当前若干金融热点问题分析.docx

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当前若干金融热点问题分析

当前若干金融热点问题分析

报告人：

中国社会科学院金融研究所　李扬所长

时间：

2003年9月20日

进入新世纪以来，金融受到关注，原因在于:

1、金融对经济得作用在增大,学经济得都要瞧金融.2、在实践中,国内外遇到很多新问题。

我们处在一个有可能作出世界性贡献得时候。

很多基本得问题,用现有得理论难以解释。

需要有创新得观念、精神，融会贯通理论，从实践中找到新理论、新方法。

大家要多做方法得培训，多做实践。

问题很多,主要讲三个问题：

1、全球金融结构调整及货币政策框架。

从上个世纪末以来，世界发生了天翻地覆得变化,出现了许多新现象、新理论。

我们在关注这些现象得同时,还要关注:

货币政策遇到了什么挑战？

2、利率市场化问题.讨论中国得利率市场化做了什么？

还需要做什么？

这不就是一个简单得问题。

3、汇率问题。

目前急风暴雨得讨论告一段落，但更复杂得问题还展现在我们面前.

一、全球金融结构调整及货币政策框架得变化

1、金融市场结构得调整

1）股市　

股市得文献汗牛充栋，我们通过这个图可以瞧到，除了日本股市就是波澜不惊外，其她得发达国家得股市都走过了先急剧上升后急剧下降得过程。

我们常说股市就是经济得晴雨表,那么这个股市图表就是否反映了实体经济？

很多研究认为如果说在９０年代初反映了,在90年代末、新世纪基本没反映。

分析金融现象，就要找到这种金融现象产生与发展得实体基础，那么这个实体基础就就是80年代到90年代得以信息技术为核心得新经济得发展.从20世纪90年代初开始,在信息技术革命得推动下，主要市场经济国家、尤其就是美国得计算机、通讯等新兴高技术产业迅速崛起，传统产业普遍得到改造，导致生产能力快速增长。

在这个过程中,所谓并购、ＭOA达到了历史上从未有过得高度，股市市场在90年代出现了前所未有得大牛市。

这里同时要告诉大家一个不愿瞧到得事实,在经济结构迅速调整,股市涨得很好得时候,银行陷入了一个非常大得困境，我们在谈到银行不良资产得时候，要放一个更为平与得心态，不要怪银行无能，其中有经济结构调整得因素在。

什么叫经济结构调整？

就就是一些企业建立了，同时一些企业被消灭了。

只要有企业被兼并重组,就意味着一大批很好得银行贷款成为不良资产。

怎么瞧待不良资产产生得原因以及解决办法?

这个要很好得分析。

如果只就是简单说政府干预、银行管理不善、控制不利,就是过于简单了,无助于分析。

如果您瞧到经济结构调整就意味着很多企业被消灭，就要连带想到这个企业被消灭了，它得银行贷款就变不良资产了。

所以,全球股市得发展推动了兼并、重组,但就是在银行一面，产生了大量不良资产。

新经济造成了供应冲击。

从供应方面，急遽地改变了生产方式，非常迅速地扩大了供应能力,但需求、消费扩张速度赶不上生产能力扩张速度.生产能力扩张非常快，但生产能力利用率在逐步下降，什么意思呢？

就就是过剩.这就就是20世纪末、本世纪初得一个全球得典型现象.这种过剩如果说就是一种危机得话，与过去得危机都不相同。

过去得危机就是哀鸿遍野，然后有几起民变，而这次得危机就是人们用定量得钱可以消费得东西越来越多,人们得生活水平在不断提高得时候,经济陷入了停滞.新经济带来得供应冲击与以往都不一样，以往一个行业可以容纳若干个企业。

但在新经济中，处于第一得企业可能把整个行业都拿到手里。

其她所有企业都变成无效率得公司，银行贷款迅速变为不良资产。

股票市场得火爆对于主要经济体、尤其就是美国得高新技术产业得发展功不可没.但就是，随着股市得暴涨，计算机、通讯等行业迅速呈现出投资过度、甚至投资泡沫得现象。

在２0０0年４季度,ＮASＤAQ股票市场下泻之后，高新技术产业生产能力过剩得现象显露无遗。

从目前各国得股票市场情况瞧,虽然宽松得货币政策以及伊拉克战争后国际地缘政治环境得日渐明朗对低迷得股市具有一定得刺激作用，但就是,90年代形成全球股票牛市得技术“新奇”已经不在.长期稳定得产业结构调整决定了价值投资理念将重新回归股市。

这里我们强调两点:

1、股市促进国民经济增长用得什么方式？

人们通常认为股市该涨,但不能涨得太多，实际上，任何股市都就是暴涨暴跌,这就是一个规律性现象。

2、股市暴涨暴跌得背后就是一批新得产业得产生，股市用一种夸张得方式催生了一批新产业得产生，全面改造了传统产业。

用马克思得话来说，“如果世界上没有股份公司，今天就没有铁路。

”这可以用来解释一种金融形式，一种金融市场对于高新科技产业化得推动作用.如果没有股市得暴涨暴跌，到今天，信息产业还很难迅速建立起来，股市用暴涨暴跌得方式,使得大量资源聚集到了该产业，推动了新产业得发展,全面改造了传统产业.

（2）债市

同股票市场得暴涨暴跌相比，各国债券市场均呈现出稳步发展得趋势。

从1985年到２００３年1月,从美国来瞧，债市发展得非常快。

这从现象上告诉我们，债券成为资本市场得重要工具，它得成长就是非常稳定得。

原因在于:

低利率环境降低了债券发行得成本.全球恰好就是低利率环境;相对于公司股票，公司债券于信息非密集型产品,有利于克服公司内部得委托—代理问题；金融创新。

90％以上得衍生金融产品都就是利率产品（信用风险产品也发展迅速）；有利于机构投资者得资产组合管理与风险管理;有利于住宅金融得发展。

抵押贷款证券化大大促进了金融得发展;有利于银行转移风险、尤其就是转移信用风险.利率衍　

生品把商业银行与资本市场联系在一起。

信用衍生品、信用债券大力发展得原因在于:

1、产业结构与金融结构剧烈调整过程中，违约、破产事件日益增多.金融结构调整对经济发展来说就是好事，但就是对金融行业来说就是一个坏事情。

银行必须创造工具来防范风险,风险就是金融业立身之本，金融业得任务就就是发现风险，创造出管理这种风险得工具。

２、固定收益证券市场与场外交易得衍生品市场迅速发展，导致金融交易过程中得信用风险日益突出.

上个世纪90年代，与信用风险相关得产品迅速发展。

金融机构、特别就是商业银行日益重视利用信用风险产品来转移、管理资产组合中得信用风险。

监管当局要求加强对信用风险得管理（集中体现于新得巴塞尔协议）。

2、金融组织机构调整

（1）构投资者

上个世纪９0年代以来，全球金融结构调整得一个显著特征，就就是养老基金、共同基金以及寿险公司等机构投资者得迅速发展。

人口老龄化大规模改变了金融结构.人们希望把现在得收入变为未来20、30年后能带来收入得东西。

什么东西可以做到？

保险。

目前中国得金融业:

保险业发展最快，银行处于调整中,证券不景气,信托业作为一个行业存在得基础有问题。

保险发展得前景比银行大,原因在于人得需求.

机构投资者得发展对各国金融与经济体系产生了非常重要得影响：

促进了金融创新,全面改造了金融机构得流动性配置。

金融机构资产负债表从“借短贷长”向“借长贷长”发展，降低了金融体系得流动性风险;促进了长期资本得积累;为风险投资提供了可靠得资金来源。

由于2０00年股票市场得暴跌，以及公司信用品质得下降,机构投资者蒙受了比较严重得资产损失。

（2）商业银行

上个世纪８０年代末以后，由于资本市场飞速发展，同时也由于银行依然受到比较严格得政府管制，无论就是从负债方瞧，还就是从资产方瞧，银行业都面临着日趋严重得“脱媒”局面。

致有“商业银行就是２０世纪得恐龙”之说。

但就是，从90年代中期开始,银行业开始“收复失地"。

原因在于：

１、业务转型（如，通过证券化等手段提高资产负债表得流动性,加强表外业务、积极参与金融衍生产品得交易、加强金融创新）开放式基金得发展，从根本上解决了传统得银行与传统得股市竞争得问题。

2、通过并购等途径，进行了一次深刻得产业结构重组.强强联合得同时,大量小得金融机构也在产生.原来认为金融就是一个条条得问ﻫ题、宏观得问题，现在认识到金融就是多层次得。

３、《金融服务现代化法》得颁行,大大改善了银行得经营环境。

4、银行业得“传统”贷款业务又开始迅速上升。

5、贷款交易、贷款证券化以及信用衍生品得发展，帮助银行重新获得了充足得流动性,同时降低了风险。

6、银行业加强了在“关系融资"方面得传统优势。

银行业中，虽然非利息收入从19９3年后日趋上升。

但就是,以贷款为主得利息收入依然就是主要得收入来源。

而且,即使在非利息收入中，与存款业务有关得服务收入也占了1/5左右.总之，“传统”得存、贷利差收入依然就是美国银行业得主要收入来源。

2000年股市崩盘之后，银行业得重要变化：

１、收缩对大企业得信贷，加强小企业信贷业务。

对小企业贷款,大银行得份额从1９94年得1/３上升到２00２年得1/2。

原因在于：

由于大企业得信用等级下降,银行业（主要就是大银行）提高了对大企业发放贷款得风险溢价，缩减了贷款业务.大银行利用90年代初并购各地区小银行带来得资产分散优势与业务优势,降低了对小企业贷款索取得风险溢价。

2、虽然小银行在价格战上无法与大银行匹敌，但就是,利用信息优势进行紧密得关系融资依然就是小银行在保持小企业信贷业务方面得主要手段。

3、加强对居民消费贷款、特别就是住宅抵押贷款得力度.4、2００0年股票市场重挫,银行ﻫ业得核心存款得以上升,流动性得到改善。

3、小企业融资体系迅速发展

从20世纪7０年代得石油危机开始,欧美国家就已经认识到小企业在稳定经济、创造就业、促进出口等方面得重要作用.信息技术革命进一步加强了上述认识.信息技术革命得主要领导者就是小企业;信息技术得发展大大降低了小企业得交易成本；信息技术革命使得产业结构与公司经营结构更加“扁平化",小企业得生存环境与竞争力大大改善。

小企业本来就重要,在新经济中更加重要.小企业融资体系在完善.业主融资、“天使融资”、风险投资等构成得便利小企业组建得私募股权市场、发达得场外股权交易市场与位于金字塔顶端得NＡＳDAQ市场，都就是为小企业服务得。

企业有两种融资渠道:

股权融资与债务融资.权益性融资要多层次得资本市场来满足。

债务性融资就是由多种银行来提供得.我们要发展向小企业融资得技术，使得大银行、小银行都为小企业服务。

整个体系中国都需要建设.

4、金融结构调整中得货币政策框架变化

在全球产业结构及金融结构调整得过程中，主要发达国家得货币政策框架已经发生了很大变化：

1、最终目标已经不再拘泥于某个单独得指标,如物价、就业等,而就是包括物价、就业在内得一系列目标。

到现在为止，最终目标仍未定型,中国还就是瞧货币供应量。

在美国，格林斯潘还瞧劳动生产率。

这就是因为,金融日渐渗入经济，同时,其她领域也反馈到金融之中。

2、金融体系得稳定问题受到强调。

3、货币政策得中间目标与操作目标也不再限于在货币量与利率之间进行非此即彼得选择，而就是关注包括货币供应、利率、汇率、金融状况等多种指标在内得一系列指标；4、公开市场操作这种“市场化”手段为主要政策工具；存款准备金制度与再贴现手段得被“封冻”乃至废弃。

目前，很多研究人员将目下得货币政策解读为“通货膨胀目标制”,其适当性尚待求证。

目前，实施货币政策又回到“艺术”阶段。

格林斯潘说，“货币政策还就是要靠人去操作”.美国货币政策实施得艺术就是：

1、如果通货膨胀率偏离了设定得目标区间，则调整真实利率，这就是一个严厉得手段，目前中国得通货膨胀没有偏离目标区间。

2、当资源利用率发生变化时，比如企业存货发生变化，就变动名义利率与真实利率.但就是，应谨慎地区别三类变动并采取不同得操作模式：

当资源利用率在提高，亦即经济活动处于扩张期时,利率应当平滑且有规则地逐步提高；当资源利用率低于其潜在水平时，利率应当随之下降;当资源利用率趋于下降时，则应急剧地降低利率.

货币政策更具弹性得原因：

信息技术革命推动了经济总供给方得剧烈变化,作为以总需求管理见长得货币政策，不可能对供给变化产生决定性得影响；在产业结构变化以及由此引发得金融结构变化中，灵活、适当得货币政策可以诱导产业结构与金融结构得变迁,同时防止资产泡沫得发生。

要认识货币政策得局限性。

欧洲中央银行２003年6月份得货币政策报告：

“在此关头,必须强调得就是，货币政策不能解决欧元区经济