资本结构决策.docx
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资本结构决策
8资本结构决策
一、简答题
1.影响公司经营杠杆和财务杠杆大小的因素有哪些？
在公司理财中应如何平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响？
2.债务人和债权人在财务危机中的利益冲突主要表现在哪些方面？
3.请解释为什么一个既有股本又有债务且为公众拥有的大公司的代理成本高于无负债且为业主管理的小公司代理成本。
4.怎样理解公司发行股票对市场传递的是“坏消息”这一现象？
5.假设一个经营情况良好的公司，经营者非常希望把这一正面消息传递给外部的投资人，从而提升该公司股价。
如果经营者直接向外部发布好消息，可以收到预想的效果吗？
如果你是这个公司的CFO，你会采取什么方法？
为什么？
二、单项选择题
1.公司经营杠杆系数用来衡量公司的（）。
A.经营风险B.财务风险
C.系统风险D.非系统风险
2.如果公司存在固定成本，在单价、单位变动成本、固定成本不变，只有销售量变动的情况下，则（）。
A.息税前收益变动率一定小于销售量变动率
B.息税前收益变动率一定大于销售量变动率
C.边际贡献变动率一定小于销售量变动率
D.边际贡献变动率一定大于销售量变动率
3.如果产品的销售单价为10元，单位变动成本为6元，固定成本总额为36000元，经营杠杆系数为2，则此时的销售量为（）。
A.7200件 B.9000件
C.12000件D.18000件
4.在公司的全部资本中，股权资本和债务资本各占50%，则公司（）。
A.只存在经营风险
B.只存在财务风险
C.存在经营风险和财务风险
D.经营风险和财务风险可以相互抵消
5.如果公司资本全部为自有资本，且没有优先股存在，则公司财务杠杆系数（）。
A.等于0B.等于1
C.大于1D.小于1
6.某公司当期的财务杠杆系数是1.8，税前收益为2000万元，公司不存在优先股，则利息保障倍数为（）。
A.1.25 B.1.8
C.2.25 D.2.5
7.W公司全部资本为200万元（无优先股），负债比率为40%，负债利率10%，当销售额为100万元时，息税前收益为18万元，则该公司的财务杠杆系数为（）。
A.0.8倍B.1.25倍
C.1.8倍 D.2.25倍
8.用来衡量销售量变动对每股收益变动影响程度的指标是（）。
A.利息保障倍数 B.总杠杆系数
C.财务杠杆系数 D.经营杠杆系数
9.如果公司的经营杠杆系数为2，总杠杆系数为3，息税前收益变动10%，则普通股每股收益变动率为（）。
A.10%B.15%
C.20%D.30%
10.每股收益无差别点是指不同资本结构每股收益相等时的（）。
A.销售量B.销售收入
C.税前收益D.息税前收益
11.MM理论和权衡理论的共同点是（）。
A.假设信息是对称的
B.考虑了代理成本
C.考虑了财务危机成本
D.认为负债率达到100%时是最佳资本结构
12.在考虑公司所得税的情况下，公司价值会随着负债比率的提高而增加，原因在于（）。
A.财务杠杆的作用 B.总杠杆的作用
C.利息减税的作用D.不存在财务危机成本
13.如果考虑公司所得税，利息减税的现值为（）。
A.负债总额×利率
B.负债总额×所得税税率
C.负债总额×利率×所得税税率
D.负债总额×所得税税率/利率
14.如果BBC公司无负债经营时的股本成本为12%，负债经营后，资产负债率为40%，负债利率为8%，公司所得税税率为25%，则此时股本成本为（）。
A.10.67%B.11%
C.14%D.16.5%
15.PT公司无负债时的公司价值为1000万元，经测算，该公司最佳资本结构为负债比率的40%，因此准备采用股转债的方式将公司的资本结构调整为最佳资本结构。
该公司所得税税率为25%。
假设负债经营发生财务危机的概率为0.3，破产成本为公司价值的20%，则资本结构调整之后的公司价值为（）。
A.840万元B.940万元
C.1040万元D.1340万元
16.根据1998年迈尔斯提出的在信息不对称条件下公司筹资的排序理论，公司最先考虑的筹资方式应该是（）。
A.内部筹资B.负债筹资
C.优先股筹资D.普通股筹资
三、多项选择题
1.公司降低经营风险的途径一般有（）。
A.增加销售量 B.提高产品售价
C.增加股权资本比例D.降低变动成本
E.增加固定成本比例
2.与经营杠杆系数呈同方向变化的影响因素有（）。
A.销售量 B.销售单价
C.单位变动成本D.固定成本总额
E.固定筹资费用
3.以下各项中，可能增加公司财务风险的情况有（）。
A.借入资本增多B.增发优先股
C.发行债券D.发行普通股
E.融资租赁
4.下列选项中，能够体现总杠杆性质的有（）。
A.总杠杆能够揭示经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系
B.总杠杆系数越大，公司经营风险越大
C.总杠杆系数越大，公司财务风险越大
D.总杠杆能够用来衡量销售量变动对每股收益的影响
E.若不存在优先股，总杠杆系数能够表达为公司边际贡献总额与税前收益的比率
5.如果一个公司正在考虑一项资本支出，为了抵消较高经营杠杆的影响以确保一个适宜的总杠杆系数，则公司可以采取的措施有（）。
A.提前偿债B.股票回购
C.债权换股权D.股权换债权
E.发行新的债务用于回购公司股票
6.根据MM理论，在无公司所得税的条件下，资本结构的变化不会影响（）。
A.每股收益B.负债比率
C.证券持有者收入D.息税前收益
E.公司价值
7.权衡理论对MM理论的修正体现在该理论引入了（）。
A.沉没成本B.代理成本
C.机会成本D.负债成本
E.财务危机成本
8.财务危机是指公司无力支付到期债务或费用的一种经济现象，其间接成本主要有（）。
A.股东剥离资产、减少资产总额
B.公司破产引发的无形资产损失
C.破产前信誉下降而导致的销售困难
D.股东可能将可动用的现金投入到高风险的项目
E.股东可能放弃一些有利可图的项目
9.在委托代理关系下，股东可能侵害债权人利益的行为主要表现在（）。
A.资产替代问题B.资产剥离问题
C.债权侵蚀问题D.债权转让问题
E.股权置换问题
10.代理成本理论认为债务筹资可以降低由于两权分离产生的代理成本，主要表现在（）。
A.减少股东监督经营者的成本
B.举债引起的破产机制会减少代理成本
C.举债筹资可以改善资本结构，降低资本成本
D.举债筹资降低了债权人对债务人的监督、审查成本
E.利用举债回购股票会使经营者在职消费的现金流量减少
11.在实务中，公司财务经理用来进行资本结构设置所考虑的主要因素有（）。
A.风险性B.灵活性
C.收益性D.控制权
E.时间性
12.下列各项属于负债筹资有利因素的有（）。
A.利息减税作用B.保持控制权
C.提高财务弹性D.筹资成本相对低
E.在信息不对称条件下，债务筹资给市场传递好消息
四、判断题
1.不同销售水平下的经营杠杆系数是不相同的。
（）
2.假设其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越大。
（）
3.经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险。
（）
4.一般而言，公司对经营风险的控制程度相对大于对财务风险的控制程度。
（）
5.资本结构是指公司长短期资本的构成比例。
（）
6.当公司预期息税前收益大于无差别点的息税前收益时，公司应采取股权融资。
（）
7.根据MM无公司税理论，公司价值和资本成本在均衡条件下独立于资本结构。
（）
8.MM含公司税理论中，负债经营的公司价值比无负债经营的公司价值增加，是因为负债使公司创造出更多的税前现金流量。
（）
9.根据MM含公司税理论，当公司的负债达到100%时，公司的价值达到最大。
（）
10.财务危机成本大小与债务比率同方向变化。
（）
11.根据权衡理论，公司最佳的资本结构是在减税增量收益与增量财务危机成本和债务代理成本之和相等时确立。
（）
12.根据信号理论，投资者可以通过资本结构来判别公司价值的高低，高价值的公司愿意采用较多的负债进行筹资，而低价值的公司则更多的依赖股票筹资。
（）
13.公司价值被低估时，信息不对称条件下发行新股后的公司价值比信息对称条件下发行新股后的公司价值要高。
（）
14.迈尔斯提出了在信息不对称条件下公司筹资的顺序，即排序理论。
根据这一理论，公司筹资的顺序应当为内部筹资、股票筹资和负债筹资。
（）
15.从控制权的角度出发，对债务契约而言，如果公司经营者能按期还本付息，则经营者拥有公司的控制权，如果公司到期不能还本付息，债权人可以行使控制权接管公司。
（）
五、计算分析题
1.新盛公司年销售额600万元，变动成本率68%，全部固定成本和费用120万元，总资产500万元，资产负债率40%，负债的平均成本为8%，公司所得税税率为25%。
该公司拟改变经营计划，追加投资200万元，使得每年固定成本增加20万元，并使销售额增加20%，变动成本率下降至60%。
要求：
（1）如果投资所需资本通过追加股权资本取得，计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；
（2）如果投资所需资本以10%的利率借款取得，计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。
2.假设新华公司当前的资本结构如表8-1所示。
表8-1新华公司当前的资本结构单位：
万元
筹资方式
金额
长期债券（年利率8%）
普通股（每股面值10元，100万股）
留存收益
600
1000
500
合计
2100
因业务发展需要，该公司年初拟增加资本400万元，现有A、B两个筹资方案可供选择：
（1）A方案：
增加发行20万股普通股，每股市价20元；
（2）B方案：
按面值发行息票率为10%的公司债券400万元，每年年末付息、到期还本。
假定公司发行股票与债券的费用均可忽略不计，新增资本后公司每年的息税前收益预计增加到200万元，适用的所得税税率为25%。
要求：
（1）分别计算两个方案的预期每股收益，并判断该公司应采用的筹资方案；
（2）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前收益，并判断当该公司预计新增资本后每年的息税前收益将增加到320万元时应采取的筹资方案；
（3）计算处于每股收益无差别点时A、B两个方案的财务杠杆系数；
（4）如果该公司预计息税前收益在每股收益无差别点增长10%，计算采用B方案时该公司每股收益的增长幅度。
3.ABC公司当前的财务状况如表8-2所示。
表8-2ABC公司当前财务状况单位：
元
债务价值（账面价值=市场价值）
1000000
股东权益的市场价值
5257143
销售额（过去12个月）
12000000
变动经营成本（销售额的50%）
6000000
固定经营成本
5000000
所得税税率
40%
在当前的债务水平下，债务成本rb=8%，股东权益成本rs=10.5%。
管理当局对当前的资本结构是否是最优的资本结构表示怀疑，所以要求财务副总经理考虑增加100万元负债并用这笔款项回购股票的可能性。
经估算，负债水平增加到200万元，利息率将增加到9%，股东权益成本rs将增加到11.5%。
原8%的债务利率仍保持不变并优先于新债，旧债尚未偿还，市场价值是100万元。
公司是零增长公司，收益全部作为股利分配。
要求：
（1）分析公司是否应增加债务至200万元；
（2）如果公司决定增加债务至300万元，新增200万元债务的成本是12%，股东权益成本rs将增加至15%，原有利率8%的债务继续持有，其市场价值仍是100万元。
公司将选择何种债务水平：
100万、200万还是300万元；
（3）公司股票的市场价值最初是每股20元，计算在债务水平分别是200万和300万时的新的均衡股票价格；
（4）计算公司在债务水平分别是100万、200万、300万时的每股收益；假设公司将收益全部用于股利分配，如果你发现EPS随着债务的增多而升高，这是否意味着公司应选择300万或更高的债务水平；
（5）如果公司利用更多的杠杆作用，而旧债券并不优于新债券，旧债券的价值将发生什么变化。
4.XYZ公司无负债，其财务状况如表8-3所示。
表8-3XYZ公司财务状况
资产（账面价值=市场价值）（元）
3000000
EBIT（元）
500000
股东权益成本（rs）
10%
股票价格（P0）（元）
15
流通股数（n）（股）
200000
税率
40%
公司正考虑发行债券同时回购部分股票。
如果公司负债900000元，与增长的风险相对应，股东要求的回报率即股权资本成本rs将增加至11%。
债券可以按rb=7%的利率发行。
XYZ公司是零增长公司，其全部收益用于股利分配，并且假设收益在各期保持不变。
要求：
（1）分析采用这一财务杠杆会对公司的价值产生的影响；
（2）计算变化后公司的股价；
（3）分析资本结构调整会对公司每股收益产生的影响；
（4）假设最初给出的500000元的EBIT是下列概率分布的期望值，如表8-4所示。
表8-4EBIT概率分布的期望值
概率
EBIT（元）
0.10
0.20
0.40
0.20
0.10
-100000
200000
500000
800000
1100000
①在零债务和900000元债务水平下，公司EPS的概率分布各是多少？
哪一种分布风险更高？
②确定每种负债水平下利息保障倍数（TIE）概率分布，哪一个概率下900000债务的利息可能得不到补偿？
5.PET公司正在考虑开设一个作为独立法人来运营的子公司，该公司的财务分析人员预计新公司每年息税前收益约为360万元。
目前，公司领导层正在考虑如下两种筹资方式（该公司的所得税税率为25%）：
方案1：
普通股筹资，即以每股20元的价格发行100万股普通股（不考虑发行费）；
方案2：
债务—普通股筹资，即发行利率为12%长期债券1000万元，以每股20元的价格发行50万股普通股（不考虑发行费）。
要求：
（1）计算两种方案下的预期每股收益，根据计算分析该公司应采用的方案，并说明理由；
（2）计算每股收益无差别点时的息税前收益；
（3）假设该公司最终选择方案2，且其开设的子公司第一年的息税前收益为360万元，计算此时的利息保障倍数（假设没有短期负债）；如果债权人要求新公司保持其利息保障倍数不低于1.8倍，计算此时方案2息税前收益水平可被允许下降的幅度（即息税前收益最多能下降多少而公司不违背债务契约上的要求）；
（4）假设预计的360万元息税前收益呈正态分布，其标准差为200万元，计算当方案1被采纳时，每股收益小于零的概率有多大？
（5）根据（4）的资料和
（2）的计算结果，计算方案2的每股收益大于方案1的每股收益的概率。
6.假设U和L两个公司的经营风险相同，但资本结构不同，U公司的资本全部为股权资本，L公司的资本由负债和股权资本两部分组成。
并且，假设两个公司的经营净收益全部作为股利发放，公司的预期增长率为0，其他资料如表8－5、表8－6所示。
表8-5U公司和L公司相关资料及计算表（不考虑所得税）单位：
万元
项目
U公司（负债=0）
L公司（负债=2000）
股权资本（S）
5000
3000
股权资本成本（rS）
10%
12%
负债资本（B）
-
2000
负债资本成本（rb）
-
7%
息税前收益
500
500
减：
利息费用（I）
股东收入（股利）（DIV）
证券持有者收入（DIV+I）
表8-6U公司和L公司相关资料及计算表（考虑所得税）单位：
万元
项目
U公司（负债=0）
L公司（负债=2000）
股权资本（S）
5000
3000
股权资本成本（rS）
10%
12%
负债资本（B）
-
2000
负债资本成本（rb）
-
7%
息税前收益
500
500
减：
利息费用（I）
税前收益（EBT）
减：
所得税（T）
股东收入（股利）（DIV）
证券持有者收入（DIV+I）
要求：
（1）在不考虑所得税的情况下，确定表8－5中空白单元格的数值，并分别计算U、L两个公司的价值；
（2）在公司的所得税税率为25%的情况下，表8－6中空白单元格的数值，并分别计算U、L两个公司的价值。
（3）对比
（1）和
（2）的计算结果，并运用MM理论作出解释。
7.MBI公司是一家用电器生产公司，流通在外的普通股共2000股，目前市场价值为每股10元。
公司的经理比股东掌握更多、更准确的信息，知道公司研制出一种新型低耗能的冰箱。
据预测，此产品一经上市需求量很大，将会使公司的销售大增。
因此公司经理认为股票实际价值为20元。
现有现打算投资一项目，需要资本60000元，预计会带来40000元的净现值。
若公司拟通过增发新股来满足这项资本需求。
要求：
（1）若发行新股时信息是对称的，计算新股的价格；
（2）若发行新股时信息是不对称的，计算信息不对称情况得以改变后公司股票的价格；
（3）通过
（1）和
（2）的计算，分析发行新股筹资实施该项目对公司新、老股东的影响，并判断公司是否应该通过增发新股来实施该项目。
参考答案：
一、简答题
1.
（1）影响经营杠杆系数有四个因素：
销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。
前两个因素与DOL呈反方向变化，与EBIT成同方向变化；在其他因素一定的情况下，销售量越高或价格越高，经营杠杆系数就越小；后两个因素与DOL呈同方向变化，在其他因素一定的情况下，单位变动成本越高或固定成本总额越大，经营杠杆系数就越大，公司的经营风险就越大。
财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的，包含固定的债务资本（如从银行借款、签订长期筹资租赁合同、发行公司债券）以及股权资本（优先股等），这些固定筹资成本越大，在其他因素一定的情况下，财务杠杆系数越大。
（2）经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，而是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变动性，也就是放大了公司的经营风险。
财务杠杆是在经营杠杆放大了销售量变动对息税前收益的影响的基础上进一步将其导致的息税前收益变动对每股收益变动的影响放大。
在实际工作中，公司对经营杠杆和财务杠杆的运用，可以有各种不同的组合平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响。
例如，某公司较多地使用了财务杠杆，为了达到或维持某种适度的总杠杆系数，就可用较低的经营杠杆系数来抵消财务杠杆系数较高的影响。
反之，假如公司过多地发挥了经营杠杆的作用，就可通过减少使用财务杠杆来加以平衡。
假设某公司正在考虑一项资本支出，为了抵消较高经营杠杆率的影响，公司可在其资本结构中减少债务资本或优先股本的比重，即通过采取降低财务杠杆系数的做法来实现一个适宜的总杠杆系数。
2.债务人和债权人在财务危机中的利益冲突主要表现在以下方面：
（1）风险转移。
在财务危机时，股东（债务人）向债权人承诺，将现金用于一个风险比较小的项目上，而实际上会选择一个风险较高的项目。
如果这些投资成功，那么股东就能全部偿还借款，并且享受剩余的收益。
如果项目不成功，股东仅仅是拖欠借款偿还期限的问题，债权人最后只能够接受到一个空壳公司。
如果某公司的负债价值已经达到B，超过了公司的市场价值V，那么当面对风险不同的两个投资项目时，公司会选择风险较高的项目，以期望通过高风险的投资来使公司摆脱财务危机的困境。
而选择风险较低的项目，虽然会增加公司的价值，降低债权人的损失，但是由于风险低的项目收益较小，即便投资获得成功，公司仍然无法摆脱财务危机，仍然会走向破产。
因此，在财务危机的条件下，股东（债务人）会选择风险较高的项目，而放弃风险较低的项目。
（2）放弃投资。
与风险转移恰恰相反，当公司处于财务危机之中时，股东（债务人）不是想办法去寻找能够带来正的净现值的投资项目，从而使公司摆脱财务危机的困境，而是放弃投资项目坐以待毙。
这种现象发生的原因是由于在财务危机的条件下，公司的任何收益都必须首先用于偿还债权人，因此即便股东找到了净现值为正的投资项目，股东也无法从中获得任何好处，所有的投资收益都将由债权人获得。
换句话说，当股东看到自己的资产大部分都已经丧失，即使如何努力都不可能从根本上改变公司破产的最终命运，而努力所带来的收益又都将被债权人所享有，因此股东（债务人）会放弃寻找改变公司财务危机的方法。
（3）资产转移。
当处于财务危机之中，公司面临着破产威胁的情况下，公司股东不但会拒绝将自己的资本投入到公司中去，以拯救公司脱离财务危机。
相反，公司的股东会想方设法把公司的资本转移出去，从而保护自身的利益少受损害。
比如，公司可以采用发放现金股利的方法将资本转移到股东的手中。
这种做法的结果是公司资产价值的下降，从而导致债权人获得的偿还减少，利益受损。
公司也会因此而陷入到更深的财务危机之中。
3.代理成本是指为鼓励代理人采取使委托人利益最大化的行为而付出的代价，如设计和实施各种监督、约束、激励和惩罚等措施而发生的成本。
一个既有股本又有债务且为公众拥有的大公司的代理成本包括两部分：
（1）债务筹资代理成本。
当所有者（股东）向债权人借入资本后，两者便形成了一种委托代理关系。
资本一旦进入公司，债权人就基本上失去了控制权，股东就可能通过经营者为自身利益而伤害债权人的利益。
这主要表现在资产替代问题和债权侵蚀问题两个方面。
上述损害债权人的各种行为方式，理性的债券持有者也不是被动的，一旦意识到公司股东会牺牲他们的利益而最大化股东的利益，便会采取相应的措施预防其机会主义行为的发生。
这主要表现在：
①在签订债务契约时，债券持有者要对契约条款反复推敲，对借款公司的行为进行种种限制。
契约签订后还要进行必要的监督、审查，所有这些，都将增加债务成本（如提高贷款利率）。
②为了防止公司股东滥用权力，转嫁危机，债权人要对公司的投资行为做出种种限制，以防止债务人趁机转移资产，损害债权人的利益，这些限制条款会给公司的资本运行带来一定的困难。
③如果债权人认为公司发生财务危机的概率较大，就会通过提高贷款利率予以补偿，从而降低股东或公司价值。
（2）股权筹资代理成本。
如为使经营者按照股东的权益进行最优决策，既要对经营者进行适当的激励（工资、奖金、认股权证和额外津贴），又要给予监督，如用契约对经营者进行约束、审计财务报表和直接对经营者的决策进行限制等。
不论是激励措施还是监督措施都需要支付一定费用，表现为一定的代理成本。
而无负债且为业主管理的小公司却不存在这两种成本，因此一个既有股本又有债务且为公众拥有的大公司的代理成本要高于无负债且为业主管理的小公司的代理成本。
4.通过考察不对称信息对公司投资活动及筹资方式的影响，可以认为在不对称信息下，经营者（内部
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