EVA经济增加值指标分析.docx
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EVA经济增加值指标分析
EVA经济收益附加值考核指标的介绍
国务院国有资产监督管理委员会（以下简称国资委）主任李荣融签署第17号主任令，修订后的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》（简称《暂行办法》）自2007年1月1日起正式施行。
以此为标志，中央企业第二任期（2007年-2009年）经营业绩考核全面启动。
本次考核完善了四个机制。
一是完善了目标值确定机制。
进一步强调考核目标值的确定要与企业发展战略规划相结合；增强中央企业合理确定考核目标值的内在动力；在突出纵向比较的同时，引入横向对标的理念。
二是完善了分类考核机制。
在年度和任期分类指标的选择上，强调要针对企业管理“短板”，强化对技术创新能力、资源节约水平、可持续发展能力等的考核。
三是完善了价值创造机制。
鼓励企业使用经济增加值（EVA）指标进行年度经营业绩考核。
引导中央企业更加关注企业价值创造，切实转变经济增长方式，提高可持续发展能力。
四是完善了激励约束机制。
进一步强化了“业绩上、薪酬上，业绩下、薪酬下，并作为职务任免的重要依据”的理念。
提出设立单项特别奖，对在自主创新（包括自主知识产权）、资源节约、扭亏增效、管理创新等方面取得突出成绩，做出重大贡献的企业负责人，国资委给予单项特别奖。
素有“央企行为导向指挥棒”之称的业绩考核，将迎来一场根本性革命。
按照国资委的要求，从2010年第三任期考核起，央企将全面开展经济增加值（EVA）考核，更加关注价值创造的能力。
经济收益附加值（EconomicValueAdded，EVA）简介
基本理念：
EVA就是企业税后净经营利润扣除经营资本成本（债务成本和股本成本）后的余额，它克服了传统的业绩衡量指标由于没有扣除股本资本的成本和以部分失真的会计报表信息为计算基础而无法准确反映公司为股东创造的价值的缺陷，比较准确地反映了公司使用实际投入资金为股东创造超额回报的能力。
EVA理论是1993年9月由美国思腾思特管理咨询公司（SternStewart＆Co.）提出的，其核心思想是：
一个公司只有在其资本收益超过为获得该收益所投入的资本的全部成本时,才能为股东带来价值。
与其他财务分析工具相比，EVA理论是站在股东的立场上来考察公司的经济价值。
因为如果所投资的企业的税后净营运利润低于用同样的资本投资于其它风险相近的有价证券的最低回报,那么这笔投资对投资者来说是无利可图的,甚至是很吃亏的事情。
例如，投资者向某企业投入100元，假设同期银行存款利率是6%，在不考虑其它成本的情况下，如果该资产的净利润率是4%，用传统会计利润指标来衡量，该企业是盈利的,但EVA理论认为，对投资者来说该企业是在毁灭价值，因为它所创造的价值（2%）小于资本的机会成本（4%）；只有在净资产收益率大于6%时，这笔投资对投资者来说才是在创造价值。
而且，经济增加值越高，企业的价值就越大。
适用公司：
90年代中期以后逐渐在国外获得广泛应用，成为传统业绩衡量指标体系的重要补充。
EVA不适用于金融机构、周期性企业、新成立公司等企业。
基本步骤：
在计算EVA时须对某些传统的会计报表科目的处理方法进行调整；测算预测期内各期的EVA；计算公司总价值。
为真实地反映公司的经济价值，在计算EVA时须对传统的会计项目进行调整。
例如，根据GAAP（国际会计准则），研究开发费用必须在当前会计年度中作为费用从利润中全部扣除。
而在采用EVA方法时，则是通过将研究开发费用资本化，当作一项资本投入在未来的几年内进行摊销一般是5年，同时考虑资本化后的相应的资本成本。
因为一个注重研究开发的企业往往更具有成长性，特别是对于高技术企业来说。
为此，思腾思特公司列出了160多项可能需要调整的会计项目，包括存货成本、货币贬值、坏帐准备金、重组费用以及商誉摊销等。
但在考察具体企业时，一般一个企业同时涉及的调整科目不超过15项。
由于EVA克服了传统企业估值方法的一些缺陷，为评估企业的价值提供了一个全新的视角，因而该理论一经提出便迅速为市场所接受，并在实践中取得了巨大的成功。
目前，该理论已广泛应用于全球300多家企业，其中包括可口可乐这样的跨国公司。
EVA理论可以应用于公司治理的方方面面，概括地讲包括四个方面：
评价体系、管理体系、激励制度和理念体系。
例如，EVA是一种较好的激励制度，可使管理者在为股东着想的同时也像股东一样得到回报，从而将企业经营者的利益与所有者的利益统一起来，把“内部人”变成股东的“自己人”，使股东和管理者用一样语言、一样的标准来衡量管理者的业绩和制定他们的激励机制，从而较好地解决了“内部人”控制问题。
同时，作为一种较为有效的价值评估方法，EVA已经逐渐成为像高盛、JP摩根等著名投资银行分析公司价值的基本工具之一。
目前，国内一些专业机构也开始尝试应用EVA理论对中国的上市公司进行价值评估。
EVA估值方法的具体计算公式如下：
EVA=税后营业利润-资本成本=资本
（税后净利润率NOPAT-加权资本成本WACC）
税后营业利润=税后净利润+利息费用+少数股东权益+本年商誉摊销+递延税项贷方余额的增加+其他准备金余额的增加+资本化的研发费用-资本化研发费用的当年摊销
资本成本=资本总额
加权平均资本成本（WACC）
资本总额=股东权益+少数股东权益+递延税项贷方余额+累计商誉摊销+各项准备金+资本化的研发费用+公司负债总额
公司价值=初始投资资本+预期EVA现值;
预期EVA现值=明确的预测期期间（T年）的EVA现值+明确的预测期之后的EVA现值;
明确的预测期之后的EVA现值=连续价值P（1+加权平均资本成本）T;
连续价值=明确的预测期之后的第一年的EVAP加权平均资本成本（WACC）。
下表通过举例来具体介绍价值评估方法的运用。
（投资部吕光磊）
ＥＶＡ模型在电网企业中的应用探讨
王刚
【摘要】本文结合电网企业的实际情况，以EVA（经济增加值）的计算过程为切入点，对EVA模型及其在电网企业中的应用进行了系统分析，同时对EVA指标的局限性及其未来的发展趋势作了初步探讨，以期对该指标在电网企业更好的应用有所裨益。
【关键词】EVA模型；业绩评价；资本成本
2008年，EVA（经济增加值）指标作为企业经营业绩考核指标体系的重要组成部分，首次在电网企业中推广应用。
EVA指标作为国际流行的业绩考核指标，正式纳入了电网企业业绩考核指标体系。
一、EVA指标模型及其创新
企业业绩的计量与评价一直是理论界与实务界的难题之一。
多年来，人们以会计信息为基础设计了ROI（投资回报率）、P/E（市盈率）、EPS（每股收益）等诸多业绩评价指标，但由于财务报表的编制存在相当的弹性，借助这些指标往往难以准确反映和预测企业的经营业绩。
至上世纪80年代末，Tem&Stewart咨询公司针对剩余收益作为单期间业绩评价指标存在的局限性开发了经济增加值（EVA），因其独特的优势而备受关注。
EVA指标被定义为：
公司经过调整的营业净利润减去其现有资产经济价值的机会成本后的余额。
用公式表示如下：
EVA=N0PAT-NA×WACC
其中：
NOPAT为经过调整的税后营业净利润；NA（资本总额）：
经过调整后的期初公司净资产价值；WACC（加权平均资本成本）：
反映债券投资和股权投资的机会成本。
WACC=[D/（D+E）]（1-T）×K1+[E/（D+M）]×K2
其中，D、E分别表示公司负债总额的市场价值和所有者权益的市场价值，T为所得税税率；K1、K2分别表示负债的税前成本和所有者权益成本。
EVA指标一经问世就迅速在全球得到广泛运用。
1999年3月出版的《财富》杂志调查结果显示，与竞争对手相比，在5年时间里，引入EVA管理的公司，资本市值增长率高出平均数的50.7％，EVA指标的优势，由此可见一斑。
与传统业绩评价指标相比，EVA的创新之处主要体现在以下两方面：
一是尽量剔除了会计信息失真的影响。
会计业务处理过程中，需要做出大量的职业判断，因此根据会计准则编制的财务报表与公司“理想报表”往往存在一定的差异。
EVA指标的特殊之处在于不受会计惯例的约束，据Stem&Stewart公司声称，在实际应用中，他们一般对客户的营业利润进行5—15项的调整，最多可达160项，以尽量消除公认会计准则所造成的扭曲性影响。
二是突出了“增值”的概念。
EVA指标模型引入了经济学上经济利润的理念。
它考虑了资本的总体规模与结构，在计算中扣除了所有资本的机会成本，不再是一个简单的利润或回报率的范畴，而是一个“增值”的范畴，代表了企业投入的所有资本所产生的回报率与这些资本的投资者要求的最低回报率之间的差额。
当这个差额为正值时，股东的财富才真正增值，以此作为管理者激励报酬的基础，就能将管理者的经营业绩与激励报酬紧密联系在一起，使得管理者更加注重企业资本结构、风险控制以及进行审慎的投资决策，有效减少代理成本。
二、EVA模型在电网企业中的应用分析
国务院国资委为引导中央企业转变经济增长方式，鼓励使用经济增加值（EVA）指标进行年度业绩考核，国家电网公司适时将其引入网省公司经营业绩考核指标体系，并在2008年度首次执行。
因此，当前针对国网公司下达EVA考核指标计算过程，结合网省公司实际，开展EVA指标应用研究，有着突出的现实意义。
（一）EVA考核指标计算过程分析
1.公式转换
EVA＝[净利润+少数股东损益+财务费用×（1-所得税率）]-调整后资本
×平均资本成本率
其中：
调整后资本=平均所有者权益+平均少数股东权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程，平均资本成本率为当期十年期国债利率。
从上述公式的构成不难看出：
（1）净利润+少数股东损益+财务费用×（1-所得税率）
=利润总额-所得税费用+财务费用×（1-所得税率）
（2）调整后资本=平均资产-平均在建工程-平均无息负债
这样EVA考核公式即可作如下转换：
EVA＝[利润总额-所得税费用+财务费用×（1-所得税率）]-[（平均资产-平均在建工程）-平均无息负债]×当期十年期国债利率
2.EVA公式构成项目分析
（1）利润总额。
利润总额与EVA呈同向等额变化趋势。
（2）所得税费用。
所得税费用与EVA呈反向等额变化趋势。
所得税费用＝（利润总额+调整因素）×所得税率
公司目前实行的是资产负债表债务法，上述公式调整因素主要涉及会计利润与税法纳税基础的差异和递延所得税资产/负债的变动，影响该项目的主要调整因素如下：
一是会计政策选择。
与应付税款法不同，资产负债表债务法下，当期所得税费用的确认受会计政策选择影响较大，会计政策选择的不同，会直接造成所得税费用会计确认方面的时间性差异，形成递延资产/负债，对以后的所得税费用造成影响。
如某项固定资产的折旧计提方法，税法规定为直线法，若实际采用的是加速折旧法，就会出现前期计提折旧产生的费用大，利润总额低，形成递延所得税资产，进而降低了前期所得税费用，而后期计提折旧产生的费用则相对比较小，前期确认的递延所得税资产逐渐减少，所得税费用就会相应增加。
二是税收筹划。
企业所得税税收筹划工作的有效开展，带来的所得税费用降低额，可以直接等额增加当期EVA。
如某电力公司利用国家税收优惠政策实现所得税减免2.4亿元，客观上也等额增加了该公司的当期EVA。
（3）财务费用。
关于财务费用对EVA的影响，从EVA计算公式来看，要从两个层面予以认识：
一是财务费用的当期发生额，可以按（1-所得税率）的比例增加当期EVA，如果不考虑纳税调整和递延所得税资产/负债的影响，单位利润总额最终对EVA的贡献和单位财务费用对EVA的贡献是一样的；二是考虑到财务费用可以税前扣除，并与利润总额存在着此消彼涨的关系，因而从EVA整个计算过程来看，仅就财务费用本身而言，其增减对EVA的增减没有影响。
（4）平均资产。
从EVA计算公式来看，（平均资产-平均在建工程）是EVA的减项。
也就是说，扣除平均在建工程之后的平均资产越低，EVA越高。
可见，有效控制平均资产是EVA指标管理的重要环节。
（5）在建工程。
从EVA计算公式来看，[在建工程×10年期国债利率]是EVA的增项，表面上看资产总额一定的情况下，在建工程越多，当期EVA越大，但在建工程最终要转化为固定资产，成为下期EVA的减项，可见在建工程是把双刃剑。
不过，在建工程达到可使用状态（结转固定资产时点）时间点的不同，对EVA的期间分布有一定影响。
（6）平均无息负债。
平均无息负债=平均流动负债-平均短期借款-平均一年内到期的长期负债
从上述公式可以看出，平均无息负债实际也可理解为平均无息流动负债，在负债总额一定的情况下，平均无息负债比重增加，EVA也会相应增加。
在偿还债务时，偿还项目不同，对EVA金额的影响也不同。
如果年末用资产偿还无息负债，会造成平均资产和平均无息负债的同时等额减少，对EVA的影响相互抵消，不能增加EVA。
如果年末用资产偿还短期借款等非无息负债，就会因资产减少而增加EVA，不会有EVA的减项产生。
3.综合分析
综上所述，EVA指标的计算过程相对比较复杂，公式各构成项目之间关联性较强，涉及面较广，是一个综合性指标，主要特征如下：
一是将利润总额和财务费用被放在同等重要的地位，财务费用同利润总额都是新创造价值的特征得以充分体现。
二是非常重视资产的使用效率，将平均资产总额扣除尚未发挥作用的在建工程后的金额作为资本成本的计算基础，平均资产扣除平均在建工程后金额越小，EVA越大。
三是特别重视无息负债的存量，平均无息负债越大，EVA越大，体现了合理占用外部资金对企业价值的提升。
（二）EVA考核指标的分解
为确保考核指标的顺利完成，各网省公司往往需要将上级单位下达的考核指标进一步向基层单位分解下达，而各网省公司的基层单位多为非独立核算的市级供电公司，并不适合直接下达EVA考核指标进行考核，因此网省公司可根据EVA考核指标的内容构成，在进一步分析的基础上分别下达。
EVA＝[利润总额-所得税费用+财务费用×（1-所得税率）]-（平均资产-平均在建工程-平均无息负债）×10年期国债利率
从上述公式可以看出，EVA考核指标是由损益类指标和资产负债类指标共同构成。
1.损益类指标
（1）利润总额。
利润总额是国网公司对各网省公司单独下达的考核指标，各公司已在预算编制过程中单独进行了分解。
（2）所得税费用。
所得税费用主要由两部分构成：
一是按税法规定测算应该实际缴纳的所得税，这部分费用的降低要以依法理财为基础，主要依赖于税收筹划工作，不太适合单独下达分解指标。
二是当期确认的递延所得税资产和递延所得税负债变动共同影响的金额，这部分主要是受会计政策的影响，也不适合作为考核指标进行下达。
（3）财务费用。
财务费用主要在网省公司本部集中发生，不宜向基层单位分解。
2.资产负债类指标
该部分指标包含三个部分，平均资产、平均在建工程和平均无息流动负债，这些部分仅仅涉及资产负债项目，各基层单位都有一定的管理责任，应该作为EVA指标分解的重点，具体分解方案如下：
（1）确定目标分解值。
目标分解值＝（利润总额-所得税费用+财务费用×0.75－EVA目标值）/10年期国债利率
其中利润总额、所得税费用、财务费用根据网省公司预算数测定，视为常量处理。
（2）考虑合并抵消因素，对目标分解值进行调整。
（3）结合各单位实际情况，将调整后目标值分解下达。
三、EVA电网企业应用的局限性
EVA业绩评价方法作为一种有效的管理工具，在国外已经得到广泛运用，甚至在中国，Stem&Stewart咨询公司也与我国最大的证券网站证券之基联合，在网上定期发布我国上市公司的EVA值数据。
但是任何评价指标都有利与弊的双重性，EVA也不例外。
（一）资本成本确定的局限
在EVA业绩评价模式中，资本成本是EVA的核心，资本成本的准确性在很大程度上影响着EVA的准确性。
而目前电网企业采用的资本成本计算方法，未能充分考虑不同企业的实际情况如接受用户捐赠资产、对外捐赠等因素，影响了资本成本计算的可比性。
（二）EVA作为管理者经营业绩评价指标的局限
年度绩效的评估只影响管理者当期的收益，而对其在未来的报酬没有影响，管理者在进行企业经营决策如战略决策、研发决策时，由于这些行为的收益具有递延性，管理者努力对企业的贡献，并不能在当年的EVA值中得到充分反映。
由此可能会导致管理者为了追求本年度更高的EVA值而放弃那些能在未来增加股东财富但近期会影响其业绩的决策。
另外，EVA值没有剔除外部因素对管理者经营业绩的影响，如宏观经济形势、行业状况等等。
如果将这些因素对EVA的影响也作为管理者对企业的业绩贡献，对管理者经营业绩的计量而言就会有失公平，有可能出现奖励了企业EVA值为正，但实际上绩效差的管理者，而那些企业EVA值为负，但管理绩效良好的管理者则得不到应有的奖励。
（三）不同规模企业间EVA的可比性不强
EVA是一个绝对数量指标，只能说明经济效益的有无，而不能体现经济效率的高低。
相比而言，较大的企业或部门趋于创造更高的EVA，就很难判断这种差异是由于效益水平的不同还是仅仅因为资本投入规模不同，所以EVA作为一个绝对值指标，在用于不同规模的企业或部门之间业绩比较时，存在一定难度。
四、EVA模型在电网企业应用的未来展望
如上所述，采用EVA方法进行业绩评价相对于传统业绩评价方法实现了一些新的突破，但EVA方法也存在很多不足与局限。
从目前EVA指标在电网企业的应用情况来看，应该说还属于起步阶段，指标公式调整空间比较大。
另外，考虑到EVA指标本身存在的一些固有缺陷，在对不同企业业绩进行评价的过程中，还需要其他业绩评价指标如净资产收益率等的配合。
【参考文献】
[1]王俊梅，等.论经济附加值（EVA）的局限与改进[J].生产力研究，2004.11.
[2]周运兰.浅析经济增加值EVA[J].企业经济，2005.1.
创越平衡计分卡进阶五：
EVA与平衡计分卡
nkcybsc@马介威
创越管理咨询公司高级顾问，卡普兰平衡计分卡研究院高级研究专家。
主持滨海能源战略执行（平衡计分卡）体系与岗位评价设计，完成其中岗位评估、岗位说明书、薪酬体系和员工绩效考核部分；卫生部医院管理所NMIE平衡计分卡咨询总负责人，宁波港集团宁波北仑第二集装箱公司绩效管理体系总负责人，天津国资委EVA和平衡计分卡项目组核心成员，中国铝业大冶有色金属公司绩效管理体系（含组织架构优化与岗位评价）项目负责人等一系列项目。
本文关键字CFO预算管理资金及投融资管理EVA价值管理
声明：
背景
随着公司治理结构的日益完善、资本市场的快速发展以及对资本稀缺性问题的深刻领悟，将企业价值最大化作为企业经营管理的最终目标已经成为股东、企业管理者和经营者的共识，这也使得企业把关注的焦点从传统意义上的增加市场份额、增加盈利逐步演化为如何增加股东价值上来。
基于价值管理理念，接下来的核心问题是：
如何衡量价值创造能力和成效，以及如何建立以价值创造为核心的激励约束机制，从而引导企业管理者和员工根据价值最大化目标要求从事经营活动。
对此，美国西北大学克洛格商学院名誉教授埃弗雷.拉帕波特在其所著的《创造股东价值》一书中提出了著名的评价股东价值的公式：
“股东价值=公司价值-债务=公司现金流入-现金流出-资本加权平均成本-债务”。
从这一理论出发，产生了多种股东价值计算模型，主要有现金增加值、投资的现金流收益和经济增加值等。
其中，经济增加值方法即EVA方法应用最为广泛，已在全球400多家公司中应用，其中包括可口可乐，西门子，索尼，花旗银行等著名的企业。
下面我们从某国内A银行的案例来说明。
A银行从2002年末在国内几大银行率先导入以EVA为核心的激励体系，一年以来A银行的各项业务指标及整体经营状况上都发生了较大的转变，全行业务快速健康发展、管理手段不断创新、经营绩效稳步提高，发展速度明显超过与其经营环境、规模几近相同的其他几大银行，以EVA为核心的管理体系在银行的管理实践中取得了较大的成功。
EVA的内涵与发展历程
EVA的原型是西方经济学中的经济收益。
早在一百多年前,著名的经济学家阿尔弗雷德·马歇尔提出经济收益的概念,其定义是减去资本成本后的税后经营净利。
20世纪50-60年代,美国通用电气公司曾采用过类似的业绩评价系统。
经济收益的概念在吸收了诺贝尔奖经济学家默顿·米勒和弗兰科·莫迪利亚尼关于公司价值的模型之后,经由StemStewart&Company提出,成为如今所说的EVA。
从1993年9月20日美国《财富》杂志发表文章（Tully，1993）盛赞EVA，称之为“当今最热门的财务指标”以来，许多全球著名的大公司如Coca--Cola、AT&T等，也都相继的采用了EVA指标及以EVA为基础的业绩评价体系，并取得了显著的成效。
同时，学术界也出现了大量研究EVA指标及评价体系的文章。
EVA是公司经过调整后的营业净利润（NOPAT）减去公司现有资产经济价值的资本成本费用后的余额。
它是剩余收益的一个延伸，其进展体现在两个方面:
l、公司以及各分部可以利用CAPM等模型测算出各自的资本成本
2、sternStewart公司对经营利润和投入资本进行了一系列的调整，将会计账面价值转化为经济账面价值。
EVA的计算公式可以表示为:
其中，NOPAT:
加回了利息费用的税后净利润;
Capital:
公司总投入资本的账面价值;
Adjop:
sternStewart公司对NOPAT所进行的调整;
Adjc:
对总投入资本进行的调整，将投入资本的账面价值调整为经济价值;
kw:
债务资本成本和股权资本成本的加权平均值，即公司的加权平均资本成本，其中股权资本成本可通过CAPM模型进行测算。
EVA的计算和传统会计基础指标计算的一个明显的不同在于它对经营利润和投入资本进行了一系列的调整，目的在于创造一种能够使管理者像所有者一样行动的业绩衡量方式，这也是EVA的一个重要的优点所在。
税后净营业利润的计算
税后净营业利润（NOPAT）=营业利润+财务费用十当年计提的坏帐准备十当年计提的存货准备跌价准备十当年计提的长短期投资/委托贷款减值准备+投资收益一EVA税收调整
EVA税收调整=利润表上的所得税一（财务费用一营业外支出一固定资产/无形资产/在建工程准备一营业外收入一补贴收入）x税率
税率=33%
资本的计算
债务资本=短期借款十一年内到期长期借款十长期借款十应付债券
股本资本=股东权益合计+少数股东权益
约当股权资本=存货跌价准备+长短期投资/委托贷款减值准备+固定资产/无形资产减值准备+累计税后营业外支出一累计税后营业外收入一累计税后补贴收入一累计税后固定资产/无形资产/在建工程准备
计算EVA的资本=债务资本+股本资本+约当股权资本一在建工程（净值）一现金和银行存款
通过对EVA计算原理的分析，我们了解到EVA是经过调整后的公司营业净利润减去公司现有资产经济价值的资本成本费用后的余额，它反映的是一个公司在经济意义而非会计意义上是否盈利。
但相对抽象的公式不便于清晰地理解EVA的具体内容。
如何用更加直观的文字来表述EVA的含义呢?
简而言之，EVA是减除包括股权和债权在内的所有资本成本费用后公司税后净经营利润的余额。
相应的E
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