政治关联寻租环境与民营企业融资约束.docx

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政治关联寻租环境与民营企业融资约束

政治关联、寻租环境与民营企业融资约束

李莉1薛冬辉2郑达鑫3

（1南开大学商学院天津300072）

（2南开大学商学院天津300072）

（3南开大学商学院天津300072）

摘要：

FHP从信息不对称角度解释了融资约束的存在，但在如我国这样非市场化资源配置环境中，政治关联是通过降低企业与金融机构间的信息不对称程度还是通过企业和政府官员间的寻租机制影响民营企业所受融资约束仍有待考察。

本文首次从寻租视角，以构建博弈模型的方式，研究政治关联影响融资约束的机制，并创造性地设计实证方法以在管制行业内经营的民营企业为样本对理论推导结果加以检验。

本文认为在我国政治关联主要通过寻租机制降低民营企业的融资约束程度，且在非市场化资源配置地区，在管制行业内经营的民营企业无论是否政治关联都可以因使用寻租手段而不受融资约束；在市场化资源配置地区，政治关联因可降低寻租成本而使民营企业不受融资约束。

关键词：

政治关联，寻租环境，融资约束，民营企业

PoliticalRelation,Rent-seekingEnvironmentandFinancingConstraintofPrivateEnterprise

LiLi1,XueDonghui2,ZhengDaxin3

（1SchoolofBusiness,NankaiUniversity,Tianjin300072）

（2SchoolofBusiness,NankaiUniversity,Tianjin300072）

（3SchoolofBusiness,NankaiUniversity,Tianjin300072）

Abstract:

FHPexplainstheexistenceoffinancingconstraintfromtheperspectiveofinformationasymmetry.Butinnon-marketresourceallocationenvironmentlikeChina,itistobediscussedthatwhetherpoliticalrelationreducestheinformationasymmetrybetweenenterprisesandfinancialinstitutionsorthroughpowerrent-seekingbetweenexecutivesandgovernmentofficials,toinfluencetheconstraintofprivateenterprises.Fromrent-seekingperspective,thispaperstudiesthemechanismbetweenpoliticalrelationandfinancingconstraintbybuildinggametheorymodel,andwiththesampleofenterprisesinregulatedindustries,creativelydesignsempiricalmethodtoverifythetheoreticalresults.Thispaperbelievesthatpoliticalrelationreducesthefinancingconstraintofprivateenterprisebyrent-seekingmechanism.Innon-marketresourceallocationarea,privateenterpriseinregulatedindustriescouldavoidfinancingconstraintbyrent-seekingnomatterithaspoliticalrelation.Inmarketresourceallocationarea,politicalrelationcouldreducethecostofrent-seekingtomakeprivateenterprisetoavoidfinancingconstraints.

KeyWords:

PoliticalRelation,Rent-seekingEnvironment,FinancingConstraint,PrivateEnterprise

1.绪论

民营企业已成为推动我国经济发展的重要力量，当前其经济总量已占到我国GDP的65%以上，且占年度经济增量的70-80%，而且民营企业解决我国70%以上人口的就业问题，为政府提供50%以上的所得税收入。

然而我国的民营企业却未能得到与其地位相一致的制度支持，特别是在融资方面，民营企业很难如国有企业一样获得充裕的资金支持。

这既有民营企业自身的原因，如财务信息不准确、抗风险能力差、缺少抵押物、公司治理机制不健全、代理问题严重等。

但也存在制度性的原因，如我国的银行体系受控于政府，且受到“父爱主义”的影响，银行会优先为国有企业提供信贷支持，民营企业往往只能少量剩余部分。

虽然中小企业[1]融资难问题在世界范围内普遍存在，但在发达国家中，中小企业融资难主要是民营企业自身特点和市场规则自然发展的结果，且各国政府一般会通过政策调节这种市场配置资源时发生的“失灵”现象，为中小企业融资提供支持。

但我国政府恰恰相反，虽然也颁布相关政策法规支持民营企业融资，但其支持范围十分有限，多数民营企业仍难逃融资困难的束缚。

然而在我国民营企业普遍遇到融资困难制约的背景下，有些企业却能及时获得其生存发展所需的资金，如胡旭阳（2006）发现民营企业家的政治身份有利于企业涉足金融业；罗党伦、甄丽明（2008）发现在我国有政治关系的民营企业受到的融资约束较少。

且这种现象不只在我国存在，国外学者的相关研究为其提供了深厚的理论基础，早在1994年Shleifer，Vishny（1994）就发现在转型经济国家，政府的权力可能凌驾于法律之上，并在此基础上提出了帮助之手（Thehelpinghand）和掠夺之手（Thegrabinghand）的概念，且Faccio（2002、2006、2007）的跨国研究将学界对政治关联问题的研究推向高潮。

我国学者在研究企业政治关联对融资约束的影响时往往以银企关系为视角进行分析，认为民营企业融资难的原因在于信息不对称，而政治关联使民营企业有可能以政府为中介，降低与银行间的信息不对称程度，从而更容易获得外部融资支持。

但国外学者的研究却从寻租视角出发，认为在如我国一样的转型经济中，银行等金融系统受政府控制，且由于政府和民营企业间可能存在寻租关系从而带来融资便利（Fisman，2001等），甚至有学者将矛头直指腐败（Fan，2007）。

那么在我国政治关联对民营企业融资约束的影响机制是加强了信息沟通效率还是寻租呢？

如果是因为加强信息沟通的效率，则政治关联可能成为缓解民营企业融资约束，提高社会资源配置效率的有效手段；而如果是寻租，则可能损害我国整体经济发展效率，甚至可能滋生腐败。

随着我国民营企业经济地位的提高，当前政府不仅使用行政手段调节民营企业的经营领域，而是以经济手段为主，对进入各类行业的标准进行区分，从而有效调节民营企业和国有企业各自的经营范围：

一般来说政府会鼓励民营企业进入信息技术产业、制药业、农业、流通业等虽具有较大发展潜力，但却不会关系到国计民生的产业；而国有企业则主要进入采矿业，煤、水、电等城市基础设施供应业，运输设施建设业等对国民生活影响大，且具有自然垄断特征的行业。

财政、货币政策是政府常用的经济调节工具，一般来说，政府会对在其鼓励进入行业内经营的民营企业给予融资支持，促进其发展；同时会对在其管制行业内的民营企业的融资加以限制，迫使其转型进入政府鼓励的行业领域之中，我国2009年以来进行的产业结构调整就是上述过程的真实写照。

如果按照上文的逻辑，在管制行业内经营的民营企业无论其是否政治关联将因政策影响而无一例外地受到融资约束，因为即便政治关联可以降低银行和民营企业间的信息不对称，政府官员也应按照政策规定，告诫银行和民营企业如其主营业务不转变，获得贷款将变得十分困难等相关信息。

但如果政治关联带来的是寻租成本降低，则就是另一故事了，这些在管制行业内经营的民营企业，可以以更低的寻租成本诱使政府官员“搞定”银行，从而在较低的融资约束下继续扩大其在管制行业内的投资规模，并给中央政府的产业结构政策推行制造障碍。

那么现实情况如何呢？

本文以在管制行业内经营的民营企业为样本进行研究，发现非政治关联样本企业受到融资约束；在市场化资源配置地区的样本企业受到融资约束。

且在对政治关联和资源配置方式的双重影响进行分析时，本文发现非政治关联的样本企业受到融资约束，其它样本企业所受融资约束不显著。

本文在对相关理论进行综述后；对我国民营企业政治关联的形成机制，及政府官员能给政治关联企业提供的好处进行分析；此后，构建政府官员与民营企业间的寻租关系模型，并通过模型推演得出在寻租视角下，政治关联减轻民营企业所受融资约束的内在机理；而后利用实证研究方法以我国管制行业内的民营企业为样本，分析政治关联对融资约束的影响；最后得出结论。

2.相关理论综述

2.1政治关联相关研究

学界对政企关系的研究由来已久，早在1994年Shleifer，Vishny（1994）就发现在转型经济国家，政府的权力可能凌驾于法律之上，对企业来说如果通过寻租手段获取资源的边际成本低于通过经济手段获取同样资源的边际成本，企业就会求助于寻租。

其后，Fyre，Shleifer（1997）提出了政府对于企业来说所扮演的扶助之手（thehelpinghand）和掠夺之手（thegrabbinghand）角色：

认为如果一国政府权利凌驾于法律之上，并对企业予以帮助的话，政府就相当于扮演了扶助之手的角色；而如果政府掠夺企业资源的话，政府就相当于扮演了掠夺之手的角色。

Fisman（2001）发现在印度尼西亚，与总统家族有关联的企业可以获得税收优惠、信贷支持等好处，而总统的突然病逝会给关联企业经营带来影响。

Faccio（2002、2006、2007）对47个国家20202个企业进行了跨国研究，发现政治关联在世界范围内是普遍存在的，且政治关联企业普遍可以以更低的成本获得外部融资。

MarianneRertrand,FrancisKramarz,AntoinetteSchoarDavidThesmar（2004）对法国公司政治关联的研究发现，法国公司的CEO可能通过同学，同事与政要产生联系，这种联系对CEO决策和企业业绩会产生一定影响，且他们认为这种影响是负面的。

与其它研究不同的是，该文的视角并不局限于政治关联对企业业绩的影响，他们认为政府官员可能从这种联系中获利，在竞选时期，公司的CEO可能会通过增加雇工的方式支持政党参与竞选，使政要获得政治利益。

Asim，Atif（2004）发现在巴基斯坦政治关联越紧密的公司越容易从国有银行获得贷款，并且这些政治关联紧密的公司容易获得预算软约束（SoftenBudgetConstraints）的优势，但它们的贷款违约率也越高。

EitanGoldman，JörgRocholl，JongilSo（2006）在对美国的研究中发现，政治关联问题不仅发生在转型经济中，美国公司也存在着显著的政治关联问题，当美国民主当和共和党政权更替的时候，与不同党派联系紧密的公司其业绩会受到影响。

Tomas，Voth（2008）对德国公司的政治关联进行研究，认为对特殊政治时期的研究更能揭示政治关联与公司业绩间存在的潜在关系，他们研究了在纳粹德国这一特殊时期，德国公司与希特勒纳粹德国间的政治关联与其公司业绩之间的关系等等。

香港学者范博红等（2006、2007）最先对我国民营企业的政治关联问题进行研究，发现在我国与政府高官联系越紧密的企业越容易获得银行贷款，且企业价值更高，但如果高官“落马”，这些企业的股价会受到显著的负面影响，且发展CEO的政治关系对企业IPO后的业绩变化产生影响，CEO具有政治关系的民营企业IPO后业绩更好。

胡旭阳（2006）发现民营企业家的政治身份有利于企业涉足金融业；罗党伦、甄丽明（2008）发现在我国有政治关系的民营企业受到的融资约束较少。

冯天丽、井润田、王国锋（2008）对企业政治资本与企业借贷能力间的关系进行分析，发现在我国政治资本越多的企业，借贷能力越强。

余明桂、潘红波（2008）发现我国民营企业的总经理或董事长如果曾任政府官员，企业更容易获得长期贷款，且在制度越不健全的地区，这种影响越明显。

然而除范博红外上述我国学者理论研究均认为政治关联之所以会给民营企业带来好处，是因为具有政治关联的民营企业，在政府官员的努力协调下，企业与银行间的信息不对称程度，从而降低了民营企业所受的融资约束。

但范博红（2006），余明桂、回雅甫、潘红波（2010）却认为政治关联在我国会给政府官员设租和民营企业寻租带来便利，但这两篇文章均未对政治关联导致寻租的理论机理进行分析，且其并为将管制壁垒因素引入实证设计，因此政治关联通过寻租机制影响民营企业融资能力的内在机理仍需进一步考察。

2.2行业管制相关研究

政府的行业管制是行业进入壁垒的一种表现形式。

在进入壁垒研究方面，新古典微观经济学理论认为“进入是一种市场限制力、是一种使产业形成竞争性市场结果的纠错机制”。

从这个意义上将，市场进入本质上是对市场超额利润的平滑。

然而市场却无法达到古典经济学所推崇的那种“均衡”，在现实生活中可能存在着市场进入的障碍。

最早对进入壁垒进行研究的学者是Bain（1956,1968），以他为代表的哈佛学派认为，市场进入障碍是“行业内的现有企业相对于进入企业而言具有的某种优势，这种优势反映了再为企业能够持续把价格提高到竞争水平之上而不会导致新企业进入的一种程度”。

Gilbert（1994）形象地称Bain所提出的进入障碍为“在位者租金”，在位者租金的高低决定着产业超额利润的大小。

然而，Bain等的观点是基于完全市场化环境得出的，市场进入壁垒可分为市场性（结构性）壁垒、策略性（行为性）壁垒和管制性壁垒三类（杨惠馨、郑军，2006）。

以Stigler（1971）和Demsetz为代表的芝加哥学派认为管制性壁垒是三类壁垒中最重要的（Demsetz，1982）。

特别是在如中国一样的转型经济国家，管制性壁垒的影响尤为突出。

当前，我国民营企业并不是完全不可能进入管制性行业，只是相关行业政策对管制性行业的进入标准作出了近乎“苛刻”的规定，致使民营企业一般很难达到进入管制行业的标准。

同时，政府也可以通过行业管制，有效配置社会资本在各行业中的配置结构，以使我国的产业向高级化、合理化方向发展。

2.3融资约束相关理论

在完美市场中，企业可以自由获取其生存发展所需要的资金，企业内部资金与外部资金间是没有差异的。

然而，现实中市场并不会是完美的，Jensen和Meckling（1976）系统刻画了代理问题，Meyers和Majluf（1984）提出了信息不对称理论，在存在代理成本和信息不对称的情况下，企业在进行外源融资是因存在信息不对称，投资者会要求更高的收益率，进而会导致逆向选择，形成“柠檬市场”从而导致企业难以合理的成本获得资金支持。

FazzariHubbardandPeterson（1988，简称FHP）最先针对融资约束问题进行了实证研究，发现在受到融资约束的公司中，企业内部资金会对企业的投资行为产生显著影响；而在融资不受约束的企业，内部资金并不会约束企业的投资行为。

Kaplan和Zingales（1997，简称KZ）对无法充分解释FHP模型隐含的投资现金流敏感度随着融资约束程度增长这种单调关系的理论原因作出解释。

RajanandZingales（1998）基于跨国数据研究了金融发展对一国一类外部融资行业成长性的硬性，结果发现在金融市场比较发达、规模较大的国家，哪些依赖外部融资的行业会有更好的成长性，者说明融资便利是企业快速成长的重要条件。

我国学者也对融资约束问题进行了深入研究，刘彪、王东京（1992）较早研究了我国的信贷约束软化问题，发现即便国有企业的资金来源已完成了从财政拨款到银行贷款的转变，但由于政府、银行、国有企业间的利益趋向一致，造成国有企业信贷约束软化的客观现实。

张纯、吕伟（2007）从机构投资者进入视角，对终极产权与融资约束间的关系问题进行深入研究，发现由于机构投资者的介入有助于降低信息不透明程度，其对降低我国民营企业所受融资约束程度产生显著影响。

李斌、江伟（2006）研究金融发展对融资约束的影响，发现金融发展有助于降低企业的融资约束，金融发展追捧较高的地区企业融资更为便利，受到的融资约束较少，从而企业发展的速度也较快。

沈红波、寇宏、张川（2010）除发现我国金融发展程度高的地区企业所受融资约束较低，民营企业受到的融资约束较高外，还发现金融发展水平越低的地区，企业所受融资约束的缓解速度越快。

在将融资约束与政治关联联合起来考虑方面，罗党论、甄丽明（2008）发现民营企业的政治关联具有降低其所受融资约束的作用，具有政治关联的民营企业所受的融资约束较小，且越是在生产不发达的地区，政治关联民营企业所受融资约束程度越低。

然而，其研究是从信息不对称视角进行，其理论依据在于因政府的介入可以大大降低银行和民营企业间的信息不对称程度，从而降低民营企业所受到的融资约束。

可真的是这样吗，在政治关联的作用下，民营企业和政府间是否会形成寻租关系，从而在政府的帮助下，可以像某些国有企业一样“无限制[1]”地获取资金支持。

为验证这一问题，本文设计特定的情境，进一步探究具有政治关联的民营企业，在我国获取融资支持的真正路径。

3.制度背景分析

3.1民营企业政治关联的获取路径分析

正如张耀伟（2006）所述，我国民营企业的发展历程可以看作是政府对民营企业管制逐步放松的过程。

建国以后，我国政府对民营经济进行了历史上最严格的管制，实行“消灭”民营经济的政治制度，民营企业主不可能具有政治关联。

改革开放初期，发展非公有制经济的目的是搞活经济促进就业，当时非公有制经济的从业人员多是无业人员和手工业者，这些人长期处于社会底层，很难具有一定的政治关联。

此后，非公有制经济的发展重点转移到了农村，为了充分吸收生产力提升解放出来的农村剩余人口，乡镇企业成了当年非公有制经济的发展主力。

这些乡镇企业一部分是私营的，另一部分是所谓的“红帽子企业”，此类企业多出现于江浙一带，其实体是当地村民兴办的企业，但却在乡镇政府挂靠，以集体企业的形式注册，目的是绕过当时对民营经济的限制政策。

这部分企业中的佼佼者不断发展壮大，由于其具有“红帽子”特征，形成了一部分具有政治关联的企业，但数量较少，且往往规模不大。

具有政治关联民营企业队伍的形成是在90年代中期和2000年之后，这两个阶段又有各自的特点：

90年代中期，下海经商的官员中出现了一批佼佼者，并形成一大批产权清晰、权责明确、管理科学民营企业，但有趣的是这些企业却未必是“政企分开”的，原因很简单，因为创业者手中的政治权力能给他们的企业经营带来巨大的政治便利。

2000年之后，民营企业主参政、入党又成了民营企业政治关联发展的主要形式，由于政治关联能给民营企业带来显而易见的好处，企业主参政的积极性十分高，一旦政策放开了对民营企业的管制，企业主就积极向政府考虑，一时间“资本家入党”等成了社会的热门词汇。

由此看来我国具有政治关联的民营企业主要出现在90年代和2000年前后：

其中一部分是具有先天政治联系的民营企业，其大多由下海经商的政府官员创办，此类企业在投融资过程中自然可以得到创业者诸多“老关系”的帮助，并获得成长便利；还有一部分民营企业，虽然创办人并非政府官员，但民营企业家为获得政治关联的好处而变得“思想觉悟很高”，积极参政议政，其中的佼佼者成为人大代表、政协委员，从而有渠道将其诉求直接传达给政府部门。

3.2政府影响民营企业经营的主要权力

那么我们不禁要问，政府手中究竟掌握了怎样的核心资源，致使我国的民营企业如此积极地参政、议政呢？

这些权利又会对民营企业的绩效产生怎样的影响呢？

本文认为至少我国政府掌握着如下两种核心权力。

首先是项目审批权，在大中规模项目上马决策方面，我国企业是没有完全自主权的，政府通过各种审批手续，控制着大中规模项目的投资方向。

例如在汽车行业，民营企业生产汽车需要办理销售许可手续，而当年吉利汽车在没能办完手续的情况下，私自生产汽车属于违章生产，即便造出汽车也无法销售。

再如，房地产行业，企业在售房前需要办理《建设用地规划许可证》、《建设工程规划许可证》、《建筑工程施工许可证》、《国有土地使用证》和《商品房预售许可证》，五证齐全才可预售。

由此可见，在我国政府的项目审批权对民营企业来说至关重要。

再有是对企业融资的干预权。

企业的发展离不开融资，企业的投资项目需要大量资金支持，而我国民营企业的融资渠道被牢牢掌控在政府手中。

我国的商业银行与西方国家的商业银行并不完全相同，无论国有银行还是股份制银行，政府都会在其中占有相当比例的股份，此外，我国的银行几乎不会面临破产的威胁，即便银行破产，普通储户也不会受到损失，中央银行会全额赔付储户的存款。

这在提高我国银行安全性的同时，也使银行不得不经常与政府打交道。

进而导致我国银行成了一个“很听政府话的机构”，从而使政府对企业的信贷融资产生间接影响。

而对缺少发展资金的民营企业来说，政府的态度往往决定着企业是否能够继续生存和发展。

4.数学建模与推演

由此看来，我国民营企业在投资的项目选择和融资能力方面都受制于政府，因此与政府的关系对民营企业来说，政企关系十分重要，民营企业发展的过程中少不了对政府的“公关”，正如张建军、张志学（2005）所说，虽然在我国不同民营企业可能会采取不同的政治战略，但其难免要与政府打交道。

民营企业是通过合法途径与政府打交道，并尽可能争取自身利益无可厚非，但如果民营企业仅与政府中的“某些官员”打交道，并形成寻租机制，通过不公平的竞争手段获利，则可能对我国经济的整体发展不利。

罗党论、甄丽明（2008）已从信息不对称视角就政治关联对民营企业融资约束影响问题进行数学建模和推导，认为政治关联可以给民营企业带来更好的声誉，虽然银行仍无法观测到民营企业的信息，但银行认为政治关联可以给企业带来诸如审批便利、税收优惠、补贴支持等好处，从而降低了银行的贷款风险。

由于此机制是前人已有的研究成果，本文在此不再赘述。

那么政治关联民营企业如何通过寻租机制获得融资便利呢？

4.1前提假设与模型构建

现在假设一个民营企业因需开展一个信贷投资项目而需向银行申请贷款，且：

1.本文只关注于因贷款行为而付出的成本，不关心资本的具体投向，且该企业的投资项目不违法相关法律规定；

2.该民营企业短期内很难从证券市场上利用出售股权获得资金支持，只有负债融资一种方式；

3.该民营企业不存在最优资本结构，新增贷款不会因破坏了该民营企业的最优资本结构而给其带来额外的效率损失；

4.当地地方政府对银行信贷的发放有较大影响，政府官员可以决定银行贷款的投向和贷款利率；

5.银行贷款属负债融资可以给民营企业带来一定程度的税蔽好处。

6.不考虑货币的时间价值，假设投资一旦做出就会获得固定比率的收益。

民营企业计划投资于新业务开发项目，该项目的预计收益率为

，当企业在为项目筹措资金付出的成本低于

时项目实施，高于

时则放弃该项目。

民营企业的新项目使用负债融资方式获得资金支持，所需融资规模为

，银行的基本贷款利率为

，且