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财务分析与诊断方法
第三章财务分析与诊断方法
一、比较分析法
它是为了说明财务信息之间的数量关系与数量差异，为进一步的分析指明方向。
这种比较可以是静态的比较，如：
实际与计划相比，也可以是动态的比较，如：
本期与上期相比，报告期与基期相比等，还可以是强度的比较，如：
本企业与同行业的其他企业相比较等。
比较标准有：
目标标准、历史标准、行业标准和公认标准等。
比较形式包括：
绝对数、相对数、比较表、图表等。
比较公式通常为：
差异数=A-B，差异率=A%-B%。
注意问题：
对比指标的可比性，包括指标性质、计算口径、计价基础、时间跨度等。
二、因素分析法
因素分析也叫连锁替代法 ,它是一种分析经济因素的影响 ,测定各个因素影响程度的分析方法。
其特点是 :
在测定某一经济指标的各个因素的影响时 ,首先要以基期指标为基础 ,把各个因素的基期按照一定的顺序依次以实际数来替代 ,每次替代一个 ,就得出一个新的结果。
在按顺序替代第一个因素时 ,要假定其他因素不变 ,即保持基期水平。
在按顺序逐个替代其他因素时 ,要在已替代过的因素的实际数基础上进行 ,其余尚未替代过的因素 ,仍保持基期水平。
如此替代下去 ,最后一次替代指标就是实际指标。
将每次替代后的指标与该因素未替代前的指标相比较 ,两者的差额就是某一因素的影响程度。
将各个因素的影响数值相加 ,就是实际指标与基期指标之间的总差异。
概念：
顺次逐个分析、计算各因素影响
形式：
连锁替代、差额计算、平衡分析
公式：
ABC-abc=（A-a）bc+A（B-b）c+AB（C-c）
连锁替代法又称因素替代法或连环替代法。
它是以比较法为基础从影响某个指标的许多相互联系的因素中，顺序地把其中一个因素当作可变，而暂时将其它因素当作不变，进行逐个替换，来测定各个因素对指标影响程度的一种分析方法。
对企业来说，一种财务指标的变动往往是由多种因素共同作用的结果，财务分析人员首先需要分析指标变动的绝对数及相对数，必要时还需要进一步分析各有关因素分别对该指标变动影响的程度，才能在提出决策建议时抓住问题的关键。
连锁替代法的计算程序如下：
1.确定指标对比差异，即确定分析对象。
2.根据影响指标的各个因素之间的内在联系，建立反映各因素与指标之间关系的分析模型。
3.以基数（计划数或上期数等）模型为计算基础，按因素顺序以实际指标的各个因素逐一替换基数指标的各个因素，直到所有因素变为实际数为止。
4.将每次替换后的结果，与前一次的计算结果相比较，两者之差即为某个因素的变动对指标差异的影响数额。
5.综合各个因素的影响数之和，即为该项指标的对比差异数。
[例3-1]某企业2008年12月某种原材料费用的实际数是4800元，而其上年同期数是4500元。
本年比上年增加2700元。
由于原材料费用是由产品产量、单位产品材料消耗量和材料单价三个因素的乘积构成的，因此，就可以把材料费用这一总指标分解为三个因素，然后逐个来分析它们对材料费用总额的影响程度。
现假定这三个因素的数值如表3-1所示。
表3-1
项目
计量单位
上年数
本年数
产品数量
件
300
400
单位产品材料消耗量
千克
5
4.5
材料单价
元
3
4
材料费用总额
元
4500
7200
解:
上年数:
300×5×3=4500①第一次替代:
400×5×3=6000②
第二次替代:
400×4.5×3=5400③第三次替代:
400×4.5×4=7200④
分析:
产量增加的影响:
②-①=6000-4500=1500（元）
材料节约的影响:
③-②=5400-6000=-600（元）
价格提高的影响:
④-③=7200-5400=1800（元）
全部因素的影响:
④-①=7200-4500=2700=1500-600+1800
在实际工作中,也可用差额计算法代替连环替代法,它是利用各个因素的实际数与基数或目标数之间的差额,计算出各个因素对总括指标变动的影响程度。
如上例，若采用差额计算法，则分析过程如下：
（1）产量增加的影响：
（400-300）×5×3=1500（元）
（2）材料节约的影响:
400×（4.5-5）×3=-600（元）
（3）价格提高的影响:
400×4.5×（4-3）=1800（元）
在采用连环替代法时要注意：
（1）因素分解的关联性,
（2）因素替代的顺序性（主导因素在先,从属因素在后;数量因素在先,质量因素在后;实物量因素在先,价值量因素在后）,（3）顺序替代的连环性,（4）计算结果的假定性。
三、趋势分析法
趋势分析法是根据企业连续数期的会计报表 ,比较各个有关项目的金额、增减方向和幅度 ,从而揭示当期财务状况和经营成果的增减变化及其发展趋势。
趋势分析可以绘成统计图表 ,可以采用移动算术平均数、指数滑动平均法等 ,但通常采用比较法 ,即将连续几期的同一类型报表加以比较。
趋势分析法的具体运用主要有以下三种方式：
㈠重要财务指标的比较
它是将不同时期财务报告中的相同指标或比率进行比较，直接观察其增减变动情况及变动幅度，考察其发展趋势，预测其发展前景。
这种方式在统计学上称之为动态分析。
它可以有两种方法来进行。
1.定基动态比率
即用某一时期的数值作为固定的基期指标数值，将其他的各期数值与其对比来分析。
其计算公式为：
定基动态比率=分析期数值÷固定基期数值。
例如：
以2006年为固定基期，分析2007年、2008年利润增长比率，假设某企业2006年的净利润为100万元，2007年的净利润为120万元，2008年的净利润为150万元。
则：
2007年的定基动态比率=120÷100=120%
2008年的定基动态比率=150÷100=150%
2.环比动态比率
它是以每一分析期的前期数值为基期数值而计算出来的动态比率，其计算公式为：
环比动态比率=分析期数值÷前期数值。
仍以上例资料举例，则：
2007年的环比动态比率=120÷100=120%
2008年的环比动态比率=150÷120=125%
㈡会计报表的比较
会计报表的比较是将连续数期的会计报表金额并列起来，比较其相同指标的增减变动金额和幅度，据以判断企业财务状况和经营成果发展变化的一种方法。
运用该方法进行比较分析时，最好是既计算有关指标增减变动的绝对值，又计算其增减变动的相对值。
这样可以有效地避免分析结果的片面性。
例如：
某企业利润表中反映2006年的净利润为50万元，2007年的净利润为100万元，2008年的净利润为160万元。
通过绝对值分析：
2007年较2006年相比，净利润增长了100-50=50（万元）；2008年较2007年相比，净利润增长了160-100=60（万元），说明2008年的效益增长好于2007年。
而通过相对值分析：
2007年较2006年相比净利润增长率为：
（100-50）÷50×100%=100%；2008年较2007年相比净利润增长率为：
（160-100）÷100×100%=60%.则说明2008年的效益增长明显不及2007年。
㈢会计报表项目构成比较
这种方式是在会计报表比较的基础上发展而来的，它是以会计报表中的某个总体指标为100%，计算出其各组成项目占该总体指标的百分比，从而来比较各个项目百分比的增减变动，以此来判断有关财务活动的变化趋势。
这种方式较前两种更能准确地分析企业财务活动的发展趋势。
它既可用于同一企业不同时期财务状况的纵向比较，又可用于不同企业之间的横向比较。
同时，这种方法还能消除不同时期（不同企业）之间业务规模差异的影响，有利于分析企业的耗费和盈利水平，但计算较为复杂。
概念：
对不同时期同一指标进行对比以确定其增减差异和变化趋势的分析方法。
进行分析时 ,应注意以下几点 :
1.分析前剔除偶然性因素的影响 ,以使分析的数据能表述正常的经营情况。
2.分析的项目应适合分析的目的。
3.分析时需要突出经营管理上的重大特殊问题。
4.比较数据不限于连续几期的财务报表数据 ,也可以将实际与计划数或其他标准相比较。
5.编制报表时 ,可以用绝对数进行比较 ,也可以用相对数进行比较。
四、比重分析法
比重分析法也称纵向分析、共同比分析或结构分析。
它是在同一张财务报表中计算整体项目的各个组成部分分别占整体的百分比，用以显示财务状况好坏及其变动趋势的一种分析方法。
比重分析法能将整体项目与各所属项目的绝对数关系转换为百分比关系，经人以简捷醒目的感觉。
形式：
共同比、比重、图表等
公式：
比重=构成项目/总体指标
一般地，比重分析法可以用于显示：
1.企业资本结构，即企业的资本总额中流动负债、长期负债及所有者权益等项目所占的比重；2.企业的资源配置情况，即企业的资产总额中，流动资产、长期投资、固定资产、无形及递延资产、其它长期资产等项目所占的比重；3.企业的投入产出状况，即一个企业的销售收入中销售成本、费用、税金及利润等项目所占的比重；4.企业若干年度的资产、负债、所有者权益、收入、成本、费用及利润等项目结构的变动趋势等。
注意问题：
各比重之和等于一。
五、比率分析法
比率分析法是指在同一会计报表的不同项目之间 ,或在不同会计报表的有关项目之间进行对比 ,以计算出的比率反映各个项目之间的相互关系 ,据此评价企业的财务状况和经营成果。
一般来说 ,用比较法所得出的信息比较准确 ,所以这种方法运用得比较广泛。
二、财务评价指标体系财务评价指标体系可分为收益比率、资本结构比率、流动比率、周转比率和社会贡献积累比率等五类。
比率分析法的优点是计算简便，结果容易理解和判断，而且应用面较广。
但采用这种方法时应注意：
1.对比项目的相关性,2.对比口径的一致性,3.衡量标准的科学性。
科学合理的衡量标准包括
（1）预定标准，如预算指标、设计指标、定额指标、理论指标等
（2）历史标准，（3）行业标准，（4）公认标准等。
六、现金流量分析法
它是利用现金流量表来分析和评价公司的偿债能力时效性、现金支付充足性和获取现金能力的一种定量分析方法。
常用的比率指标有：
1.净现金流量适当比率
净现金流量适当比率是用于确定企业从经营活动所产生的现金能否充分用于支付其各项资本支出、存货净投资及发放现金股利的程度。
其计算公式如下:
净现金流量适当比率＝经营活动的现金净流量之和/（资本支出＋存货增加额＋现金股利）
如果该指标大于1表明企业从经营活动中得到的资金足以应付各项资本性支出、存货净投资、现金股利等,不用再对外融资；反之,则表明企业来自经营活动的资金不足以供应目前营运规模和支付股利的需要。
此外,该指标还可以反映出通货膨胀对企业现金需要的影响。
2.现金流动负债比率
现金流动负债比率是用来显示企业的现金是否能够偿还到期债务的能力。
其计算公式如下:
现金流动负债比率＝经营活动中的现金净流量/流动负债
现金流动负债比率越高,表明企业短期偿债能力越好；反之,比率越低,则表明企业短期偿债能力越差,其现金流量的质量就越差。
一般认为该比率在40%以上比较理想。
3．现金流量对销售收入的比率
现金流量对销售收入的比率是反映企业营业所得的现金占其销售收入的比重。
其计算公式如下:
现金流量对销售收入的比率＝经营现金净流量/营业收入
现金流量对销售收入的比率越高,企业营业收入面临的风险越小,企业营业收入的质量越高。
如现金流量对销售收入的比率较低,而收入高,则表明企业有可能是通过增加应收款为代价来实现的。
4.现金流量与总资产的比率
现金流量与总资产的比率反映企业营业所得现金占其资产总额的比重,反映以现金流量为基础的资产报酬率。
其计算公式如下:
现金流量与总资产的比率＝经营现金净流量/资产总额
现金流量与总资产的比率反映企业总资产的运营效率。
该指标越高,说明企业的资产运营效率越高。
该指标应该与总资产报酬率指标相结合运用,对于总资产报酬率较高的企业,如果该指标较低,说明企业的销售收入中的现金流量的成分较低,企业的收益质量就会下降。
企业的净现金流量适当比率低于1,并且低于行业平均数据,表明企业来自经营活动的资金不足以供应目前营运规模和支付股利的需要；现金流动负债比率、现金流量销售收入比率、现金流量总资产比率都比去年大幅下降,但其总资产报酬率指标却一直维持行业中较高的水平,企业营业收入也比去年大幅增加,说明企业销售收入中的现金流量成分较低,企业收入则有可能是通过增加应收款为代价来实现的。
综上所述,该企业现金流量的质量呈下降的趋势,企业的短期偿债能力和盈利能力的风险将进一步加大。
当然,在分析上市公司的现金流量的质量时,我们应该注意以下问题:
（1）辨证地看待现金流入流出量。
上市公司在投资活动中发生的各项现金支出,实际上反映了其为拓展经营业务所做的努力。
企业从经营活动、筹资活动中获得的现金再投资出去,是为了今后更大的发展。
现金不流出是不能为企业带来经济效益的,尤其对于处在快速成长时期的上市公司,大量的现金流出是十分必要的。
从上市公司长远发展的利益出发,短期的大量现金流出是为以后较高的盈利回报和稳定的现金流入打基础。
相反,如果上市公司出现了大量的现金净流入,也未必是一件好的事情,此时必须分析现金流入的来源,否则容易导致错误的判断。
（2）重视对附注的分析。
企业在会计表附注中披露将净利润调节为经营活动现金流量的信息。
因此与净利润有关的经营活动产生的现金流量的过程是作为附注在表外反映的,所以在对现金流量进行具体分析中,必须重视对附注的分析。
（3）注意现金流量的横向和纵向分析。
通过纵向的分析,可以比较上市公司的现金流量的状况,推断上市公司未来的现金流量,进而得出上市公司的收现能力和偿债风险。
另外,研究公司自身的数据,没有可比性,必须结合上市公司所属的行业或地区进行横向比较,才具有实际意义。
第三节财务分析与诊断的具体方法
当谈到评价公司的经营业绩时，是指设法寻找一些恰当的指标，以便衡量公司过去所做出的投资决策、营业决策和融资决策的财务效果和经济效果。
这里需要回答的最重要的问题是：
各种资产是否得到了有效的利用？
公司的盈利能力是否达到或者超过了预期？
以及公司是否审慎地做出了低成本的融资决策等等。
如果对于这些问题的回答都是“是”，那就表明公司正在带来超过资本成本的现金流，从而也就表明公司正在创造股东价值。
回答这些问题可以选用数量丰富的各种指标——有财务的也有经济的。
但是，基本上没有哪一个指标可以单独回答任何一个问题。
本节将首先介绍一些以财务报表为基础的公司业绩评价指标。
这些指标并非专门为评价公司的经济业绩所设计，因此一般仅能部分地说明公司财务上的业绩，但却有助于我们理解公司取得一定的经济业绩具体途径。
并且，以财务报表为基础的评价方法乃是所有的方法当中最方便进行的。
然后，再讨论一些评价公司经营经济效果的更有效的指标。
利用本节所介绍的方法一般而言既可以评价过去，又能够推测未来。
衡量公司的经营业绩可以采用很多比率和其它指标，而且，每一个单独指标所能代表的意义是非常有限的。
因此，很多人可能马上会想到，用电子表格软件计算所有的指标！
实际上这样做既不可能又没有必要。
首先，比率指标仅仅是两个数字的比值而已，因此，比率指标的数量仅受你的想象力的限制。
第二，要获得对问题的理解，往往只需要少数几个彼此相联系的指标即可，另外会计报表有这样那样的不足；因此，从有局限性的会计报表所得到的指标也是具有局限性的。
一般而言，在计算任何指标之前，分析者需要首先明了以下三点：
问题的视角、分析的目的和比较的基准。
分析的视角是指分析者是从企业管理者的角度、股东的角度、还是从债权人的角度提出问题的。
分析的目的则是指分析具体要回答什么问题，比如：
决定是否向公司提供为期3个月的季节性周转贷款、分析一段时期内的股价可能将向哪个方向运动、或者确定公司资产收益率偏低的原因等等。
比较的基准也是极为重要的。
各种指标值并没有一个绝对的标准，因此，只有将计算出的各种指标与一些基准相比才有意思。
有用的基准包括公司的历史指标、竞争对手的指标、同行平均水平、同行最高水平、公司预算水平等等。
如此，你才能了解公司的发展趋势是什么，公司在行业里处于怎样的水平上，以及对于原来的预算公司完成的怎样等等。
关心公司经营业绩的人可能有很多，比如政府、股东、债权人、雇员、供应商、客户，甚至包括绿色环保组织，最后当然还有公司的管理者。
股东关心他们投入的权益资本的回报率、公司的利润及利润增长、现金流、股利以及股票的价格。
债权人则更关心公司的流动性、现金流，公司的债务-权益比以及资产的清算价值——这些指标对于公司能否及时还本付息是很有用的。
最后，公司的日常表现和长远绩效对于管理者来说都是重要的。
因此，从管理者的视角，将考虑公司的经营成果、资源运用效率和公司的盈利能力。
实际上，对于股东和债权人关心的问题，管理者也必须给予足够的重视。
因此，广义地说，包括股东和债权人在内的所有利益相关者所关心的问题都应当在公司管理者的视角之内。
一、股东视角
股东主要关心他们的投资回报情况、公司的净收益分配情况和股票的市场表现和内在价值的多寡。
以创造股东价值为最终目标的公司管理当局必须十分重视股东视角中的所有这些问题。
（一）投资回报
投资回报水平的测量方式可以从不同的角度进行：
绝对值和相对值，会计值和市场值等等。
以绝对值的形式测量股东投资回报的指标有每股净收益、每股现金流量、每股现金股利、公司权益总价值等；其余大部分指标则是相对值，一般表现为百分数或者倍数的形式。
以会计价值为基础测量指标具有会计指标的内在缺陷，比如历史成本计价，审慎性原则，收入、权责发生制原则所引起的对价值、收益的种种歪曲。
以市场价值为基础的测量指标则变换不定，很多时候这也是个令人不悦的特点。
1.权益净利率，也叫净资产收益率、净值报酬率或权益报酬率（ROE）
这是衡量股东权益回报水平最广泛使用的指标之一。
它一般定义为净收益与股东权益的百分比。
该指标表示每元钱的权益资本投入所能创造的属于普通股股东的净收益。
这里的净收益就是损益表上的同期净收益；股东权益则可以使用期末值或者期初与期末值的平均值两种方式。
中国证监会发布的《公开发行股票公司信息披露的内容与格式标准第二号：
年度报告的内容和格式》规定，权益净利率和每股净资产均使用期末股东权益值计算。
2.普通股净利率
对于普通股投资者而言，一个更加精细的指标是普通股净利率，它去除了普通股之外的所有者权益成分。
它的分子为扣除优先股股利和少数股东权益股利的净收益，分母为扣除普通股和少数股东权益的普通股总权益。
以上两个指标被市场分析人士、董事会和管理者密切关注。
不过，需要指出的是，这两个指标都没有考虑公司的杠杆比率，因而具有不同财务杠杆比的公司之间该指标不可比。
比如，X公司的普通股净利率为20％，负债-权益比为1，同行业的Y公司普通股净利率为12％，负债-权益比为0，那么，我们就不能简单地认为X公司比Y公司创造了更多的股东收益。
另外，由于简单地采用了会计数据，这两个指标均不能正确地反映公司权益的真正经济回报率。
3.普通股每股净收益（EPS）
这也是一个投资者和管理者所广泛关注的指标。
它定义为扣除优先股股利和少数股东权益股利之后的净收益除以公司发行在外的普通股股数。
中国证监会发布的《公开发行股票公司信息披露的内容与格式标准第二号：
年度报告的内容和格式》规定，每股净收益使用期末发行在外的普通股股数计算。
在公司增发新股的会计年度，证监会规定的计算方式将会低估公司的普通股每股净收益水平。
理由是，年末的净收益是公司本年度中使用的实际可用的普通股权益资本创造的，并非是使用年末的总股数所代表的权益资本所创造的。
一种解决办法是，普通股股数采用“加权平均发行在外的普通股股数”，其计算公式是：
加权平均发行在外的普通股股数＝Σ（发行在外的普通股股数×发行在外的月份数）/12
需要注意的是：
第一，每股净收益没有反映股票所具有的风险。
比如原来单纯经营公用事业的公司现在进入了房地产投资领域，这可能会导致每股净收益增加，但是公司的风险也增加了。
第二，每股股票可能具有不同的经济价值，比如每股股票所代表的净资产不同、每股股票的市价也不相同，等，因而将每股净收益相比较时必须要谨慎。
第三，每股收益多，也不一定意味着现金股利就多、当然也不意味着公司股票的价值高。
4.普通股每股现金流量
这是粗略地估计公司产生的、可以用来支付股利的现金流量的一个指标。
它通常定义为普通股净收益加上折旧和摊销与发行在外的普通股股数的比值。
实际上可以用来支付股利的现金流量还要扣掉公司持续经营所必须的营运资本变化额和资本性投资净额。
5.股票升值、现金股利和股东总收益（TSR）
股票能否升值以及升值多少取决于公司管理者通过投资、营业和融资决策持续创造超过期望水平的现金流量的能力。
与上面所讨论的其它指标不同，股票升值和现金股利是给股票投资者带来实实在在利益的衡量标准。
与此相反，公司可能具有很高的净收益和普通股净利率，但这并不一定必然导致股东们获得实际经济利益。
股东总收益一般定义为一段时期内股东所收到的现金股利和这段时期内股票的市场价格变化与期初股票市场价格的百分比。
其中，现金股利与期初股票的价格之比为股利收益率；价格变化与股票期初价格之比为这段时期内的资本利得收益率。
股东总收益是个基于市场价值的股东回报率指标，它直接与股东价值相联系。
在本书的后面一章中，我们还将进一步讨论它。
（二）净收益的分配与再投资
公司从净收益中拿出多少用来发放现金股利是投资者的市场分析人士非常关注的事情——这涉及到公司立即发放现金股利回报股东和将净收益作为留存收益积累起来以便成为将来创造股东价值的基础。
这两者之间的权衡是股利政策所要考虑的事情。
1.每股现金股利。
在我国，公司的董事会一般一年会考虑两次是否发放现金股利以及发放多少。
公司实际发放的股利数量和市场预期的公司股利数量都将影响股票的价格，因此，公司通常很谨慎地对待股利政策（参见“融资”中的“股利政策”一节）。
2.股利发放率。
这个术语经常在股利政策中使用。
它表示现金股利占公司净收益的比例。
此比率短期内变动较大，但在较长的时间内——如几年——公司的董事会却倾向于保持一个相对稳定的比例。
一般而言，高成长性公司的股利发放率较低且不稳定，甚至很多时候根本不发放股利或者以新股票代替现金。
相反，稳定增长的公司一般倾向于有较高的股利发放率。
3.股利收益率。
这是个以市场价格为基础的收益率，通常定义为每年每股现金股利与该年初股票价格之比。
它构成股东总收益的一部分。
4.股利保障倍数。
这个倍数既可以用净收益来计算也可以用现金流量来计算。
普通股利保障倍数一般定义为净收益与股利的比值，而现金股利保障倍数则用普通股每股现金流量和股利计算。
（三）市场价值指标
1.市盈率或净收益乘数（P/E）是指股价与每股净收益之间的比值。
这是个投资者经常挂在嘴边的词汇。
另外，在并购时也可以用它对目标公司估价。
它的意思是，如果公司的每股净收益保持这个水平，并且全部作为现金股利发放给投资者，那么购买该股票后投资者需要净收益乘数这么多年才能收回初始投资。
因此，该指标越低越说明投资风险越小。
另外，还可以将市盈率解释为市场对于公司的每元净收益愿意支付的价格，因此该指标越高说明该公司的盈利前景越受到市场的青睐。
值得提醒的是：
第一，该指标不可用于不同行业的公司之间比较。
一般而言，充满机会的新兴行业内的公司市盈率较高，而成熟行业内的公司收益率较低。
第二，在每股收益很小或者为负值时，公司的股价一般不会降至零，此时很高的市盈率可能不能说明任何问题。
第三，市盈率的高低受净收益高低的影响，而净收益容易受到会计政策的影响，因此，直接在公司之间比较时可能需要一定的调整。
2.现金流量乘数也叫现金股利保障倍数，是指每股现金流量与现金股利之比。
这是市盈率的一个
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