企业融资与资本运作案例分析报告二.docx

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江西理工大学MBA案例分析报告

企业融资与资本运作课程

飞鹤退市之谜

1、企业重组的基本程序？

公司重组的法定程序如下：

　　1、申请公司重组：

一般可由债务企业向法院主动提出，同样可以由债权人提出;

2、如果有债权人提出，应组成债权人委员会，召开债权人会议;

　3、由债权人会议制定出重组计划，重组计划通常对以下事项作出明确规定：

（1）债务人对公司财产的保留;

（2）财产向其他主体的转移;

　　（3）债务人与其他主体的合并;

　　（4）财产的出售或分配;

　　（5）发行有价证券以取得现金或更换现有证券。

2、企业重组的动因是什么？

首先，从资本的属性看。

企业的价值表现为资本。

资本是能够增值的价值，资本可以在运动中增值。

为满足于增值性和流动性要求，资本在不同的产业、企业组织、技术条件、时空状态等方面，表现为一定的资本要素间的比例、布局和运行结构。

在变化组合中，如果资本增值，则企业获利。

这是企业重组的根本原因。

其次，从生产力的发展看。

科学技术是第一生产力。

人类社会、经济的发展是和科技进步紧密相关的。

技术的进步必然反映在劳动力使用驾驭物质资源是数量和结构的变化上，直至产业结构的变化上。

这种由生产技术进步引致的产业结构的变化是经济发展规律的必然表现。

自觉运用和把握经济规律，反过来会促进生产力的更快发展，自然给人们提出产业结构的调整和重组的问题，从而出现企业的重组问题。

第三，从社会运行的机制看。

社会的发展是朝着公平、公正、效益的方向前进的。

在社会资源配置过程中，总会有这样那样的“误配置”情况。

纠正资源的“误配置”，是人类社会发展的客观要求，势必要求存量资产中的相当一部分产生实物的转移和价值的易主，即资产的重组，从而产生企业的重组。

第四，从市场行为看。

在市场经济条件下，企业间的竞争是客观存在。

由于内外条件的差异，导致不同的企业处在不同的市场位置上，劣势的企业被强势的企业兼并、收购以避免破产、倒闭，势必导致企业重组的发生。

竞争，是企业重组的根源，也是催化剂。

第五，从企业家行为看。

企业家的优秀品质之一是创新。

在现代市场经济条件下，企业家面对竞争，创新是一种必然的要求。

只有作为创新者，通过对技术创新、分配方式创新以及管理制度和管理模式的创新，才能给企业以新的活力。

这样，就给企业重组提供了可能。

3、企业重组的方式有哪些？

模式有哪些？

企业重组的方式是多种多样的。

目前我国企业重组实践中通常存在两个问题：

一是片面理解企业重组为企业兼并或企业扩张，而忽视其售卖、剥离等企业资本收缩经营方式；二是混淆合并与兼并、剥离与分立等方式。

进行企业重组价值来源分析，首先界定企业重组方式内涵是必要的。

　　1 合并 （Consolidation）。

指两个或更多企业组合在一起，原有所有企业都不以法律实体形式存在，而建立一个新的公司。

如将A公司与B公司合并成为C公司。

但根据1994年7月1日生效的《中华人民共和国公司法》的规定，公司合并可分为吸收合并和新设合并两种形式。

一个公司吸收其他公司为吸收合并，被吸收的公司解散 ；两个以上公司合并设立一个新的公司为新设合并，合并各方解散。

吸收合并类似于“Merger”，而新设合并则类似于“Consolidation”。

因此，从广义上说，合并包括兼并。

　　2 兼并 （Merger）。

指两个或更多企业组合在一起，其中一个企业保持其原有名称，而其他企业不再以法律实体形式存在。

如财政部1996年8月24日颁发《企业兼并有关财务问题的暂行规定》中指出，兼并是指一个企业通过购买等有偿方式取得其他企业的产权，使其失去法人资格或虽保留法人资格但变更投资主体的一种行为。

　　3 收购 （Acquisition）。

指一个企业以购买全部或部分股票 （或称为股份收购）的方式购买了另一企业的全部或部分所有权，或者以购买全部或部分资产（或称资产收购 ）的方式购买另一企业的全部或部分所有权。

股票收购可通过兼并（Merger）或标购（Tenderoffer）来实现。

兼并特点是与目标企业管理者直接谈判 ，或以交换股票的方式进行购买；目标企业董事会的认可通常发生在兼并出价获得目标企业所有者认同之前。

使用标购方式，购买股票的出价直接面向目标企业所有者。

收购其他企业部分与全部资产，通常是直接与目标企业管理者谈判。

收购的目标是获得对目标企业的控制权，目标企业的法人地位并不消失。

　　4 接管或接收（Takeover）。

它是指某公司原具有控股地位的股东 （通常是该公司最大的股东）由于出售或转让股权 ，或者股权持有量被他人超过而控股地位旁落的情况。

　　5 标购 （Tenderoff）。

是指一个企业直接向另一个企业的股东提出购买他们所持有的该企业股份的要约，达到控制该企业目的行为。

这发生在该企业为上市公司的情况。

　　6 剥离。

“剥离”一词的理论定义目前主要来自于对英文“Divestiture”的翻译，指一个企业出售它的下属部门（独立部门或生产线）资产给另一企业的交易。

具体说是指企业将其部分闲置的不良资产、无利可图的资产或产品生产线、子公司或部门出售给其他企业以获得现金或有价证券。

剥离的这一定义与我国目前的企业或资产售卖的含义基本相同。

笔者认为将“Divestiture”翻译为售卖更准确。

那么，剥离是否等于售卖呢？

不完全相同。

剥离是指企业根据资本经营的要求，将企业的部分资产、子公司、生产线等，以出售或分立的方式，将其与企业分离的过程。

因此，剥离应含有售卖和分立两种方式。

　　7 售卖。

根据上述剥离含义，售卖是剥离的一种方式。

售卖是指企业将其所属的资产（包括子公司、生产线等）出售给其他企业，以获取现金和有价证券的交易。

在国有企业改制中，国有资本所有者根据资本经营总体目标要求，将小型国有企业整体出售，也属于售卖范畴。

　　8 分立。

分立从英文“Spinoffs”本义看，是指公司将其在子公司中拥有的全部股份按比例分配给公司的股东，从而形成两家相互独立的股权结构相同的公司。

这一定义实质上与我国国有企业股份制改造中的资产剥离含义基本相同。

我国国有企业改制中的资产剥离往往是指将国有企业非经营资产或非主营资产，以无偿划拨的方式，与企业经营资产或主营资产分离的过程。

通过资产剥离，可分立出不同的法人实体，而国家拥有这些法人实体的股权。

分立是剥离的形式之一。

　　9 破产。

破产简单地说是无力偿付到期债务。

具体地说，指企业长期处于亏损状态，不能扭亏为盈，并逐渐发展为无力偿付到期债务的一种企业失败。

企业失败可分为经营失败和财务失败两种类型。

财务失败又分为技术上无力偿债和破产。

破产是财务失败的极端形式。

企业改制中的破产，实际上是企业改组的法律程序，也是社会资产重组的形式。

4、如何加强企业重组中的风险管理？

企业重组的风险是指企业在重组过程中，由于某些不确定因素的存在而使资产重组的预期目标无法实现的可能性，它是关系到重组工作能否健康发展的关键。

企业重组的风险主要包括政策风险、融资风险、运作风险和收购风险等。

　　政策风险防范主要取决于市场参与者对国家宏观政策的理解和把握，取决于投资者对市场趋势的正确判断。

在决定重组前，公司决策层应该聘请专业法律服务机构以及市场研究机构，全面系统地了解该领域的国家、地方、行业发展政策以及法律法规；了解该行业的市场发展趋势，并对国家对该趋势的举措作出预测，同时，协同这些机构制定重组方案。

　　企业的融资过程是充满风险的过程，确定最优资金结构、选择最佳融资方案，合理防范风险，是一项重要任务。

首先，选择最有利的融资方式。

企业融资方式包括内部融资方式和外部融资方式，其资金成本往往不同。

在选择融资方式时，应考虑内部积累与外部融资相结合，以资金成本为基础，建立良好的资金结构。

其次，改善经营机制，努力实现借入资金变为自有资金的置换，以扩大企业规模并减少融资风险。

第三，充分考虑投资收益不低于银行存款利率，以得到投资者长期稳定的支持。

另外，在进行资产评估时应选用适当的评估方法，以尽量减少偏差。

　　对于运作过程中的风险防范，首先应加强对公关小组成员的培训，增强他们的信息意识；其次在谈判过程中要注意谈判技巧，讲求方法，力求取得主动权；对签订合同中的风险，要充分利用“陈述与保证”条款进行防范，应要求被重组方作出承诺，对于虚假陈述所引起的一切后果承担法律责任；合同中也应添加条款确保被重组方在重组方接管资产前还须承担管理、维护资产，不得损害重组方的责任；对或有负债要充分预计，并通过协商界定双方承担责任的范围。

　　企业重组过程的并购风险主要分为委托经营与代理风险和目标公司反收购风险。

托管经营与代理风险主要表现为：

一是代理人可能缺乏代理资格，即没有足够的自有资产作受托资产的抵押或代理人没有较强的经营能力，导致代理风险的产生；二是由于委托人和代理人的目标不一致而产生的代理风险；三是委托人缺乏监督代理人行为的动力而产生的代理风险；四是代理人经营不规范所产生的风险。

对此，一是要建立委托人激励机制和约束机制；二是要建立共同经营风险机制；三是要建立代理人经营行为约束机制。

　　目标公司反收购风险表现在：

一是对收购方进行控告，从法律上挫败收购方的兼并意图，同时也增加收购方的收购费用，使收购方遭受较大的损失；二是采取多种手段抬高股票价格，加大收购者的收购成本，增加收购难度；三是通过保障企业管理层乃至普通员工利益来提高收购成本。

对此，收购方要尽量取得目标公司的信任与合作，特别是要打消目标公司把自己的善意收购行业视为恶意收购行为的顾虑，收购方应主动与目标公司进行协商，尊重目标公司的利益，争取目标公司的理解和支持。