石油化工行业分析报告.docx
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石油化工行业分析报告
2017年12月
目录
风雨半世纪，OPEC强势依旧......................................................................................................4
OPEC：
紧扼世界原油供给生命线..........................................................................................................................5减产行动多次助推油价上行....................................................................................................................................5
执行率受财政状况影响，各国减产份额由产量决定................................................................................................8阔别8年，原油减产协议再度出山.............................................................................................11油价低迷，产油国经济状况普遍不佳....................................................................................................................11
千呼万唤始出来：
新一轮减产年初开始................................................................................................................13
OPEC与俄罗斯携手，寻求油价“再平衡”...........................................................................................................13时异势殊，减产之路充满挑战....................................................................................................15世界原油库存仍处高位..........................................................................................................................................16
美国页岩油或将坐收渔翁之利...............................................................................................................................17齐心协力，还是貌合神离？
..................................................................................................................................19
50美元/桶或为油价底部.......................................................................................................................................21
投资建议：
油价中位震荡，关注炼化板块...................................................................................23
图表目录
图1：
OPEC成员国分布情况一览...............................................................................................................................4图2：
沙特原油产量约占OPEC总产量30%...............................................................................................................5图3：
除沙特外，OPEC仍有四国原油产量超过或接近300万桶/日...........................................................................5图4：
OPEC证实储量约占世界原油证实储量70%.....................................................................................................5图5：
OPEC产量约占世界原油总产量35%................................................................................................................5图6：
OPEC减产行动多次助推油价上行....................................................................................................................7图7：
近年来OPEC历次减产行动执行情况一览.........................................................................................................7图8：
OPEC减产行动整体执行率欠佳........................................................................................................................8图9：
多数减产行动发生时沙特GDP同比大幅下降....................................................................................................9图10：
近年来OPEC减产行动各成员国执行率变化情况............................................................................................9图11：
历次减产行动开始时OPEC主要产油国原油产量占比.....................................................................................9图12：
历次减产行动期间OPEC主要产油国减产额度占比........................................................................................9图13：
伊拉克原油产量因长期战乱波动剧烈.............................................................................................................10图14：
2014年暴跌至今原油价格仍处低迷，OPEC产量维持高位..........................................................................11图15：
2015年原油价格大跌后委内瑞拉通货膨胀率激增.........................................................................................11图16：
2014年下半年起委内瑞拉官方货币实际价值严重缩水..................................................................................11图17：
OPEC主要成员国及俄罗斯GDP同比增速随油价下跌迅速下滑..................................................................12图18：
多数OPEC成员国债务总额呈现涨势............................................................................................................12图19：
多数OPEC成员国债务/GDP比值不断上升..................................................................................................12图20：
多数OPEC成员国外汇总额呈现跌势............................................................................................................13
图21：
部分OPEC成员国外汇/GDP比值开始下跌..................................................................................................13
图22：
非OPEC国家承担约32%减产总额度...........................................................................................................14图23：
俄罗斯承担约50%非OPEC国家协议减产额度............................................................................................14图24：
2017年减产活动OPEC总体执行率较好，平均为93%................................................................................15图25：
OPEC各成员国实际产量超出或低于分配限额的幅度及变化........................................................................15图26：
2017年OPEC减产行动两豁免国大幅增产...................................................................................................15图27：
OPEC总产量不断回升，国际油价仍处中位..................................................................................................15图28：
2014年下半年起世界原油长期供大于求........................................................................................................16图29：
海上原油浮仓库存自2017年以来并无明显下降趋势.....................................................................................16图30：
OECD战略及商业原油库存变化情况.............................................................................................................17图31：
OECD商业原油库存仍远高于其5年均线.....................................................................................................17
图32：
OECD战略及商业油品库存变化情况.............................................................................................................17图33：
OECD商业油品库存仍远高于其5年均线.....................................................................................................17图34：
美国页岩油产业发展迅速...............................................................................................................................18图35：
美国页岩油产区平均收支平衡所需油价跌至约45美元/桶.............................................................................18图36：
油价涨至60美元/桶或可引发美国页岩油大幅增产........................................................................................18图37：
2017年1月以来美国页岩油产量已增加约60万桶/日..................................................................................19图38：
美国页岩油主产区Permian完井增速持续上升..............................................................................................19图39：
俄罗斯参与的历次减产行动开始后6个月内，其原油产量变化情况一览......................................................20图40：
2017年多国解除或削弱与卡塔尔外交关系....................................................................................................20图41：
OPEC主要成员国财政收支平衡油价分析及预测...........................................................................................21图42：
OPEC主要成员国财政盈余或赤字/GDP比例变化........................................................................................21
图43：
OPEC主要成员国经常项目收支平衡油价分析及预测...................................................................................22图44：
OPEC主要成员国经常项目盈余或赤字/GDP比例变化.................................................................................22图45：
2015年世界主要产油国财政收支平衡油价一览.............................................................................................22图46：
OPEC中东及北非地区成员国平均收支平衡油价不断降低............................................................................22图47：
炼化板块毛利率往往与油价走势反向变动......................................................................................................23
表1：
OPEC成员国具体信息列表（按2017年9月原油产量排序）...........................................................................4表2：
近年来OPEC历次减产行动执行效果一览.........................................................................................................8表3：
OPEC各成员国协议减产情况（万桶/日）.......................................................................................................13
风雨半世纪，OPEC强势依旧
具有卡特尔性质的能源利益共同体。
石油输出国组织OPEC于1960年9月成立于伊拉克首都巴格达，由沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗、科威特和委内瑞拉共同发起，目前共有
14个成员国，总部设在奥地利维也纳。
OPEC旨在协调统一各成员国的原油价格和相关政策，保持国际原油市场稳定，同时维护成员国各自及共同的利益。
图1：
OPEC成员国分布情况一览
表1：
OPEC成员国具体信息列表（按2017年9月原油产量排序）
国家
地理区域
加入时间
当前原油产量（万桶/日）
原油证实储量（亿桶）
沙特阿拉伯
中东
1960
1,006
2,666
伊拉克
中东
1960
447
1,431
伊朗
中东
1960
378
1,575
阿联酋
中东
1967
293
978
科威特
中东
1960
276
1,015
委内瑞拉
南美
1960
197
3,000
尼日利亚
西非
1971
177
371
安哥拉
西非
2007
167
84
阿尔及利亚
北非
1969
104
122
利比亚
北非
1962
92
484
卡塔尔
中东
1961
61
252
厄瓜多尔
南美
1973,2007
54
83
加蓬
西非
1975,2016
19
20
赤道几内亚
西非
2017
12
11
合计
3,283
12,091
产量遥遥领先，沙特稳居领袖地位。
截至2017年9月份，沙特的日均原油产量为1,006万桶，占OPEC总产量的30.64%，正是由于其远超其它成员国的原油产量以及特殊的宗教地位，沙特得以在OPEC历次行动中屡次扮演领袖角色，率领其它成员国共同操
控世界原油供应格局。
除沙特外，目前日均原油产量长期接近或超过300万桶的国家还
有伊拉克、伊朗、阿联酋和科威特。
图2：
沙特原油产量约占OPEC总产量30%图3：
除沙特外，OPEC仍有四国原油产量超过或接近300万桶/日
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
50%
40%
30%
20%
10%
0%
600
500
400
300
200
100
0
万桶/日
1965
1968
1971
1974
1977
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
2010
2013
2016
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
OPEC原油产量（万桶/日）沙特原油产量（万桶/日）伊拉克伊朗阿联酋科威特
沙特原油产量占比（右）
资料来源：
OPEC，Bloomberg，资料来源：
OPEC，Bloomberg，
OPEC：
紧扼世界原油供给生命线原油储量丰富，控制全球近四成产量。
OPEC所掌控的原油储量相当庞大，长期占据全世界约70%的证实储量。
成立之初，OPEC的原油产量全球占比也一度达到一半以上。
20世纪70年代末，伊朗伊斯兰革命运动及两伊战争相继发生，油价迅速走高至每桶40美元，大大加速了世界主要工业国家摆脱对OPEC原油进口依赖的进程。
一方面，世界各国开始大力发展替代能源；另一方面，非OPEC国家油气资源的开采活动也越来越频繁。
源于以上原因，OPEC原油产量占比滑落到30%以下。
之后，在多轮减产行动效果不显著的情况下，沙特阿拉伯开始在80年代末带头大量增产，OPEC的原油产
量占比也逐渐回升到40%左右
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