论资本市场条件下的企业资金管理.docx

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论资本市场条件下的企业资金管理

论资本市场条件下的企业资金管理

完成时间：

2010年6月7日

目录

摘要4

一、有效资本市场内涵4

1.1资本为王的时代已经来临4

1.2有效资本市场的内涵5

二、有效资本市场对企业财务管理的影响5

2.1有效资本市场对融资工具的影响6

2.2有效资本市场对贴现率的影响6

2.3有效资本市场对兼并和收购的影响6

三、内部资本市场理论及其配置效率7

3.1内部资本市场理论概述7

3.2内部资本市场与外部资本市场的本质区别8

3.3内部资本市场的配置效率8

四、资金效率与资金管理9

4.1资金缺口的含义9

4.2资本的流动性管理10

4.3资金集中管理的含义11

五、资金集中管理对内部资本市场功能发挥的效用分析11

5.1资金集中管理的必要性11

5.1.1资金散乱，使用效率低11

5.1.2监控管理失控，资金风险大12

5.1.3规章制度不完善，资金管理有章无序12

5.2资金集中管理的效用分析13

5.2.1有利于实施监控，加强管理，规范资金的使用行为13

5.2.2从企业的高度融通资金，发挥企业的资源调配优势13

5.2.3资金内部周转，运行效率高14

5.2.4积聚闲散资金，突显资金集中优势，可实现资金使用效益最大化14

5.2.5提高企业的资信等级，加强偿债筹资能力14

5.2.6规避财务风险15

六、资金集中管理的完善措施及与外部资本市场的互补15

6.1资金集中管理的完善措施15

6.1.1以统一的资金结算为基础，集中统一管理15

6.1.2以全面预算管理为主轴15

6.1.3完善财务管理机制、防范财务风险16

6.1.4分布实施对下属单位的资金集中管理16

6.2实现内外部资本市场的互补16

结束语17

参考文献：

18

摘要

现代经济发展到金融经济、虚拟经济阶段，资本配置是整个资源配置的核心，既有的企业经营观念和行为方式都面临着新的挑战，资产经营如果不进化到资本经营，是没有前途的。

资本是一种手段，不是目的，借助资本市场的平台，可以整合产业，充分有效的利用好资本工具，通过在资本整合过程中谋取一种对称的利益或者长期的利益不是没有可能的，而当中最明显的收益方向，就是对企业的资金管理。

如何提高资金使用效率一直是困扰企业发展的重要问题，资金管理是企业财务管理的核心内容，随着企业的发展和外部市场环境的复杂变化，资金管理的问题尤其突出，因资金链断裂而引发的财务风险时有发生。

有效资本市场和内部资本市场理论对解决信息不对称、减少交易成本、增加监督激励、有效配置资源等方面有独到之处，在前述理论支撑下，通过加强企业集中资金管理并提高资金使用效率对企业来说亦或不是一个难题。

关键词：

有效资本市场、内部资本市场、资金集中管理、财务中心

一、有效资本市场内涵

1.1资本为王的时代已经来临

过去，政府和国有银行主导着资本市场，资本市场或者说金融业只是执行政府产业政策的工具，为政府调控经济周期服务。

而现在，市场化配置、优胜劣汰已经成为资本市场的主要逻辑，资本市场开始真正发挥要素配置的作用，突出表现在直接融资发展，2009年全年，上海、深圳和香港的交易所通过IPO筹得总计近600亿美元的资金，是美国融资额的两倍以上。

而在2005年之前，中国的资本市场的年融资额从未超过1000亿元人民币。

短短几年，资本市场的发展速度不可不谓“一日千里”。

同时，企业债市场也在开始启动，企业直接融资的渠道进一步放宽。

随着中国资本市场的深入发展，资本的日益强大，和产品一起，成为企业发展必不可少的双翼。

中国的开放，在经济上的成就和发展是有目共睹的，中国GDP的变化，包括深圳的发展，都是改革开放最好的例子。

中国企业在资本市场的主要机会在哪里？

现在的中国是一个高速增长的国家，历史上任何一个国家，无论是19世纪末或者20世纪初的美国，还是战后的日本、韩国以及欧洲诸强等，他们的政策都很现代会，企业也是较早的实行了现代企业管理制度，尽管有次贷危机、金融海啸等不和谐的音符，但无可否认的是他们体制下面的东西很现代化，很成熟，还是有值得我们学习的地方，中国企业要想纵横于资本市场，还是要和国际接轨，把最好的国际惯例吸收过来，去粗取精，避免他们走过的弯路和挫折，可以进行跳跃性的发展，这是一条捷径，在利用资本市场方面。

1.2有效资本市场的内涵

充分利用资本市场工具并获得相对合理公平的收益的前提，是要基于处于有效资本市场的平台。

在资本市场中，每个投资者都力图获得最大收益，若资本市场上的有关信息对每个投资者都是均等的，而且每个投资者都能根据自己掌握的信息及时进行理性的投资决策，那么任何投资者都不能获得超额收益，这种市场被成为有效资本市场。

   有效资本市场是通过投资者相互竞争形成的，当投资者都竭尽全力研究所得到的信息时，所有信息最终会被挖掘殆尽，所以金融资产的真实价值就是投资者综合所有信息而形成的一种均衡价格。

有效资本市场具有以下特征：

①信息的有效性，即在资本市场上可以迅速、充分地反映出资本价格等可利用的信息；②评价的有效性，既在资本市场上投资者从股票、债券的持有中可获得未来的收入，而且有关股票、债券的价格能充分反映；③投资者可以在资本市场上进行让渡交易；④组织的有效性，即资本市场的金融服务要完善，使市场运作能够自如进行。

二、有效资本市场对企业财务管理的影响

有效资本市场假说是现代财务学的理论基石之一，它是联系财务管理与资本市场的基本纽带，是企业投资和融资的前提，同时指导着财务管理的实践活动。

2.1有效资本市场对融资工具的影响

如果市场有效，购买或出售金融工具交易的净现值就为零。

企业作为资本市场上取得资金的一方，只能获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，不会增加企业财富，因此应当依靠生产经营性增加企业财富。

在资本市场上获取超额收益，靠的是智慧而不是运气。

企业首席运营官尤其要防止自己的财务经理过高的估计自己，以为可以发现被市场低估的金融资产，避免付出惨重的代价。

2.2有效资本市场对贴现率的影响

在评估一个新项目时，财务经理往往采用净现值法，在选择贴现率时，往

往采用资本市场上的平均收益率，这实际上假定特定项目要求的回报率应大于投资于风险相同的股票的回报率，也就是说，承认市场有效，市场的回报是公平的。

2.3有效资本市场对兼并和收购的影响

如果市场有效，则意味着股价是公平合理的，股票的交易是按净现值等于零来进行的，即期望收益的贴现值等于股票的市价，这并不意味着股票投资是一种无利投资，它仅仅意味着按照公平价格进行交易，即交易价格与股票的风险和收益相匹配。

同样的道理，公司的兼并和收购也是根据净现值等于零来进行的，即买方不盈不亏。

基于此，那些认为通过兼并和收购本身可以获利的想法是完全不正确的。

兼并和收购的目的是充分利用和盘活被兼并或被收购的公司的资产，使之在未来创造更多的收益，也就是说作为买家的企业只有加强经营管理才能从中受益。

三、内部资本市场理论及其配置效率

内部资本市场理论是研究企业内部资金配置规律的最重要理论，在海外已经形成了许多可借鉴的经验，我国正处在经济转轨过程中，外部资本市场还很不完善，企业在获取外部融资的过程中受到较强的资金约束，在这种情况下，内部资本市场能够把有限的资源有效地在项目之间进行重新配置的意义就更加重大。

3.1内部资本市场理论概述

当企业拥有多个部门时，部门之间为了争夺资源展开竞争，特别是不同的部门拥有相应的投资机会，作为企业总部的集团为了追求整体利益的最大化，需要将各投资机会产生的现金流集中起来重新进行分配，以提高内部投资效率。

这种资本、劳务和技术的再分配使得企业内部实际形成了一个内部市场，它包括内部资本市场、内部劳动力市场及内部技术市场等等。

内部资本是指企业控制的自由资本，外部资本是指游离于企业之外的其他资本。

从动态的观点看，内部资本与外部资本之间并无明显的界限，外部资本可以以权益资本的形式进入企业内部称为企业内部资本，内部资本也可以让渡其所代表的所有权形式重新进入外部资本市场。

但从一定时间的跨度来看，形成企业生产能力的内部资本具有相对的稳定性。

并且，由于内部资本与外部资本在转换过程中存在交易费用和机会成本，这也会减少内外部资本转换的频率，正是这种相对稳定性，使内部资本市场存在成为可能。

内部资本市场一旦形成，就具有与外部资本不一样的特征。

首先，相对非多元化公司来说，多元化公司的整合往往能够带来更大规模的外部融资效应，包括债务融资和股权融资。

这是因为：

①公司可以对内部资本市场上不完全相关的资金流进行整合，从而提高整体的财务协同效应，降低公司陷入财务危机的可能性。

多元化经营导致的未来现金流可减少公司内部现金流的波动，从而提高多元化公司的债务融资承受能力。

②在内部资本市场上进行投融资的风险较小，因此内部信息的不确定性也比较小，从而能够减少内部资本市场主体在外部证券市场上进行逆向选择的机会。

③大规模的多元化公司由于有较稳定的现金流保障，较强的经济实力和较好的信用，因而也有较多和外部市场融资的机会。

3.2内部资本市场与外部资本市场的本质区别

西方研究学者认为，内部资本市场与外部资本市场（以银行信贷为例）有本质区别，表现在：

在内部资本市场中，公司总部是资金使用部门资产的所有者，拥有剩余控制权；而在外部资本市场中，出资者则不是资金使用部门资产的所有者。

他们认为，正是这一本质区别，导致内部资本市场在企业的监督、激励和资产的重要配置三个方面产生了不同于外部资本市场的后果。

第一，内部资本市场增加了出资者的监督激励，即使内、外部出资者有相同的监督能力，内部出资者也会选择更加严格的监督，这是因为他们拥有对资产的剩余控制权，能从监督中获得更多回报。

第二，内部资本市场降低了部门经理的激励，这是因为部门经理没有剩余控制权，他们容易受到公司总部机会主义的侵害。

第三，内部资本市场有利于更好地重新配置企业资产。

当公司总部拥有多个相关分支机构时，内部资本市场存在一定优势。

如果一个分支机构业绩不佳，其资产将被有效地重新配置。

相反，外部出资者则只能把资产出售给其他使用者，并且往往不能获得足值支付。

由此可见，内部资本市场与外部资本市场的主要区别集中体现在对资产的剩余控制权上。

对资产的剩余控制权不同导致内部资本市场和外部资本市场在激励、监督、重新配置资产等方面的能力和作用机制有较大差异。

从本质上看，内部资本市场更多地依靠权威、等级制并配合使用价格机制来配置资源；而外部资本市场则主要依靠价格机制来配置资源。

配置手段的差异必然导致配置效率和配置结果的差异。

3.3内部资本市场的配置效率

通过把多个单位纳入到同一母公司的控制下来提高公司价值的方法有两种，它们均与融资有关。

归纳各家的观点为：

第一，把多个单位纳入同一母公司的控制下可以比把它们作为独立企业来经营能融得更多的资本，这种“多钱效应”在由于融资不足而导致的投资不足的情况下更有益。

第二，内部资本市场能更好地在不同项目之间配置既定量的资本，即产生一种“活钱效应”。

一个有效的资本市场能够迅速地通过价格机制的作用把资本导向收益最高的企业，从而加速生产要素的流动，有助于企业通过资产重组和并购实现资源的优化配置，提高企业的经营能力。

尤其是对于我国的企业，大多属于传统产业，技术水平相对较低，设备陈旧，经营状况不容乐观，效益欠佳。

改变这一局面的关键就是创新，创新的目的是要调整产业结构，这就需要一个载体或媒介平台，资本市场特别是内部资本市场就完全具备了这一功能，例如企业在调整产业结构时可以出售自己的部分，获取资金，转变投资。

也可以通过市场收购，兼并来转换企业定位。

国务院国资委成立以来，国有企业积极通过利用资本市场进行收购兼并、重组上市、关闭破产等多种手段，推动国有经济布局和结构的战略性调整，成效明显。

一般来说，在外部资本市场不完善（如法律法规不完善、会计和审计技术不成熟、投资者保护较弱、信息公开度和可信度不高等）的情况下，内部资本市场优化配置资源的效率更高。

四、资金效率与资金管理

如果一个企业想成长为大规模的、多元化的集团公司，其资金的流量也会增大，分支机构和部门增多，业务类型分散，其资金的管理和效率问题必然变得十分突出。

在这种情况下，公司总部几乎变成一个资产管理公司，仅仅管理各个子公司和业务单元的投入和产出。

对于这类型的企业，资金的效率可以协助部门生产，称为效益的支柱；反之则会加大财务风险，影响企业效益。

也就是说，资金流动愈加频繁，资金的效率和资金管理愈加重要。

明确了内部资本市场对于企业在激励监督、重新配置资产等方面的能力和作用机制后，我们再从资金效率和资金管理的的角度看一下企业资金集中管理的必要性。

4.1资金缺口的含义

在各个时点上，企业的应收和应付的金额会有不同，这个资产和负债的差额被称为资金缺口。

当流入的资金大于流出的资金时，资金出现正缺口；当流入的资金小于流出的资金时，资金出席负缺口。

无论是正缺口还是负缺口，缺口的存在就意味着未来资金流量不匹配，资金管理人员都必须对此进行处理。

出现了资金缺口不能算是资金管理的理想情况。

任何一个时间段出现了资金的负缺口，说明这个企业这个时间段内的资金流入不能弥补资金的流出，有可能不能履行支付义务，企业就会面临支付违约的风险。

与此相反，任何一个时间段出现了资金的正缺口，说明企业在这个时间段内将会有资金“趴在账上”，资金没有得到充分有效的利用，将会降低资金效率。

4.2资本的流动性管理

只有资产负债的现金流量在各个时期都完全匹配，而且资产的现金流入非常确定时，才不会出现资金缺口。

然而在实际经营中，将资产和负债的期限结构完全匹配几乎不可能，因而产生了资金的流动性管理问题。

企业的资金流动性管理是围绕资产负债表中的资金缺口进行的。

企业经常遇到的困难是负债期限短于资产期限，因为在某一个时间段内，由于负债引起的现金流出大于资产带来的现金流入，随即出现资金缺口。

也就是说，原有的资产已经不能产生足够的现金流。

所以，为了解决资金缺口的问题，必须引入新的现金流。

要引入新的现金流，不外乎三种选择：

①设法将原来到期的债务展期；②借入新的债务（或发行股票）以偿还原有债务；③变卖手中的资产以获取现金。

很明显，这三种方案对于市场的依赖性都很大，投资者的信心和能力决定了三种方案的可行性。

当宏观环境变化时，原来可行的资金方案或许就变得不可行了。

原来的贷款银行可能预测企业盈利不佳，因而不可能对现有的贷款进行展期。

或者银行本身资本不足，不能扩大资产规模。

企业在寻找新的资金来源时，或者发现成本过高，或者缺乏投资者，企业可能找不到新的资金来源。

由于缺少有效的二级市场，手中持有的资产不能像预期的那样变现。

市场条件随时都在发生变化，它限制了企业的资金来源，影响了企业资金的流动性。

因此，实施内部资本市场理论支持下的资金集中管理对于更好的解决资金流动和资金效率问题可以发挥积极的作用。

资金集中管理模式下成立的财务公司或财务中心可以起到内部资本市场的作用。

一方面它可以作为资金的提供者，调剂资金的盈余和短缺；另一方面它可以通过利率弹性、信赖额度等手段监控和促进各个业务单元的经营。

4.3资金集中管理的含义

资金的流动依赖于资金相关信息的流动，适当的管理模式有助于传递必要的资金信息，为了充分提高资金的内部效率，首先必须要建立合理而有效的管理模式。

内部资本市场理论及内部资本市场相对于外部资本市场的优势为资金的集中管理模式提供了理论基础，企业集团成立的财务中心或者结算中心可以发挥内部资本市场的作用，有效地防范风险，节约交易成本和清算成本，提高资金效率。

资金集中管理，也称司库制度，是国际上普遍采用的一种大型企业集团的资金管理模式，其含义是集团的筹融资和内部自由资金的分配，由集团的决策层根据需要统一调度安排。

一般特征为“统一开户、统计结算、统一融资”。

它的主要内容因各个企业的具体情况不同而各有差异，但大致包括了以下几个方面：

资金集中、投融资管理、外汇管理、国际支付管理等。

其中资金集中是基础，其他各方面运作均建立在此基础之上。

通过资金集中管理，可以实现在整个集团范围内的增收节支，提高资金使用效率，降低金融风险。

五、资金集中管理对内部资本市场功能发挥的效用分析

5.1资金集中管理的必要性

5.1.1资金散乱，使用效率低

很多企业，由于企业公司总部缺乏对资金的统一管理和筹划，对成员单位资金缺乏有效的监控和管理，各业务单位资金流转自行其是，企业整体资金运用散乱无序，并由此导致企业总体资金成本高、使用效率低。

而业务单位或部门从自身的经营目标出发，忽视企业整体发展战略和资本需要，一方面会使企业整体发展资金不足，另一方面由于自身投资项目缺乏合理规划，投资失误多，很多项目长期见不到回报，投资资金沉淀严重。

在缺乏对资金的有序监控管理的情况下，很多成员企业库存占用比例过高，应收款居高不下，流动资金占用大，周转缓慢。

5.1.2监控管理失控，资金风险大

在企业总部监管不力的情况下，高层决策者难以获得准确的业务单位或部门的财务信息，不能有效监督和控制成员单位的资金收付，很容易造成企业整体资金失控，带来巨大的财务风险。

由于资金管理不善，很多企业战略执行、经营发展得不到可靠资金保证，一方面资金成本的加大严重影响了企业利益，另一方面资金的紧张更加影响企业的正常运营。

目前我们企业中，普遍存在着监控不力甚至内部认为控制的现象，尽管企业在资金管理过程中设置了一些监督岗位，也制定了多种监督制度，但因监督者没有掌握企业财务资金全面情况的必要信息和手段，故而难以及时有效地发挥作用。

最终导致资金管理事前控制乏力，事后审计监督走过场，财务、会计信息失真，难以为决策者提供科学依据，财务风险极大。

据财务部多次会计信息质量抽查显示，全国大部分企业会计信息存在不同程度的失真，会计信息整体质量不容乐观，信息的不真实，不但直接影响了企业的科学决策，也影响了社会监督的效果，影响了整体社会大经济体的运行。

5.1.3规章制度不完善，资金管理有章无序

企业最高决策层往往缺乏有效的资金管理思想，缺乏对下属单位或部门具体成文的资金管理办法，资金管理要求常常在过松和过紧之间摇摆，而且缺乏针对性。

预算制度形同虚设，资金管理有章无序，有的企业虽然有了预算制度，但预算并没有成为企业组织生产经营活动的法定依据，实际经济生活中企业往往是有章不循，随意更改，资金的收支缺乏统一的筹划和控制，随意性大，使用混乱，占用不尽合理，使得预算形同虚设。

出现上述问题的根本原因是：

财务资金管理的制度、手段和方式落后，没有建议一套使企业资金高效运转、实现效率与成本最优的资金管理体制。

因此针对当年企业财务管理中普遍存在的上述问题，应从资金集中管理入手，建立并完善财务中心结算制度，推行全面预算管理制度，加强对现金流量的监测分析，运用先进的信息技术，进行信息化管理。

5.2资金集中管理的效用分析

为了确保股东的利益，提高资金使用效率，企业通过成立财务中心完善结算制度，实行资金集中管理，加强对企业资金的集中控制和统一管理，在某种意义上发挥了内部资本市场的功能和效用，具体表现在：

5.2.1有利于实施监控，加强管理，规范资金的使用行为

企业对资金进行集中控制和管理，首先可获得知情权，即通过对资金流入、流出的总控制，了解、掌握其下属单位或部门正在做什么；其次是通过对下属单位或部门的收支行为、尤其是支付行为的有效监督，实现对下属单位或部门的动态控制，并对其业务进行适当的监控和管理，保证资金使用的安全性。

资金分散管理容易造成资金使用的随意性，因此，如何对企业资金的流量、流向及存量实行有效控制，确保企业资金使用行为规范、合理，从而实现企业整体战略目标是企业资金管理的一个重要方面。

同时，由于能够对全公司的资金实行全程管理，就是能够对全公司的资金实行有效的计划管理，是企业资金使用计划于企业战略规划、预算有效的协调，能够有效防范企业资金浪费，降低企业整体资金成本，同时也能够有效地防范资金流失的风险。

5.2.2从企业的高度融通资金，发挥企业的资源调配优势

企业的资金管理人员统揽全局，能够发现许多单个业务单位或部门所想不到的困难和机会，进而在业务单位或部门之间进行合理的资源调配。

资金的集中管理能够保证一切决策都以追求公司整体利益最大化为最终目标，能使公司在法律和行政的约束范围内最大程度地利用转移定价机制，增强公司盈利能力，促进公司整体经营战略的设计和实施。

5.2.3资金内部周转，运行效率高

企业内部单位成员通常会在较大经营范围和地域范围内存在内部交易，产生大量的内部资金结算业务。

对下属业务部门或单位的资金进行适度的统一调配和集中管理，能够降低公司平时保持的总现金资产，减少银行贷款总量，从而提高公司内部资金使用效率，从而实现企业内部的资金相互调剂和补充。

将企业资金集中管理，通过IT网络技术，采用成熟的资金管理系统能够实现企业成员内部交易的网上结算，成员间的资金划转在瞬间就能完成，不存在任何中间环节和时间间隔，不产生任何在途资金，有效地提高了企业资金的周转速度。

同时，由于使用企业内部网上结算系统，不需要支付任何额外费用，能够节约大量财务手续费。

5.2.4积聚闲散资金，突显资金集中优势，可实现资金使用效益最大化

实行企业资金集中管理能够有效地调剂企业的资金余缺。

能够使企业成员单位间的投、融资变得更加简捷。

资金盈余的成员单位可以通过集团财务中心将资金投入内部资金紧张的其他成员单位获取较为稳定的投资收益，资金紧张的成员单位或部门则能够从总公司获取资金支持而更好地把握发展机遇。

5.2.5提高企业的资信等级，加强偿债筹资能力

企业为了维持其持续经营，常常需要向外界筹集其发展过程中所需的生产经营资金。

企业的筹资能力主要取决于其偿债能力，通常情况下，单个成员单位的偿债能力小于企业集团整体偿债能力。

企业将资金集中管理，统一对外开户，统一调度资金，用企业的整体信用融资，能够突出资源整合的优势，其整体偿债能力大大增强，收益能力和管理水平也会提高，导致信用大幅提高，更容易筹到大笔资金。

采用企业资金集中管理方案，还能够对全公司的对外担保行为进行管理，避免出现无序对外担保造成的信用能力下降，有效防范信用风险。

5.2.6规避财务风险

建立财务中心对企业资金进行集中管理，一是将下属单位或部门的资金出入处于公司总部的严密监管之下，减少了银行风险，营造了新型的银企关系；减少了资金占用，加速了资金流转，提高了资金使用效率。

能够通过现金流量分析预测，严格控制现金流入和流出，保证企业的支付能努力和偿债能力。

二是将现金流量管理贯穿于企业管理的各个环节，对经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量进行严格管理，能够全面推行预算管理，严格控制事前、事中资金支出，保证资金的有序流动。

六、资金集中管理的完善措施及与外部资本市场的互补

6.1资金集中管理的完善措施

一个企业在设计构建资金管理运作模式时，为了充分调动下属成员单位的积极性，既不能过分强调统一、集中，还要要求下属成员在生产经营活动中保持良好的协同性。

因此，创造一个良好的资金集中管理运作平台，要把握以下几个方面：

6.1.1以统一的资金结算为基础，集中统一管理

资金结算统一，是控制资金流的前提，有效的资金集中管理是以掌控资金流来实现的，离开对资金收支流程的控制，就失去了实施有效的资金集中管理的基础。

为了加强集中资金的管理工作，公司总部集中资金实行统一管理、统一计划、统一平衡和统一调度制度，企业安排各项资金支出均要纳入公司总部的资金预算，经公司批准后方可具体实施。

6.1.2以全面预算管理为主轴

在资金集中管理的模式下，资金管理总部汇总编制年度资金计划是以“全面预算管理”指标为依据，因此，在资金集中管理过程中，始终用指标统管财务，资金的支付始终以预算指标为依据，资金调度、资金平衡管理、融资管理等