塑化剂事件对上市高端白酒的影响双重差分方法.docx
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塑化剂事件对上市高端白酒的影响双重差分方法
塑化剂事件对上市高端白酒企业的影响——双重差分方法
摘要：
2012年11月19日酒鬼酒被爆塑化剂超标2.6倍，此事件的影响随即扩至整个白酒行业。
我们基于A股上市酒企的数据，从事件研究法的视角入手运用双重差分的方法初步评估出该事件对上市高端白酒企业的股票价格产生了5.9个百分点的打压。
此次事件在某种程度上抑制了中国资本市场上的白酒泡沫，同时也促进了我国食品质检和质监工作的进一步发展。
关键词：
塑化剂事件上市白酒双重差分
一、引言
（一）塑化剂事件
酒鬼酒属于我国高端白酒行列品牌，在2012年11月19日由上海天祥质量技术服务有限公司查出塑化剂超标2.6倍，由此引发中国白酒的塑化剂事件。
塑化剂，又称增塑剂，是工业上被广泛使用的高分子材料助剂，在塑料加工中添加这种物质，可以使其柔韧性增强，容易加工，可合法用于工业用途。
但在白酒生产过程中自身不产生塑化剂，白酒产品中的塑化剂主要源于塑料接酒桶、成品酒塑料桶包装等。
溶进白酒产品塑化剂最高值是酒泵进出乳胶管，目前所有白酒企业都在使用这一设备。
所以中国酒业协会回应白酒塑化剂超标问题时就表示白酒产品中基本上都含有塑化剂成份，最高含量超过国家规定约8倍，最低也超过了约1.7倍，而且高端白酒由于品质方面的原因塑化剂含量比非高端白酒更高。
（二）事件研究法
事件研究法的原理是假设市场理性，则有关事件的影响将会立即反映在证券价格之中。
于是，运用相对来说比较短期所观察到的证券价格就可以测定某一事件的经济影响。
根据研究目的，选择某一特定事件以研究事件发生前后某一段时间内样本股票价格或收益率的变化，进而解释特定事件对样本股票价格或收益率的影响。
事件研究已有很长一段历史，从事这一研究首次出版著作的人是多利（Dolley，1933）。
多利观察了股本分散转移的价格影响，研究在分散转移时名义价格的变动。
从20世纪30年代早期至20世纪60年代末时间研究进一步复杂化。
梅耶斯和拜克伊（MayersanBakay，1948），拜克伊（Bakay，1956，1957，1958），阿什利（Ashley，1962）对此进行了研究和改进，出去了普通股票市场的价格变动，并分离出混乱的事件。
20世纪60年代末，由鲍尔和布朗（BallandBrown，1968）以及法马、费雪尔、杰森和罗尔（Fama，Fisher，JensenandRoll，1969）所进行的富有创造性的研究中引入了我们当今仍然主要使用的研究方法。
布朗和沃纳（BrownandWarner，1980，1985）所写的文章便是更对这些改进的实际重要性进行讨论的较有价值的论文。
目前，事件研究法的理论基础己臻于完善，计算过程业已定型。
事件研究在某种程度上已成为一个研究产业（E.Fama，1991）。
大量运用事件研究法的文献表明该技术已被人们广泛接受，被广泛应用于在会计、金融、宏观经济、产业组织及法律等领域。
由于塑化剂事件的影响，我们可以从事件研究法的视角来评估其对中国白酒企业所产生的影响。
（三）双重差分法
双重差分方法是一项非常重要的评估政策效果的研究方法，其主要思路是通过设置实验组和对照组来剔除影响二者的共同因素，从而得出某个事件或者某项政策对事情发展的影响。
国内外有大量基于此方法的经济学文献。
在国际方面，广为引用的是（EissaandLiebman，1996）的研究。
利用这一方法，两位作者发现，美国1986年税制改革提高了单身有孩子妇女的劳动参与率。
（EardandKrueger，1994）利用新泽西和宾夕法利亚的快餐行业数据，发现最低工资的提高并没有减少就业。
（Bakeretal.，2008）也用这一方法研究了儿童抚养补贴对儿童母亲劳动供给和家庭福利的影响。
在国内文献方面，（周黎安、陈烨，2005）研究了中国农村税费改革对农民收人增长率的影响。
（徐现祥、王贤斌、舒元，2007）研究了省长交流和经济增长速度之间的关系。
二、上市酒企
目前在A股上市的有13家白酒企业，除了酒鬼酒以外还有（A）贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、五粮液、洋河股份、（B）伊力特、金种子酒、老白干、沱牌舍得、水井坊和ST皇台。
由于各个品牌的白酒都有众多的系列，在这里我们采用双重标准将其分为高端白酒和非高端白酒：
其一，系列最高价超过1000元/瓶为高端；其二，系列均价500元/瓶为高端。
据此，我们可以得到A组为高端白酒，其为实验组；B组为非高端白酒，其为对照组。
三、变量与模型
在这里，我们从事件研究法的视角入手采取双重差分法分析塑化剂事件对我国上市高端白酒公司的影响。
双重差分法的可行性主要基于以下两个方面：
1.在资本市场内，同一行业存在齐涨共跌的特性。
由于相同的行业面临着许多共同的风险冲击，所以在股市中同一行业经常是同涨同跌。
2.高端白酒塑化剂含量比非高端白酒高。
正是由于这一因素，我们可以分离出塑化剂事件对上市高端白酒企业所造成的额外冲击。
（一）变量定义
首先，定义对数收益率：
Rt=lnPt–lnPt-1
（1）
其中Pt为某只股票t日的收盘价，Pt-1为其t-1日的收盘价，对它们分别取对数相减得到这只股票t日的对数收益率Rt，我们将其作为被解释变量。
采用A、B组各上市公司事件日（12月19）前五日（t∈[-5,-1]）和后五日（t∈[1,5]）的收盘价来计算收益率，事件日当天t=0。
双重差分模型设置的具体方法就是构造（A）实验组和（B）对照组，通过控制其他因素，比对塑化剂事件后实验组和对照组之间的差异，从而评估事件影响。
我们用对数收益率Rt作为被解释变量，用变量highit反映所关注的上市酒企是否为高端，取值为1代表该品牌白酒为高端，取值为0代表其为非高端；用变量timeit反映事件的进程，事件窗口日及以后交易日其取值1，否则为0。
为了评估事件影响，我们设立交互项，它是实验组和对照组的交叉项，记为didit。
这一交叉项的取值情况是当highit和timeit这两个哑变量同时取1时其为1，否则为0（i代表每只股票，t代表时间）。
（二）回归模型
双重差分模型为：
（2）
其中β1控制实验组与对照组之间的不同，δo反映出实验组和对照组所面临的共同冲击，δ1是我们真正关心的变量，是可以反映事件影响的系数。
具体解释如下:
对于对照组，由于highit为0，所以有：
对于实验组，由于highit为1，所以有：
可见，在事件前后期间，实验组的收益率的变动为δ0+δ1因此，事件对实验组的净影响为δ0+δ1-δ0=δ1，即交叉项didit的系数。
经过这样的处理后，那些影响整个白酒行业的一般性因素如宏观经济形势、市场人气等就会被剔除，我们就可以更准确地估计塑化剂事件对上市高端白酒的影响。
四、数据与结论
下表为样本变量的描述性统计
表格1
变量
观测值
均值
标准差
最大值
最小值
收益率
120
-0.014
0.029
0.051
-0.105
high
120
0.5
0.5
1
0
time
120
0.5
0.5
1
0
did
120
0.25
0.433
1
0
根据这些数据以及
（2）的回归模型我们可以得到如下回归结果：
表格2
DependentVariable:
R
Method:
LeastSquares
Date:
02/23/13Time:
21:
58
Sample:
1120
Includedobservations:
120
Variable
Coefficient
Std.Error
t-Statistic
Prob.
C
-0.023914
0.005159
-4.635614
0.0000
HIGH
0.004810
0.007295
0.659370
0.0510
TIME
0.017664
0.007295
2.421234
0.0170
DID
-0.059034
0.010317
-1.575184
0.0563
由此可知，塑化剂事件对上市高端白酒影响的估计值为-5.9%，显著性水平为10%。
这就说明了塑化剂事件对我国上市高端白酒的股价产生了将近6个百分点的打压。
五、讨论
从整个金融市场来看，2012年中国股市持续低靡，而上市酒企多数为蓝筹股，所以白酒行业吸收了较多的避险资金。
而这也就意味着白酒股，尤其是高端品牌受到了明显的高估，在某种程度上已经形成了白酒泡沫。
此次塑化剂事件对白酒行业产生了明显的打压，也算是市场处理白酒泡沫的一个突破口。
并且经过此次事件也暴露出我国在食品安全方面存在较大的隐患，在今后的工作中还应大力加强质检和质监力度，使我国的食品安全问题得到有效解决。
参考文献
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无谓损失推导：
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