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企业投资
第二章 企业投资、融资决策与集团资金管理
一、案例分析题
1、光华公司采用配股的方式进行融资。
2010年3月21日为配股除权登记日，以公司2009年12月31日总股本100000股为基数，拟每10股配2股。
配股价格为配股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值5元/股的80%，即配股价格为4元/股。
要求：
（1）在所有股东均参与配股的情况下，计算配股后每股价格。
（2）计算每一份优先配股权的价值。
（3）假设某股东拥有10000股光华公司股票，分析是否参与配股将对该股东财富的影响（假定其他股东均参与配股）。
（4）如果公司采用定向增发融资，请说明发行定价、限售期规定、财务状况应该满足哪些规定。
（5）列举企业常见的融资方式类型，指出配股融资属于哪一种方式？
简要说明该种融资方式的优缺点。
【正确答案】
（1）配股后每股价格=（500000+20000×4）/（100000+20000）=4.8333（元/股）
（2）每份配股权价值=（4.833-4）/5=0.167（元）
（3）配股前价值50000元。
如果该股东行使配股权参与配股：
该股东配股后拥有股票总价值为4.833×12000=58000（元）。
也就是说，该股东花费4×2000=8000（元）参与配股，持有的股票价值增加了8000元，其财富没有变化。
如果该股东没有参与配股：
配股后股票的价格为（500000+18000×4）/（100000+18000）=4.847（元/股）。
该股东配股后仍持有10000股光华公司股票，则股票价值为4.847×10000=48470（元）,股东财富损失了50000-48470=1530（元）。
（4）①发行定价。
发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票价格均价的90%。
②限售期规定。
发行股份12个月内（大股东、战略投资者或上市公司实际控制人认购的为36个月）不得转让。
③财务状况。
最近1年及1期财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告；或保留意见、否定意见或无法表示意见所涉及的重大影响已经消除。
（5）一般来说，企业的融资方式有：
内部融资、债权融资、股权融资和资产销售融资。
配股融资属于股权融资。
股权融资的优点在于当企业需要的资金量比较大时（比如并购），股权融资就占很大优势，因为它不像债权融资那样需要定期支付利息和本金，而仅仅需要在企业盈利时向股东支付股利。
这种融资方式也有其不足之处，比如股份容易被恶意收购从而引起控制权的变更，并且股权融资方式的成本也比较高。
【答案解析】
【该题针对“企业融资方式决策”知识点进行考核】
2、F公司为一家上市公司，该公司2014年有一项固定资产投资计划（资本成本为9%），拟定了两个方案：
甲方案的现金流量如下表：
甲方案
0
1
2
3
4
5
现金流量合计
-70
29.12
28.32
27.52
26.72
47.92
乙方案：
需要投资80万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为6年，净现值为75万元。
要求：
（1）计算甲方案的净现值。
（2）如果甲乙方案为互斥方案，请问可以选择哪种方法。
（3）请具体计算各个方案的约当年金，选择哪个方案更优。
（4）简述约当年金法的两个假设。
【正确答案】
（1）编制甲方案的净现值
0
1
2
3
4
5
现金流量合计
-70
29.12
28.32
27.52
26.72
47.92
折现系数（9%）
1
0.9174
0.8417
0.7722
0.7084
0.6499
现值
-70
26.71
23.84
21.25
18.93
31.14
净现值
51.87
（2）因为两个方案寿命周期不同，因此，可以选择重置现金流法和约当年金法。
（3）甲方案的约当年金=51.87/3.8897=13.34
乙方案的约当年金=75/4.4859=16.72
由于乙方案年金净流量大于甲方案，故乙方案优于甲方案。
（4）该方法基于两个假设：
①资本成本率既定；②项目可以无限重置。
【答案解析】
【该题针对“投资决策方法的特殊应用”知识点进行考核】
3、甲公司是一家拥有自主进出口权限的公司。
以国内外销售贸易、批发零售贸易和进出口贸易为主。
公司在广西省南宁市设有自己的分公司，而生产基地则在广州。
目前，公司经营的主要项目有：
维生素、食品添加剂、动物保健品的医药原料等等。
“专业务实、充满活力”是甲公司销售团队的一大特色，而“安全快捷”则是本公司物流团队的处事宗旨。
本着“诚信经营、顾客至上、科技汇锦、创新共赢”的经营理念，公司已经在全国的各大中小城市都建有比较完善的销售网络。
甲公司始终遵循国际贸易惯例，秉承“重合同、守信用、优质服务、互利双赢”的经营理念，通过贸易纽带紧密连接国内与国际市场，且与国内外多家知名公司建立了良好的合作关系。
近期，甲公司打算投资一个新项目。
甲公司在投资项目分析中，发生下列现金流量：
①3年前考察该项目时发生的咨询费20万元。
②该项目需要动用公司目前拥有的一块土地，该土地目前售价为300万元。
③该项目上线后，会导致公司现有项目净收益减少20万元。
④投资该项目需要营运资本200万元，先动用现有项目营运资本解决。
要求：
（1）请您帮助分析哪些属于相关现金流量，哪些属于无关现金流量。
（2）项目现金流量估计的原则是什么？
（3）通常，一个企业涉及的现金流量包括哪些？
（4）在项目现金流量的估计中，应注意哪些问题？
（5）在考虑增量现金流量时，需要区分哪几个概念？
【正确答案】
（1）①属于无关现金流量。
不管目前是否投资该项目，3年前考察该项目时发生的咨询费20万元都已经发生，属于决策无关成本。
②、③、④属于相关现金流量。
②属于机会成本，③属于关联影响，都是相关现金流量；④投资该项目需要营运资本200万元，即使先从目前项目营运资本中动用，企业依然需要筹集200万元补充目前项目需要的营运资本，因此，依然是相关现金流量。
（2）在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循最基本的原则是：
只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。
（3）①现金流出量，是指该项目引起的现金流出的增加额。
包括：
购置机器设备的价款及相关的税金、运费等等。
增加的流动资金：
生产线扩大了企业的生产能力，一般会引起流动资金需求的加。
②现金流入量，是指该项目引起的现金流入的增加额。
包括：
经营性的现金流入、残值收入、收回的流动资金。
③现金净流量，指一定期间该项目的现金流入量与现金流出量之间的差额。
流入量大于流出量，净流量为正值；流入量小于流出量时，净流量为负值。
（4）①假设与分析的一致性；②现金流量的不同形态；③会计收益与现金流量。
（5）①沉没成本。
沉没成本指已经发生的支出或费用，它不会影响拟考虑项目的现金流量。
②机会成本。
在互斥项目的选择中，如果选择了某一方案，就必须放弃另一方案或其他方案。
所放弃项目的预期收益就是被采用项目的机会成本。
机会成本不是我们通常意义上所说的成本，不是一种支出或费用，而是因放弃其他项目而失出的预期收益。
③关联影响。
当我们采纳一个新的项目时，该项目可能对公司其他部门造成有利的或不利的影响，经济学家一般称之为“外部效应”。
【答案解析】
【该题针对“现金流量的估计”知识点进行考核】
4、美国通用电气公司（以下简称GE公司）成立于1878年，是美国道琼斯指数上唯一留下来的百年老店。
作为一家多元化、全球化，集产品、服务、金融于一体的跨国公司，其在集团融资与资金集中管理上具有很强的竞争优势，其中“现金池”管理模式即为其一大特色。
目前，GE公司近千家企业在全球各地设立82个现金池，这些现金池归GE总部财务部统一运作。
迄今为止，GE公司在华已投资设立了40多家经营实体，投资业务包括高新材料、消费及工业品、设备服务、商务融资、保险、能源、基础设施、交通运输、医疗和消费者金融等十多项产业或部门。
GE公司在中国设立一个母公司账户，在每天的下午4点，银行系统自动对子公司账户进行扫描，并将子公司账户清零，严格按照现金池的操作进行。
例如，A公司在银行享有100万美元的透支额度，到了下午4点，系统计算机开始自动扫描，发现账上透支80万美元，于是便从集团公司的现金池里划80万美元归还，将账户清零。
倘若此前A公司未向集团公司现金池存钱，则记作向集团借款80万美元，而B公司如果账户有100万美元的资金盈余，则划到现金池，记为向集团公司货款，所有资金集中到集团公司后，显示的总金额为20万美元。
如果总部账户现全池余额不足以满足各下属公司的日间透支，则根据总部与银行间的授信协议，由商业银行向总部账户进行“短期货款”以弥补其差异。
GE公司的这种做法实现了集团内部成员企业资金资源的共享：
集团内部成员企业的资金可以集中归拢到一个“现金池”中，同时成员企业可以根据集团内部财务管理的要求有条件地使用池内的资金。
总部现金池账户汇集了各成员单位银行账户的实际余额，当成员单位银行账户有资金到账时，该笔资金自动归集到总部现金池账户；各成员单位银行账户上的实际资金为零，各成员单位的支付资金总额度不超过集团规定的“可透支额度”；成员单位有资金支付时，成员单位银行账户与总部现金池账户联动反映，实时记录资金变化信息；实行集团资金“现金池”管理，盘活了沉淀资金，提高了资金利用率。
通过管理过程中的可用额度控制，成功降低资金风险。
要求：
1.根据本案例，请回答企业集团资金集中管理有哪些运作模式？
2.根据本案例，请回答在设立财务公司的情况下，企业集团资金集中管理有哪些运作模式？
每种运作模式的机理和优点是什么？
并请你据此判断美国通用电气公司采用的是何种运作模式。
3.财务公司应如何建立全面风险管理体系？
【正确答案】
1.集团资金集中管理模式包括：
总部财务统收统支模式、总部财务备用金拨付模式、总部结算中心或内部银行模式、财务公司模式。
2.在设立财务公司的情况下，企业集团资金集中管理运作大体包括两种典型模式，即“收支一体化”模式和“收支两条线”模式。
“收支一体化”模式的运作机理：
（1）集团成员单位在外部商业银行和财务公司分别开立账户，外部商业银行由集团总部统一核准，成员单位资金结算统一通过成员单位在财务公司内部账户进行。
（2）资金收入统一集中。
成员单位银行账户纳入集团集中范畴，其银行账户资金经授权统一存入财务公司开立的账户中，形成集团“现金池”；（3）资金统一支付。
财务公司经授权后，按照成员单位的支付指令完成代理支付、内部转账等结算业务。
“收支一体化”模式的优点主要有：
集团总部通过财务公司实现对成员单位的资金统一管理，成员单位资金归集比例及归集效率高，财务公司保持对成员单位资金收、支的严密监控，结算关系清晰，有利于实现集团整体利益最大化。
“收支两条线”模式的运作机理：
集团总部对成员单位的资金收入和资金支出，分别采用互不影响的单独处理流程，具体流程大体包括：
（1）成员单位在集团指定商业银行分别开立“收入”账户和“支出”账户；
（2）成员单位同时在财务公司开立内部账户，并授权财务公司对其资金进行查询和结转；（3）每日末，商业银行收入账户余额全部归集到财务公司内部账户；（4）集团内外结算活动，全部通过财务公司结算业务系统进行；（5）每日终了，成员单位以其在财务公司账户存款为限，以日间透支形式办理对外“支付”业务。
“收支两条线”模式的优点是：
成员单位在商业银行的账户、财务公司在商业银行的账户是各自独立的，只需通过三方协议将成员单位的银行账户纳入到财务公司的账户中，从而不受账户类型及账户余额限制，从而能实现集团资金的全封闭全程结算，并做到实时到账、减少资金在途，提高资金周转速度。
根据本案例和以上分析，可以判断，美国通用电气公司采用的收支两条线的“现金池”集中管理模式。
3.财务公司应建立全面风险管理体系，主要包括建立健全组织机构体系、强化财务公司的内部控制制度。
一方面，建立完善的组织机构体系。
主要包括：
第一，建立健全现代企业制度，保障财务公司的董事会、监事会的正常运转，强化董事会、监事会在财务公司风险控制中的作用。
第二，设置独立、专门的风险管理和监督部门，落实全面风险管理责任。
在财务公司内部应设立属于董事会领导的风险管理部和稽核部。
另一方面，强化财务公司的内部控制制度。
具体包括：
第一，树立全面风险管理理念；第二，明确财务公司决策层和高管层的职责分工。
第三，建立健全财务公司内部规章制度和业务流程规范，包括部门规章、岗位职责、岗位操作规范、业务操作流程。
第四，强化全面风险管理制度的落实。
【答案解析】
【该题针对“企业集团资金管理与财务公司”知识点进行考核】
5、某公司2006年度息税前利润为1000万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值为4000万元，所得税税率为30%。
该公司认为目前的资本结构不合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。
经过咨询调查，目前的债券利率（平价发行，不考虑手续费）和权益资本的成本情况如表所示：
债券的市场价值（万元）
债券利率
权益资本成本
0
－
10%
1000
5%
11%
1500
6%
12%
要求：
（1）债券的市场价值等于其面值。
按照股票市场价值＝净利润/权益资本成本，分别计算各种资本结构下公司的市场价值（精确到整数位），从而确定最佳资本结构以及最佳资本结构时的平均资本成本（百分位取整数）。
（2）假设有一个投资项目，投资额为500万元（没有建设期，一次性投入），项目计算期为10年，预计第1～4年每年的现金净流量为60万元，第5～9年每年的现金净流量为100万元，第10年的现金净流量为200万元。
投资该项目不会改变上述最佳资本结构，并且项目风险与企业目前风险相同。
计算项目的净现值并判断该项目是否值得投资。
（3）简述净现值指标的优缺点。
已知：
（P/A，10%，4）＝3.1699，（P/A，10%，5）＝3.7908，（P/F，10%，4）＝0.6830，（P/F，10%，10）＝0.3855
【正确答案】
（1）确定最佳资本结构
当债券的市场价值为0时：
公司的市场价值＝股票市场价值＝1000×（1－30%）/10%＝7000（万元）
当债券的市场价值为1000万元时：
年利息＝1000×5%＝50（万元）
股票的市场价值＝（1000－50）×（1－30%）/11%＝6045（万元）
公司的市场价值＝1000＋6045＝7045（万元）
当债券的市场价值为1500万元时：
年利息＝1500×6%＝90（万元）
股票的市场价值＝（1000－90）×（1－30%）/12%＝5308（万元）
公司的市场价值＝1500＋5308＝6808（万元）
通过分析可知：
债务为1000万元时的资本结构为最佳资本结构。
平均资本成本＝5%×（1－30%）×1000/7045＋11%×6045/7045＝10%
（2）净现值
＝60×（P/A，10%，4）＋100×（P/A，10%，5）×（P/F，10%，4）＋200×（P/F，10%，10）－500
＝60×3.1699＋100×3.7908×0.6830＋200×0.3855－500
＝190.19＋258.91＋77.10－500＝26.2（万元）
项目净现值大于0，因此项目是可行的，值得投资。
（3）净现值指标的优缺点：
①净现值法使用现金流，而未使用利润。
主要因为现金流相对客观，利润可以被人为操纵，而且现金流能够通过股利方式增加股东财富。
②净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。
回收期法忽略了回收期之后的现金流。
如果使用回收期法，很可能使用回收期长但回收期后有较高收益的项目被决策者错误地放弃。
③净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流。
④净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。
投资项目的净现值代表的是投资项目如果被接受后公司价值的变化，而其他投资分析方法与财务管理的最高目标没有直接的联系。
【答案解析】
【该题针对“投资决策方法”知识点进行考核】
6、甲公司是一家大型汽车生产商。
甲公司2013年销售收入总额为60亿元。
公司营销等相关部门通过市场预测后认为，2014年度因受各项利好政策影响，汽车产品市场将有较大增长，且销售收入增长率有望达到20%，根据历史数据及基本经验，公司财务经理认为，收入增长将要求公司追加新的资本投入，并经综合测算后认定，公司所有资产、负债项目增长将与销售收入直接相关：
其中资产项目占销售收入的百分比为56%,负债项目占销售收入的百分比为30%，同时，财务经理认为在保持现有盈利模式、资产周转水平等状态下，公司的预期销售净利润率（税后净利/销售收入）为10%，且董事会设定的公司2014年的现金股利支付率将维持2013年60%的支付水平。
如果企业需要的资金通过以下两种方式筹集：
A方案为：
发行普通股，预计每股发行价格为5元。
B方案为：
按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。
假定该建设项目投产后，2014年度公司可实现息税前利润4000万元。
公司适用的所得税税率为25%。
其中，公司目前发行在外的普通股8000万股（每股面值1元），公司债券2000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期），资本公积4000万元，其余均为留存收益。
要求：
1.根据公式法计算甲公司2014年所需追加外部融资额。
2.计算A方案的下列指标：
①增发普通股的股份数；
②2014年公司的全年债券利息。
3.计算B方案的下列指标：
①2014年公司的全年债券利息。
②计算A、B两方案的每股收益无差别点；
③为该公司做出筹资决策。
【正确答案】
1.公式法：
2014年度的销售增长额＝60×20%＝12（亿元）
外部融资需要量＝（56%×12）－（30%×12）－[60×（1+20%）×10%×（1－60%）]＝0.24（亿元）＝2400（万元）
2.A方案：
①2014年增发普通股股份数＝2400/5＝480（万股）
②2014年全年债券利息＝2000×8%＝160（万元）
3.B方案：
①2014年全年债券利息＝（2000＋2400）×8%＝352（万元）
②计算每股收益无差别点：
依题意，列出以下方程式（EBIT-160）×（1-25%）/（8000+480）=（EBIT-352）×（1-25%）/8000
解之得：
每股收益无差别点＝3552（万元）
③筹资决策：
∵预计的息税前利润4000万元＞每股收益无差别点3552万元
∴应当发行公司债券筹集所需资金。
【答案解析】
【该题针对“融资规划与企业增长管理”知识点进行考核】
7、D是一家小型家具制造商。
已知该公司20x5年销售收入2000万元，销售净利润率5%，现金股利支付率50%。
D公司20x5年简化资产负债表如表所示。
销售百分比
资产
负债与股东权益
流动资产
700
35%
负债
550
固定资产
300
15%
股东权益
450
资产总额
1000
50%
负债与股东权益
1000
要求：
（1）如果2006年公司仅靠内部融资实现增长，计算其可以达到的增长率。
（2）计算为维持目标资本结构，D公司在不进行权益融资情况下的所能达到的增长率。
（3）D公司预计20x6年销售收入将增长20%，公司财务部门认为：
公司负债是一项独立的筹资决策事项，它不应随预计销售增长而增长，而应考虑新增投资及内部留存融资不足后，由管理层考虑如何通过负债融资方式来弥补这一外部融资“缺口”。
假设销售净利率维持上年水平不变，计算：
①新增资产额；②内部融资量；③外部融资缺口；④负债融资前后的资产负债率。
（4）D公司为实现20%的销售增长率，除了采取举债融资措施之外，还可采取哪些措施？
【正确答案】
（1）净利润=2000×（1+20%）×5%=120（万元）
总资产净利率=120/【1000×（1+20%）】=10%
内部增长率=【10%×（1-50%）/【1-10%×（1-50%）】=5.26%
（2）
（3）①新增资产额=1000×20%=200（万元）
②内部融资额=2000×（1+20%）×5%×（1-50%）=60（万元）
③外部融资缺口=200-60=140
④负债融资前资产负债率=550/1000=55%
负债融资后资产负债率=（550+140）/（1000+200）=57.5%
（4）D公司可持续增长率为12.5%，预计的实际增长率20%高于可持续增长率,为实现20%的增长可采取的财务策略如下:
①发售新股;②削减股利;③剥离无效资产;④供货渠道选择;⑤提高产品定价。
【答案解析】
【正确答案】
（1）净利润=2000×（1+20%）×5%=120（万元）
总资产净利率=120/【1000×（1+20%）】=10%
内部增长率=【10%×（1-50%）/【1-10%×（1-50%）】=5.26%
（2）
（3）①新增资产额=1000×20%=200（万元）
②内部融资额=2000×（1+20%）×5%×（1-50%）=60（万元）
③外部融资缺口=200-60=140
④负债融资前资产负债率=550/1000=55%
负债融资后资产负债率=（550+140）/（1000+200）=57.5%
（4）D公司可持续增长率为12.5%，预计的实际增长率20%高于可持续增长率,为实现20%的增长可采取的财务策略如下:
①发售新股;②削减股利;③剥离无效资产;④供货渠道选择;⑤提高产品定价。
【答案解析】
【该题针对“融资规划与企业增长管理”知识点进行考核】
8、甲公司是一家大型电器生产商。
甲公司2013年销售收入总额为40亿元。
公司营销等相关部门通过市场预测后认为，2014年度因受各项利好政策影响，电器产品市场将有较大增长，且销售收入增长率有望达到20%，根据历史数据及基本经验，公司财务经理认为，收入增长将要求公司追加新的资本投入，并经综合测算后认定，公司所有资产、负债项目增长将与销售收入直接相关。
同时，财务经理认为在保持现有盈利模式、资产周转水平等状态下，公司的预期销售净利润率（税后净利/销售收入）为10%，且董事会设定的公司2014年的现金股利支付率这一分红政策将不作调整，即维持2013年50%的支付水平。
2013年的实际数据，即各项目的销售百分比如下：
金额单位：
万元
2013年（实际）
销售百分比
流动资产
60000
15%
非流动资产
140000
35%
资产合计
200000
50%
短期借款
30000
7.5%
应付款项
20000
5%
长期借款
80000
20%
负债合计
130000
32.5%
实收资本
40000
不变
资本公积
20000
不变
留存收益
10000
所有者权益
70000
负债与权益
200000
维持公司销售收入与资产、负债结构间比例关系不变。
要求：
分别根据销售百分比法、公式法计算企业2014年所需追加外部融资额。
【正确答案】
销售百分比法：
内部融资量=40×（
升级会员 