第六章证券评价.docx

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第六章证券评价

第六章证券评价

第一节债券评价

一、债券的概念

二、债券的分类

1、按发行主体不同，分为政府债券、金融债券和公司债券。

2、按期限长短不同，分为短期债券、中期债券和长期债券。

3、按利率是否固定，分为固定利率债券和浮动利率债券。

4、按是否记名，分为记名债券和无记名债券。

5、按是否上市流通，分为上市债券和非上市债券。

6、按已发行时间，分为新上市债券和已流通在外的债券。

三、债券投资的收益评价

（一）债券价值的计算

债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。

只有债券的价值大于购

买价格时，才值得购买。

债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。

典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息，到期归还本金。

按照这种模式，债券价

值计算的基本模型是：

（二）债券到期收益率的计算

这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。

计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程：

现金流出=现金流入

购进价格=每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数

V=I·（P/A,i,n）+M·（P,i,n）

四、债券投资的风险

（一）违约风险：

是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。

（二）债券的利率风险：

是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。

由于债券价格会随利率变动，即使没有违约风险的国库券，也会有利率风险。

（三）购买力风险：

是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。

（四）变现力风险：

是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。

（五）再投资风险：

购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。

第二节股票风险

一、股票投资的有关概念

（一）什么是股票

股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。

股票持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。

股票可以按不同的方法和标准分类：

按股东所享有的权力，可分为普通股和优先股；按票面是否标明持有者姓名，分为记名股票和无记名股票；按股票票面是否记明入股金额，分为有面值股票和无面值股票；按能否向股份公司赎回自己的财产，分为可赎回股票和不可赎回股票。

（二）股票的价值

股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值。

有时为了和股票的市价相区别，把股票的预期未来现金流入的现值称为“股票的内在价值”。

（三）股票的价格

股票上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资人在进行股票评价时主要使用收盘价。

（四）股利

股利是股息和红利的总称。

股利是公司从其税后利润中分配给股东的，是公司对股东投资的一种报酬。

股利是股东所有权在分配上的体现。

股份公司的分配问题主要是股利分配。

（五）股票的预期报酬率

股票的预期报酬率包括两部分：

预期股利收益率和预期资本利得收益率。

股票的预期报酬率=预期股利收益率+预期资本利得收益率

二、股票价值的评估

股票评价的主要方法是计算其价值，然后和股票市价比较，视其低于、高于或等于市价，

决定买入、卖出或继续持有。

（一）股票评价的基本模式

股票带给持有者的现金流入包括两部分：

股利收入和出售时的资本利得。

股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。

1、如果股东永远持有股票，他只获得股利，是一个永续的现金流入。

这个现金流入的现值就是股票的价值：

2、如果投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后出售，他的未来的现金流入是几次股利和出售时的股价。

这是股票评价的一般模式。

无论是永远持有股票，还是在有限时间里持有股票，它都是适用的。

在实际应用时，面临的主要问题是如何预计未来每年的股利，以及如何确定贴现率。

（二）零成长股票的价值

假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：

（三）固定成长股票的价值

企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断成长。

各公司的成长率不同，但就整个平均来说应等于国民生产总值的成长率，或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。

固定成长股的股价计算公式如下：

将其变为计算预期报酬率的公式：

（四）非固定成长股票的价值

在现实生活中，有的公司股利是不固定的。

例如，在一段时间里高速成长，在另一段时

间里正常固定成长或固定不变。

在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。

三、市盈率分析

股票价值的计算方法，理论上比较健全，计算的结果使用也很方便，但未来股利的预计

很复杂并要求比较高，一般投资者往往很难办到。

市盈率分析易于掌握，被许多投资者使用。

市盈率是股票市价和每股盈利之比，以股价是每股盈利的倍数表示。

（一）用市盈率估计股价高低

市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股

票，是市场对该股票的评价。

股票价格=该股票市盈率×该股票每股盈利

股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈利

（二）用市盈率估计股票风险

一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信任，愿意为每1元盈利多付买价。

这种股票的风险比较小。

但是，当股市受到不正常因素干扰时，某些股票的市价被哄抬到不应有的高度，市盈率会很高。

通常认为，超过20的市盈率是不正常的，很可能是股价下跌的前兆，其前景比较悲观。

过高或过低的市盈率都不是好兆头，平均的市盈率在10-11之间，市盈率在5-20之间是比较正常的。

四、股票投资的风险分析

对付风险的最普遍方法是投资的分散化，就是选择若干种证券加以搭配，建立证券组合。

（一）证券组合的定性分析

定性分析是传统的方法，它从投资者对证券投资的目标出发，研究如何进行证券组合，以满足投资者的目标。

（二）证券组合的定量分析

“当代证券组合理论”有一套严格的推理过程的精密的计算方法，其主要内容有：

1、风险分散理论

风险分散理论认为，若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，

但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险，故投资组合能降低风险。

2、贝他系数分析

该理论认为，股票投资的风险分为两类：

一类是市场风险（系统风险或不可分散风险），

这个风险，无论购买何种股票都无法避免，不能用多角化投资来回避，而只能靠更高的报酬

率来补偿；另一类风险是每个公司特有风险（非系统风险或可分散风险），它源于公司本身

的商业活动和财务活动，它表现为个股报酬率变动脱离整个股市平均报酬率的变动。

这种风

险可以通过多角化投资来分散。

贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。

它可以衡量出个别股

票的市场风险，而不是公司的特有风险。

应当注意，贝他系数不是某种股票的全部风险，而只是与市场有关的一部分风险，另一

部分风险（α+ε）是与市场无关的，只是与企业本身的活动有关的风险。

企业的特有风险可通过多角化投资分散掉，而贝他系数反映的市场风险不能被互相抵消。

投资组合的市场风险，

即贝他系数是个别股票的贝他系数的加权平均数。

它反映特定投资组合的风险即该组合的报酬率相对于整个市场组合报酬率的变异程度。

3、资本资产定价模式

练习题

一．单选题

1.下列说法正确的是（）

A.减少利率风险的方法是不买质量差的债券

B.避免违约风险的方法是分散债券的到期日

C.国库券没有利率风险

D.浮动利率债券可以减少投资人的利率风险

2.投资者由于借款人无法按时还本付息而遭受损失的风险是（）

A.购买力风险

B.利率风险

C.违约风险

D.变现力风险

3.以下投资项目中，风险最大的是（）

A.国库券

B.银行存款

C.股票

D.公司债券

4.某股票为固定成长股，其成长率为3%，预期第一年后的股利为4元。

假定目前国库券收益率为13%，平均风险股票的必要收益率为18%，而该股票的贝他系数为1.2，则该股票价值为（）

A.25元B.40元C.26.67元D.30元

5.某人持有A种优先股股票。

A种优先股股票每年分配股利2元，股票的最低报酬率为16%。

若A种优先股股票的市价为13元，则股票预期报酬率（）

A.大于16%B.小于16%C.等于16%D.不确定

6.国库券由于由政府发行和担保，所以不存在（）风险

A期限B.通货膨胀C.违约D.经营

7.银行为国家重点建设项目筹集资金发行的债券属于（）

A.政府债券B.公司债券C.金融债券D.企业债券

8.购买平价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率和票面利率（）

A.前者大于后者B.后者大于前C.无关系D.相等

9.正常的股票市盈率应在（）之间。

A.10%-11%B.20%-30%C.5%-20%D.10%-30%

10.投资组合能降低风险，如果投资组合包括证券市场全部股票，则投资者（）

A.只承担市场风险，不承担公司特有风险

B.既承担市场风险，又承担公司特有风险

C.不承担市场风险，也不承担公司特有风险

D.不承担市场风险，但承担公司特有风险

二．多选题

1.关于贝他系数，下列说法正确的有（）

A.它是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标

B.它反映的是个别股票的市场风险

C.它反映的是股票发行公司的特有风险

D.某种股票贝他系数等于1，说明该股票风险大于市场平均风险1倍

E.投资组合的市场风险是个别股票的贝他系数的加权平均数

2.长期债券收益率高于短期债券收益率，这是因为（）

A.长期债券持有时间长，难以避免通货膨胀的影响

B.长期债券流动性差

C.长期债券面值高

D.长期债券不记名

E.长期债券发行困难

3.评价股票价值时所使用的报酬率是（）

A.股票过去的实际报酬率

B.仅指股票预期股利收益率

C.仅指股票预期资本利得收益率

D.股票预期股利收益率和股票预期资本利得收益率之和

E.股票预期的未来报酬率

4.股票未来现金流入的现值，被称为股票的（）

A.市价B.面值C.内在价值D.理论价值E.价格

5.股票市场哪些信息会引起股票市盈率下降（）

A.预期公司利润减少

B.预计公司债务比重将提高

C.预期将发生通货膨胀

D.预期国家将提高利率

E.预期国家将采取措施抑制通货膨胀

6.贝他系数是衡量股票投资风险大小的重要标志，下列表述正确的有（）

A.贝他系数越大，说明该股票投资的风险越大

B.贝他系数等于零时，表明该股票投资无市场风险

C.贝他系数等于1时，表明该股票投资的风险与股票市场平均风险相同

D.贝他系数大于1，表明该股票投资的风险与股票市场平均风险相同

E.贝他系数小于1，表明该股票投资的风险小于股票市场平均风险

7.以下关于股票投资组合问题表述，哪些是正确的（）

A.股票投资组合中的股票种类越多，风险越小

B.若投资的两种股票完全负相关，可抵消全部组合风险

C.若投资的两种股票完全正相关，可抵消全部组合风险

D.假定投资组合包括全部股票，投资者只承担公司特有风险，不承担市场风险

E.假定投资组合包括全部股票，投资者只承担市场风险，不承担公司特有风险

8.债券按是否上市流通分类，可分为（）

A.流通债券B.非流通债券C.上市债券D.非上市债券

9.依据证券投资的分散化原则，投资者可予以分散的内容有（）

A.证券的种类B.证券到期日C.发行证券的单位D.发行证券的行业或部门E.证券的利率

10.市盈率是股票市价和每股盈利的比，它在股票评价中的作用包括（）

A.估计股票的收益情况

B.估计股票的股利多少

C.估计股票的价值高低

D.估计股票的风险大小

E.估计股票的价格高低

三．判断题

1．债券的票面利率是指债券发行者预计今后向投资者支付的利息与债券票面金额之比。

（）

2.银行发行的金融债券，期限一般是1-5年，利润率高于同期的定期存款利率，投资者若有要求，可提前抽回本金。

（）

3.变现力风险是指债券持有人无法在短期内卖掉资产的风险。

（）

4.浮动利率债券一般不规定最低利率水平，所以无法保护投资人利益。

（）

5.如果证券投资组合中包括证券市场的全部股票，则投资者只承担市场风险，而不承担公司特有风险。

（）

6.证券投资组合的贝他系数是个别证券的贝他系数的加权平均数；证券投资组合的预期报酬率也是个别证券报酬率的加权平均数。

（）

7.到期收益率反映的是债券投资按复利计算的真实收益率。

若其高于投资人要求的投资报酬率，则应买进债券。

（）

8.无论是短期债券还是长期债券都有到期日，到期后都可能再投资，所以投资于长短期债券均需承担再投资风险。

（）

9.我国公司法规定，目前公司发行的股票应为不可赎回的、记名的、有面值的普通股股票。

（）

10.证券市场中的投资项目，其风险与预期报酬率，有的成正比，有的成反比。

（）

[答案]

一.单选题

1.D2.C3.C4.A5.B6.D7.C8.D9.C10.B

二.多选题

1.ABE2.AB3.DE4.CD5.ABCD6.ABCDE7.ABE8.CD9.ABCD10.CDE

三.判断题

1.×2.×3.×4.×5.√6.√7.√8.×9.√10.×

某种债券面额1000元，票面年收益率6%，期限一年，到期一次还本付息。

如果债券发行时发行价格为1019.23元，求发行时的市场利率。

另有一面额1000元,票面收益率5%,期限10年,每年年末付息一次,到期一次还本的债券。

试计算该债券在目前市场利率水平下的发行价格。

答案r=4%P=1081（元）

1）[1000（1+6%）-1019.23]/1019.23=4%

发行时的市场利率为4%

2）由题意的，第一年到第九年底都可以有5%*1000=50的现金流入

第十年的现金流入还包括本金，所以有5%*1000+1000=1050

P即是未来现金流量的现值

=（F/A,4%，10）*50+[（F/A,4%，10）-（F/A,4%，9）]*1000

=8.1109*50+（8.1109-7.4353）*1000=1081

2.面值为1000元，票面利率12%，期限2年的债券1000张，每年付息一次，市场利率10%，求债券发行价格

将每年支付的利息（1000*12%）和债券最后偿还面值额（1000）以市场利率折算成现值:

120/（1+10%）+（120+1000）/（1+10%）^2=1034.71

即单位债券发行价格为1034.71

3.某人于1996年按面值购进10万元的国库券,年利率为12%,期限3年,购进一年后市场利率上升至18%,则该投资者的风险损失为（）。

A.1.58B.2.58

C.1.45D.1.42

10*（S/P,12%,3）*（P/S,18%,2）-10*（S/P,12%,1）

4.一、单项选择题

1。

债券A和债券B是两只刚发行的平息债券，债券的面值和票面利率相同，票面利率均低于折现率（必要报酬率），以下说法中正确的有（）。

　　A.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值低

　　B.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值高

　　C.如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值高

　　D.如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高

2.某企业准备购入A股票，预计3年后出售可得2200元，该股票3年中每年可获现金股利收入200元，预期报酬率为10%。

该股票的价值为（）元。

　　A.2150.24

　　B.3078.57

　　C.2552.84

　　D.3257.68

3.债券到期收益率计算的原理是（）。

　　A.到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率

　　B.到期收益率是能使债券每年利息收入的现值等于债券买入价格的贴现率

　　C.到期收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和

　　D.到期收益率的计算要以债券每年末计算并支付利息、到期一次还本为前提

4.如果债券不是分期付息，而是到期时一次还本付息，那么平价发行债券，其到期收益率（）。

　　A.与票面利率相同

　　B.与票面利率也有可能不同

　　C.高于票面利率

　　D.低于票面利率

5.假设某公司今后不打算增发普通股，预计可维持2008年的经营效率和财务政策不变，不断增长的产品能为市场所接受，不变的营业净利率可以涵盖不断增加的利息，若2008年的可持续增长率是10%，该公司2009年支付的每股股利是0.55元，2009年年末的每股市价为16元，则股东预期的报酬率是（）。

　　A.12.87%

　　B.13.24%

　　C.12.16%

　　D.13.78%

6.当市场利率上升时，长期固定利率债券价格的下降幅度（）短期债券的下降幅度。

　　A.大于

　　B.小于

　　C.等于

　　D.不确定

二、多项选择题

1.下列关于股票的说法中，正确的有（）。

　　A.在满足未来经营效率、财务政策不变的特定条件下，股利增长率可以用上年可持续增长率来确定

　　B.在不考虑通货膨胀的情况下，从长期来看，公司股利的固定增长率不可能超过公司的资本成本率

　　C.股票的价值是指其实际股利所得和资本利得所形成的现金流入量的现值

　　D.股利的资本化价值决定了股票价格

2.某企业长期持有A股票，目前每股现金股利2元，每股市价20元，在保持目前的经营效率和财务政策不变的情况下，其预计收入增长率为10%，则该股票的股利收益率和期望报酬率分别为（）。

　　A.11%

　　B.21%

　　C.14%

　　D.20%

3.如果不考虑影响股价的其他因素，下列说法中正确的是（）。

　　A.零增长股票的价值与市场利率成正比

　　B.零增长股票的价值与预期股利成正比

　　C.零增长股票的价值与市场利率成反比

　　D.零增长股票的价值与预期股利成反比

4.估算股票价值时，可以使用的折现率有（）。

　　A.投资者要求的必要收益率

　　B.股票市场的平均收益率

　　C.国库券收益率

　　D.无风险收益率加适当的风险报酬率

5.两支刚发行的平息债券，面值和票面利率相同，票面利率均高于必要报酬率，下列说法中正确的有（）。

　　A.如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值低

　　B.如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值高

　　C.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值高

　　D.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值低

三、计算分析题

1.A、B两家公司同时于2007年1月1日发行面值为1000元、票面利率为10%的5年期债券，A公司债券规定利随本清，不计复利，B公司债券规定每年6月底和12月底付息，到期还本。

　　要求：

（1）若2009年1月1日的A债券市场利率为12%（复利按年计息），A债券市价为1050元，问A债券是否被市场高估?

（2）若2009年1月1日的B债券等风险市场利率为12%，B债券市价为1050元，问该资本市场是否完全有效?

　　（3）若C公司2010年1月1日能以1020元购入A公司债券，计算复利有效年到期收益率。

　　（4）若C公司2010年1月1日能以1020元购入B公司债券，计算复利有效年到期收益率。

　　（5）若C公司2010年4月1日购入B公司债券，若必要报酬率为12%，则B债券价值为多少。

　四、综合题　　某投资人准备投资于A公司的股票，A公司没有发放优先股，2009年的有关数据如下：

每股净资产为10元，每股盈余为1元，每股股利为0.4元，该公司预计未来不增发股票，并且保持经营效率和财务政策不变，现行A股票市价为15元，目前国库券利率为4%，证券市场平均收益率为9%，A股票与证券市场过去的有关信息如下：

　　年限市场收益率证券A收益率

　　11.8%-7.0%

　　2-0.5%-1.0%

　　32%13%

　　4-2%15%

　　55%20%

　　65%10%

　　要求：

（1）用定义法确定股票的贝他系数;

（2）问该投资人是否应以当时市价购入A股票;

　　（3）如购入其预期投资收益率为多少?

单选题答案：

1、　　【答案】A

　　【解析】由于票面利率均低于必要报酬率，说明两债券均为折价发行的债券。

期限越长，表明未来获得低于市场利率的低利息的出现频率高，则债券价值越低，所以A正确，B错误;对于折价发行的债券，加快付息频率，债券价值会下降，所以C错误;对于折价发行债券，票面利率低于必要报酬率，所以当必要报酬率与票面利率差额大，（因债券的票面利率相同）即表明必要报酬率越高，则债券价值应越低。

当其他因素不变时，必要报酬率与债券价值是呈反向变动的。

所以D错误。

2　　【答案】A

　　【解析】本题的主要考核点是股票价值的计算。

该股票的价值=200×（P/A，10%，3）+2200×（P/F，10%，3）=2150.24（元）。

3　　【答案】A

　　【解析】本题的主要考核点是债券到期收益率计算的原理。

债券到期收益率是针对长期债券投资而言的，和固定资产投资的原理一样，债券到期收益率是指在考虑资金时间价值的前提下，债券投资实际可望达到的投资报酬率，即债券投资的内含报酬率。

而内含报酬率是指净现值等于零的时候的折现率，即能使未来现金流入现值等于现金流出现值的折现率，债券投资未来现金流入表现为利息和本金，现金流出为价格，所以，到期收益率是能使债券利息收入和本金流入的现值等于债券买入价格的贴现率;债券可以是分期付息债券，也可以是到期一次还本付息债券。

短期债券投资由于其期限短，所以不考虑资金时间价值，在此前提下，短期债券投资的收益率是指持有收益（即利息）和变现收益（即差价或称为资本利得）与投资成本的比值，即短期债券投资的收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和。

4　　【答案】D

　　【解析】可持续增长率即股利增长率为10%，则0.55×（1+10%）/16+10%=13.78%。

5　　【答案】A

　　【解析】市场利率变动与债券价格波动是反方向的，而且债券到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。

多选题答案：

1　　【答案】ABD

　　【解析】股票的价值是指其未来股利所得和售价所形成的现金流入量的现值，因此选项C是错误的。

2　　【答案】AB

　　【解析】本题的主要考核点是股利收益率和期望报酬率的计算。

在保持经营效率和财务政策不变的情况下，股利增长率等于销售增长率（即此时的可持续增长率）。

所以，股利增长率为10%。

　　股利收益率=2×（1+10%）/20=11%

　　期望报酬率=11%+10%=21%。

3　　【答案】BC

　　【解析】零增长股票的价值=预期股利/市场利率，因此在不考虑影响股价的其他因素的情况下，零增长股票的价值与市场利率成反比，零增长股票的价值与预期股利成正比。

4　　【答案】ABD

　　【解析】股票投资是有风险的，因此不能用国库券的收益率作为估算股票价值时的折现率。

5　　【答案】BC

　　【解析】对于平息债券，当债券的面值和票面利率相同，票面利率高于必要报酬率，即溢价发行的情形下，如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值就高，因此选项B正确，选项A不正确;如果债券的必要报酬率和利息支付频率不变，则随着到期日的临近（偿还期限缩短），债券的价值逐渐向面值回归（即降低）;因此选项C正确，选项D不正确。

计算题答案：