贵州茅台的财务综合分析和发展情况.docx
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贵州茅台的财务综合分析和发展情况
贵州茅台的财务综合分析和发展情况
导言：
白酒文化是中国特有的文化之一，其历史悠久，已深入到百姓的日常生活中。
近年来，随着政府的政策引导，消费者市场的进一步扩大以及制酒技术的全面提升，白酒行业的发展引人瞩目。
而白酒行业中的知名品牌以贵州茅台为代表。
贵州茅台是为数不多的饮料类上市公司之一。
凭借其良好的产品质量，悠久的经营历史和良好的企业形象，贵州茅台在收入和利润总额增长率方面均高于行业整体水平，同时其股票在A股市场表现极为出色，为企业赢得了更大的发展空间，并被市场一致看好。
下面我们将介绍白酒行业概况，贵州茅台的基本资料；通过小组分析得出近两年贵州茅台的财务状况、对相关会计数据进行杜邦分析和评价、并进行同行业对比，最后从行业竞争、茅台自身优势以及相关政策保护等方面对茅台能够持有重仓股，被市场看好的原因进行分析总结。
一、白酒行业概况
白酒是指以高粱等谷物为主要原料，加糖化发酵剂，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿、勾兑而制成的蒸馏酒，是中国有着上千年历史的传统产品。
随着白酒工艺技术的发展，目前白酒的香型主要有11种。
其中茅台属酱香型白酒，其风格特征是酱香突出、幽雅细腻、酒体醇厚、后味悠长，空杯留香持久。
白酒工业是食品工业的重要组成部分，是国家的重要税收来源。
从总体趋势来看，虽然最近几年白酒产量有所降低，规模相对有所缩小，已经由快速扩张时期发展到相对稳定期，但近几年来，产量、产值、税收、销售收入、企业数量、基建投入等仍在持续增长。
根据资料可以总结出白酒行业发展呈现出以下特征：
（1）白酒行业是中国传统产业，白酒文化源远流长，与老百姓生活密切相关。
传统食品是体现中国民族特色和饮食文化的重要产业，而白酒是最具特色的传统食品之一。
中国是礼仪之邦，最讲礼节，善于交际，酒成为表达友情的一种方式。
白酒虽然不是人们生活的必需品，但社会生活离不开它，尤其是在现阶段，白酒依然是人们联络感情、交际往来不可缺少的食品种类。
随着人民生活水平的提高，白酒已经是节日、喜日祝贺、好友相聚、欢庆胜利的助兴饮品。
另外白酒可用作烹调、食品加工配料等。
因此，白酒仍是目前中国居民生活中必不可少的食品种类之一，与老百姓生活密切相关。
（2）白酒税率高，在中国国民经济中举足轻重，是国家的重要财源。
自建国以来，白酒一直是高税率产品，仅次于烟草，在食品行业中位居第2位。
2004年规模以上白酒企业完成税收100.08亿元。
（3）产业关联度高，对农业和农村经济发展至关重要。
白酒工业的发展涉及粮食种植业、印刷业、制瓶业、陶瓷业、纸箱业、机械行业、设计、科研、教育和广告等行业，白酒业的发展有利于以大带小、以工促农等产业链的发展。
尤其是对中国农业和农村经济的发展具有重要的促进作用，农产品中的谷类、薯类、玉米等都是白酒工业重要的原料，而白酒生产的副产品又成为田间肥料和牲畜饲料的直接来源，因此白酒的发展，有力的支援了农业的发展。
（4）受国家产业政策影响大。
白酒是一类特殊的食品，特殊之处一是在于其高税率，二是其高酒精含量。
因此国家对于白酒行业的管理一直高度重视，对白酒行业制定的一些政策性法规比较多，白酒行业受到国家产业政策的影响力度比较大。
同时我们对白酒行业现状也进行了相关总结和分析，结果如下：
2006年，在中国宏观经济持续向好的形势下，白酒行业经营形势良好，再加上国家已出台或实施了一系列的管理规范，对白酒行业的健康发展起到了较好的促进作用，主要产酒地区和骨干企业结构调整、产品结构调整成效显著，盈利能力得到大幅提升。
在经历过广告酒、包装酒、概念酒（文化酒）、整合营销、终端营销等营销时代之后，白酒营销手法又开始回归本色，消费者也愈来愈理性和成熟，更看中酒的质量，名酒回归后，企业间的竞争，更多的还是依靠酒的质量，这才是名酒真正的资源价值。
但近年来，国内白酒酿造企业迅速增多，部分属于盲目发展，造成了耗用粮食过多、市场急速饱和、行业内企业竞争非常激烈的局面。
同时，酒类市场也呈现出多元化发展趋势：
消费者饮酒习惯的变化、替代产品的不断增加、国内啤酒和葡萄酒产销量的逐年上升、洋酒关税全面放开后国外品牌纷纷抢滩中国市场，导致消费者对啤酒、葡萄酒、“洋酒”的需求逐步增加，挤占了部分白酒消费市场，从而给白酒生产企业造成一定的冲击。
总体而言，目前全国白酒市场需求趋近饱和，白酒产能、消费更多的向名优酒厂集中，行业呈现向高端市场和名优品牌集中的态势，企业新产品开发和营销策略均向高端转移，高端市场的竞争将更加激烈。
尽管如此，我们仍认为传统白酒企业的优势仍然非常明显，而且随着市场的不断完善，消费者的理性以及这些企业的成熟，中国白酒市场以传统名优酒为主的更加有序的垄断竞争时代已经到来了。
下面，我组将对上市公司贵州茅台进行近两年的财务分析，借此了解贵州茅台的财务状况以及他的发展前景。
二、贵州茅台简介
贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起，并经过贵州省人民政府黔府函字（1999）291号文件批准设立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。
公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。
目前，贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨；43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求；15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白；贵州茅台所占的份额为整体高档白酒的75%左右。
在国内独创年代梯级式的产品开发模式。
形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。
三、贵州茅台财务状况分析：
我们选取了营运能力，盈利能力和负债与偿债能力三个部分的指标进行分析：
1、盈利能力
贵州茅台是上市公司，从2001年上市后，有着极大的发展潜力，截至2006年12月31日，贵州茅台的流通股本达到30231.80万股，总股本94380万股，每股收益是1.59元，每股净资产6.25元，净资产收益率25.51元，净利润达到150411.68万元。
贵州茅台在2006年上半年每股收益为0.64元,上半年公司共生产茅台酒及系列产品12693.74吨,实现主营业务收入20.3亿元,较上年同期增长20.36%；实现净利润6.053亿元,较上年同期增长25.89%。
公司高度茅台酒的毛利率为70.17%,较去年同期上升2.05个百分点。
毛利率上升主要缘于公司在年后提高了高度酒的出厂价格,在原来的基础上上涨15%；同时茅台陈年酒销量的增长,使得高度茅台酒吨酒销售价格上涨，到06年末，贵州茅台股价高达95元左右,市净率和动态市盈率分别为11.5倍和42.35倍左右,远远高于同板块的五粮液等其它个股，这些数据表明，贵州茅台在市场是占有一定地位的。
贵州茅台05年度的主营业务利润率是0.49，而06年的主营业务利润率是0.51，从以上数据分析可以看出，贵州茅台的主营业务利润率是呈上升趋势的，但上升的幅度并不大，这种上升趋势主要是由于公司06年的主营业务收入增加所造成的，表明贵州茅台的经营方向和产品结构基本适应现有市场的需要。
而成本费用利润率这一方面，贵州茅台05年的数据是2.79，06年的成本利润率是3.14，这有着明显的增幅，结果可以看到该公司主营业务成本利润率指标2006年比2005年有所提高。
公司应当继续检查成本费用具体项目的开支情况，最大限度地减少浪费，提高工作效益。
总资产利润率，它是反映企业资产综合效果的指标，也是衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标。
贵州茅台06年的总资产利润率是0.28，较之2005年的0.26有小幅度的提升，这证明贵州茅台需要对公司资产的使用情况、增产节约工作等情况作进一步的分析考察，以便不断改进管理，提高效益。
贵州茅台在2006年度的净资产利润率0.27比2005年度的0.24有一定的提升，说明贵州茅台在2006年度里净利润的增长是快于所有者权益的增长的，它放映投资者投入企业的自有资本获取净利润的能力有所提高了。
在2006年里，贵州茅台的社会贡献率和社会积累率分别是0.27和0.268。
２、营运能力分析
贵州茅台的存货周转率由于2005年的0.39上升到2006年的0.41，表明茅台的变现速度加快，周转额越大，资金占用水平越低。
该公司2006年存货管理效率比2005年有所提高。
存货周转率反映企业销售能力的增强，同时表明茅台的市场占有率逐步提高，逐渐得到更多的消费者认可，销售市场得到进一步拓宽。
同时，应收账款周转率由2004年的104.87下降至2005年的88.12。
周转率下降，周转次数由104.87次下降至88.12次，这说明公司对流动资产的变现能力和周转速度下降。
企业收帐速度减缓，坏帐损失增多，偿债能力减弱。
由于公司生产经营的季节性原因，使应收账款周转率不能正确反映公司销售的实际情况。
其次，公司采取大量收取现金方式进行销售，也是周转速度下降的原因之一。
流动资产周转率由0.56升至0.77表明：
公司06年流动资产周转速度提高，由于生产经营上的工艺流程设备得到改善，所以周转天数缩短。
总资产周转率由0.54升至0.56，公司2006年全部资产周转率比2005年略有加快，即总资产的利用效果没有大幅提高，基本持平。
３、偿债能力分析
为了加强对贵州茅台的财务数据的认识与可比性，我组还列举了同行业四家上市公司的有关数据来增强贵州茅台的数据的可读性，其中四家上市公司为五粮液（000858）、贵州茅台（600519）、泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809），这四家公司可以说是白酒行业的巨头，每家公司都有其特色，在市场上也占据了一定的市场份额。
数据如下表：
项目
4家公司平均值
贵州茅台
2006-12-31
2005-12-31
增减
2006-12-31
2005-12-31
增减
流动比率
2.31
2.14
0.17
1.99
2.08
-0.09
速动比率
1.49
1.26
0.23
1.41
1.44
-0.03
现金流动负债比%
60.95
49.94
11.01
62.03
58.50
3.53
股东权益比%
68.65
68.50
0.15
62.81
63.19
-0.38
产权比率%
44.38
44.89
-0.51
57.55
56.86
0.87
随着债务不断增加，贵州茅台公司偿债能力相应减弱。
到2006年12月31日，4家公司流动比和速动比分别为2.31和1.49，同比增加0.17和0.23现金流动负债比率为68.65%，同比增加0.15%，产权比率为44.38%，同比降低0.51%。
贵州茅台的流动比和速动比分别为1.99和1.41，同比降低0.09和0.03。
较一般行业要求的流动比2，速动比1还有一定差距。
由于贵州茅台现销比例比较大，应收账款周转率和流动资产周转率较快，在一定程度上弥补了流动比和速动比的不足。
参看图表，贵州茅台的流动比率显得平稳，而且和行业数据比较，该比率就显得过高。
尽管对债权人来说，该公司的偿债能力较强，而且安全性也较高。
但对公司的营运情况来说过低的流动比率并不是一个很好的比率。
可以看出企业的速动比率在和同行业的比率相比较，平均1.4的速动比率仍显得很高。
对债权人的债务是很有保障的，可未能充分利用潜在的债权资本对一个公司来说仍是很遗憾的。
四、上市公司行业对比
为了使对比更有可信度和准确性，我们选取了三家上市公司与贵州茅台进行对比，分别是山西汾酒，五粮液，泸州老窖。
1、收入和利润规模
公司
2000年收入
2001年收入
2002年收入
2003年收入
2004季度
泸州老窖
97,873.11
99,667.55
104,480.45
117,703.07
95,534.18
五粮液
395,364.01
474,209.53
570,651.74
633,309.06
457,808.20
贵州茅台
111,400.08
161,804.67
183,489.83
240,101,79
207,043.82
山西汾酒
37,247.16
43,347.23
51,523.64
62,579.93
53,860.56
公司
2000年营业利润
2001年营业利润
2002年营业利润
2003年营业利润
2004年季度
泸州老窖
21,775.12
11,440.19
6,689.32
10,401.13
8,479.84
五粮液
100,571.08
92,314.54
87,314.24
109,500.51
104,027.62
贵州茅台
44,694.22
61,014.17
64,912.52
97,543.84
87,569.29
山西汾酒
1,707.85
3,594.93
4,268.40
8,673.85
16,903.47
公司
2000年利润总额
2001年利润总额
2002年利润总额
2003年利润总额
2004年季度
泸州老窖
22,.142.05
12,118.12
6,638.39
8,165.58
五粮液
100,709.62
93,309.22
86,907.04
103,417.43
贵州茅台
44,603.13
60,727.82
64,937.04
87,585.37
山西汾酒
1,728.37
3,630.13
4,028.29
16,868.83
公司
2000年净利润
2001年净利润
2002年净利润
2003年净利润
2004年三季净利润
泸州老窖
16,682.92
8,509.66
3,089.73
4,184.15
3,146.15
五粮液
76,811.21
81,140.78
61,323.46
70,297.45
67,826.45
贵州茅台
25,110.36
32,829.07
37,679.85
58,674.78
51,556.91
山西汾酒
1,272.61
2,870.73
1,583.73
4,219.18
8,393.49
从以上的数据分析以及行业的信息知道，五粮液的收入规模和利润规模最大，山西汾酒的收入规模最小，泸州老窖的利润规模最小。
从2000年-2003年这四年间，五粮液的收入增长了60%左右，但利润总额只增长了6%，净利润却下降了9%左右。
贵州茅台2000-2003年四年间，收入增长了116.2%，利润总额增长了119%，净利润增长了113%。
泸州老窖四年间收入增长了20%，利润总额却下降了55.7%，净利润下降了74.9%；山西汾酒四年间收入增长了68%，利润总额增长了322%，净利润增长了231%。
四个公司中贵州茅台和山西汾酒连续四年保持了快速增长，由于山西汾酒基数低，因此增速更明显。
2、资产负债率
资产负债率
序号
股票简称
2000年度资产负债比率[%]
2002年度资产负债比率[%]
2003年度资产负债比率[%]
2004年中资产负债比率[%]
1
泸州老窖
34.6847
38.2387
42.8256
36.0814
2
五粮液
30.6395
26.7103
27.0718
27.3623
3
贵州茅台
64.9034
26.8527
29.9784
24.2796
4
山西汾酒
30.509
23.4189
21.3609
21.9566
图表分析：
（1）、四家白酒公司整体资产负债率较低，并且呈现一定的下降趋势；
（2）、山西汾酒的资产负债率最低，
（3）、贵州茅台和五粮液的资产负债率适中；贵州茅台的资产负债率逐年下降。
（4）、泸州老窖的资产负债率较高，但2004年有所下降。
3、流动资产
序号
股票简称
2000年度流动资产合计[万元]
2001年度流动资产合计[万元]
2002年度流动资产合计[万元]
2003年度流动资产合计[万元]
2004年季度三流动资产合计[万元]
1
泸州老窖
106,319
120,235
149,624
165,493
143,025
2
五粮液
293,510
312,933
274,095
267,522
336,562
3
贵州茅台
106,996
286,992
299,125
375,602
416,511
4
山西汾酒
68,460
69,241
63,687
69,119
78,117
图表分析：
（1）、贵州茅台的流动资产规模最大，且近几年流动资产规模增加速度最快，
（2）、山西汾酒的00-04年流动资产规模保持稳定但整体规模较小。
（3）、五粮液的流动资产01-03年有所下滑，但今年前三季度呈上升趋势。
（4）、泸州老窖的流动资产自00年-03年逐步上升。
4、总结：
四家上市公司自2001年开始复苏，收入和利润均有所上升。
而五粮液规模最大，利润也最大，但收入和利润的增长速度放慢，财务状况较好，营运能力最强。
贵州茅台毛利率最高，利润增长率最快，盈利能力最强，财务状况最佳。
泸州老窖主业收入在不断增长，但利润从2000年后持续大幅度下降后，目前已经企稳，财务状况尚可，在四家公司中最差。
山西汾酒业务收入保持快速增长，且利润增长速度更高，财务状况逐年好转，但营运效率在四家公司里最低。
贵州茅台在其行业中的表现是可以说最好的，他的状况很好，适合投资。
我们认为贵州茅台（98.69,-3.04,-2.99%）、泸州老窖（36.97,3.36,10.00%）、五粮液（35.75,-2.68,-6.97%）三家老名牌白酒企业在未来两三年里最能享受到品牌价值对其业绩的贡献。
我们认为贵州茅台的投资价值更多的是来自于其产品供不应求、经营业绩稳健。
五、杜邦分析
以下是我们整理的０５，０６年贵州茅台的相关营业数据
项目
年度
净利润
销售收入
资产总额
全部成本
2005
111854.1629
3930.514
805759.6465
204471.1745
2006
150411.6840
7483.429
938891.5004
241279.3064
年度
2005
2006
所有者权益报酬率
24.2214
17.6225
权益乘数
1.5625
1.5625
资产负债率
35.93
36.15
销售净利率
28.4579
20.0993
总资产周转率
0.54
0.56
2005年12月31日杜邦分析图表：
（表一）
2006年12月31日杜邦分析图表：
（表二）
1、从企业内部管理因素进行分析
（1）对所有者权益报酬率的分析
所有者权益报酬率=权益乘数*资产净利率
200617.6225=1.5625*11.2784
200524.2214=1.5625*15.5017
该公司2006年度所有者权益报酬率与2005年所有者权益报酬率相比有较大下降。
下降的主要原因是资产净利率的下降，显示出2006年的资产利用效果较差。
（2）对财务指标进一步分解分析
经分解表明，由于权益乘数没有发生改变，因此所有者权益报酬率的改变是由于资产利用和成本控制出现了变动，我们继续对资产净利率进行分解：
资产净利率=销售净利率*总资产周转率
200611.2784=20.0993*0.5613
200515.5017=28.4579*0.5447
经过分析可以看出，2006年的总资产周转率有所上升，，说明资产的利用得到了比较好的控制，显示出比前一年较好的效果，表明该公司利用其总产产生销售收入的效率在增加。
总资产周转率提高的同时，由于销售净利率的下降，使资产净利率的增幅很小。
我们接着对销售净利率进行分析：
销售净利率=净利润／销售收入
200620.0993=150411.6840/7483.429
200528.4579=111854.1629/3930.514
该公司2006年度销售收入增长幅度较大，较2OO5年增长24.56％；全部成本从2OO5年201171.1745万元增加到2006年的241279.3064万元，增长19.93％。
净利润较上年增长34.47%
下面是对全部成本进行的分解：
全部成本=制造成本+销售费用十管理费用+财务费用
由图表可知：
2006 241279.3064=136587.9430+57935.3832+49282.8170-2526.8368
2005
201171.1745=121735.1845+47593.9394+35068.5099-3226.4594
该公司2006年度全部成本增幅不大，其中：
制造成本较上年增长12.2％、销售成本较上年增长21.73％、管理费用较上年增长40.53％、财务费用较上年减少21.68％。
该公司06年财务费用得到了合理的控制，但管理费用增加较大，应引起企业管理层的重视。
在总资产周转率基本持平的情况下，资产净利率的下降是由于销售净利率下降。
而导致销售净利率下降主要是因为2006年净利润和销售收入比的增幅小于05年的净利润和销售收入比的增幅。
同时，在全部成本方面，全部成本有所增加，其中以管理费用增幅较大，其他几个费用的增幅均达到了20%以上。
通过以上分解，可以看出：
导致该公司所有者权益报酬率变小的主要原因是销售收入增长的同时，全部成本也在增长，由此导致净利润额增长幅度较小，而销售收入额的增加，就引起销售净利率的减少，显示出该公司销售盈利能力稍微有所下降。
资产净利率的提高应归功于总资产周转率的提高，销售净利率的减少却起到了阻碍的作用。
2、对资本结构和风险分析
权益乘数：
2006年1.5625
2005年1.5625
近两年的权益乘数没有变化，说明他们的资本结果没有变动，保持同一状态。
同时，这个指标也反映了财务杠杆对利润水平的影响。
财务杠杆具有正反两方面的作用。
在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。
该公司的权益乘数一直处于1～2之间，也即负债在30％一50％之间，属于稳健战略型企业。
管理应该准确把握公司所处的环境，准确预测利润，适当增加负债，同时又要合理控制负债带来的风险。
杜邦分析小结：
（1）2006年贵州茅台业绩基本符合预期。
2006年，公司实现主营业务收入48.96亿元，同比增长24.57％；主营业务利润35.30亿元，同比增长30.12％；实现净利润15.04亿元，同比增长34.47％；实现每股收益1.59元，基本符合公司1.60元预期。
（2）公司经营情况良好。
2006年，公司共生产茅台酒及系列产品1.7万吨，同比增长7.16％。
低度酒和其他系列酒的增长成亮点。
2006年，公
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