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分类标准

分类

特点

1.按照投入行为的介入程度不同

直接投资

资金所有者和资金使用者是统一的

间接投资

资金所有者和资金使用者是分离的

2.按照投入的领域不同

生产性投资

最终成果为各种生产性资产，形成生产能力

非生产性投资

最终成果为非生产性资产，不能形成生产能力

3.按照投资的方向不同

对内投资

从企业来看，通过对内投资可以使企业取得可供本企业使用的实物资产

对外投资

从企业来看，对外投资不能使企业取得可供本企业使用的实物资产

4.按照投资的内容不同

固定资产投资、无形资产投资、开办费投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资、保险投资等多种形式

华夏公司生产某种产品，固定成本60万元，变动成本率40%，当企业销售额分别为400万元、200万元、100万元时的经营杠杆系数分别是多少？

同理：

以上结果说明：

第一，在固定成本不变的下，经营杠杆系数说明了销售额增减所引起的利润增减幅度。

第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。

第三，经营杠杆系数越大，经营杠杆的作用及经营风险就越大。

例：

华夏公司全部长期资本7500万元，债权资本比例为40%，债务年利息率8%，公司所得税率33%，在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元，其财务杠杆系数测算为：

财务杠杆系数1.43说明：

当息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将增长1.43倍；反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股利润将下降1.43倍。

例：

公司L负债，公司U不负债，除此之外，两公司的其它方面都相同，公司L负债400万元，利率7.5%，企业U只有权益资本，两公司EBIT均为90万元，在套利过程发生之前，两公司的股本收益率均为10%，两公司财务指标如下：

项目

公司U

公司L

息税前利润

债务利息

400×7.5%=30

普通股东可分配利润

股本报酬率

10%

股票市价

900

600

债务市价

400

公司价值

900

1000

综合资本成本率

10%

10%×0.6+7.5%×0.4

=9%

•由于U公司的价值被低估，L公司的价值被高估，套利者将进行下列套利活动：

•卖掉公司L的股票，（假定该股东拥有L公司10%的股票）；获得收入60万元；

•借入等于公司L负债10%的债务40万元；

•花90万元购买相当于U公司10%的股票；将多余的10%投资于无风险的债券，可获得7500元的收入，7.5%×10。

•原收益：

L公司60万元普通股东可分配盈余的10%=6万元；

•新收益：

U公司90万元普通股东可分配盈余的10%=9万元；

•减：

40万元借款利息=3

•加：

10万元债券利息=0.75

•新净收益=6.75

出售L公司的股票会使其价格下降，购买U公司的股票将使价格上涨，这种交易将会持续至两个公司的市场价值完全相等为止。

•例：

公司A和公司B的营业收入均为2000元，除资本结构不同外，两企业其它方面都相同，公司A没有负债，股东要求的必要报酬率为20%，B公司资本结构中有利率为12%的债务5000元，如果公司的所得税率为40%，分别计算A、B两公司的价值。

营业收入

A公司

B公司

利息

600

税前利润

2000

1400

所得税

800

560

可供股东分配的利润

1200

840

股东和债权人的全部收益

1200

1440

利息税盾

240

•A公司的市场价值=1200÷20%=6000

•B公司的市场价值=6000+5000×40%=8000或=6000+240÷12%=8000

华夏公司初始筹资组合方案资料测算表单位：

万元

筹资方式

初始筹资额

筹资方案1资本成本率

初始筹资额

筹资方案2资本成本率

初始筹资额

筹资方案3资本成本率

长期债款

400

500

6.5%

800

长期债券

1000

1500

1200

7.5%

优先股

600

12%

1000

12%

500

12%

普通股

3000

15%

2000

15%

2500

15%

合计

5000

•步骤一：

测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综合资本成本率。

•方案1：

长期借款比例：

400/5000=8%；长期债券比例：

1000/5000=20%；优先股比例：

600/5000=12%；普通股比例：

30000/5000=60%。

•综合资本成本率为：

•6%×8%+7%×20%+12%×12%+15%×60%=12.32%

•同理，方案2的综合资本成本率为：

11.45%

•方案3的综合资本成本率为：

11.62%

•步骤二：

比较各个筹资组合方案的综合资本成本率并作出选择。

经比较方案2的综合资本成本率最低，故应选择方案2作为最优筹资组合方案，由此形成的资本结构可确定为最佳资本结构。

例：

华夏公司拟追加筹资1000万元，现有两个追加筹资方案可供选择，根据下表资料确定追加筹资方案。

华夏公司追加筹资方案资料测算表单位：

万元

筹资方式

追加筹资额

筹资方案A资本成本率

追加筹资额

筹资方案B资本成本率

长期借款

500

600

7.5%

优先股

200

13%

200

13%

普通股

300

16%

200

16%

合计

1000

•第一种方法：

追加筹资方案的边际资本成本率比较法。

•方案A的边际资本成本率：

•7%×500/1000+13%×200/1000+16%×300/1000=10.9%；

•同理，方案B的边际资本成本率为：

10.3%

•比较：

方案B优于方案A，选B。

第二种方法：

备选追加方案与原有资本结构综合资本成本率比较法。

追加筹资方案和原资本结构资料汇总表单位：

万元

筹资方式

原始资本结构

资本成本率

追加资本额

筹资方案A资本成本率

追加筹资额

筹资方案A资本成本率

长期债款

500

6.5%

500

600

7.5%

长期债券

1500

优先股

1000

12%

200

13%

200

13%

普通股

2000

15%

300

16%

200

16%

合计

5000

1000

追加筹资方案A与原资本结构汇总后的综合资本成本率为：

•同理，追加筹资方案B与原资本结构汇总后的综合资本成本率为：

11.76%。

•比较：

方案B优于方案A，选B。

•资本成本比较法以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化，一般适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制企业。

•例：

华夏公司目前拥有长期资本8500万元，其资本结构为长期债务1000万元，普通股7500万元。

现准备追加筹资1500万元，有三种筹资方式可供选择，见下表：

•华夏公司目前和追加筹资后的资本结构表单位：

万元

资本种类

目前资本结构

追加筹资后的资本结构

金额

比重%

增发普通股

增加长期负债

发行优先股

金额

比重

金额

比重

金额

比重

长期债务

1000

12%

1000

10%

2500

25%

1000

10%

优先股

1500

15%

普通股

7500

88%

9000

90%

7500

75%

7500

75%

资本总额

8500

100%

10000

100%

10000

100%

10000

100%

年利息

270

年优先股利

150

普通股股数

1000

1300

1000

•计算结果表明：

不同的追加筹资方案，普通股每股利润不同。

现在的问题是息税前利润宣究竟为多少时，采用哪种筹资方式更为有利？

•可用息税前利润平衡点判断：

•第一，增发普通股与增加长期负债方案比较

=870

•第二，增发普通股与增发优先股方案比较

=1173

•根据计算，可作每股利润无差别点分析图：

•每股利润无差别点的息税前利润为870时的意义在于：

•当息税前利润大于870时，增加长期债务要比增发普通股有利；而小于870时，发行普通股有利。

同理：

息税前利润大于1173时，发行优先股要比普通股有利；小于1173时，发行优先股不利。

例：

华夏公司现有的全部长期资本均为普通股资本，账面价值20000万元。

公司认为这种资本结构不合理，准备购回部分普通股后，举借长期债务。

公司预计息税前利润5000万元，所得税率33%，其它有关资料如下表：

华夏公司在不同长期债务规模下的年利息率和普通股资本测算表

B（万元）

KB（%）

RF（%）

RM（%）

KS（%）

1.2

14.8

2000

1.25

4000

1.3

15.2

6000

1.4

15.6

8000

1.55

16.2

10000

2.10

18.4

•表中：

B=2000时，KS=RF+β（RM-RF）=15%

•其余同理计算。

•华夏公司在不同长期债务规模下的公司价值和公司资本成本率测算表

B（万元）

S（万元）

V（万元）

KB（%）

KS（%）

KW（%）

22640

14.8

2000

21440

23440

14.29

4000

20280

24280

15.2

13.79

6000

18380

24380

15.6

13.74

8000

16050

24050

16.2

13.93

10000

12380

22380

18.4

15.69

当B=2000时，

V=2000+21440=23440

例：

华夏公司发行流通在外的普通股为4万股，每股面值20元，优先股0.6万元，每股面值40元，约定的股息率为8%，优先股为累积优先股，且有两年未发放优先股股利，现公司宣布发放股利13万元，如果按照优先股不参与、即时参与剩余利润分配，计算其分配过程。

•不参与分配优先股：

•支付积欠的优先股股息：

6000×40×8%×2=3.84

•当期分配的优先股股息：

6000×40×8%=1.92

•优先股股东共分得股息:

3.84+1.92=5.76

•普通股股东分红:

13-5.76=7.24

•即时参与分配优先股：

•支付积欠的优先股股息：

6000×40×8%×2=3.84

•还未分配完的股利:

13-3.84=9.16

•按两种股票的股本比例分配:

•优先股股本数:

6000×40=240000

•普通股股本数:

40000×20=800000

•优先股占23%,普通股占77%。

•优先股股息：

9.16×23%=2.1068

•普通股红利:

9.16×77%=7.532

例：

华夏公司向银行贷款100万元，期限5年，年利率10%，公司的还款计划为定期偿还借款本息，公司的具体还款计划如下表：

定期等额还款计划表单位：

万元

年度

年偿债额

支付利息

偿还本金

本金剩余

100

26.38

16.38

83.62

26.38

8.36

18.02

65.6

26.38

6.56

19.82

45.78

26.38

4.58

21.8

23.98

26.38

2.4

23.98

合计

131.9

31.9

100

年偿债额=100×（A/P,10%,5）=26.38

本年支付利息=上年度本金余额×10%

本年本金剩余额=上年本金剩余额-本年本金偿还额。

从上表计算可以看出，公司5年偿付本息131.9万元，由于利息是可以抵税的项目，

故要区分偿还本金和支付利息两部分。

该还款计划，公司实际占用借款数额为：

（100+83.62+65.6+45.78+23.98）÷5=63.792万元

•例：

华夏公司发行面额为1000元、票面利率10%、期限10年的债券，每年末付息一次。

试分析市场利率10%、8%、12%三种情况下的债券价格。

•市场利率10%，与票面利率一致，为等额发行，计算方法如下：

同理可计算：

市场利率为8%的发行价格为1134元；

市场利率为12%的发行价格为886元；

•某企业发行债券筹资，面值100元，期限5年，发行时市场利率10％，每年末付息，到期还本。

分别按票面利率为8％、10％、12％计算债券的发行价格。

•若票面利率为8％：

•发行价格＝100×8％×（P/A,10％,5）＋100×（P／S,10％,5）

•＝8×3.7908＋100×0.6209＝92.42（元）

•若票面利率为10％：

•发行价格＝100×10％×（P／A,10％,5）＋100×（P／S,10％,5）

•＝10×3.7908十100×0.6209＝99.99（元）

•若票面利率为12％：

•发行价格＝100×12％×（P／A,10％,5）＋100×（P／S,10％,5）

•＝12×3.7908＋100×0.6209＝107.58（元

•依据上题资料，利息改成单利计息，到期一次还本付息，其余不变。

•若票面利率为8％:

•发行价格＝100×（1＋5×8％）×（P／S,10％,5）

•＝140×0.6209＝86.93（元）

•若票面利率为10％：

•发行价格＝100×（1＋5×10％）×（p／S,10％,5）

•＝150×0.6209＝93.14.（元）

•若票面利率为12％：

•发行价格＝100×（1＋5×12％）×（P/S,10％,5）

•＝160×0.6209＝99.34（元）

例：

华夏公司5年前发行了金额为6000万元、票面利率为15%、期限为25年的债券。

当时发行成本为300万元，计划在25年内平均分摊。

该债券为可赎回债券，赎回溢价为10%。

由于近期市场利率大幅度下降，公司决定进行债券调换。

经测算，公司能够再发行价格为6000万元-7000万元的新债券，期限为20年，票面利率12%。

为保险起见，公司要在赎回老债券之前1个月发行新债券，所以，这一个月要重叠支付两项债券的利息，当前市场短期利率为11%，由于这一个月的重叠期，发行新债券的收入将进行短期投资，预计长期债券的利率不会低于12%，新债券的发行成本265万元。

公司所得税率33%，问公司债券调换是否可行？

•第一，债券调换的成本

•一是赎回溢价。

6000×10%（1-33%）=402

•二是新债券发行成本。

265/20×（1-33%）×（P/A，12%，20）=66.3096

•三是老债券未摊销完的成本。

300/25×20×（1-33%）-300/25×（1-33%）×（P/A，12%，20）=100.75

•四是追加利息。

6000×15%÷12×（1-33%）-6000×11%÷12×（1-33%）=13.2

•合计：

402+66.3096+100.75+13.2=582.26

•第二,债券调换的收益

•老债券每年的利息支出：

6000×15%×（1-33%）=603

•新债券每年的利息支出：

6000×12%×（1-33%）=482

•利息节约：

603-482=121

•折现后为：

121×（P/A，12%，20）=904

•收益大，应调换。

•例：

华夏公司预测到甲股票的市价有看涨趋势，于是以2元/股的期权价格买入2000股甲股票3个月的买入期权，期权费合计2000×2=4000元；履约价格为25元/股，合计为25×2000=50000；在合同规定的有效期内，当甲股票涨至30元/股时，华夏公司行使买入期权买入股票，并按市价卖出。

经纪人佣金为300元。

则华夏公司投资收益如下：

•（30-25-2）×2000－300=5700元

•例：

华夏公司预计未来一段时间内绿豆价格的市场价格将会下降，于是，以200元/吨的期权价格买入1000吨绿豆6个月的卖出期权，期权合计费为200×1000=200000元；履行价格为4000×1000=4000000元；在合同规定的有效期内，当绿豆的市场价格跌到3500吨时，华夏公司按3500元/吨的市场价格从市场上购入绿豆现货，按照4000元/吨卖出绿豆，经纪人佣金30元/吨。

则华夏公司投资收益如下：

•（4000-3500-200-30）×1000=270000元。

•例：

某普通股票现行市价每股55元，认股权证规定认购价40元，每张认股权证可认购1张普通股票，则认股权证的理论价值为：

•V=（55-40）×1=15（元）

•当普通股市价高于认购价格时，认股权证理论价值为正；当股票市价等于认购价格时，认股权证的理论价值为0；当股票市价低于认购价格时，认股权证的理论价值为负，毫无意义，因此，其理论价值也为0。

也就是说，认股权证的最低理论价值为0。

•例：

华夏公司认股权证载明认购价格为30元，其销售价等于其理论价值，每权认购1股，当股票市价为40元时，甲投资者投资120元于普通股，乙投资者用120元投资于认股权证，当股票市场价格上升到60元时，两者的收益比较如下：

•甲投资者的投资总收益=（60-40）×120/40=60

•甲投资者的获利率=60/120=50%

•乙投资者认股权证的理论价值=（40-30）×1=10

•120元可认购认股权证的份数=120/10=12（张）

•乙投资者的投资总收益=（60-30）×12-120=240

•乙投资者的获利率=240/120=200%

•显然，同样的资金，投资收益确不同。

•从损失的角度看，如果股票价格下跌，两人同样会受到损失，但受损程度不一样。

•结论：

•第一，当调价接近认购价格时，认股权证超理论价值的溢价也越大；

•第二，随着股票市价的上升，认股权证理论价值与股票市价成正比例变化；

•第三，认股权证的溢价逐渐减少，

•以上结论可以验证：

•前例：

若甲、乙投资者在股票市价为60元时投资，在股份上升到120元时出售，则：

•甲投资者的投资总收益=（120-60）×120/60=120

•甲投资者的获利率=120/120=100%

•乙投资者认股权证的理论价值=（40-30）×1=10

•120元可认购认股权证的份数=120/10=12（张）

•乙投资者的投资总收益=（60-30）×12-120=240

•乙投资者的获利率=240/120=200%

可见，甲投资者的收益率有所上升，而乙投资者的收益率保持不变，说明这种投资获利杠杆作用递减和损失风险递增的趋势，使认股证的溢价逐渐减少。

•[例题]信用条件有关问题的分析

•某企业赊购商品100万元，卖方提出信用条件“2/10，n/30”

•[企业面临的选择]

　　第一方案：

享受现金折扣

　　显然，采用这一方案，应在折扣期内付款，最有利的付款时间就是折扣期的最后一天，即第10天。

　　这一方案的好处，就是享受了2%现金折扣；缺点就是少占用资金20天。

　　第二方案：

放弃现金折扣

　　正常情况下，企业放弃现金折扣，应在信用期内付款，最有利的付款时间就是信用期的最后一天，即第30天。

　　这一方案的好处，就是多占用资金20天，缺点是放弃了2%的现金折扣。

　　当然，从理论上分析，还有第三方案，就是长期拖欠。

但这不是企业的正常行为，所以，不予考虑。

•[放弃现金折扣成本的计算]

•上例中，若在折扣期内付款（即选择第10天付款），则需要付100×（1-2%）=98万元；若放弃现金折扣（即选择第30天付款），则需要付100万元，这相当于占用100×（1-2%）=98万元的资金20天，付出了100×2%=2万元的代价。

•注意，这样计算出的成本率是20天（信用期-折扣期）的成本率，而一般所谓的成本率都是指年成本率，所以，需要进行调整。

调整的方法，就是将以上计算出的20天的成本率除以20，先得出每天成本率，然后，再乘以一年的天数360。

综合起来，就是乘以360/20。

由此可以得出放弃现金折扣成本率的计算公式如下：

•[例题]某企业拟以2/10，n/30：

信用条件购买一批原料。

这一信用条件意味着企业如在10天内付款，可享受2％的现金折扣。

若不享受折扣货款应在30天内付清。

试分析其具体情况，企业应计算是否享受现金折扣。

•解析：

如果销货单位提供现金折扣，购买单位应尽量获得此折扣，如果企业不享受现金折扣，则换得98％应付款使用20天，付出的代价是应付款的2％（现金折扣），因此，丧失现金折扣的机会成本很高。

放弃现金折扣的成本=

这表明，只要企业筹资成本不超过36.73％，

就应当在第10天付款。

•例：

3月1日甲方企业向乙方企业购进材料一批，价款20万元，合同约定甲方签发并经银行承兑、期限半年的不付息银行承兑汇票，乙方因急需用款，于7月1日持票向银行申请贴现，贴现率按月息0.6%，试计算贴息和实收金额。

•贴息=200000×0.6%/30×60=2400

•贴现实收金额=200000-2400=197600

•例如，若新建车间生产的产品上市后，原有其他产品的销路可能减少，而且整个公司的销售额也许不增加甚至减少。

因此，公司在进行投资分析时，不应将新车间的销售收入作为增量收入来处理，而应扣除其他项目因此减少的销售收入。

当然，也可能发生相反的情况，新产品上市后将促进其他项目的销售增长。

这要看新项目和原有项目是竞争关系还是互补关系。

•某公司下属两个分厂，一分厂从事生物医药产品生产和销售，年销售收入3000万元，现在二分厂准备投资一项目从事生物医药产品生产和销售，预计该项目投产后每年可为二分厂带来2000万元的销售收入。

但由于和一分厂形成竞争，每年使得一分厂销售收入减少400万元，那么，从公司的角度出发，二分厂投资该项目预计的年现金流入为（1600　）万元。

•二分厂投资该项目预计的年现金流入＝2000－400＝1600（万元）。

•当然，诸如此类的交互影响，事实上很难准确计量。

但决策者在进行投资分析时仍要将其考虑在内。

•例：

有一项已经使用3年的固定资产，历史成本20万元，税法规定每年折旧额为5万元，则该固定资产目前账面价值为：

B=20－3×5=5

•若以6

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