i美股投资研报中国动力科技IPO版.docx

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i美股投资研报中国动力科技IPO版

i美股投资研报--中国动力科技（2011年IPO版）

　2011-03-2214:

15:

20　来源：

i美股原文链接　作者：

谢粼　

（i美股讯）北京时间2011年3月21日据外媒报道，中国动力科技（CNPT，0.00，0.00%）计划3月23日登陆纳斯达克市场，代码“CNPT”，IPO发行价区间为12美元-14美元，计划发行230万股，按照发行价区间的中间价位计算，将募集资金约3000万美元。

中国动力科技2010年9月22日向美国证券交易委员会提交IPO的申请，Rodman&Renshaw,LLC为其主承销商。

i美股将公司的情况汇总，提供给投资者参考。

一、公司概况

中国动力科技有限公司位于中国河南省开封市，是国家A级锅炉和BR1压力容器制造企业，目前集锅炉设计、制造、运输、安装、维修、改造于一体。

其核心业务包括两大方面：

锅炉设计生产、锅炉安装维修服务。

中国动力科技有限公司于2007年9月25日在美国内华达州注册成立，。

“智者制胜”——Niceview公司于2010年6月1日对其完成反向收购，在反向收购结束后，公司成为Niceview在中国开展业务的全资控股公司。

Niceview唯一控股人即成为中国动力科技公司的控股股东。

目前企业旗下共有两个附属经营公司，分别是从事循环流化床锅炉制造和销售的“得胜锅炉”和从事循环流化床锅炉安装服务的“得胜锅炉安装”。

2010年6月16日，中国动力科技有限公司通过私人配售交易向经认可的投资者配售3703704股普通股，共获得约1000万美元（约合每股2.7美元）。

2010年7月1日，得胜锅炉安装有限公司收购了山东福源设备安装有限公司60%的股权。

二、公司产品及经营概况

中国动力科技有限公司目前主要产品为循环流化床锅炉，拥有12个系列143余种型号。

其中，得胜锅炉近年来根据市场需要相继研制开发形成了4t/h、6t/h、10t/h、15t/h、20t/h、25t/h、35t/h、40t/h、45t/h、75t/h循环流化床锅炉系列产品，同时还生产20t/h以下各参数链条锅炉，燃油燃气锅炉。

得胜锅炉安装位于河南开封得胜锅炉有限公司院内，建筑面积1800平方米。

拥有“一级”锅炉安装许可证,允许从事蒸发量D≤240T/h、工作压力P≤9.8MPa的锅炉安装、改造、维修业务。

根据Freedonia的统计，在锅炉产量和销售营收方面，中国动力科技分别占有中国市场16.1%、14.0%的份额，为市场中第二大厂商。

三、中国锅炉行业整体情况介绍

锅炉的分类及未来趋势

锅炉是利用燃料或其他能源的热能把水加热成为热水或蒸汽的机械设备。

提供热水的锅炉称为热水锅炉，主要用于生活，工业生产中也有少量应用。

产生蒸汽的锅炉称为蒸汽锅炉，多用于火电站、船舶、机车和工矿企业。

根据锅炉应用来分，锅炉主要有电站锅炉和工业锅炉两类，电站锅炉通常规模和容量更大。

根据燃烧技术来分，主要有固定或手动炉排锅炉、链条炉排锅炉、燃烧锅炉室、循环流化床锅炉等。

根据燃料摄入来分，主要有燃油锅炉、燃气锅炉、生物质燃煤锅炉和余热锅炉。

目前燃油、燃气锅炉等采用清洁燃烧技术的锅炉在大中城市将得到较快的发展。

燃气锅炉将会有长足的进步，燃用生活垃圾和生物质的锅炉市场潜力较大，蓄热式电热锅炉系统随着电力工业改革和发展其市场将进一步拓宽。

采用清洁燃料和洁净燃烧技术的高效、节能、低污染锅炉将是锅炉产品发展的趋势，并向高端和高附加值的产品市场发展。

1.锅炉安装服务介绍

锅炉安装服务与锅炉制造业高度相关。

一般来说，工业锅炉安装费大约是锅炉成本的30％，所以工业锅炉安装市场规模大约是工业锅炉制造市场规模30％。

由于技术负责、销售价格高，循环流化床锅炉的安装相比传统锅炉来说更为昂贵。

对安装服务质量至关重要的是锅炉的运行性能。

根据行业经验，在中国低质量的安装是锅炉发生故障的主要原因之一。

由于锅炉的安装和维修技术复杂，涉及到工业锅炉安装的用户越来越倾向于购买从锅炉的安装到维修服务整套服务。

2.中国锅炉企业的许可要求

由于锅炉一般在超高压环境下运营，中国政府实行了十分严格的行业监管和调控。

任何在中国生产或安装锅炉的企业都必须取得“特种设备服务许可证”。

中国动力科技有限公司目前拥有A级锅炉制造许可证和两个一线锅炉安装许可证。

中国锅炉行业市场规模与发展潜力

1.中国锅炉行业的总体发展趋势

在过去的50年中，中国工业锅炉行业取得了大幅增长，特别是在70年代末中国实行改革开放政策后。

据Freedonia公司数据，在过去5年中中国经济不断发展导致对工业锅炉需求持续增加，而且这种趋势将延续到未来。

工业锅炉的蒸汽容量预计将从2009年27万吨/小时增加到2014年的40万吨/小时，年复合增长率达8.2%。

与此同时，工业锅炉的销售产值将从2009年的39.9亿美元增至2014年的70亿美元，年复合增长率达11.9%

图注：

2010~2014，中国工业锅炉的需求将以8.2%复合增长率增长（数据来源：

SEC）

图注：

2010~2014，中国工业锅炉的销售产值将以11.9%复合增长率增长（数据来源：

SEC）

2.循环流化床锅炉的未来发展趋势

中国拥有世界上最大的循环流化床锅炉安装能力。

在2009年，中国有超过900个循环流化床工业锅炉被安装，但仅仅占全部锅炉蒸汽需求的9.3％。

循环流化床工业锅炉的需求增加，部分也是因为环境法律法规对于清洁燃烧技术的青睐。

据Freedonia公司数据，中国对循环流化床蒸汽容量的需求从2004年9000吨/小时增长到2009年25000吨/小时，年复合增长率为22.7%；循环流化床工业锅炉销售价值也从9000万美元增至3.65亿美元，年复合增长率为32.3%。

受清洁能源技术需求的驱动，循环流化床工业锅炉市场需求预计将继续强劲增长。

据Freedonia公司数据，从2009年到2014年，中国循环流化床锅炉的蒸汽容量将增加至5.5万吨/小时，年复合增长率为17.1%；销售产值有望以19.2％年复合增长率增长，到2014年达到8.8亿美元。

图注：

从2009年到2014年，中国循环流化床锅炉的蒸汽容量需求预期年复合增长率17.1%（数据来源：

SEC）

图注：

从2009年到2014年，中国循环流化床锅炉的销售产值预期年复合增长率达19.2%（数据来源：

SEC）

3.工业锅炉安装服务市场的未来发展趋势

工业锅炉安装服务市场营收从2004年3.33亿美元增长到2009年11.57亿美元，年复合增长率为28.3%。

受到市场不同行业的需求推动，工业锅炉安装服务预期未来5年的年复合增长率将达15.2%，产值从2009年11.57亿美元增长至2014年的23.5亿美元。

图注：

从2009年到2014年，中国锅炉安装服务预期年复合增长率为15.2%（数据来源：

SEC）

中国锅炉行业的主要增长动力

1.中国经济的快速增长

中国自改革开放以来整体经济获得了高速发展。

据世界银行研究报告，从2009年~2014年中国经济年复合增长率预期将达8.4%。

随着中国整体经济发展，以及上下游产业规模的发展，工业锅炉及锅炉相关服务的需求将普遍增长。

同时由于上下游企业需求的多元化，工业锅炉行业不容易受到具体的政府产业政策的影响，也不容易受到其他特定行业的商业周期的波动。

2.高速增长的上下游产业

循环流化床工业锅炉被广泛应用于各种行业，包括化工，机械，食品，饮料，织物印染，造纸及纸制品，煤炭，医药，公用事业等等。

因为制造业是锅炉产业的重要下游市场，制造业部门的增长将推动对工业锅炉的需求增长。

根据Freedonia的统计，中国制造业从2004年14470亿美元增长至2009年28870亿美元，年复合增长率为14.8%；预期从2009年到2014年，中国制造业的年复合增长率为9.9%，在2014年达到46350亿美元。

3.锅炉设备的置换需求

根据Freedonia的统计，2009年中国循环流化床锅炉占到工业锅炉总体蒸汽需求量的9.3%，而传统的链条炉排锅炉则占到38.9%。

按照中国十一五规划，中小型燃煤锅炉，包括链条炉排锅炉，在未来都必须由循环流化床锅炉或其他清洁燃烧技术所取代。

可以预期，在工业应用和政府政策均有利于清洁技术的市场上，循环流化床锅炉市场占有率将不断增加，相反燃煤链条炉排锅炉则会被逐渐取代。

因此，更换陈旧的工业锅炉将成为锅炉行业的另一个主要增长潜力。

按照中国工业锅炉能正常使用15~20年计算，我们预期在2010年到2020年间将有820000吨/小时蒸汽需求量被取代，相当于2009年总体蒸汽循环流化床锅炉产能的30倍。

图注：

2009年中国工业锅炉总体需求状况。

其中链条炉排锅炉占38.9%，循环流化床锅炉仅占9.3%。

（数据来源：

SEC）

4.中国政府加大支持力度

随着环保成为全球关注的问题，中国政府已经制定节能减排目标，并制定相应的政策来落实。

中国发改委颁布的“中长期的能源节约和发展计划”中要求，目前所有现有锅炉必须将热效率提高到70-80％。

而循环流化床锅炉就属于热效率高锅炉，有助于减少二氧化碳排放。

其他赞成使用循环流化床锅炉的政策包括：

循环流化床锅炉替代燃煤锅炉。

根据第十一个五年计划，现有的中小型燃煤锅炉或煤粉锅炉必须被替换，以提高热效率。

循环流化床技术将作为主要技术列入中小城市的长期的能源节约和发展计划。

由国家发改会、国家科学部颁布的“优先发展高科技产业（2007）目录”中提到，优先发展提高燃煤锅炉效率的燃烧技术。

而循环流化床燃煤锅炉可以大大提高热效率，比传统的燃煤锅炉煤更有效率。

中国锅炉行业的主要特点和未来趋势

1.煤炭仍将作为中国的主要燃料

中国拥有丰富的煤炭资源，但却缺少石油和天然气等资源。

因此煤炭一直作为中国能源的主要来源。

根据Freedonia的统计，中国2009年消耗煤炭61.9万亿Btus，占有总体能源消费的约70％。

但燃烧煤炭也成为中国二氧化碳的主要排放源，占约中国二氧化碳和颗粒物总体排放的70-80％。

在可预见的将来，煤炭将继续作为中国的主要燃料，并且在2014年仍然将占大约66％的能源消耗。

考虑到能源安全和成本效益，中国锅炉市场需要发展和升级较少污染排放物锅炉装备，因此可使用各种不同品质煤炭并具有较少排放的循环流化床工业锅炉就具有很大市场潜力。

图注：

2009年中国各类能源消耗情况，其中煤炭占据70.3%.（数据来源：

SEC）

2.清洁能源技术的发展

由于污染和节约能源的话题被日益关注，使用清洁燃烧锅炉越来越受到推崇。

锅炉的清洁技术包括循环流化床锅炉、生物质燃煤锅炉和余热锅炉。

生物质燃料锅炉使用各类生物或废物材料作为燃料。

循环流化床锅炉、生物质燃煤锅炉和余热锅炉在过去五年中都出现强劲增长。

根据Freedonia的数据，从2009年到2014年，生物质燃煤锅炉和余热锅炉的年复合增长率将分别达到16.5％和12.7％。

3.锅炉的一站式服务模式

目前只有一小部分企业同时提供锅炉制造和安装服务。

提供全面配套服务的优点是安装质量可以提高，而成本则可以降低，因为一个企业的内部安装队伍更熟悉自己产品。

行业经验表明，低质量的安装目前中国锅炉发生故障的主要原因。

作为一站式的服务商店，同时提供生产及安装服务有助于避免锅炉的安装和操作问题。

另一个优点是，客户可以更加及时解决使用中产生的问题。

当一台锅炉发生故障，客户通常都无法确定根本原因，因为他们无法判断问题出在制造、安装，还是其他辅助部件。

而一个提供综合解决方案则可以帮助客户发现问题。

企业也愿意对全面解决方案和服务支付更多价钱。

也就是说，制造及锅炉安装会出现双赢局面。

根据国际经验，我们相信整合的解决方案是全球趋势，将导致较大的龙头企业在中国崛起。

4.产业内整合趋势

2009年有超过1500家中国锅炉企业，其中60家以上拥有A级制造许可证。

锅炉市场高度分散，大部分是小到中型锅炉制造商，而且均为生产常规低热效率的锅炉商。

由于政府政策将导致低效率和清洁煤技术替代燃煤锅炉，这些中小公司要么被淘汰要么被更大公司并购。

这也给我们通过并购中小锅炉上取得市场优势提供机会。

四、财务分析

根据SEC网站公布的招股说明书，我们对中国动力科技几年来的营收数据、利润率变化情况做了搜集、整理，希望借此考察该公司近期的成长性和盈利能力，并对其基于发行价的市盈率做一个初步的判断。

（除EPS和增长率以外，其余数据单位均为千美元）

在总营收方面，从2005年的2900万美元到2009年的7100万美元，实现了年均25%的复合增长率。

在业务构成方面，制造业务增长较为缓慢，由2007年的3200万美元增长到2009年的4400万美元，安装及服务业务增长较快，由2007年的1150万美元曾长到2009年的2717万美元，增长约2.6倍。

同时安装服务业务在主营业务收入的比重也由07年的约24.3%增加到39.8%，意味着安装及服务业务对公司日趋重要。

在过去三年里，中国动力科技的毛利率利率保持稳步增长，在2009年达到33.3%。

其中制造业务的毛利率保持稳定，基本徘徊在26%左右，安装服务类业务毛利率则大有提高，从07年的32.7%提高到了09年44.5%，进而带动了整个毛利率的提高。

在过去五年里，中国动力科技的净利率保持稳步增长，在2009年达到21.84%。

数据显示，从2005年到2009年实现了净利润年复合增长率22.6%，具有良好的增长性。

净利率的年复合增长同时刺激着中国动力科技的EPS（每股收益）在过去5年里稳步增长，2009年的EPS更是在2008年0.25美元的基础上增至0.42美元。

最近5年来，中国锅炉行业年销售复合增长率为17.2%，而中国动力科技年销售复合增长率约为25%，略微胜过行业平均，工业锅炉安装服务市场营收从2004年3.33亿美元增长到2009年11.57亿美元，年复合增长率为28.3%，而中国动力科技的安装服务业务年复合增长率只有24%，甚至还低于行业平均。

五、募集资金用途

1、大约1800万美元至2200万美金拓展我们的制造业务通过收购一个或者更多的国内锅炉厂家;

2、大约400万美元在500万美元的资本支出升级现有的设备或购买新设备为最大限度地扩大我们的制造能力;

3、剩余营运资本、研究和开发或企业日常运营.

附注：

生生生物公司结构与股权结构

中国动力科技有限公司上市前股东持股情况如下表所示：

公司首席运用管范世勇先生所拥有的26000000股普通股，是通其本人全资拥有的控制的在英国维京群岛注册“智者制胜”公司间接持有的。

与其他上市公司不同的是，该公司董事长张洪海先生没有在本公司的直接股份.范先生允诺给予动力科技公司CEO张洪海先生部分智者制胜公司期权作为激励其经营管理的奖励，按照范世勇与张洪海在2010年5月6日签订的期权交易同意书，张先生享有范先生拥有的“智者制胜”公司50000股普通股期权，具体占比没有披露。

（i美股谢粼江涛sherry）