财务管理第四章筹资管理.docx
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财务管理第四章筹资管理
第四章筹资管理
第一节企业筹资概述
一、企业筹资动机
基本目的：
为了自身的生存和发展
1、扩张性筹资动机：
扩大规模或增加投资
2、调整性筹资动机：
调整资金结构
3、混合性筹资动机：
扩张和调整
二、企业筹资的基本原则
1、效益性原则2、合理性原则3、及时性原则4、合法性原则
三、企业筹资的渠道和方式
（一）企业筹资的渠道——企业筹集资本来源的方向与通道，体现着资本的源泉和流量。
1、政府财政资本－－国有企业的来源
2、银行信贷资本－－各种企业的来源
3、非银行金融机构资本－－保险公司、信托投资公司、财务公司等
4、其他法人资本－－企业、事业、团体法人
5、民间资本
6、企业内部资本－－企业的盈余公积和未分配利润
7、国外和我国港澳台资本－－外商投资
（二）企业筹资方式——是指企业筹集资本所采取的具体形式和工具，体现着资本的属性和期限。
1、吸收直接投资
2、发行股票
3、发行债券
4、利用留存收益
5、银行借款
6、商业信用
7、融资租赁
四、企业筹资的类型
（一）按产权性质分：
权益资本与债务资本
1、权益资本
定义：
又称股权资本或自有资本，是指企业依法筹集并长期拥有，自主支配的资本来源。
内容：
实收资本（股本），资本公积，盈余公积和未分配利润
特点：
属于企业所有者所有，是所有者投资获利的本源。
是法人财产权和企业负债的载体，是“永久资本”。
企业无需还本付息，是一种高成本低风险的资本来源。
2、债务资本
定义：
又称负债或借入资本，是指企业依法筹措并依约使用，按期偿还的资本来源。
内容：
主要包括银行和非银行金融机构的各种借款、应付债券、应付票据。
特点：
是企业的债务，体现了企业与债权人之间的债权债务关系。
到期必须还本付息；不能按时偿付时，债权人有权要求企业清算。
破产清算时，负债的清偿在所有者收回剩余财产之前。
它是一种低成本高风险的资本来源，是财务风险的主要来源。
（二）按时间分：
长期资本和短期资本
（三）按方式分：
直接筹资和间接筹资
第二节权益资本的筹集
一、吸收直接投资
1、概念：
吸收直接投资是企业以合同、协议等形式吸收国家、法人、个人、外商等直接投入资金，形成企业自有资金的一种筹资方式。
它不以有价证券为中介，是以协议、合约形式存在的。
投资者对企业共同经营、共担风险、共享利润。
吸收直接投资是非股份制企业吸收自有资金的主要方式。
2、主体，即企业的出资人：
国家、法人、个人、外商
3、出资方式：
现金、实物、无形资产
4、吸收直接投资的程序
5、吸收直接投资的评价
优点：
所筹资本属于企业权益资本，能提高企业对外举债的能力。
不仅可筹资到现金，也能直接取得所需的先进设备和技术，尽快形成生产经营能力。
与发行股票相比，法律程序简单，筹资速度快。
财务风险低。
缺点：
资本成本高于负债。
产权转让与交易不便。
容易分散企业控制权
二、股票筹资
股票：
是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。
它代表持股人即股东在公司拥有的所有权。
普通股票筹资的优缺点
优点
缺点
1、
没有固定的股利负担；
资本成本较高；（相对于债权资本）
2、
股本没有固定的到期日；
可能分散公司的控制权
3、
筹资企业的风险小；
新股东摊薄利润
4、
增强信誉；形成资本公积
发行新股会导致股票价格下跌。
三、留存收益筹资
又称为内源筹资、内部筹资。
其实质是投资者向企业的追加投资。
方式：
1、按法定要求提取盈余公积金
2、按股东意志提取任意盈余公积金
3、当期利润不分配
4、向股东送红股（即股票股利）
优点：
1、不发生筹资费用。
2、可使股东获得税收上的利益。
由于资本利得税率低于所得税，股东愿意将收益留存在企业，通过股票价格的上涨获得资本利得，而避免为现金股利交纳较高的所得税。
3、性质上属于权益资本，可以提高企业的实力、信誉和举债能力。
缺点：
1、受到偏好现金股利的股东的反对；
2、留存收益过多，股利支付少，被认为企业现金流量不足，有损市场形象，也不利于今后的外部筹资。
第三节债务资本的筹集
一、银行借款
（一）银行借款的种类
（二）银行借款筹资的程序
（三）与银行借款有关信用条件
1、信贷额度：
是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。
通常在授信额度内，企业可随时按需要向银行申请借款。
2、周转信贷协定:
周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供不超过某最高限额的贷款协定。
在协定有效期内，只要企业借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。
银行对周转信贷协定负有法律义务，因此要向企业收取承诺费用。
企业享用周转信贷协议，就要对贷款最高限额中未使用部分付给银行承诺费。
例：
某企业取得银行为期一年的周转信贷，金额是100万元，年度内使用60万元，使用期6个月，贷款的年利率是12%，承诺费率是0.5%。
问：
企业年终支付的承诺费和利息是多少？
如果转换一下：
取得银行为期一年的周转信贷，金额100万元，年度内使用了80万元，使用期9个月，利率和承诺费率不变，问：
企业年终支付的承诺费和利息是多少？
如果转换一下：
取得银行为期半年的周转信贷，问：
企业年终支付的承诺费和利息是多少？
3、补偿性余额：
是银行要求借款企业将实际借款额的10%-20%的平均存款余额留存银行。
目的：
降低银行贷款风险，提高贷款的有效利率，以便补偿银行的损失。
实际利率=名义利率/（1-补偿性余额比例）
例：
某企业向银行借款100万元，年利率是5%，银行要求补偿性余额20%，银行规定的存款年利率为2％。
要求：
计算企业实际负担的年利率。
例：
银行同意按12%的利率贷给公司100万美元，补偿余额为10%，承诺费率为0.5%，该公司今年提款为40万美元，求实际利率。
4、借款抵押
5、偿还方式:
包括到期一次还本付息和贷款期内定期等额偿还两种方式。
（四）借款利息的支付方式
1、利随本清法
2、贴现法
例：
某企业从银行取得借款200万元，期限1年，名义利率10%，利息20万元。
按照贴现法付息，企业实际可动用的贷款为180万元（200万元—20万元），该项贷款的实际利率为多少？
二、发行债券
（一）债券的含义与特征
债券:
是债务人依照法律程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。
债券与普通股的区别：
1.债券是债务凭证，股票是一种债权
2.债券支付的是利息，股票支付的股利
3.债券的风险小，股票风险大
4.债券是有期限的，股票是无限期的
5.债券是属于公司的债务
债券筹资的优缺点
优点
缺点
1、
债券成本较低；
（利息税前扣除）
财务风险较高；
（定期偿付本息）
2、
可利用财务杠杆；
（只收取固定利息）
限制条件较多；
3、
保障股东控制权；
筹资数量有限。
4、
便于调整资本结构。
三、融资租赁（财务租赁）
（一）融资租赁的含义及特点
概念:
是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。
主要目的：
融通资金。
融资与融物结合，借贷性质。
特点:
（1）由租赁公司融资购进设备租给承租企业使用。
（2）租赁期限较长，大多为设备耐用年限一半以上。
（3）租赁合同比较稳定，在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约。
（4）承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装。
（5）租赁期满时，处置设备一般有退租、续租、留购3种选择，通常由承租企业留购。
融资租赁筹资的优缺点
优点
缺点
1、
迅速获得所需资产；
成本较高，租金总额通常要高于设备价值的30%；
承租企业财务困难时期，支付租金也将构成沉重的负担。
2、
限制较少；
3、
免遭设备陈旧过时的风险；
4、
全部租金分期支付，降低付款风险；
5、
租金税前扣除。
四、商业信用
商业信用:
指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。
是一种形式多样、适用范围很广的短期融资方式
（一）可利用的商业信用的形式：
赊购、预付、商业汇票
（二）商业信用条件：
销货人对付款时间和现金折扣所作的具体规定。
1、延期付款，但早付款没有现金折扣“net45”
2、延期付款，但早付款可享受现金折扣
如“2/10，n/60”，现金折扣一般为发票金额的1%－5%之间。
“2/10，n/60”含义：
10天内2%折扣，最迟期限为60天
（三）现金折扣成本的计算：
放弃现金折扣，造成隐含的利息成本，从而增加相应的机会成本。
例5:
某企业拟以“2/10，n/30”信用条件购进一批原料。
这一信用条件意味着企业如在10天之内付款，可享受2％的现金折扣；若不享受现金折扣，货款应在30天内付清。
则放弃折扣的成本为：
（四）商业信用融资的优缺点
优点
缺点
1、
便利
时间短；
如放弃现金折扣，资金成本较高。
2、
限制较少
3、
成本低
第四节筹资决策
一、资本成本
（一）资本成本的含义与作用
1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。
2、内容：
（1）筹资费用：
在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。
（2）用资费用：
占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。
3、资本成本的表示：
（1）绝对数：
为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。
（2）相对数：
资本成本率（年成本）
资本成本率=用资费用（筹资总额-筹资费用）100%
=用资费用[筹资总额（1-筹资费用率）]100%
=用资费用净筹资额100%
4、资本成本的作用：
筹资决策的重要依据：
资本成本最低
投资决策的重要尺度：
投资报酬率高于资本成本
衡量经营业绩的重要指标：
经营利润率应高于资本成本
（二）个别资本成本
1、债务成本：
长期借款成本和债券成本
（1）债务成本的特征：
由于债务利息在所得税前扣除，具有减税效应。
因此，在计算债务资本成本时，应扣除所得税1×T。
（2）债券成本
Kb为债券成本；I为债券每年支付的利息；
B为债券面值；f为债券筹资费率；i为债券票面利息率；
B0为债券筹资额，按发行价格确定；T为所得税税率。
计算注意问题：
债券溢价或折价发行时，以实际发行价格作为债券筹资额。
例：
某公司发行总面值为1000万元的公司债券，发行总价为1100万元，票面利率为12%，期限为3年，发行费率为发行价格的5%，每年付息一次，到期还本。
公司所得税税率为33%。
（3）银行借款成本
KL为银行借款成本；I为银行借款年利息；f为银行借款筹资费率；
L为银行借款筹资总额；i为银行借款利息率；T为所得税税率。
注：
一般情况下，银行借款筹资费用数额甚微，f可以忽略不计，则公式可以简化为：
KL=i（1-T）
例：
某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。
筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所得税率为33%，问这笔长期借款的成本为多少？
2、权益资本成本：
优先股成本、普通股成本、留存收益成本
（1）权益资本的特点：
没有到期日，股利不一定，股利是从税后净利中支付，不会减少企业应缴的所得税。
（2）优先股成本：
股利固定
KP为优先股成本；D为优先股每年的股利；P为发行优先股总额;；f为优先股筹资费率。
例：
某企业发行优先股总面额100万元，总价为125万元，筹资费率为6%，规定年股利率为14%，计算优先股成本。
（3）普通股成本（成长类股票，股利增长率为g）
Ks为普通股成本；D1为第一年的股利；
V0为普通股金额，按发行价计算；
f为普通股筹资费率，。
（4）留存收益资本成本
留存收益是股东再投资，其资本成本是一种机会成本。
考虑到留存收益没有筹资费用，其资本成本计算公式为：
或
（三）综合资本成本
综合资本成本（OCC）：
是指企业全部资本的总成本。
是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本。
又称加权平均资金成本。
企业可以多种方式来筹集资金，而各种方式的筹资成本是不一样的，为了正确进行筹资和投资决策，必须计算综合资本成本。
综合资本成本的计算：
例：
某企业有资金100万元，资金结构如下表：
筹资方式
资金成本
资金数额（万元）
所占比重
OCC
债券
优先股
普通股
留存收益
6.0%
12.0%
15.5%
15%
30
10
40
20
30%
10%
40%
20%
合计
100
100%
权数的确定
权数：
各种资本占全部资本的比重
——账面价值权数
——市场价值权数：
市场价格
——目标价值权数：
未来预计的目标市场价值
（四）边际资本成本（MCC）
边际资本成本是指资本每增加一个单位时增加的资本成本。
是随筹资额增加而提高的加权平均资金成本。
目的：
比较不同规模范围筹资组合的资金成本，决定最佳增资规模。
边际资本成本的规划步骤：
确定最优资本结构；
测算各种资本的成本；
测算筹资总额分界点；
测算边际资本成本。
例：
某公司目前有资金1000000元，其中长期债务200000元，优先股50000元，普通股750000元。
现在公司为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试确定筹措新资的资本成本。
解：
（1）确定最优资本结构：
公司财务人员经过认真分析，认为目前的资本结构为最优资本结构。
（2）确定各种筹资方式的资本成本：
公司财务人员分析了资本市场状况和企业筹资能力，认定随着企业筹资规模的增大，各种资本的成本也会发生变动，测算结果如下：
筹资方式
目标资本结构
资金数量范围（元）
资本成本
长期债务
20%
0~10000
10000~40000
大于40000
6%
7%
8%
优先股
5%
0~2500
大于2500
10%
12%
普通股
75%
0~22500
22500~75000
大于75000
14%
15%
16%
（3）计算筹资总额分界点：
根据目标资本结构和各种资本成本变化的分界点，计算筹资总额分界点。
公式如下：
筹资方式
资本成本
各种资本的筹资范围
筹资总额分界点
筹资总额的范围
长期债务
20%
6%
7%
8%
0~10000
10000~40000
大于40000
10000/0.2=50000
40000/0.2=200000
----
0~50000
50000~200000
大于200000
优先股
5%
10%
12%
0~2500
大于2500
2500/0.05=50000
----
0~50000
大于50000
普通股
75%
14%
15%
16%
0~22500
22500~75000
大于75000
22500/0.75=30000
75000/0.75=100000
----
0~30000
30000~100000
大于100000
（4）计算资本的边际成本
据第三步计算的筹资总额分界点，可得出如下五组新的筹资范围：
0~30000；30000~50000；50000~100000；100000~200000；200000以上对以上五个筹资范围计算加权平均资本成本，便可得到各种筹资范围的资本边际成本。
筹资总额的范围
资本种类
资本结构
资本成本
资本边际成本
各筹资范围的资本边际成本
0~30000
长期负债
优先股
普通股
0.20
0.05
0.75
6%
10%
14%
1.2%
0.5%
10.5%
12.2%
30000~50000
长期负债
优先股
普通股
0.20
0.05
0.75
6%
10%
15%
1.2%
0.5%
11.25%
12.95%
50000~100000
长期负债
优先股
普通股
0.20
0.05
0.75
7%
12%
15%
1.4%
0.6%
11.25%
13.25%
100000~200000
长期负债
优先股
普通股
0.20
0.05
0.75
7%
12%
16%
1.4%
0.6%
12%
14%
大于200000
长期负债
优先股
普通股
0.20
0.05
0.75
8%
12%
16%
1.6%
0.6%
12%
14.2%
二、杠杆理论
（一）杠杆效应的含义
杠杆效应：
指借助于杠杆，在选取适当的支持点后，在杠杆的一端施加一定的作用力，会在杠杆的另一端产生放大了的作用力，以推动较重物体这一原理。
营业杠杆
财务杠杆
联合杠杆
（二）成本习性、边际贡献和息税前利润
1、成本习性
（1）概念：
指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。
（2）成本按习性分类
固定成本:
约束性固定成本、酌量性固定成本
变动成本
混合成本：
半变动成本、半固定成本
（3）总成本模型
Y=F+VQ
其中：
F—固定成本；V—单位变动成本；Q—业务量
若能求出公式中F和V的值，就可以利用这个直线方程进行成本预测、成本决策和其它短期决策。
2、边际贡献
（1）概念：
指销售收入减去变动成本后的差额，这是一个十分有用的指标。
（2）公式：
M＝PQ-VQ=（P-V）Q=mQ
M为边际贡献；P为销售价格；V为单位变动成本；Q为产销量；m为单位边际贡献。
3、息税前利润
（1）概念：
指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。
（2）公式：
EBIT=PQ-VQ-F
=（P-V）Q-F
=M-F
其中：
p、x、b、m同上面的含义一样；EBIT为息税前利润；a为固定成本
（三）营业杠杆
1、概念：
由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称经营杠杆或运营杠杆。
2、营业杠杆利益分析
随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。
3、经营风险
是指企业利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险。
由于经营杠杆的作用，当营业额或业务量下降时，EBIT将以更快的速度下降，这就给企业带来经营风险。
4、营业杠杆系数（DOL）
（1）概念与计算
是息税前利润的变动率相当于销售额（量）变动率的倍数。
是估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低的指标。
设Q为销售量或业务量，P为单价，V为单位变动成本，F为固定成本总额，VC为变动成本总额，S为销售收入
由于：
EBIT=销售收入S–变动成本VC-固定成本F
=PQ–VQ-F
=Q（P-V）-F
△EBIT=△Q（P-V）
例：
设甲乙两家公司的有关资料如下表所示：
项目
甲公司
乙公司
1999年
2000年
1999年
2000年
销售量（件）
80,000
120,000
80,000
120,000
固定成本（元）
30,000
60,000
单位变动成本（元）
1.50
1.00
单位售价（元）
2
2
计算两公司的营业杠杆系数。
例：
某公司生产A产品，固定成本总额为80万元，销售变动成本率为60%，在销售额为400万元、300万元、200万元时，其营业杠杆系数为多少？
DOL的意义：
1）DOL的值表示当销售或业务量变动1倍时，EBIT变动的倍数。
2）DOL用来反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营杠杆的风险程度。
一般而言，DOL值越大，对经营杠杆利益的影响越强，经营风险也越大。
3）在固定成本总额不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之也然。
当销售额达到盈亏临界点（保本点）时，DOL趋向于无穷大。
4）在销售额相同的情况下，固定成本的比重越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大，反之也然。
5）企业可通过增加销售额、降低变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营风险。
例：
企业销售额1000万元，变动成本率V=40%，固定成本200万，预期销售额将下降5%，问利润的预期变动率？
（四）财务杠杆
由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆。
财务杠杆是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。
运用财务杠杆，企业可取得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险。
1、财务杠杆利益
（1）概念：
财务杠杆利益是指利用债务筹资而给企业带来的额外收益。
（2）产生原因：
资本结构一定时，债务利息相对固定。
当息税前利润增加时，每1元息税前利润负担的债务利息相应降低，股东得到的利润就会增加。
例如：
某公司有普通股100万股，有关数据如下（金额单位：
万元）：
EBIT债务利息所得税税后利润EPS
1288015.8432.160.32
1808033670.67
当EBIT从128万元增加到180万元，增长40.63%时,税后利润从32.16万元增加到67万元，EPS从0.32元上升到0.67元,增长109%。
反之，当EBIT从180万元下降到128万元，减少28.9%时，税后利润减少52%，EPS减少52.2%。
2、财务风险
也称融资风险或筹资风险，是指与筹资有关的风险，尤其是指由于财务杠杆的作用，导致企业所有者权益的变动，甚至可能导致企业破产的风险。
由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。
3、财务杠杆系数（DFL）
（1）概念与计算
财务杠杆系数是指普通股每股收益（EPS）变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
这里的EPS在非股份公司用净资产收益率（ROE）代替。
它可以用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。
其计算公式为：
∵EPS=普通股税后利润÷普通股股数
（A）在不存在优先股的情况下：
EPS=（EBIT-I）（1-T）÷N
△EPS=△EBIT（1-T）÷N
∴
（B）存在优先股，年股息为d，则：
EPS=〔（EBIT-I）（1-T）-d〕÷N
△EPS=△EBIT（1-T）÷N
例：
有甲、乙、丙三家经营业务相同的公司
项目
甲
乙
丙
负债
0％
25％
60％
负债利率
6％
10％
发行普通股股数
400,000
300,000
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