从投资基金功能扩张和提升看美国基金业发展.docx

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从投资基金功能扩张和提升看美国基金业发展

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内容摘要本文通过对美国基金功能的扩张与提升和基金业发展关联性的总结认为基金功能的扩张与提升是美国基金业发展的主线是共同基金能够有效提供金融功能的关键所在

　　关键词投资基金功能共同基金美国基金业发展

　　从1924年3月美国诞生第一只共同基金——马萨诸塞投资信托基金起共同基金业随着美国经济和证券市场的沉浮始终保持着世界基金业的龙头地位1999年美国共同基金资产已近7万亿美元超过了商业银行体系的资产成为美国金融体系中的龙头；2007年美国共同基金资产增加到12万亿美元共同基金已成为美国家庭重要的金融资产持有形式较好地满足了投资者养老、子女教育、保值以及追求资本快速增长等不同投资目标本文分析了2008年之前的美国基金业发展历程以探讨投资基金功能的扩张和提升对美国基金业发展的影响

　　从功能观点看金融机构、金融市场和金融产品都是实现金融基本功能的载体决定此消彼长的因素就是它们有效提供金融功能的竞争力从投资基金发挥作用的过程看基金的功能主要有专业理财、降低交易成本、风险管理、价值增加、资源配置、风险配置、公司治理、经济调节和金融结构调整等其中专业理财、降低交易成本和管理风险是基金的基础功能；价值增加是基金的核心功能；资源配置、风险配置是基金的扩展功能；公司治理、经济调节和金融结构调整是基金的衍生功能（见图1）如果从功能的角度观察共同基金的发展可以发现美国基金业发展的主线就是共同基金功能的扩张与提升

　　强化基金的基础功能以增强其吸引力

　　投资基金功能设计的基本出发点就是为中小投资者提供专业的资产管理服务和发挥规模经济的优势降低相关交易费用分散投资风险基于这一目的以马萨诸塞投资信托为代表的美国共同基金一开始就在交易方式上引入了“开放式”制度安排即基金公司可以不断地出售基金份额给投资者投资者也可以赎回其持有的份额使基金的基础功能进一步得到发挥在专业理财方面让大多数的美国中等收入人群能通过购买基金投资资本市场并享受专业投资带来的收益；在风险管理方面它公开披露自己的投资组合并且保持基金资产充分的流动性以应付可能出现的赎回减少了基金的流动性风险在其后的80多年时间里美国共同基金所具有的这种自我创新能力一直保持并贯穿了整个发展历程满足并创造投资者需求推动了共同基金业的迅速发展

（一）挖掘管理潜能以强化专业理财功能

　　共同基金在美国的蓬勃发展不仅吸引了众多的投资者也吸引了银行家、经纪人和投资顾问不断加入其中不乏金融市场上优秀的投资人才的参与这些专用性人力资本对基金收益增长和竞争力的保持起着关键作用在美国基金投资顾问不仅出售基金产品而且能根据客户的风险偏好与风险承受能力为基金投资者提供专业意见目前仍有近一半的投资者通过投资顾问购买这一主导方式持有基金份额并且在养老金计划之外持有基金的投资者中有80%的人是通过这一方式持有基金份额的

（二）创新交易方式以强化降低交易成本功能

　　围绕降低管理者的经营成本和投资者的交易成本并方便投资者进行投资选择美国共同基金在销售方式、基金收费、管理模式等方面进行了一系列的创新吸引了更广大的投资者在基金收费方面的创新主要有创设了基金中的基金（Fundoffunds）、“伞形基金”（UmbrellaFund）和多重管理人（Multi-Manager）基金等新型基金；实行差异化的基金费率水平根据基金规模、基金业绩、持有期限等因素灵活调整费率水平如通常设有降低成本的自动机制在单个基金的规模达到—定水平或者是—个基金家族的种类增多时就会自动降低成本水平；采用多元化的基金收费结构如将共同基金股份分成股份A类、B类、C类等满足不同投资者对基金收费的不同偏好此外美国证券委员会1980年出台的12b-1规则给共同基金及投资人支付顾问费用提供了一个更为灵活的方式在基金销售方式方面的一个重要创新是让投资者通过基金超市在同一地点以零费用购买到不同基金公司的多种基金产品2007年在养老金计划之外持有基金的投资者中有50%的人是通过基金超市、基金公司、折扣经纪商来购买基金的在管理模式方面的创新主要有利用计算机技术实现信息生产的规模化和专业化建立电子通讯和电子交易网站以较低的成本提供多种便利服务

　　（三）丰富投资组合以强化分散风险功能

　　为更好地满足投资者分散风险的需求一方面美国共同基金更加注重进行更广泛的资产配置在基金投资对象、投资区域、投资行业、投资组合等方面进行渗透以满足投资者的多样化需要从投资对象来说有股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、房地产基金、权证基金以及一些以结构性产品为投资对象的基金、基于衍生品的基金等；从投资区域来说有俄罗斯基金、日本资金、中国基金、以色列基金、韩国基金等国家基金；从投资组合来说有混合型基金和组合型基金如交易所交易基金、护本型基金等另一方面利用最新的投资组合理论、投资技术和借鉴相关市场先进的交易技术通过对原有的基金投资技术进行改进达到低风险、稳回报的效果套利基金（ArbitrageFund）和对冲基金（HedgeFund）是这一类型的典型代表

　　提升基金的核心功能以增强其生命力

　　在传统的无摩擦的完全信息市场上金融中介不增加价值因为投资者都能无成本地参与交易经济活动的所有当事人都清楚地了解所有经济活动的条件和后果资源配置完全可以通过价格机制解决然而现实中无摩擦的完全信息市场是不存在的交易成本、参与成本、信息不对称等因素成为金融中介存在的原因同样由于受到交易成本、风险偏好、认知偏差、参与成本以及资金和专业知识限制等因素的影响投资者很难实现风险与收益相匹配无法获得预期投资收益一个好的解决方法就是由证券投资基金凭借其专业优势和资金优势来代替个人进行组合投资和风险管理实现基金价值增加使投资者获得收益因此价值增加是投资基金的核心功能是投资基金业得以存在和发展的基础

　　基金的价值增加功能是依托专业理财功能、降低交易费用功能和风险管理功能等基金基础功能实现的是这些基础功能共同作用的最终体现；反过来基金的价值增加功能也促进了这些基础功能的提升和发挥共同推动了投资基金业的发展基金核心功能的提升主要体现在以下方面

（一）建立基金管理人的约束和激励机制

　　建立和完善了剩余控制权和剩余索取权配置和控制机制以确保对基金管理人有足够的激励和约束促进基金管理人专业理财能力的发挥决策职能和剩余风险承担职能的分离在有助于基金实现价值增加功能的同时也带来了代理问题损害了基金持有人的利益美国在引入基金之后经历了一段自由、无序的混乱发展阶段导致基金业在20世纪30年代经济危机中遭到重创为治理危机恢复信心美国以保护投资者利益为根本出发点基于《1940年投资公司法》建立了治理体系确立了以独立董事制度为核心的内部治理和以信息披露制度为核心的外部监管对基金管理人进行激励和约束

　　对基金管理人的约束主要有要求基金及其管理人通过注册文件向社会公开披露有关个人证券投资的政策；要求基金经理应向主管当局递交定期报告提供有关投资策略和风险管理信息等使投资者获得知情投资所需的必要信息；不断增强独立董事的独立性、权威性和提高董事会的效率要求独立董事占董事会成员的比例从最初的必须达到40%上升至75%且董事会主席必须由独立董事担任此外基金管理人市场约束也是一个重要的渠道有效地促进了基金经理专业能力的发挥

　　对基金管理人的激励主要有实行基金费率水平差异化根据基金规模、基金业绩、持有期限等因素灵活调整费率水平1980年出台的12b-1规则给基金及投资人支付顾问费用提供了一个更为灵活的方式使基金管理人有积极性更好地为投资者提供服务除物质激励外发挥市场对基金管理人的声誉约束职能也具有成效

（二）鼓励和保护基金的竞争和创新以促进基金收益能力的提高

　　美国强调市场自发性的调节作用但鼓励和保护竞争也是美国政府和基金监管部门一项重要工作在美国共同基金只要拥有至少10万美元的种子资本就可以获得向公众募集的资格进入壁垒较低美国基金业的激烈竞争使得基金产品不断创新销售费用和管理成本不断降低促进了基金获取收益能力的提高同时美国政府和基金监管部门在此过程中进行了强大推动美国货币市场基金的迅速崛起就是一个典型的例子

　　发展基金的扩展功能以增强其竞争力

（一）发展基金的资源配置功能

　　证券投资基金从整个资金流动来看包括两个过程资金的聚集和资金的投放在此过程中基金通过发行基金券将大量社会的零散资金聚集起来转化为大规模的社会投资资金提供给最终使用者使用实现资源配置功能基于基金价值增加功能的提升美国围绕增强流动性发展了共同基金的资源配置功能通过投资基金产品、销售方式和收费的不断创新满足各种投资偏好不同的投资者的需求；利用最新的投资组合理论、投资技术和借鉴相关市场先进的操作技巧协助投资者实现各种投资目标

　　共同基金功能优势的日益凸显吸引了美国大量的投资者在美国家庭流动性金融资产中银行存款所占的比重从1980年的53%下降到2001年的23%而投资基金所占的比重则从1.7%上升到20%近年来美国家庭每年新增购买的全部金融资产（股票、基金股票、债券和银行存款单）达5000亿元左右其中投资到基金的占65%以上并且在基金投资中长期投资达到近70%

（二）发展基金的风险配置功能

　　投资基金在投资过程中转移资金的同时也转移了风险收益与风险总是相伴而生的不同的市场主体对风险的识别、防范和承受能力是不同的这就产生了风险转移的需求和可能从资金的聚集到资金的投放投资基金通过发行基金券把资金从希望转移投资风险的所有者那里转移给那些愿意和能够承受风险的市场主体并且不只是简单地转移风险而是通过多样化的组合投资来分散投资风险和管理风险实现风险配置功能美国共同基金的风险配置功能是随着风险管理能力的提升而发展的如起源于20世纪50年代初的对冲基金是采用最新的投资理论和复杂的金融市场操作技巧以求在一定程度上规避和分散投资风险提高风险配置效率

　　扩张基金的衍生功能以增强其影响力

（一）发挥积极股东的作用以扩张公司治理功能

　　总体上说美国基金投资于证券市场的资金占到了美国股票市场总市值的三分之一并且基金持有公司的股份总体在20%以上基金持有股票比例的增大使得美国证券市场投资者结构出现机构化格局博弈行为更多地是在机构投资者中间展开促使基金为取得竞争优势更倾向于在公认的价值和价格评估体系下采取积极干预的方式参与企业公司治理结构的改善做用手投票的积极股东从而对经营管理者产生强大的压力

（二）实现资本性资金的转化以扩张经济调节功能

　　一是共同基金在投资领域的极大扩展帮助金融界创造和提供了资本建立了美国经济的基础20世纪70年代后投资基金广泛地投资到各种金融资产新的投资基金品种不断涌现基金资产规模不断扩张2007年底美国单只基金资产的平均规模达到了15亿美元共同基金在金融市场上极为活跃约持有美国公司所发行股票的20%持有全部发行在外的免税债券的30%还是美国商业票据的最大投资者对美国股票、债券、票据的发行和筹资起着举足轻重的作用

　　二是共同基金进入国际资本市场寻找资金来源和投资目标帮助美国大量占用外部资源发展本国经济从2005年7月至2006年6月非美国股票基金规模达到1450亿美元相比于上一年有了大幅度增长而同期美国股票基金新增流入资金则从上一年的920亿美元下降到370亿美元美国共同基金对于其他国际市场也有较大增加截至2006年6月美国共同基金投入在全球证券与债券基金的总量为1.132万亿美元同比增幅为43.7%

　　（三）分流原先金融中介的资金以扩张金融结构调整功能

　　投资基金的快速发展不仅成为美国证券市场一个重要的资金来源而且还分流了原先金融中介的资金引起了金融结构的重新调整最典型的例子是货币市场基金大规模发展对银行与储蓄机构形成巨大的冲击出现“金融脱媒”现象20世纪70年代末由于货币市场基金的收益率超过了10%远高于当时银行与储蓄机构所能支付的5.5%的利率上限储户开始大量地从储蓄存款和定期存款中抽出资金投向货币市场基金货币市场基金的资产迅速扩大2001年末货币市场基金的资产达到2.3万亿美元基金数量达1015只投资者账户4720万个达到巅峰状态同年在美国家庭流动性金融资产中银行存款所占的比重从1980年的53%下降到23%而货币市场基金则从1980年的3.8%上升到7.7%

　　综上所述基金功能的扩张与提升是美国基金业发展的主线而基金产品和服务的不断创新、微观金融需求机制的作用和影响、宏观政策供给和法律制度设计以及经济增长和金融市场发展则是重要的动力配合因素共同推动了美国基金业的快速发展对我国基金业发展的启示是政府应同时肩负着市场监督与推动市场发展的重任不断完善和规范制度注重发挥市场机制的作用鼓励和保护竞争激励和引导创新培育基础市场从而推动我国基金业的健康发展

　　参考文献

　　1.贝政新.基金治理研究M.复旦大学出版社2006

　　2.杜晓燕.美国经济近10年持续发展的原因及其启示J.经济问题2002（7）

　　3.汤大杰.中国证券投资基金行为及其市场影响研究M.经济科学出版社2008