理性观察当前温州宏观经济.docx

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理性观察当前温州宏观经济

理性观察当前温州宏观经济

陈继瑜

最近温州经济出现了一些波动，跳楼的、逃债的、企业破产的、民工讨要工资的情况时不时出现。

关于温州宏观经济出现如此凌乱的局面，温州存在多种不同的经济解读。

在温州当地最著名的703804网站上，对于当前的经济困局，有网友认为是温州模式出现危机，也有网友认为是“都是银行惹的祸”，也有人认为是“温州经济私有化的恶果”，还有人归咎于“高利贷”。

相对而言，企业界比较乐观的看法是随着“信泰集团”老板的回国，大致上宏观经济会出现稳定，温州经济慢慢地重新回归正常轨道；经济界相对悲观的看法是：

今年十一月下旬到十二月之间，由于企业现金流出现持续的恶化，财务报表、资产质量欠佳的生产型中小企业会有更大倒闭概率。

整体上对于当前的经济形势，多空双方的意见分歧都比较大，众说纷纭。

如何在温州的经济现象中，用宏观经济的理性视角予以阐释众多的经济困惑，作为一个温州人，笔者利用周边的经济事实管中窥豹，针对当前温州经济若干现状作如下阐述。

一、管窥温州宏观经济现实

就温州经济历史发展而言，我们注意到最近几年温州的实体经济的竞争颓势渐渐显露，单一的依赖资本、劳动、资源的粗放型发展模式已经出现了“成长的烦恼”，经济转型的步伐由于缺少有效的“知识经济”提升、飞跃的促进作用，发展速度相对滞后，导致目前温州宏观经济处于一种“转型缓慢、传统产业萎缩、需求不足、投资后继乏力”的尴尬境地。

其中温州工人工资价格上涨、原材料涨价、民间资本利息高涨的事实，对于温州的实体经济带来的冲击，在此次2011年下半年的经济风波中得到了体现。

近年来温州传统实体经济的不断衰落，逼迫温州资本不断转移到“房地产、高利贷、矿产开采”等高风险行业。

2008年很多温州企业家的家庭遇到了一个普遍尴尬现象，辛辛苦苦从事实体企业经营的丈夫，一年的企业年终资产收益率ROA远远低于拿着私房钱从事炒房的妻子盈利的投资收益率ROI，这又在资本“趋利性”属性的刺激下，让更多的民间资本、企业流动资本转移到“非实体经济”领域。

在资本市场领域，原来的温州资本供需体系、利率水平基本上受国有银行的主导控制，民间资本基本上处于一种弱势辅助的地位，借贷资本市场分配格局、营销管理细分化市场定位可谓“泾渭分明”。

国有银行控制温州资产质量优秀的企业的贷款，而民间资本借贷公司定位于私营企业、个体户之间的高风险领域生意。

国有银行贷款和民间资本之间的“主导——从属格局”，多少年没有什么根本改变。

但是此次由于受国家宏观调控影响，国有银行的贷款一下子变得稀缺，因此民间资本迅速侵占了原来国有银行贷款的市场份额，但是其代价是资本的借贷利率大幅“涨价”，08年以来各种从事高利贷的担保公司（温州俚语：

老高）如雨后春笋般的涌现，一般企业从银行得到的贷款是年利率7%左右，但是温州民间高利贷的年利率是60%——72%之间（即月息5——6分）。

由于存在巨大的国有银行和民间借贷利息差，产生了一个怪异的金融问题：

银背（金融掮客的温州俚语，即从低利息的地方获得贷款，然后再高价借给担保公司放贷，从中赚取利息差），“银背”其中不乏银行高管、公务员、社会普通百姓，其社会作用是：

积聚一切资本投资高利贷产业。

因此如果可以从国有银行得到贷款，大致途径是放“老高”（即从事高利贷），赚取利息差。

同时在受资本市场高利贷的影响，企业的资金周转运营成本普遍增加，导致企业对于现金的需求更加旺盛，因此对于大本分企业而言，要么接受承兑汇票，要么延长销售客户的延期付款。

某些行业现在开始用现金交易，不接受任何赊账经营，这进一步加剧了温州的货币有效供给不足的矛盾，进一步提升了民间借贷的资本成本。

现在温州经济观点分歧较大。

在笔者单位辖区的商贸城周边市场内的318家中小型企业而言，由于都是属于经贸、贸易型企业，没有一家属于生产型企业，因此截至11于1日没有一家出现倒闭、逃跑的。

就当前温州企业的问题而言，由于受宏观经济调控的影响，部分企业出现问题，应该科学归类加以判别。

客观的说，按照企业的资本结构情况划分，资产负债率高的企业出现危机的概率相对比较大，而坚持低资产负债率经营的企业基本没有问题；如果按照经营特点的种类划分，属于生产加工型的企业由于目前货款被拖欠导致出现问题的概率较高，而贸易型的企业目前还没有出现问题（但是最近被拖欠原料货款成为坏账的概率在增加）；如果按照企业主营业务占比划分，专门从事企业的主营业务的公司，出现问题的情况相对概率比较低，而脱离公司主营业务，跨行业经营，从事为人担保、参股采矿业、房地产、担保公司、从事投机金融衍生交易的公司出现危机概率偏高。

按照企业的注册资本金划分，中小企业出现现金流的问题的概率偏大。

因此就目前的企业经济的公司财务而言，实际处于一种财务运营管理质量不同导致企业发展路径分化的问题，而并不是出现了温州系统性、区域性的经济危机。

二、宏观经济内在传导因素理性分析

就目前温州宏观经济的整体发展情况而言，其大致的经济成因沿袭了以下路径：

首先由于传统工业经济基于劳动密集性产业基础上，当基本的原料、工资价格上涨、人民币升值等因素影响，温州传统的鞋子、眼镜、打火机等产业在日益激烈的市场竞争中的先发优势慢慢减弱，面临一次“洗牌”，其行业的平均利润率开始下降；其次而与此同时（2007年）房地产等行业处于新一轮发展周期的“黄金时期”，行业的利润居高不下，相关的资金担保行业也日益旺盛，由于民间资本存在“安全性、逐利性”双重属性，因此在“逐利性”作用下，产业资本慢慢地转移到房地产、担保公司等资本密集型行业上面；第三由于资本利息本身存在一个利益诱导、市场竞争的关系，在房地产行业、高利贷巨额回报的心理预期刺激下，大量的社会资金从实体经济转移到了房地产、高利贷担保公司等行业（温州绝大多数大型企业在从事房地产等非主营业务）；第四、在资本有效供给保持基本不变的情况下，由于价格高利贷经济传导，银行借贷资本不断的从银行被大企业以生产贷款形式出来，然后流入房地产、高利贷担保公司，而真正需要资本的中小型实体经济的贷款额度就显得相对短缺了，因此中小企业就不得不从民间借贷担保公司获得高利贷，而实体经济的资本年收益率ROA一般只有15%——20%，远远低于高利贷的利息率60%，因此就资本运营角度而言，资本需求量大、处于高负债率的、利息保障倍数低、产品附加值低、企业货款回收周期长的中小企业实际上陷入了一个“两难抉择”：

找高利贷贷款找死，不贷款等死。

第五由于温州高利贷贷款供给的价格不断攀升，银行的低息贷款生产占有份额在下降，而担保公司“高利贷”占据了温州民间借贷市场额主要市场份额，因此主导温州利息生产的主要因素是“高利贷”担保公司。

第七在温州经济金融制度设计层面，任何高利息的借贷成功实施的关键是其借贷的对象的收益率必须高于借贷成本。

由于高利贷属于短期的经济行为，一旦其将高利贷利息价格传导到温州实体经济产业（平均中小企业年资产收益率只有15%左右，而且呈现下降趋势）上面，由于融资成本远远高于ROA，就必然逼迫温州的上述的“资本需求量大、处于高负债率的、盈利能力差、利息保障倍数低、企业货款回收周期长的中小企业”陷入困境、或者破产。

第八目前温州民间借贷资本市场基本上处于停滞、半停滞状态，担保公司为了规避风险，“今天有米高价也不卖”，银行又没有贷款额度，中小企业是等米下锅，祷告无门。

整个区域资本市场处于一种“因为利息价格畸变导致的贷款有效供给不足”的状态。

就《财务管理》领域而言，任何一个破产企业的经济共同点是：

“加权融资资本成本WACC大于资产收益率ROA”。

当前温州破产企业的情况，刚好解释了“ROA于WACC”的关系。

一个企业，其资本包含“股东权益”和“负债”（借贷资本），两者之间的使用综合成本就是WACC，就金融管理角度而言，企业年终的动态盈亏平衡分析，不是依赖税后利润的多少，而是依赖“ROA 和WACC之间的对比关系”。

因此企业股东权益占总资产的比例越高，资产负债率越低，那么受到借贷资本价格的影响越小。

这也就是温州经贸型企业、现货交易持续旺盛的因素，而借贷交易、赊账交易日渐萎缩。

当温州处于高资产负债率的企业需要大量的现金流维持其运营的时候，受高利贷作用，现金流承载的企业的WACC飙升，远远高于企业的交易税前利润及其ROA。

一个行业的ROA基本固定不变，但是高利贷利率飙升，导致了自有资本不足、资产负债率高的企业的WACC飙升，因此，企业借“老高”、担保公司的资金占有时间越长，企业破产的概率越大。

温州目前破产的一些企业，其经济机理大致如此，其焦点就在于“ROA 和WACC之间的对比关系”。

三、公共经济管理比较分析

就目前的温州经济风波而言，政府也做了大量经济应对的工作，例如申请央行增加600亿贷款额度，对银行施加压力，向每个银行派驻政府工作组，要求不压贷、不抽贷，提高对坏账的容忍程度，把银行增加中小企业贷款规模纳入政府对银行机构考核体系，增加担保公司、民间资本管理服务公司、民间借贷登记服务中心、小微企业金融服务机构体系等建设，尝试建立国家金融综合改革试验区，欠债跑路的破产老板被公安部门予以抓捕归案，整个市场的心理预期趋于稳定。

政府公共政策的经济管理思维基础是：

依赖行政手段解决“资本市场供需平衡领域的资本供给不足”。

就经济角度观察，事实上导致温州经济风波的不是“供需平衡领域的资本供给不足”（前者），而是由于高利贷诱发的“利息价格畸变导致的资本有效供给不足”，结果是温州的“资本有效供给价格（利息）偏离温州实体经济的极限承载能力”（后者），两者的关键差别在于“有效供给”价格认知方面，即中小企业是否可以得到低息贷款（达成交易），而不是提供资本供给。

前者是一种《微观经济学》的静态观察思路，立足点在于促进资本供给能力的金融机构放贷，却忽视的交易的价格，针对的是“供给”。

后者是基于《宏观经济学》的动态观察结果，利用市场规律，抑制借贷交易价格飙升，针对的是“交易价格”。

如果按照前者思路，单一的增加货币供给、增加小额贷款公司、增加担保公司数量，但是由于没有在利息价格管制方面按照经济规律进行有效干预，无法将营造促成交易的条件，在客观存在“银背”、利息差价的情况下，银行、担保公司必然惜贷（有米不卖，有钱不贷），其必然结果是：

由于借贷成交价格错位，哪怕增加600个亿的信贷资本有效供给，也无法形成低息贷款的有效供给，最终一方面存在大量金融机构、存量资本，另一方面中小企业贷不到低息贷款，缺乏交易成交条件。

上述问题发展的未来趋势是：

地下的高价的借贷资本“黑市”泛滥，政府对于整个资本借贷市场价格管制失控。

同时我们也观察到此次风波涉及的周边地区省份、城市的情况，凡是存在大量高利贷行为的区域，都不同程度的受到此次经济风波的干扰，而没有“高利贷”的城市、省份，都没有任何企业倒闭、老板跳楼、债权人大量跑路等经济风波问题。

另外从《经济史》角度观察，任何朝代、国家，高利贷行为（古代称为“印子钱”）的客观存在本身就是加剧了社会的经济动荡，提升了犯罪率，高利贷泛滥往往直接加速了社会不同阶层分化，导致基尼系数上升，加剧了社会的分配不公平，结果加速了导致朝代的更替，任何一个朝代灭亡之前，其“印子钱市场”都很旺盛，《红楼梦》就是最好的注脚。

我们国家从建国60年来的一直对“高利贷融资资本市场”进行严格管制，因此促进了产业经济的腾飞和社会发展。

同时我们关注到日本资本市场目前的利息几乎为零，美国华尔街的拆借利息也很低，瑞士更是将低利息作为高科技产业发展的必然要求。

纵观西方发达国家的经济腾飞过程，其共同的经济金融管制经验之一是：

严格管制高利贷，让各种产业经济的发展有一个良好的、低利率的融资成本社会基础，刺激产业经济的良性循环发展。

四、当前经济风波的对策

温州经济风波的关键在于三个问题：

实体经济资产收益率下降导致资本流向错位；国有银行借贷市场份额萎缩，高利贷占据民间借贷市场主导控制价格地位；企业财务内部控制管理失控。

因此我们应该针对“抑制借贷资本利息价格，促成交易”，而不是“单一的增加货币存量供给”。

着力点应针对以下几个问题：

首先、资本市场有效供给贷款利率价格必须从严管制，民间资本进入金融领域的门槛可以适当放松，但是民间资本从事地下的“高利贷借贷黑市”必须从严予以管制，严厉打击披着合法的外衣的“高利贷公司”、地下高利贷钱庄。

即我们应该鼓励民间资本进入合法的金融借贷市场，但是任何金融机构的借贷利率必须严格按照国家有关部门贷款规定执行，严禁从事高利贷。

绝对不能纵容“民间金融机构在借贷价格领域”形成对国有银行的竞争优势，否则将导致整个国家借贷价格管制政策的失效，并彻底破坏产业经济的金融基础。

其次、切实巩固国有银行在贷款市场上的价格主导地位。

切实保障有效的低息贷款的市场占有率。

有效改善国有银行原有的贷款政策，切实解决对于中小型企业融资苦难问题。

切实监督所有的银行、金融机构（含担保公司、小额贷款公司）的贷款利率价格管制，对于“高利贷”行为必须依据《刑法》关于高利贷领域法律予以严厉打击，利用法律手段遏制高利贷的“货币有效供给的价格”，尽一切可能消灭高利贷在整个资本借贷市场中的市场占有率，藉此抑制这个社会的借贷成本价格。

第三、在企业内部管理方面，要求企业明晰各自的最优资产负债率、加权融资资本成本、利息保障倍数、货款周转周期、税后盈利能力、抗风险能力等问题，改善企业内部复合型经济指标，强化企业内部管理，规范企业运营的财务监管水平。

让企业明晰银行贷款的财务要求，形成“信息对称”的贷款供需环境。

第四、国有银行在针对中小企业贷款方面，应该改善贷款客户的市场定位，避免贷款市场的“马太效应”（越有钱的企业越能够得到贷款，越缺钱的中小企业越没有贷款），均衡考虑市场各个层面的贷款需求。

同时在贷款客户评估问题上，应该改变单一关注于“银行存款、抵押物、企业现金流”的静态财务指标评估办法，而是更多的了解企业的真实情况，同时加强银行和企业的沟通，在整个企业运营管理方面，在采购、结算、货款承兑、汇款等各个领域尽可能提供多种“低息”的融资安排服务，兼顾社会各个层面、各个贷款细分化市场的贷款难问题，解决企业的贷款需求。

在经济制度设计层面，消除借贷市场“黑市”经济存在的基础，藉此实现对借贷市场的绝对控制力。

第五，在经济制度设计领域，充分尊重资本的“安全性、趋利性”的经济属性，严厉打击高利贷，利用“资本追求单位时间使用效用价值最大化”的规律，鼓励社会民间资本流向温州有竞争力的实体产业，通过定向减税鼓励企业进行产业主营业务能力、技术管理能力、产业经济集群等升级，通过财政补贴鼓励企业增加企业研发投入（R&D）,积极孵化、扶持温州“技术密集型”产业集群，让广大企业家看到在实体经济的发展希望，营造实体产业经济是“兼顾投资的安全、利益最大化的最佳领域”的舆论氛围，改变社会公众对于资本使用方向领域的“心理预期”，鼓励本地企业的良性发展，不断成长。

一言蔽之，当前温州经济波动，其深层次综合成因是“资本流向激励错位”，但是其诱因是“高利贷”，同时我们对于“高利贷占据的借贷市场占有份额控制不力”，其对产业经济直接的危害是体现在：

高利贷导致的加权融资资本成本WACC远远大于企业资产收益率ROA，逼迫企业破产。

因此市场经济条件下，大部分商品交易市场的价格都可以放开，但是金融资本借贷市场的交易价格（国家基准贷款利率）绝对不能放松管制，绝对不能纵容“高利贷”及其存在的社会基础，而是应该鼓励在低利率的融资成本上建设有竞争力的实体产业集群。