朱钜镔 212743 终稿论文.docx

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朱钜镔212743终稿论文

中图分类号：

学校代码：

10055

UDC：

密级：

公开

硕士专业学位论文

基于EVA的家电零售企业内在价值评估

—以苏宁电器为例

IntrinsicValueAssessmentofHouseholdApplianceRetailCompaniesBasedonEVA

—ACasestudyofSuningAppliance

论文作者朱钜镔　　指导教师刘建副教授

申请学位工商管理专业学位　培养单位商学院

学科专业工商管理　　研究方向财务金融

答辩委员会主席王曼舒副教授　　评阅人黄福广教授、王力教授

南开大学研究生院

二○一二年十一月

南开大学学位论文使用授权书

根据《南开大学关于研究生学位论文收藏和利用管理办法》，我校的博士、硕士学位获得者均须向南开大学提交本人的学位论文纸质本及相应电子版。

本人完全了解南开大学有关研究生学位论文收藏和利用的管理规定。

南开大学拥有在《著作权法》规定范围内的学位论文使用权，即：

（1）学位获得者必须按规定提交学位论文（包括纸质印刷本及电子版），学校可以采用影印、缩印或其他复制手段保存研究生学位论文，并编入《南开大学博硕士学位论文全文数据库》；

（2）为教学和科研目的，学校可以将公开的学位论文作为资料在图书馆等场所提供校内师生阅读，在校园网上提供论文目录检索、文摘以及论文全文浏览、下载等免费信息服务；（3）根据教育部有关规定，南开大学向教育部指定单位提交公开的学位论文；（4）学位论文作者授权学校向中国科技信息研究所和中国学术期刊（光盘）电子出版社提交规定范围的学位论文及其电子版并收入相应学位论文数据库，通过其相关网站对外进行信息服务。

同时本人保留在其他媒体发表论文的权利。

非公开学位论文，保密期限内不向外提交和提供服务，解密后提交和服务同公开论文。

论文电子版提交至校图书馆网站：

http:

//202.113.20.161:

8001/index.htm。

本人承诺：

本人的学位论文是在南开大学学习期间创作完成的作品，并已通过论文答辩；提交的学位论文电子版与纸质本论文的内容一致，如因不同造成不良后果由本人自负。

本人同意遵守上述规定。

本授权书签署一式两份，由研究生院和图书馆留存。

作者暨授权人签字：

2012年11月日

南开大学研究生学位论文作者信息

论文题目

基于EVA的家电零售企业内在价值评估

—以苏宁电器为例

姓名

朱钜镔

学号

2120102743

答辩日期

2012.11.09

论文类别

博士□学历硕士□硕士专业学位高校教师□同等学力硕士□

院/系/所

商学院MBA中心

专业

工商管理

联系电话

138********

Email

nangongzhuifeng@

通信地址（邮编）：

备注：

是否批准为非公开论文

注：

本授权书适用我校授予的所有博士、硕士的学位论文。

由作者填写（一式两份）签字后交校图书馆，非公开学位论文须附《南开大学研究生申请非公开学位论文审批表》。

南开大学学位论文原创性声明

本人郑重声明：

所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行研究工作所取得的研究成果。

除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的作品的内容。

对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明确方式标明。

本学位论文原创性声明的法律责任由本人承担。

学位论文作者签名：

年月日

非公开学位论文标注说明

根据南开大学有关规定，非公开学位论文须经指导教师同意、作者本人申请和相关部门批准方能标注。

未经批准的均为公开学位论文，公开学位论文本说明为空白。

论文题目

基于EVA的家电零售企业内在价值评估

—以苏宁电器为例

申请密级

□限制（≤2年）　　□秘密（≤10年）　　□机密（≤20年）

保密期限

20年月日至20年月日

审批表编号

批准日期

20年月日

摘要

近年来，随着中国市场经济和资本市场的发展，价值评估的缩略语-“估值”渐渐成为资本市场中运用频率最高的词汇之一。

这无疑是个正面信号，人们开始逐渐关注并试图评估企业内在的投资价值了。

因此，如何评估上市公司的真正价值成为人们长期探索的重要课题。

但是长期以来，由于人们对权益资本成本的忽视使得传统会计下的利润并不能反映企业的真实盈利水平，EVA方法应运而生。

本文主要研究基于EVA方法对苏宁电器的价值评估。

首先，介绍了题目的背景、意义及国内外关于EVA方法的研究状况。

其次，介绍EVA价值评估法。

第一，介绍了EVA的溯源、定义及内涵，EVA调整的目的和原则，EVA的调整项目和基本的计算方法。

第二，从传统的企业价值评估基本理论入手，介绍了企业价值评估中3大类常用方法，通过几种方法的比较显示出EVA价值评估法的优越性，并提出采用EVA价值评估法来评估上市企业的价值，以便科学合理的评估上市公司的价值。

第三，基于EVA原理构建企业的价值评估模型。

考虑权益资本成本的影响，并通过会计调整尽量的矫正报表失真所带来的影响，使其最终的结果更能反映企业真实的价值。

最后，选取我国上市企业中很有代表性的苏宁电器为例，应用修正后的经济增加值估价模型对苏宁电器进行了价值评估，并与实际证券市场上的苏宁电器的股价进行了比较。

简要探讨了我国上市公司有效增加其企业EVA值的可行方法，并分析了在研究过程中的不足之处以及向后的展望。

关键词：

价值评估；EVA；苏宁电器；

Abstract

Inpacewiththedevelopmentofmarketeconomyandcapitalmarket,“appraisement”,theabbreviationofvalueestimation,hasgraduallyevolvedintooneofthemostfrequentvocabulariesusedinthefieldofcapitalmarket.Thisiscertainlyakindofpositivesignal,whichillustratesthatpeopleintendtopaymuchmoreattentionandtrytomakevalueestimationonthevalueofinvestmentforacertainenterprise.Therefore,thetopicthathowtoestimatethetruevalueofalistedcompanyhasbecomeanimportanttaskforpeopletomakelong-termresearch.While,forquitesometime,owetotheignoranceofequitycapitalcost,thebenefitsoftraditionalaccountingscouldnotreflectthetrueprofitrateinacompany.Asaresult,themeansofEVAisbroughtintobeing.

ThispaperfocusesonthevalueestimationofSuningAppliance,basedonthemeansofEVA.

Firstly,itintroducedthebackground,significanceofthistopic,aswellastheresearchsituationmadebyscholarsathomeandabroadonthemeaningofEVA.

Secondly,theintroductionofEVAvaluationmethod.First,itdescribesthesource,thedefinitionandconnotationofEVA,EVAadjustmentpurposesandprinciplesEVAadjustmentsandbasiccalculationmethods.Second,fromthetraditionalenterprisevalueassessmentofthebasictheory,introducedthreemajorcategoriescommonlyusedmethodintheassessmentofenterprisevalue,toshowthesuperiorityoftheoutofEVAvaluationmethodthroughthecomparisonofseveralmethods,andproposedusingthetheEVAvaluationmethodtoassessthevalueoflistedcompanies,sothatscientificandreasonableassessmentofthevalueofthelistedcompanies.Third,basedontheprincipleofEVAbuildavaluationmodel.Considertheimpactofthecostofequitycapital,andtrytocorrectthedistortionbroughtstatementsthroughaccountingadjustments,sothattheendresulttobetterreflectthecompany'srealvalue.

SelectSuningveryrepresentativeofthelistedcompaniesinChina,forexample,theeconomicvalueaddedvaluationmodelusingthemodifiedtheSuningvalueassessment,andwerecomparedwiththeactualstockmarketsharepriceofSuningAppliance.BriefdiscussionofChina'slistedcompanies’effectivefeasiblewaytoincreasethevalueofitsenterpriseEVA,andinadequaciesinthecourseofthestudy,aswellasbackwardoutlook.

Finally,selectSuningveryrepresentativeofChina'sprivatelistedcompanies,forexample,economicvalueaddedvaluationmodelusingthemodifiedvalueassessmentofSuningAppliance,andwerecomparedwiththeactualstockmarketsharepriceofSuningAppliance.BriefdiscussionofChina'slistedcompanies’effectivefeasiblewaytoincreasethevalueofitsenterpriseEVA,andinadequaciesinthecourseofthestudy,aswellasbackwardoutlook.

KeyWords：

ValueAssessment;EVA;SUNINGAPPLIANCE

目录

第一章绪论1

第一节研究背景及意义1

一、研究背景1

二、研究目的及意义2

第二节国内外研究现状3

一、国外研究现状3

二、国内研究现状4

三、国内外研究综述5

第三节研究方法及论文结构安排6

一、研究方法6

二、论文主体结构6

三、论文的创新性7

第二章相关理论回顾8

第一节公司价值的概念界定8

一、公司价值的定义8

二、公司价值的常见分类9

第二节企业价值评估理论综述10

一、企业价值评估理论的发展10

二、企业价值理论的前提假设12

第三节EVA价值评估方法介绍13

一、EVA产生的背景14

二、EVA的内涵15

第三章我国企业价值评估现状及不足17

第一节我国企业价值评估现状17

一、中国企业价值评估的历史背景17

二、中国企业价值评估的现状简介17

第二节现行企业价值评估方法及存在的问题18

一、成本法及其局限性18

二、市场法及其局限性20

三、收益法及其局限性21

四、企业价值评估方法的比较22

第三节应用EVA方法评估企业的优点22

一、传统估值法的不足22

二、EVA方法的优势及应用价值23

第四章EVA企业价值评估模型构建25

第一节EVA的会计调整和计算25

一、EVA的会计调整25

二、EVA的计算27

第二节EVA企业价值模型构建28

一、EVA零增长模型29

二、EVA固定增长模型30

三、EVA两阶段增长模型31

四、EVA三阶段增长模型31

第五章基于EVA方法的苏宁电器企业价值评估33

第一节苏宁电器的基本概况和未来发展前景33

一、行业发展趋势及市场格局33

二、公司的发展战略和经营计划34

三、未来资金需求及公司面临的风险35

第二节苏宁电器历史财务分析35

一、基本财务数据36

二、相关财务比率分析39

第三节计算苏宁电器历史EVA44

一、计算历史NOPAT44

二、计算资本总额45

三、计算加权平均资本成本46

四、计算历史EVA48

第四节苏宁财务预测49

一、高速增长期的销售额预测49

二、高速增长期的资产负债表及利润表预测50

三、高速增长期的EVA计算50

四、稳定期的EVA计算51

五、苏宁电器企业整体价值计算52

第五节价值评估结果分析52

一、苏宁电器价值评估结果分析52

二、提升企业EVA的途径53

第六章研究结论及展望56

一、主要研究结论和局限性56

二、后续研究建议及展望59

参考文献60

致谢59

附录59

个人简历65

第一章绪论

第一节研究背景及意义

一、研究背景

随着创业板上市，我国的股票市场愈加完善。

对于投资者来说，一方面面临着更多的投资选择，此其为机遇；另一方面如何在“乱花渐欲迷人眼”的A股市场发现很具潜力的投资对象并获得丰厚回报则是随之而来的挑战。

因此，公司的价值评估以及股价是否真正反映公司的内在价值？

对这些问题的回答又重新得到人们的关注。

尤其是2010年1月1日起，国资委宣布将在下属的138家央企中全面实施EVA考核。

这样的消息使得人们的目光重新聚集到“EVA”这一新型的价值评估指标上。

被《财富》杂志誉为当今世界最热门的财务观念—EVA分析方法，是20世纪80年代由美国斯腾思特公司系统提出继而推广开来的。

最初作为一种新型的绩效评估方法，后来逐渐扩展应用到企业价值评估领域。

近年来国外一批顶尖的投资银行和咨询公司都开始使用EVA指标来解释目标公司的投资价值，越来越多的机构投资者也意识到EVA方法在评价价值创造中的巨大作用。

与传统企业价值评估方法相比，EVA企业价值评估法具有非凡的优越性，它通盘考虑了企业的整体资金成本，通过细致的对税后净利润、资本总额的调整，使得评估结果更接近企业的真实内在价值，更符合追求股东财富最大化的现代企业财务管理理念。

而在我国的家电零售行业，随着前几年“跑马圈地式”的高速扩张，我国的家电零售业态基本形成了苏宁国美对峙的“双寡头”局面。

近年来，一方面来自百思买、万得城、亚马达等国外品牌的狙击；另一方面又面临京东商城、天猫商城、库巴网等新兴电商的挑战，使得家电零售行业内暗流涌动，乱象从生。

可以预见到的是，在刀光剑影的行业内竞争洗牌过程中，将出现大量的企业融资、兼并、收购、重组，因此对企业的价值评估，股票的估值等方面的需求也会大大增加。

在上述行业背景下，本文选取A股上市企业苏宁电器为例，使用EVA价值评估的方法对其企业价值进行评估，并与其股价进行对比分析。

之所以选取苏宁电器作为研究对象，第一，苏宁电器作为我国最具生命力与创造力的民营企业之一，具有很强的代表性与示范效果；第二，苏宁电器面临的企业多元化与国际化的战略选择，使其未来对资本的需求大大增加，对其资本成本的考虑与探讨更具现实意义。

通过建立苏宁电器的企业价值模型并计算其企业价值达到以下目的，一方面探讨我国类似上市企业使用EVA进行价值评估的可行性；另一方面，通过实际的EVA企业价值估算向投资者展示一种新型的科学的价值评估方法；最后，帮助企业管理者正确的认识企业价值提升的原理和途径，诱导其做出正确的企业决策，实现股东财富最大化的财务管理目标。

二、研究目的及意义

第一，通过对比传统价值评估方法，介绍EVA价值评估法的独特优势，完善国内企业价值评估的相关理论。

作为一种新型的价值评估理论，EVA在世界范围内有着越来越广泛的应用。

首先，EVA指标全面的考虑企业的总投资资本，真正展示了企业所创造的价值，也正是如此使得不同行业企业间的价值创造有了可比的意义，EVA代表企业价值创造的水平或者说投资者获得的价值增量，人们可以进行科学理性的比较。

其次，EVA也提供了一种可能性，使得人们可以对企业任何年份的价值创造绩效进行评估，进而对企业绩效考核、企业管理决策等方面的应用提供帮助，是一种更为实用的综合的企业管理方法。

第二，通过案例分析表明利用EVA价值评估法来评估我国上市企业公司价值的可行性。

在企业估值理论的发展过程中，涌现出了非常多的被投资者和企业接受的方法，譬如常常见诸报端的EPS和PE，伴随着这些方法理论的日渐成熟，则相生出多种多样的价值评估模型可供人们操作和使用，EVA方法和EVA价值评估模型也是这样。

相对于传统的价值评估模型，EVA方法有着其独特的优越性，由于综合考虑了企业的资本成本，不但包括债务资本成本，其权益资本所带来的成本亦被考虑在内。

这可以让人们清楚地看到一家企业，一个投资项目在去除掉所有的资本成本以后，究竟是在创造价值还是毁损价值。

相对于国外已经比较成熟的EVA企业估值应用，EVA价值评估法在中国资本市场和企业界还是方兴未艾，资本市场以及企业发展程度的差异性也需要在该方法的应用问题上更审慎。

毕竟首次提出EVA实践方法的斯腾思特公司曾在中国铩羽而归，因此EVA价值评估法能否对此类上市企业进行价值评估，将通过案例分析来证明。

第三，通过利用EVA价值评估法来探寻中国上市企业的价值提升之道。

本文在对苏宁电器这一行业内的领头羊进行EVA企业价值评估时，根据公司的特点进行了相应的计算调整。

在评估的过程中，很清晰的发现一些关键的因素对企业的价值起到非常重要的作用，因此分析了这些要素并简要探索了如何采取措施提升中国上市企业的价值途径。

企业在生产经营中越来越重视企业价值评估，深入研究EVA价值评估原理，根据上市公司价值的特点，选择合适的价值评估模型来对其进行价值评估，不仅有利于提升上市公司的价值，还有助于公司形成新的价值管理理念，具有一定的现实意义。

第一，有利于识别上市公司价值影响因素，从而提高上市公司价值。

通过利用EVA价值评估法对上市公司进行评估的评估过程进行研究，可以帮助管理者更好的认识企业价值，改善经营管理方式，改变自己的经营管理方式，采取措施提升上市公司的价值，有助于上市公司可持续发展，是企业财务管理目标—企业价值最大化得以更好地实现。

第二，有利于提高上市公司价值评估水平，更好的为企业资产重组及并购提供决策依据和参考。

如果不关注企业价值评估和价值创造，好端端的企业随时会被竞争对手所吞并。

必须重视价值评估和价值创造理论的研究，才可以为企业在进行并购斗争中提供理论指导和实力支持。

第三，有利于保护广大投资者的利益。

在有效地证券市场中，股价的最主要影响因素就是企业的内在价值，也因此，更科学合理的评估公司价值才显得更为重要。

第二节国内外研究现状

一、国外研究现状

EVA理论的概念脱胎于经济学中的剩余收益和经济利润的概念，其理论框架则是来源于诺贝尔经济学奖得主莫迪利安尼和米勒建立的关于公司价值的MM理论模型，两人在1958年发表的论文中详细阐述了关于企业价值的定义和企业价值的评估方法，提出应当把企业的经济模型和NPV作为评价投资项目的工具，其结果是使得DCF和NPV成为一种实用的方法迅速流行开来。

哈佛工商管理学院教授迈克尔·詹森在1975年和1986年发表的关于“代理理论”和“企业自由现金流代理成本”的阐述也对EVA的产生起到深刻的影响。

到了20世纪80年代，美国斯腾思特咨询公司的两位创始人乔尔和巴内特继承补充了前人的思想，并将之系统化体系化至应用的范畴，EVA理论的大规模应用自此始见端倪。

这一时期对EVA理论体系的系统阐述比较权威的著作是斯腾思特公司前副总裁埃巴（AIEhrbar）所著的《TheRealKeyToCreatingWealth》。

在EVA理论于企业界的实际应用方面，首先是作为绩效考核的工具。

早在1916年左右，美国通用公司就开始尝试将EVA思想引入公司管理，但后来逐渐沉寂。

直到20世纪90年代，经过斯腾思特公司的大力推广，一些国际中举足轻重的大企业开始尝试应用EVA理论并取得相当辉煌的业绩，EVA理论和实践的结合开始在西方世界逐步完善并成熟。

这些企业包括可口可乐、LiLi制药、西门子、索尼、等著名企业。

并且在斯腾斯特公司公布的2001年的调查报告中显示：

“300家采用EVA作为公司绩效考核的评估公司，连续五年的平均股票市值高于行业平均水平约49个百分点，这些EVA用户在五年内创造的市场价值约一千多亿美元。

”

近年来国外一批顶尖的投资银行和咨询公司都开始使用EVA指标来解释和评估目标公司的投资价值，这其中包括GoldmanSachs以及KPMG等；越来越多的机构投资者也意识到EVA方法在评价价值创造中的巨大作用。

二、国内研究现状

相比较于西方理论界在EVA理论和实际应用中的发展成熟程度，在国内，经济增加值指标在公司价值评估方面的应用还是方兴未艾。

孔军华（2007）选取了斯腾思特中国公司连续三年公布的EVA值位于前100名的中国企业作为样本，分别建立EVA指标变量体系和传统会计指标变量体系。

通过比较相关系数，多元回归等方法比较EVA指标和会计指标在届时公司价值方面的信息有用性