企业多元化战略基于雅戈尔的案例分析.doc

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以股权投资与房地产开发为导向的企业多元化战略分析——基于雅戈尔的案例研究

西南财经大学2009级财务管理专业□雷宇廖立然吴阳成昊刘耕廷

以股权投资与房地产开发为导向的企业多元化战略分析

——基于雅戈尔的案例研究

□雷宇

□西南财经大学2009级财务管理

USER

CHINA

[2011-11-07]

摘要 2

一、引言 2

二、雅戈尔集团简介 3

三、雅戈尔核心业务 4

⑴品牌服装 4

⑵地产开发 4

⑶金融投资 5

四、“雅戈尔”模式的多元化发展战略分析 5

⑴主营业务渐渐倾向于房地产，但收益状况不佳 5

⑵持有大量的可供出售金融资产与交易性金融资产，投资收益成为了企业盈利的中坚力量 9

⑶风险收益分析 13

五、结论与启示 14

六、注释 15

七、参考文献 16

数据与资料来源：

16

以股权投资与房地产开发为导向的企业多元化战略分析

——基于雅戈尔的案例研究

□雷宇

摘要

本文针对最近几年来不少企业制定多元化发展战略的现象，以雅戈尔这个将服装制造，股权投资和房地产投资作为核心业务的企业为案例，进行了一系列分析和讨论。

我们主要关注了雅戈尔在2008年到2010年的资产构成、盈利状况、利润构成与利润波动几个方面，并结合中国的宏观经济环境对雅戈尔的盈利模式和风险状况进行了考察。

我们一方面承认多元化发展战略对企业的作用，但同时也看到这种战略存在的不足，特别是选择高风险领域作为投资场所所存在的巨大风险。

文章的最后探讨了当今中国企业界存在的“浮躁情绪”的问题，笔者希望通过对雅戈尔的深入分析探讨，能够引起企业界对多元化战略规划合理性的思考。

关键词：

多元化战略股权投资房地产雅戈尔

一、引言

企业的战略规划问题，是关系到企业长期发展和持续经营的重要问题。

只有制定合理的企业长期战略规划才能明确一个企业的发展方向，只有不断将历次战略规划进行差异分析，才能找出企业的优势和劣势。

当然，企业的战略规划是一种长期的总体上的计划，企业在实施的过程中必须把规划细化为年度经营计划，并根据年度经营计划制定年度预算，才能有效保证的企业计划目标的实现。

企业战略规划的重要性毋庸置疑，大部分上市公司都制定了不同类型的发展战略，例如杜邦公司，强生公司实行同心多角化战略，不断增加与企业现有产品或服务相类似的新产品或服务。

现在不少企业倾向于实施这种多元化的战略，有的企业因此逐渐崭露头角，国内的成功企业，如海尔、康佳、TCL等无一不是通过企业多元化战略，使企业从弱小到强大，不断提高了市场覆盖率。

但由于多元化失败的案例也比比皆是，春兰、扬子、新飞、美的……相继进入了汽车产业，然而都以失败而告终。

不少全球500强企业也因盲目多元化而一度危机重重，如克莱斯勒汽车公司、索尼美国分公司、西尔斯等，也因为多元化发展而导致公司资源分散，运作跨度和费用加大，产业选择失误增多，结果致使公司顾此失彼，品牌的核心竞争力受到极大的挫伤。

从多元化战略缺陷的角度上说，多元化会增加企业成本负担，极易将企业拖入债务陷阱。

多元化导致的资金分散，会使企业在周转资金不足时出现负债经营，容易使企业陷入债务陷阱而不能自拔。

这增大了各种风险，加大企业管理难度。

大企业进行多元化经营时，要面对多种多样的产品和各种各样的市场，机构逐渐增多，此时企业多元化战略面临着能否有效克服短期化的企业治理结构和具有有效的资源配置能力的市场机制的建立与完善的问题。

多元化使保持品牌信誉的难度加大。

当一个产品出现问题后，与这多个产品线结成了“命运共同体”的营销网络，将出现“一荣俱荣，一损俱损”的局面。

本文将探讨服装业的领军人物——雅戈尔集团股份有限公司的战略规划。

作为一个成立初期以服装制造为主营业务的企业，雅戈尔也选择了多元化的经营战略，雅戈尔集团于1992年开始涉足房地产开发，公司在宁波、苏州等地相继开发东湖花园、东湖馨园、都市森林、苏州未来城、海景花园、钱湖比华利等大型楼盘。

公司1993年开始介入股权投资领域，随后进一步涉足了证券、银行等金融领域，先后投资了广博集团、宜科科技、中信证券、宁波银行、海通证券等多家企业。

众所周知，金融市场变化莫测，其高风险和高收益的特征不得不为任何一个投资者注意。

而雅戈尔，这样一个制造企业大范围涉足金融资产投资，其动机是什么？

这种投资方式到底是基于战略上的高度还是仅为一种短视行为？

另外，这种做法是否给雅戈尔带来了丰厚的回报？

即使给其带来的高额的投资收益，这种做法是否可取？

本文将对其财务报告中雅戈尔集团的房地产投资状况和股权投资的的投入与收益状况进行考察，并引入马克维茨投资组合理论的基本观点对其股票市场投资部分的进行分析。

同时提出这样一个思考：

各种实体企业以多元化的名义纷纷加入股市与房地产市场时，是不是一种理性的选择？

这种模式的背后是否存在着危机？

二、雅戈尔集团简介

雅戈尔集团创建于1979年，经过30多年的发展，逐步确立了以纺织、服装、房地产、国际贸易为主体的多元并进，专业化发展的经营格局。

集团现拥有净资产50多亿元，员工25000余人，是中国服装行业的龙头企业，综合实力列全国大企业集团500强第144位。

雅戈尔集团旗下的雅戈尔服饰公司在全国拥有100余家分公司，400多家自营专卖店，共2000多个商业网点。

公司针对国际商务、行政公务、商务休闲三大消费群体进行开发，形成了成熟自信、稳重内敛、崇尚品质生活的品牌特色，拥有衬衫、西服、西裤、茄克、领带和T恤六个中国名牌产品，主打产品衬衫为全国衬衫行业第一个国家出口免验产品，连续14年获得市场综合占有第一位，西服连续9年保持市场综合占有率第一位。

1998年11月19日，雅戈尔股票在上交所正式挂牌，收盘价26.0元/股，比招股价高出138％，2001年，雅戈尔入选中证亚商中国最具发展潜力上市公司50强，列第29位，并被《新财富》认为是中国国内被严重低估的29只蓝筹股之一。

公众对雅戈尔的信心，再次印证雅戈尔的自信。

雅戈尔2011年的股权结构如图1-0

图1-0

三、雅戈尔核心业务

⑴品牌服装

品牌服装是雅戈尔集团的基础产业，经过30年的发展，已形成了以品牌服装为龙头的纺织服装垂直产业链。

随着2008年集团并购美国KELLWOOD公司旗下核心男装业务——新马集团，雅戈尔更获得强大的设计开发能力、国际化运营能力以及遍布美国的分销网络，成为全球最大的男装企业之一。

目前雅戈尔在全国拥有100余家分公司，400多家自营专卖店，共2000余家商业网点。

拥有衬衫、西服、西裤、茄克、领带和T恤六个中国名牌产品，主打产品衬衫为全国衬衫行业第一个国家出口免验产品，连续15年获得市场综合占有率第一位，西服连续10年保持市场综合占有率第一位。

雅戈尔品牌多次获评最受消费者喜爱品牌和行业标志品牌。

2009年，雅戈尔成立服装控股有限公司，设立五个品牌工作室，即Mayor＆Youngor、YoungorCEO、GY、HARTMARX、汉麻世家五个品牌，进一步在品牌定位、风格和内涵上建立鲜明的个性，同时加快新产业、新技术和新产品的研发。

与解放军总后联合开发的汉麻产业取得突破性进展，不仅形成一条从汉麻的种植、纤维加工、织造、产品创意设计到成衣制造的绿色产业链，还成功开设全球首家汉麻世家生活馆。

⑵地产开发

雅戈尔集团于1992年开始涉足房地产开发，相继开发了东湖花园、东湖馨园、都市森林、苏州未来城、海景花园、钱湖比华利等高品质楼盘，累计开发住宅、别墅、商务楼等各类物业300万平方米，在客户中树立了良好的形象和口碑，赢得广泛的市场好评。

为社会创造文明、和谐、温馨、优雅的居住环境。

成为“品质地产先行者”是雅戈尔置业的品牌经营理念。

近几年来，雅戈尔地产开发业务逐步向长三角区域延伸，2009年，雅戈尔成立置业控股公司，进一步整合房产业务，通过业务重组和价值创新，力争十年内成为全国地产一线品牌。

⑶金融投资

自1993年以来，雅戈尔即开始涉足金融投资，先后针对一些有发展潜力的企业进行了战略投资，随着近年来对金融产业、资源性企业、行业龙头企业等投资业务的进一步深化，金融投资成为集团的探索性产业。

2008年，雅戈尔成立凯石投资管理公司，集聚了诸多资深投资管理专家，主要从事投资管理及咨询，投资产业逐渐向专业化、纵深化方面发展。

四、“雅戈尔”模式的多元化发展战略分析

⑴主营业务渐渐倾向于房地产，但收益状况不佳

纵观中国的房地产行业在近20年的发展，直到现在该行业已经成为了一个拥有相当大量的资产，也拥有相当高的投资回报的产业。

雅戈尔从1992年开始涉足房地产行业，尤其是在楼市一路高歌猛进的形势之下，各行各业的人士都一度认为房价的上涨趋势在所难免。

由于房地产市场中存在着巨大可谋取的利益，雅戈尔也在其房地产开发中下足血本。

笔者在本文中将根据雅戈尔2008年到2011年六月的年度财务报告与中期财务报告等资料，探讨雅戈尔在房地产市场上的投入与盈利。

众所周知，房地产开发行业需要大量的资金投入，并且基本不可能在短期获得收益。

房地产是雅戈尔新进的主营业务，而公众与业内人士对房地产市场的现状与未来趋势也存在看法不一的状况。

笔者在以下内容中要探讨这样一个问题：

通过多年来对房地产开发的投入，雅戈尔主营业务中的服装与纺织部分逐渐被房地产部分挤压，这种转型到底给雅戈尔带来了什么？

据雅戈尔的财务报告披露，其主营业务为服装制造，纺织，房地产和电力。

根据其2010年的年报显示，其服装制造的主营业务收入为6038500656.52元，主营业务成本为3780598498.17元。

房地产的的主营业务收入为6842832198.18元，主营业务成本为4580514104.41元。

纺织的主营业务收入为1977966317.54元，主营业务成本为1684572203.11元。

通过房地产获得的毛利润为2262318094元。

2009年与2008年也大概维持了这个水平。

图1-1与图1-2分别该企业从2008年到2011年六月的房地产存货构成表与房地产总值表

图1-1

图1-2

由以上表格可以看出，雅戈尔在房地产上的投入十分大，并呈现出逐年上升的趋势。

其持有的房地产资产账面总值在资产总值中也占有一个不小的比例。

从资产结构的角度上看，雅戈尔实质上已然是一个以房地产开发为最核心业务的“准房地产公司”了。

另外，从在雅戈尔的主营业务中，房地产所带来的收入也占有不小的比例（见图1-3）。

不过，相较雅戈尔持有的大量的房地产资产，其通过房地产开发带来的收益实在是远远不足。

行业经验表明，房地产开发是一个初始投资大，回收期长的行业，虽然近几年来楼市大涨，但是雅戈尔显然并没有在如此“乐观”的房地产市场中取得与之投入资本相匹配的投资回报。

图1-3

雅戈尔在上市之初是作为一个以服装与纺织业为主营业务的公司，但是在现在的主营业务之中，曾经的主营业务——服装与纺织业，却不再像曾经一样受到企业大股东与管理层的青睐。

相较之下，从资产构成的角度看，作为雅戈尔为发展多元化战略而从1992年开始逐渐开拓的新主营业务——房地产业务，渐渐成为了雅戈尔集团的重头业务之一。

多年以来，雅戈尔不仅仅持续性地在房地产业务中投入大量的资金，而且通过对2008年以来的财务报告的分析，笔者也发现雅戈尔存在不断借入短期借款现象。

其实，雅戈尔基本是在用不断借入的短期借款在维持着其不断扩大的房地产开发计划。

在一篇同样关注雅戈尔在房地产中投入大量资金的文章中写道“中金公司研究员认为，雅戈尔短期负债高筑是因为错误涉足房地产的原因。

”（引自腾讯财经特约余丰慧《雅戈尔地产投资失利折射出啥问题》2009年02月23日）。

其实不仅仅是2008年出现了这种状况，雅戈尔在以后的几年中也存在大量借入短期借款支撑其房地产业务的行为。

从图1-4中便可看出这上诉情况

图1-4

从图1-4中我们便