固定收益证券总结.docx

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固定收益证券总结

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固定收益证券总结一、名词解释l债券：

债券是合法的、可流通的借据，属于按照约定的条件归还利息和本金的有价证券。

l面值：

面值称为债券的本金，代表债券契约中借贷的规模。

l偿还期：

偿还期就是债券的生命周期，大致分为三个阶段：

发行日、上市流通日、期满日。

l票面利率：

在债券契约中明确规定的利率。

l利息支付频率：

指一年中利息支付的次数。

l国债：

中央政府（以财政部作为其代表）为筹措资金的需要，以国家信用为支持向本国公众发行的债券。

l政策性金融债券：

由政策性银行（如我国的国家开发银行、进出口银行、农业发展银行）发行的债券。

l中央银行票据：

中央发行的短期债券。

绝大多数中央银行票据期限在一年以内。

既是央行公开市场业务的操作工具，也是非常安全的、流动性好的短期投资工具。

l中期债券：

企业发行的中等期限（1年-5年）的无担保债券。

l短期融资券：

金融企业在银行间市场发行的约定在1年内还本付息的有价证券。

l资产抵押债券：

由特设机构以金融资产的收益权为支持发行的债券。

l固息债券：

按照票面金额的一个固定百分比定期计算应得利息的债券。

l零息债券：

不规定票面利率，以低于面值的价格发行，到期偿付面值的债券。

l浮息债券：

票面利率随着基准利率的变化而正向变动的债券。

l逆浮息债券：

是票面利息随着基准利率的变动而反向变动的债券。

l溢价债券：

债券当前的交易价格大于面值的债券，债券此时处于溢价交易状态。

l含权债券：

债券契约中带有期权性质条款的债券。

l可赎回债券：

可赎回债券（callablebond）是发行者有权按照事先约定的价格买回其发行的尚未到期债券的一类含权债券。

l有效久期：

就是考虑到了现金流会随着利率变化而变化的久期测度。

l有效凸性：

是考虑了当市场要求的利率变化时现金流可能会发生变化的凸性测量工具。

lBC为可赎回债券的价格；

BNC为对应的不含权的普通债券的价格；

C代表赎回期权价值l可售回债券：

是持有者有权按照事先约定的价格（售回价格）将尚未到期债券卖给发行者的一类含权债券。

l债券市场：

是债券交易双方接触的渠道与形式，交易债券的场所，一般由发行市场与交易市场组成。

l债券发行：

是指债券发行人向市场发售债券的过程。

债券发行市场即债券一级市场，是新发行的债券的销售场所。

l承购包销：

是发行人通过与一组承销商签订债券销售合同，再由后者转卖给机构或者个人投资者的发行方式。

l招标发行：

是通过公开竞标发行债券的方式。

l簿记建档：

一种系统化、市场化的发行定价方式，包括前期的预路演、路演等推介活动和后期的簿记定价、配售等环节。

其具体流程为：

预路演，根据反馈信息并参照市场状况，簿记建档人和发行人共同确定申购价格区间→路演，与投资人进行一对一的沟通→开始簿记建档工作，由权威的公证机关全程监督。

簿记建档人一旦接受申购订单，公证机构即刻核验原始凭证，并同意编号，确保订单的有效性和完整性。

簿记建档人将每一个价位上的累计申购金额录入电子系统，形成价格需求曲线，并与发行人最终确定发行价格。

l预售交易：

在某债券发行前就开始对其进行买卖的交易活动。

其交易时间位于拍卖宣布日与发行日之间，大约两个星期左右。

交易者可以对即将发行的债券买空卖空，并通过买卖价格与将来的结算价格的对比计算盈亏。

l现券买卖：

交易双方以约定的价格转让债券所有权的一次性的买断卖断行为。

l封闭式回购：

交易双方进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券。

在回购期间，资金融入方出质的债券，回购双方不得动用。

l开放式回购：

债券卖出方（回购方）卖出债券的同时与该笔债券买入方（返售方）约定在将来某一时间按约定价格买回的交易。

在回购期内，该债券归返售方所有，他可以使用该笔债券，只要到期有足够的同种债券返还给回购方即可。

l远期交易：

债券买入方与卖出方事先确定结算价格，在未来某一时点进行交割的交易方式。

l债券借贷：

一方将自己所有的债券有偿地借出给另一方，后者按期偿还所借的债券并支付相应费用的交易。

债券借贷是一种市场做空机制，有利于增强市场的流动性。

债券长期投资者可以通过借出债券获取费用，增加持有债券的额外收益；积极的债券投资者可以在看空市场时借入债券抛售，等市场价格下跌时买回并偿还债券，通过贵卖贱买实现收益。

l利率：

是人们贷出货币所要求的回报率。

l即期利率：

人们根据零息债券的价格计算出来的利率水平。

l远期利率：

代表了未来两个时点之间的利率水平。

用f（0,t,T）代表一个议定日为当前（0时刻）、资金借出日为t,偿还日为T的远期利率水平。

l即期利率：

可以表示为：

i（0,t）=f（0,0,t）。

l利率和金额回报：

把“1+利率”看作是某个投资期实现的金额回报。

T期即期金额回报就是组成T期的两个远期金额回报的几何加权平均数，权重是每段时间占总时段的比重。

l债券的价格：

债券的价格，从理论上讲，就是债券带来的现金流的贴现之和。

l债券价格的封闭形式：

1.债券相对价格始终在[（c/BT）/i]和1之间波动2.票息率和市场利率之间的关系决定债券相对价格3.随着到期日的临近（令T趋向于零），等式右边趋向于1，即债券价格趋近于面值l债券收益率：

就是投资债券的回报率。

l当期收益率：

当期收益率（currentyield,简称CY）是票息与债券购买价格之比l到期收益率：

（yieldtomaturity，简称YTM）是这样一种贴现率，经它贴现后的债券现金流加总后，正好等于债券的购买价格。

l持有期收益率：

（horizonrateofreturn,简称HRR）是假设投资者计划持有债券一段期间获得的投资回报率。

l假如在购买债券后，利率由初始水平（设为i0）变成了新的水平（设为i）并在持有期间一直保持这个水平，则债券总回报可以由B（i）（1+i）H=FH得出，这里B（i）表示新的利率下对应的债券的价格。

l总收益率：

（totalrateofreturn,简称TR）是根据一定的再投资收益和债券出售价格的计算出来的债券投资回报率。

l基点价值：

表示当收益率变动一个基点（万分之一）时，百万面值（或百元面值）的债券价格的绝对变动额。

l久期（麦考利久期）：

是债券现金流发生的加权平均时间，权重是各次现金流的现值与债券市值的比重。

l修正久期：

对债券价格表达式求导得到：

l债券价格的变动率：

是修正久期与利率变动量的乘积。

l久期与票息率的关系：

如果其他变量保持不变，当票息率（c/BT）增大时，则债券久期变小；反之，当票息率变小时，久期增大。

l久期与收益率的关系：

久期对利率的一阶导数小于零，意味着久期与利率的反向关系：

当其他条件不变时，利率上升，久期缩短；利率下降，久期变长。

l债券组合的久期：

债券组合的久期是构成组合的各个债券久期的加权平均。

l权重是各个券种的市值占债券组合总市值的比重。

l采用这种简单的方式计算组合的久期必须有严格的假定前提，那就是利率期限结构是扁平的并且其形状与位置都保持不变l凸性（conve_ity）：

即债券价格曲线的曲率，反映了该曲线的弯曲程度。

价格曲线弯曲的程度越大，凸性就越大。

（二阶导数）

l凸性与利率呈反向关系，与久期与债券现金流发生时间的方差呈正向关系l收益率曲线：

收益率曲线——在由时间（横轴）和到期收益率（纵轴）构成的坐标系中，把观察到的品质相同、剩余时间不同的债券的到期收益率的点连成一条曲线。

l随着时间的推移，收益率曲线会发生移动：

l利率期限结构：

零息国债收益率曲线被称为利率期限结构，构成资本市场利率水平和结构的基石。

l贴现因子：

面值为1的零息债券的市场价格。

债券价格表达式推出是贴现因子。

B≡债券价格矩阵，C≡债券现金流矩阵，d≡贴现因子矩阵B=Cdd=C-1Bl利率期限结构形状及变化的几种理论解释：

（1）预期理论：

认为利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期“上升”的利率期限结构表明市场预期短期利率在未来会上升；“平坦”的期限结构表明市场预期短期利率将不变；“下降”的期限结构则表明市场预期未来的短期利率将下降。

预期理论认为长期债券是短期债券的理想替代物，长短期债券应取得相同的收益率。

（2）流动性偏好理论：

流动性偏好理论认为短期债券的流动性比长期债券要高，因为到期期限越长，利率变动的可能性越大，利率风险就越大，投资者为了减少风险，偏好于流动性较好的短期国债。

而对于流动性相对较差的长期国债，投资者要求给予流动性报酬。

（3）市场分割理论：

市场分割理论认为债券市场由具有不同投资要求的投资者所组成的。

每类投资者都习惯于使其资产寿命和债务寿命相匹配的投资活动，因而每类投资者固定偏好于收益率曲线的特定部分，所以收益率曲线所代表的各个期限的利率之间没有内在的联系，各种利率都具有相对的独立性。

长期利率只取决于长期资金的供求，短期利率只取决于短期资金的供求。

利率期限结构则取决于短期资金市场供求状况与长期市场供求状况的比较，或者说取决于各类资金供求曲线交叉点利率之间的对比。

l债券价格的连续形式：

零息债券：

从远期利率的观点：

从即期利率的观点：

l附息债券：

附息债券的价格是未来债券各次现金流按照各自的贴现因子贴现后加计的总和。

l票面利率=基准利率+利差，假设三者的符号分别是yt、it、s，则yt=it+s。

l关键利率：

在一个时点上，利率期限结构某些重要期限的利率品种对其他的利率品种有重要影响，这些利率品种被称为“关键利率”。

l矢量久期：

是债券现金流发生时间的加权和，权数是各期现金流的趋势权重。

l利率期限结构模型：

即是描述短期利率随时间变化的动力学方程，也是利率衍生品进行定价及风险管理的重要工具。

l假设利率变动是随机游走，则其模型为：

dr代表一个很小的时间间隔（用dt表示）利率的变化；

λ代表趋势变量，它是市场对利率变化的预期和风险补偿的综合反映；

σ代表利率的年度波动率（1年内波动多少基点）；

dw代表一个均值为0，标准差为，符合正态分布的随机变量。

lVasicek模型：

lCIR模型：

与Vasicek模型非常相似，不同之处在于短期利率的标准差与利率的平方根成正比，意味着当短期利率上升时，其波动性增强。

l公司债券：

是公司根据公司债券契约发行的融资工具，属于公司的负债。

l资产证券化：

是将具有共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、应收账款和其他不流动的资产包装成可以市场化的、具有投资特征的带息证券的过程。

二、简答题1-1债券的特征：

面值的约定、偿还期的约定、票面利率和利息支付频率的约定、期权条款的约定、可流通性。

1-2固定债券和零息债券有什么区别？

“利随本清债券”属于固息债券还是零息债券？

（1）股息债券是按照票面金额的一个固定百分比定期计算并发放应得利息的债券。

（2）零息债券则是指没有票面利率的规定，中途不支付利息，以低于面值的价格发行，到期投资者得到相当于面值的一次性偿付债券。

交易价格与面值的差额被认为是零息债券的利息。

（3）“利随本清债券”规定了固定的票面利率，似乎属于固息债券，但由于规定投资者只能够到期一次性获得本息，实际上属于长期的零息债券。

1-3记账式国债和凭证式国债的区别？

（1）记账式国债是以电子数据的形式记录债权债务关系的债券，即发行与交易实现了无纸化的债券。

（2）凭证式国债是以纸制的收款凭证为为载体记录债权债务关系的债券，投资者根据购买债券时收到的收款凭证作为拥有债券的证明（3）与凭证式国债相比，记账式债券保管成本低，交易效率高，是债券市场通行的债券形态。

（当前市场上交易的债券都是记账式债券）

1-4在我国，企业债券和公司债券有什么区别？

（1）企业债券：

非金融机构发行的债券。

长期以来，企业特指国营企业，这些企业多数从事中央或者地方重点基础设施的建设，绝大多数企业债券凭借政策性银行或者大的商业银行全额担保发行，信用风险不打。

我国发行企业债始于1983年，期限多为1-5年，1998年后出现期限比较长（10年以上）的债券。

企业债券主要由国家发改委审批。

（2）公司债券：

公司发行的债券，目前我国特指上市公司发行的债券和全部的可转换债券。

这些公司债券的期限多为5-10年，由中国证监会审批。

20__4年以前只能在交易所交易，20__5奶奶以后进入了银行间市场流通。

1-5我国的商业性金融债券由哪些债券品种构成？

商业性金融机构发行的债券。

我国目前有四个品种：

一是商业银行次级债（发债目的是补充资本）、二是混合资本债券（发债目的是补充资本）、三是普通金融债（发债目的是调节负债结构）、四是非银行金融机构发行的债券（包括证券公司债券、保险公司债券等）。

1-6根据债券价格和面值之间的关系，债券的分类及其决定因素分别是什么？

债券处于什么样的交易状态取决于债券票面利率与该债券市场相对应的市场要求的利率（这类债券普遍的、平均的收益率水平）之间的关系。

溢价……折价……平价……1-7对于投资者而言，可赎回债券所含期权的类型及头寸是（看涨期权空头）

1-8对于投资者而言，可售回债券所含期权的类型及头寸是（看跌期权多头）

1-9短期债券、中期债券以及长期债券的分界点是（短于1年、1-10年、10年以上）

1-10债券的作用是什么？

（1）微观：

①它与债券一样都是企业直接融资工具，实现了资金从盈余单位向赤字单位的转移，实现了储蓄向投资的转化；

②其次，作为一种金融市场的固定收益特征的投资工具，债券可以满足那些只能承担较小风险，赚取稳定回报的投资者的投资需求；

③在一部分实行金融分业经营管理体制的国家（如我国），银行不允许投资股票市场，一部分非银行金融机构投资股票市场的规模受到限制，那么债券就构成了这类机构的投资主体。

（2）宏观：

①债券和股票都具有资金导向作用，即促使资金在市场化自由交易的基础上向收益率高的领域转移，实现了社会资的有效配置。

②债券可以成为国家宏观经济政策的调节工具，比如公开市场业务就是债券市场上实行的。

通货紧缩的时可以购买债券（逆回购），释放流动性，增加货币供应量；经济过热的时候销售债券（回购），收回流动性，减少货币供应量。

2-1荷兰式招标和美国式招标有什么差异？

（1）荷兰式招标（单一价格招标）：

中标价格是根据投标和招标数量相等而确定的，所有投标者都按中标价格分配债券数量。

当招标标的为利率或者利差时，最高投标利率或者利差为当期债券的票面利率或者利差，中标人按照债券面值承销；当招标标的为价格时，最低中标价格为当期债券的发行价格，中标人则按照这个发行价格承销。

（2）美国式招标：

按投标人实际投标的价格和数量进行分配，中标价格各不相同。

当招标标的为利率或者利差时，全场加权平均利率（利差）为当前招标债券的票面利率（利差），各中标人按照各自中标的标位利率（利差）与票面利率（利差）折算的价格成交；当招标标的为价格时，全场平均中标价格为当前招标债券的发行价格，中标人按照各自的中标的价格承销。

2-4什么是债券的二级市场？

二级市场上债券交易的主要模式是什么？

（1）定义：

已经发行的债券交易及其制度安排。

二级市场为债券卖方提供变现的机会，为债券买方提供投资的渠道。

二级市场上债券交易的主要模式分别是债券买卖、封闭式回购、开放式回购、远期交易、债券借贷。

2-6我国银行债券市场的结算方式有哪些？

其中哪种结算方式是国际证券结算业公认的标准结算方式？

在银行间债券市场上，交易双方采取双边逐笔全额清算的方式，即按照每一笔交易的原始记录计算买卖双方的应收应付，每一笔交易独立进行清算，各笔交易的清算互不相关。

具体结算方式：

纯券过户：

交易双方只要求中央结算公司办理债券的交割，自己另行通过银行办理资金交收并无须向中央结算公司通知资金结算结果的结算方式。

见券付款：

在交割日买方通过债券簿记系统得知卖方应付债券足额，向卖方划付款项，然后通知中央结算公司办理债券交割的方式。

见款付券：

在交割日卖方确认已收到买方资金后即通知中央结算公司办理债券交割的结算方式券款对付：

在交割日债券与资金同步进行交割并互为交割条件的结算方式。

需要债券结算系统和资金划拨系统对接，同步办理券和款的结算。

3-5为什么投资者购买的溢价债券会随着到期日的临近而逐步贬值并最终等于债券面值？

如果相关的市场利率保持不变，债券持有人只能获得与此相联系的债券投资回报率，不多也不少。

换句话说，如果B0与B1分别为债券当前价格与一年后的价格，c为债券的票息，债券投资一年后的回报率是c/B0+（B1-B0）/B0，这个回报率一定等于相关的市场利率。

因为，如果当初c/B0大于相关的市场利率，而这一年后债券的价格没有下降（或者下降到B1），投资者这时会发现一年总的债券投资回报率大于相关的市场利率，那么通过借款购买债券然后抛售就有利可图，但是，金融市场上不可能长期存在这样明显的套利机会，所以套利的结果只能是拉高债券的价格。

另一方面，潜在的购买者发现债券价格高估之后，购买意愿不强，在供求力量的作用下，债券价格只能向下调整，一直到B1的水平。

当然，当债券价格下跌幅度超过B1时，债券持有者拒绝出售债券，潜在的买家会逐步抬高价格（因为债券此时被低估），一直到债券价格上升到B1的水平。

3-6债券的投资回报由哪几个部分组成？

影响债券收益率的因素又有哪些？

①债券的投资回报就是在计划的投资期限结束时债券的财富总值，它分三个部分组成：

一是债券的出售价格（如果计划的投资期末正好是债券的到期日，则是债券面值）；

二是债券的票息；

三是由这些票息投资带来的收入（称为“再投资收益”）。

②影响收益率的因素有四个（不考虑信用因素）：

一是债券的买卖价格（资本利得因素）；

二是票息的高低（票息因素）；

三是票息以什么样的利率再投资（再投资因素）；四是时间因素。

3-8当其他条件不变时，随着债券到期日的临近，债券价格受利率波动的影响变小。

当债券临近到期时，其价格不再受到利率波动的影响。

由此判断，如果其他情况相同，剩余期限越长，利率波动对债券价格的影响越大，反之越小。

3-905国债

（1）发行日期为20__5年2月28日，期限为10年，到期日为20__年2月28日，每半年付息一次如果将该债券利率换成复利，结果？

连续复利的转换公式RC=m_ln（1+R/m）=2ln（1+0.0444/2）=0.04393-10假定有一只债券昨天刚刚付完息，从今天起还有两年到期，该债券的票息率是10，目前到期收益率是8，如果一年内债券的到期收益率保持不变，则一年后的今天，债券的价格：

下降，因为溢价债券的价格随着到期日的临近收敛于面值。

3-11一种20年的债券，面值100元，半年付息1次，票息率8，假定债券的价格是95元，等值到期收益率是：

8.52因为该债券是折价债券，等值收益率不应低于票息率，所以只能选A。

4-1请分别阐明债券久期的两种含义及其表达式。

①久期是债券现金流发生的平均时间，权重是各次现金流的现值与债券现金流总现值（也就是债券的当前价格或者市场价值）的比重。

其对应的表达式为：

②久期是债券价格方程对利率的一阶导数的负数，乘以1与利率的和，再除以债券价格，即久期是衡量债券价格的利率敏感性的一种度量指标。

其对应的表达式为：

4-7债券A和债券B是两只永续债券，其中，债券A的票息率为4，债券B的票息率为8，假设两种债券的到期收益率相同，那么这两只债券的买考虑久期关系如何？

因为永续债券的价格计算公式为P=C/y，则有：

DP=dP/dy=-C/y^2=-1/yP且……看书。

4-8债券的凸性与什么因素有关？

其与这些因素的关系如何？

凸性的大小与利率、久期和债券现金流发生时间的方差三个因素有关，凸性与利率呈反向关系，与久期与债券现金流发生时间的方差呈正向关系。

5-2根据预期理论，在上升的利率期限结构市场环境下，短期利率和收益率曲线会如何变化？

上升的利率期限结构市场环境下，意味着长期利率高于短期利率，又因为长期利率和短期利率的价格相同，所以显然市场预计短期利率将上涨（预期理论认为短期利率就是远期利率），又因为短期利率的上升高于长期利率，则收益率曲线将趋于平缓。

5-7麦考利久期计算公式及以其为基础的利率敏感性分析^p是建立在什么假设上的？

威尔久期如何放松了该假设？

麦考利久期计算公式及以其为基础的利率敏感性分析^p是建立在“所有期限的利率都相等，并且所有期限的利率发生了同样幅度变动”的基础上的。

费雪-威尔久期（用DFW代表）不再要求利率期限结构扁平，而是考虑在不同利率期限结构条件下贴现率的变动。

不过，费雪-威尔仍建立在利率期限结构平行移动的基础上。

6-1短期利率的变动一般具有什么特征？

特征一：

短期利率在有限的范围内变动，一般情况下不会是负值，也不可能是特别大的正值。

特征二：

当利率水平特别高时，利率更倾向于下降而非上升；当利率水平特别低时，利率更倾向于上升而非下降。

利率在偏离均值时有向均值“回归”的现象，该现象被称作具有均值回复性。

特征三：

不同期限的利率之间不是完全相关的。

往往表现为当利率期限结构（收益率曲线）发生变化时，收益率曲线短端变化剧烈，而长端变化缓慢。

特征四：

不同期限的利率具有不同的波动率，收益率曲线短端的利率通常具有更高的波动率。

特征五：

短期利率的波动率具有异方差性，即不同的利率绝对水平上，利率波动率的方差不同。

6-3均衡利率期限结构模型和无套利模型的区别是什么？

l均衡模型:

根据市场均衡条件推导出利率演变过程，模型中相关经济条件是输入变量，利率是输出变量；均衡模型分为单因素模型（利率期限结构被唯一因素，短期利率，所解释）与多因素模型。

l无套利模型:

通过利率衍生品（价格依据利率变动而变动的金融工具，如债券等）的价格必须满足无套利的条件推导出模型表达式，利率是输入变量，利率衍生品的价格是输出变量。

6-4HO-LEE、HW、BDT和HJM模型都属于无套利模型。

6-8BDT模型相对于HO-LEE模型在模型假设上做了哪些修正？

HOLEE模型假设未来利率呈现正态分布，所以计算比较简单，可以方便地对利率衍生品定价；

缺点：

1.利率有可能出现负值；

2.常数波动率与利率运动的第四和第五个特征不符；

3.

HO-LEE模型中利率为正态分布的假设也不符合实际。

lBDT模型：

Black-Derman和Toy于1990年创立的BDT模型认为利率本身并不服从正态分布，而是利率的对数服从正态分布。

这就避免了利率为负的可能；该模型可以得到利率对数的波动性有下面形式：

即利率波动性不再是常熟而是随利率的变动而变动。

7-2什么是赎回收益率？

与其到期收益率有何异同？

由于可赎回债券存在提前赎回的可能性，因此无法直接用普通债券的到期收益率进行估值。

所谓“赎回收益率”是指使得持有债券到第一个赎回日的各期现金流的贴现值等于债券价格的收益率。

其与到期收益率区别在于首先持有者必须持有到第一个赎回日；第二，赎回日之前的现金流必须按照赎回收益率进行再投资；最后，发行者必须在第一个赎回日赎回债券。

7-6什么是可转换债券？

可转换债券的特点是什么？

可转换债券：

是持有者有权按照事先约定的时间和价格（转换价格）将债券转换成发债公司的普通股股票的含权类债券。

特征：

（1）

可转换债券同时具有债性与股性：

是指它具备一般债券的要素，如确定的期限和票面利率，投资者凭获得本金和利息；所谓股性，是指它转换成股票后，持有人变为股东，参与企业管理，分享股