企业流动资金管理体系.docx
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企业流动资金管理体系
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企业流动资金管理体系
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公司理财-流动资金管理
学习目标：
流动资金是企业在生产经营过程中占用在流动资产上的资金，具有周转期短、形态易变的特点。
拥有较多的流动资金，可以在一定程度上降低企业的财务风险。
它是企业理财工作的一项重要内容。
通过本章学习，要求掌握现金、应收账款和存货等主要流动资金项目的管理方法，以达到既能节约合理使用流动资金，又能加速流动资金周转，提高使用效率，降低风险的目的。
6.1现金管理
新加坡航空公司的资产负债表列示出公司在1998年3月拥有的总资产为100亿美元，凭这一点，新加坡航空公司可算得上世界上最大的运输公司之一。
并且，新加坡航空公司持有高达6 640万美元的现金。
这里的现金包括库存现金、商业银行中的最低存款要求额，以及未存入银行的支票等。
既然现金无法获得利息收入，新加坡航空公司为何又要持有如此之多的现金呢？
如果新加坡航空公司将其现金投资到有价证券（如短期过债券）上，以获得一些投资收益似乎要更明智些。
当然，新加坡航空公司持有现金的一个理由是对其所接受的货物或服务进行支付。
也许新加坡航空公司更愿意用短期国库券支付员工工资，但短期国库券的最小面值是1万美元！
由于现金较之短期国库券更具有可分割性，因此企业就必须使用现金。
6.1.1持有现金的目的
“现金”是一个很不确切的概念，经济意义上的现金包括库存现金、商业银行中的支票、账户存款和未存入银行的支票等。
然而，理财者经常将短期有价证券也包括在“现金”这一概念中。
短期有价证券常被认为是“现金等价物”，它包括短期国库券、大额可转让存单和回购协议。
持有现金的基本目的有两个。
一是为满足“交易动机”（transactionsmotive）而必须持有现金。
与交易相关的需要来自于企业的正常性收支活动。
现金的支出包括支付工资、偿还债务、缴纳税款和派发股利等。
而现金的收入则来源于企业经营过程中的销售、资产的出售和新的融资活动等。
现金的流入（回收）和现金的流出（支付）并不是完全同步的，持有一定数额的现金来做缓冲是很有必要的，如果企业保持的现金余额过小，就可能出现现金耗尽的现象。
在这种情况下，企业则只好出售有价证券或是通过借贷来满足现金需要，而出售有价证券和借贷则会带来“交易成本”。
持有现金的另一个目的是为了保证“最低存款余额”（compensatingbalances）。
企业在银行中保持现金余额的目的是偿付银行向企业提供的服务。
这个最低存款余额只占用了企业现金持有中一个较小的份额。
大多数企业的现金余额可以被认为是由交易所要求的现金量和最低存款余额组成的。
然而，如果企业把为满足其交易需要所要求的现金量直接加到为满足其最低存款余额需要所要求的现金量上，以得到企业的目标现金余额是不确定的。
因为，同一笔现金可以用来满足两种不同的需要。
当然，持有现金的成本就是损失利息的机会成本。
为了确定目标现金余额，企业就必须对持有现金的收益和成本进行权衡。
通常，企业首先找出为满足交易需要而应持有多少现金是个好方法。
接着，企业就必须考虑将占用现金持有量一定份额的最低存款余额所需的现金量。
由于最低存款余额只占用了一个较小的份额，所以在以下对目标现金余额的讨论中，我们将忽略最低存款余额。
6.1.2目标现金余额的确定
目标现金余额（targetcashbalance）的确定要求在持有过多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。
图6-1说明了这一问题。
一个试图保持过低现金量的企业发现，比起持有较高的现金余额，它将更频繁的出售有价证券（并且可能为了替代售出的证券而在以后又购入其他有价证券）。
那么，也就是说，随着现金余额的增加，交易成本将随之下降。
相反，随着现金持有量的增加，持有现金的机会成本也将随之提高。
图6-1的C*点是由两种成本之和所绘出的总成本曲线的最低点。
这就是目标现金余额或是最佳现金
余额。
注：
当企业出售有价证券来建立现金余额时，交易成本随之上升。
当因现金余额的存在而无法获得现金收益时，机会成本也随之上升。
1.鲍摩尔模型
威廉·鲍摩尔（WilliamBaumol）第一次将机会成本与交易成本结合在一起，提出了现金管理的正式模型。
鲍摩尔模型（TheBaumolModel）可以用来确定目标现金余额。
假设金索斯公司（GoldenSocksCorporation）在第0周的现金余额C=120万美元，且每周的现金流出量比现金流入量多60万美元。
该公司的现金余额在第二周末将降为零，即在这两周内其平均现金余额为60万美元。
在第二周末，金索斯公司就必须出售有价证券或是通过借贷来补充现金了。
图6-2说明了这一情况。
如果把C设得更高一些，比如，设为240万美元，这样在企业需要出售有价证券之前，现金就可以维持四周，但是企业的平均现金余额也随之（从60万美元）提高到120万美元。
如果把C设为60万美元，那么现金在一周内就将耗尽，而企业也必须更频繁得补充现金，虽然这样，企业的平均现金余额却从60万美元降至30万美元。
由于补充现金时必然发生交易成本（例如，出售有价证券时需支付的经纪费用），因此建立大量的初始现金余额将降低与现金管理有关的交易成本。
然而，平均现金余额越大，机会成本（本可以有售出的有价证券得到的收益）也就越大。
为了解决这一问题，金索斯公司必须明确以下三点：
F=售出证券以补充现金的固定成本
T=在相关的计划周期（例如，一年）内交易的现金总需要量
K=持有现金的机会成本（即有价证券的利率）
在此基础上，金索斯公司就可以确定任一特定现金余额政策的总成本，并随之确定最佳的现金余额政策了。
1）机会成本
以美元计算的总机会成本等于现金余额乘以利率，或表示为：
机会成本=（C/2）×K
表6-1列示几种不同选择的机会成本：
表6-1
2）交易成本
金索斯公司的交易成本可以通过计算该年起出售有价证券的次数而确定.该年的现金支出总额为60万美元×52周=3 120万美元。
如果将初始现金余额设为120万美元，那么金索斯公司每两周就必须出售120万美元有价证券。
这样，我们可以得到交易成本为：
其计算公式为：
交易成本（$）=（T/C）×F
可选择方案的交易成本如表6-2所示:
表6-2
3）总成本
现金余额的总成本是由机会成本加上交易成本构成:
如表6-3所示。
总成本=机会成本+交易成本
=（C/2）×K+（T/C）×F
表6-3
4）解决方法
我们可以从上表中看到，现金余额为60万美元时对应的是所列出的可能总成本的最低值为82 000美元。
但是，现金余额为700万美元，或500万美元，或是其他可能值时总成本又是多少呢？
为了精确的确定最低总成本，金索斯公司就必须令随着现金余额上升而产生的交易成本的边际减少额等于随着余额上升的机会成本的边际增加额。
目标现金余额即为互为消涨的二者的相遇点。
总成本（TC）=（C/2）×K+（T/C）×F
如果我们将总成本对应于现金余额求导并令其等于零，就可以得到：
如果F=1 000万美元，T=3 120万美元,且K=10%,那么C=789 936.71美元。
5）局限性
鲍摩尔模型是对现金管理的一大贡献,但这一模型也具有以下局限性:
①该模型假设企业的支出率不变。
但实际中，由于到期日的不同及无法对成本进行准确预测，而只能对开支进行部分管理。
②该模型假设计划期内未发生现金收入。
事实上，绝大多数企业在每一个工作日内都将既发生现金流入也发生现金流出。
③未考虑安全现金库存。
为了降低现金短缺或耗尽的可能性，企业极有可能拥有一个安全现金库存。
但是，如果企业可以实现在几小时内售出有价证券或进行借贷，安全现金库存量就可以达到最小。
鲍摩尔模型可能是最简单、最直观的确定最佳现金量的模型，但其最大的不足是假定现金量是离散的、确定的。
下面我们将讨论一个不确定性问题的模型。
2.米勒-奥尔模型
默顿·米勒和丹尼尔·奥尔（DanielOrr）创建了一种能在现金流入量和现金流出量每日随机波动情况下确定目标现金余额的模型。
在米勒-奥尔模型（TheMiller-OrrModel）中，既引入了现金流入量也引入了现金流出量。
模型假设日净现金流量（现金流入量减去现金流出量）服从正态分布。
每日的净现金流量可以等于其期望值，也可以高于或低于其期望值。
我们假设净现金流量的期望值为零。
图6-3说明了米勒-奥尔模型的基本原理。
该模型是建立在对控制上限（H）、控制下限（L）以及目标现金余额（Z）这三者进行分析的基础之上的。
企业的现金余额在上、下限间随机波动，在现金余额处于H和L之间时，不会发生现金交易。
当现金余额升至H时，比如说点X，则企业购入H—Z单位（美元）的有价证券，使现金余额降至Z。
同样地，当现金余额降至L，如点Y（下限），企业就需售出Z—L单位有价证券，使现金余额回升至Z。
这两种情况都是使现金余额回到Z。
其中，下限L的设置是根据企业对现金短缺风险的愿意承受程度而确定的。
与鲍摩尔模型相同的是，米勒-奥尔模型也依赖于交易成本和机会成本，且每次转换有价证券的交易成本被认为是固定的，而每期持有现金的百分比机会成本则是有价证券的日利率。
与鲍摩尔模型不同的是，米勒-奥尔模型每期的交易次数是一个随机变量，且根据每期现金流入与流出量的不同而发生变化。
因此，每期的交易成本就决定于各期有价证券的期望交易次数。
同理，持有现金的机会成本就是关于每期期望现金额的函数。
给定企业设定的L，米勒-奥尔模型就可以解出目标现金余额Z和上限H。
现金余额返回政策的期望总成本等于期望交易成本和期望机会成本之和。
米勒和奥尔确定令期望总成本最小的Z（现金返回点）和H（上限）的值为：
其中：
σ2是日净现金流量的方差。
米勒-奥尔模型中的平均现金余额为：
米勒-奥尔模型的含义：
要运用米勒-奥尔模型，管理者必须先完成以下四项工作：
（1）设置现金余额的控制下限。
该下限与管理者确定的最低安全边际有关。
（2）估计日净现金流量的标准差。
（3）确定利率。
（4）估计转换有价证券的交易成本。
通过这四步就可以计算出现金余额的上限和返回点。
米勒和奥尔用一个大工业企业九个月的现金余额数据检验了他们的模型。
由这一模型得出的日平均现金余额大大低于企业实际获得的平均数值。
米勒-奥尔模型更加明确了现金管理的关键。
首先，该模型说明最优返回点Z*与交易成本F正相关，而与机会成本K负相关。
这一发现与鲍摩尔模型的结论是基本一致的。
其次，米勒-奥尔模型说明最优返回点及平均现金余额都与现金流量这一变量正相关。
这就意味着，现金流量更具不确定性的企业应保持更大数额的平均现金余额。
3.目标现金余额的其他影响因素
1）借贷
在我们前面的例子中，企业均通过出售有价证券来获取现金。
另一种获取现金的方法可以是借入现金，而这也扩大了现金管理应考虑问题的范围。
（1）由于借款利息有可能更高，这就得使企业借贷的成本较之出售有价证券更高。
（2）借贷的需要取决于管理层持有低现金余额的愿望。
一个企业现金流量的变化越大，并且有价证券的投资额越小，则其越有可能需要靠借贷来补充未能预计的现金流出。
2）最低存款余额
大企业因持有现金而损失的收益远大于证券交易成本。
考虑这样一个企业，该企业或者要出售200万美元短期国库券以补充现金，或者整日闲置这一款项。
年利率为10%时，日机会成本为0.10/365=0.027%.即200万美元可获得的日收益为0.00027×200万美元=540美元，而出售200万美元短期国库券的交易成本要比540美元小得多。
因此，比起相当数额的现金整日闲置，大企业更愿意每日进行多次证券转换。
然而，多数大企业持有的现金比现金余额模型建议的最佳余额量要多，其中可能的原因有：
企业在银行中存有现金作为支付银行服务的最低存款余额。
大公司在众多银行开立了许多个户头。
有时，将现金闲置比起每天都对每一个户头进行管理要明智的多。
6.1.3现金回收和支付管理
企业财务报表上列示的现金余额（“账上现金”或“账面现金”）与企业银行账户显示的存款余额（“银行存款”或“已回收银行存款”）是不同的两个数额。
企业银行存款余额与企业账面现金余额的差额为浮差（float），它表示现金回收过程中支票所发挥的净效用。
[例6-1]假设通用机械公司（GeneralMechanics,Inc.,GMI）当前银行存款余额为100000美元。
在购买了一些原材料后，公司用一张7月8日开具的100 000美元支票向供货方支付货款，则企业账上（即账面）显示现金余额减少100 000美元。
但是，直到供货方将该支票存入其开户银行，且供货方银行通知通用机械公司开户银行进行支付时，比如说7月15日，通用机械公司开户行才知道通用机械公司曾开具一张100 000美元的支票。
在通用机械公司开户银行收到这张支票的支付通知之前，企业银行存款余额一直高于企业的账面现金余额，企业拥有“正浮差”。
7月8日前的现金状况：
浮差=企业银行存款余额-企业账面现金余额
=$100 000-$100 000
=0
7月8日至7月14日间的现金状况：
现金支付浮差=企业银行存款余额-企业账面现金余额
=$100 000-0
=$100 000
在支票清算前，通用机械公司的银行存款余额为100 000美元。
该支票未清算之前，企业可利用这笔款项获得收益，例如，这笔银行存款可投资于有价证券。
企业开具支票带来了“现金支付浮差”，引起企业账面现金余额立即减少，但是未引起银行存款余额的立即下降。
[例6-2]假设通用机械公司从客户处收到一张100000美元的支票。
同前例，假设通用机械公司的银行存款余额为100 000美元，且企业拥有“零浮差”。
通用机械公司于11月8日将该支票存入银行，其账面现金余额上升100 000美元。
但是直到通用公司开户银行向客户方银行发出支票支付通知并收回100 000美元时，比如11月15日，这笔款项才真正为通用公司所有。
这之前通用机械公司的现金状况反映为100 000美元的现金回收浮差。
11月8日前的现金状况
浮差=企业银行存款余额-企业账面现金余额
=$100 000-$100 000
=0
11月8日至11月15日间的现金状况
现金回收浮差=企业银行存款余额-企业账面现金余额
=$100 000-$200 000
=-$100 000
企业收到支票时带来了的“现金回收浮差”引起企业账面现金余额立即增加,但却未立即引起银行存款余额改变。
企业可以受益于现金支付浮差，但却会因现金回收浮差而受损。
现金支付浮差与现金回收浮差之和称为“净浮差”。
较之账面现金余额，企业更关注净浮差和银行存款余额。
如果企业的财务管理者知道有张几天内不会清算的支票，那么他（或她）就可以保持较低的银行存款余额。
而不必保持理论上要求的最佳余额数。
良好的浮差管理可以带来大量的现金。
例如，艾克森（Exxon）公司的日平均销售额约为2.48亿美元，如果艾克森公司将现金回收速度加快一天或将现金支付速度放慢一天，就会获得可投资于有价证券的2.48亿美元的闲置资金。
当利率为10%时，就意味着公司在一天内就会获得近6.8万美元[（2.48亿美元/365）×0.10]的利息收入。
浮差管理包括现金回收控制和现金支付控制。
现金回收控制的目标在于缩短客户付款的时间与支票回收时间的间隔。
而现金支付控制的目标在于放慢付款速度，从而增大支票开具时间与支票通知支付时间的间隔。
也就是说，实现早收晚支。
当然，要做到早收晚支，就会给企业的客户和供应商带来经济上的损失，而这就要求企业对自身与其客户和供应商的关系进行权衡。
现金回收浮差可被分成三个部分：
邮程浮差、内部处理浮差和获取浮差：
（1）“邮程浮差”是当支票处于邮政系统处置中而形成的现金回收和支付浮差。
（2）“内部处理浮差”是指支票的接受方收到支票和将支票存入银行以回收现金的时间差。
（3）“获取浮差”是指通过银行系统进行支票清算所需要的时间。
[例6-3]某客户于9月1日，星期一，邮出一张1 000美元的支票。
由于邮程、处理及清算上的耽搁，直到下个星期一，即七天后，这1 000美元才成为企业开户银行的可获取现金，即这张支票的浮差为:
浮差=$1 000×7天=$7 000
另一张美元的支票也于9月1日邮出,且企业在第二天就可获取这笔现金,这张支票的浮差为：
浮差=$7 000×1天=$7 000
浮差的衡量取决于支票清算滞后于支票取得的时间以及所涉及的金额大小。
由于支票处于回收过程中时企业无法立即获取现金，因此浮差的成本是一种机会成本。
浮差成本取决于：
（1）估计的日平均收入；
（2）支票清算平均滞后期；（3）扣除“可调整资本之后成本”后的日平均收入。
[例6-4]假设康赛思公司（Concepts,Inc.）每月有两笔收入:
如表6-4所示。
表6-4单位：
百万美元
月内日平均浮差等于为：
总浮差/总天数=300/30=10（百万美元）
[例6-5]假设康赛思公司日平均收入为2 666 667.67美元,这一数额的浮差为滞后期3.75天。
该滞后现金流量的现值为:
V=$2 666 667.67/（1+rb）
式中：
rb——康赛斯公司根据相应时限调整的债务资本成本。
假设年债务资本成本为10%，那么
Rb=0.1×（3.75/365）=0.00103
且
V=$2666667.67÷（1+0.00103）=$2663923.16
因此，滞后浮差的净现值为每天－2744.51美元（2663923.16美元－2666667.67美元），从一年看，那就是－2744.51美元×365=－1001745.37美元。
1.加速回收
下图描述了现金回收过程的基本组成部分。
这一过程的总时间包括邮程时间、支票处理时间和支票清算时间。
现金回收过程各个阶段所需要的时间取决于企业客户和企业开户银行所在地及企业回收现金的效率。
为了加速现金回收并缩短回收时间，一些如锁箱法、集中银行法和电汇等技术被应用于现金回收。
1）锁箱法（lockbox）
锁箱法是运用最广泛的加速现金回收的方法。
它是为接收应收款项而设置的一种邮政专用信箱。
图6-4对锁箱法服务系统做了说明。
现金回收过程开始于客户将支票邮至邮政专用信箱而非直接邮至企业。
专业信箱由企业的客户所在地的某一开户银行保管，通常该银行与客户的距离不应太远。
大公司在全国各地设置的专用信箱常常超过20个。
在典型的锁箱法服务系统中，当地银行每天都将几次开启专用信箱收取支票。
银行将这些支票直接存入企业账户，（以某种计算机可采用的形式）记录具体操作过程并报送企业。
由于支票的接收点改为邻近的邮政专用信箱而不再是企业总部，因此支票邮程时间就得到了缩短。
由于锁箱服务缩短了企业实际用于收取支票并将支票存入银行以回收资金的时间，因而也缩短了企业处理支票的时间。
较之企业以其总部为支票的接收点并自己到银行存储和清算支票，银行专用信箱能帮助企业更快的完成其收入的处理、存储和清算。
2）集中银行法（concentrationbanking）
使用锁箱法是企业从客户处回收支票并将支票存入存款银行的方法之一。
另一种加速现金收回的方法是更快速地将企业资金从各存款银行转入企业所在地的中心银行，这种方法称作“集中银行法”。
在运用集中银行法的情况下，企业的销售部门通常要对客户支票的回收和处理过程负责。
企业销售分支机构将客户的付款支票存入当地存款银行的企业户头，超过当地存款银行最低存款余额的资金则从当地存款银行转入企业总部所在地的中心银行。
集中银行法的目的在于从客户邻近的银行收取客户付款支票。
由于企业的销售分支机构要比企业总部离客户更近些，因此集中银行法就缩短了支票邮程时间。
更进一步的是，由于客户支票通常在当地银行支取，因而，银行的支票清算时间也大大缩短了。
图6—5说明了这一过程，其中，几种银行法与锁箱服务联系在一起构成了现金管理的总系统。
企业的现金管理者可利用企业中心银行聚集的现金进行短期投资或将其应用于其他用途。
企业的中心银行常为企业短期投资提供资金来源，此外，它们也作为向支付银行转入资金的焦点。
3）电汇（wiretransfer）
当客户的支票进入当地银行业务网络后，下一步的工作目标就是将剩余资金（超过所要求的最低存款余额的那一部分资金）从当地的存款银行转入企业的中心银行。
完成这一工作最快速同时也是最昂贵的方式就是电汇。
电汇在短短几分钟就能完成，并且在企业的中心银行收到电汇通知单后，企业马上就能获得现金。
电汇采用电子技术在电脑网络间进行资金划转，从而节省了在其他资金划转方式下的支票邮程时间和处理时间。
2.延期支付
加速现金收回是现金管理的一种方法，而现金延期支付则是另一种方法。
图6-6说明了
现金的支付过程。
现金延期支付的技术主要是延长支票的邮程时间和清算时间。
3.支付浮差——“浮差游戏”
虽然企业的银行存款余额仍为100万美元，但由于企业已开出一张50万美元的付款支票，因此企业账面现金只剩下50万美元。
在收款方银行通知企业开户银行支付支票之前，这50万美元的支付浮差仍是企业可以运用的。
支付浮差是由于邮政递送、支票处理和资金回收所耽搁的时间而延缓了支票的支付。
图6-6说明了这么一点。
4.零余额账户（zero-balanceaccount,ZBA）
一些企业通过建立零余额账户来处理企业的支付活动。
企业开具支票时，企业的账户余额为零。
而当零账户要对支票进行支付时，资金就会自动地从企业中心控制账户划转到该零账户上。
企业在同一银行设立主帐户和零账户，因此，只要通过简单的银行账户进出就可以实现资金的划转。
5.汇票
在某些情况下，企业将使用汇票来代替支票。
汇票与支票的不同之处在于汇票是由出票人开具并承兑，而不是由银行承兑的票据。
银行只充当代理人，发挥通知出票人对汇票进行支付的作用。
当汇票被送至企业开户银行要求回收现金时，汇票需经由出票企业承兑后，企业开户银行才能向持票人付款。
在承兑汇票后，企业应向银行存入支付汇票的现金。
由于只有在持票人将汇票送到银行兑付时，企业才须将现金存入银行，因此，较之使用支票付款，企业在使用汇票的情况下，支付账户中所需保持的存款余额要小得多。
6.1.4闲置资金的投资
如果企业有暂时的闲置资金，就可以投资于短期有价证券。
短期的金融资产市场被称作“货币市场”，货币市场中的短期金融资产的到期日不超过一年。
多数大企业由自己管理短期金融资产，通过银行和经纪人进行交易。
一些大企业和大多数小企业建立了货币市场基金，这些基金将用于短期金融资产投资并支付管理费用。
这里的管理费用是对基金管理人员在投资中发挥其职业专长和综合技能的一种报酬。
企业拥有暂时性闲置资金的目的有：
支持企业季节性和周期性的财务活动、支付企业的财务计划支出以及为企业不可预期的事故提供应急资金。
1.季节性和周期性财务活动
一些企业拥有可预期的现金流量模式，一年内的某段时间里企业出现现金顺差，而在剩余的时间里企业出现现金逆差。
例如，某玩具零售企业，主要受到圣诞节的影响而形成了季节性现金流量模式。
这样的一个企业就可以在出现现金顺差时购入有价证券，并在出现现金逆差时售出有价证券。
当然，银行贷款也是另一种短期融资方法。
图6-7对以银行贷款和有价证券的方法来满足企业暂时性融资需要进行了说明。
注：
时点1：
存在剩余现金流量。
季节性投资的现金需要量较低，剩余的现金流量投资于短期有价证券。
时点2：
存在负现金流量。
季节性投资的现金需要量较高，财
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