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锆英砂行业供需展望分析报告

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正文目录

1.南非、澳大利亚占据8成储量三巨头决定全球供给5

1.1全球储量分布集中南非、澳大利亚占据8成储量5

1.2中国锆英砂储量低、品相差南非、澳大利亚及印尼为主要进口地8

1.3三巨头决定全球供给深度掌控锆英砂价格定价权9

2.巨头减产保价锆英砂供给拐点来临11

2.1锆英砂价格持续下滑ILUKA开始大幅缩减产量11

2.2库存逐步消化重回合理区间13

2.3产量库存双双下降锆英砂价格开启上涨趋势14

3.受益核电重启、5G等多重利好行业需求逐步回升16

3.1硅酸锆是主要加工品陶瓷占终端需求5成左右16

3.2受益二次装修大潮来临陶瓷需求量有望保持平稳19

3.3核电重启有望带来高端产品新需求20

3.45G拉动陶瓷手机背板需求氧化锆需求量有望增长21

3.52017年锆英砂供需有望平衡行业景气周期拐点临近24

4.主要公司分析26

4.1东方锆业26

4.2盛和资源27

图目录

图1：

原生锆矿5

图2：

锆英砂6

图3：

澳大利亚西部锆矿6

图4：

澳大利亚南部锆矿7

图5：

2015年全球锆英砂产量分布图7

图6：

2015年全球锆资源储备量分布图8

图7：

2014-2016年中国进口锆矿砂及其精矿情况（万吨）9

图8：

2011-2017年ILUKA锆英砂产量及所有产品成本情况12

图9：

2007-2018年全球锆英砂产量及预测情况（万吨）13

图10：

2008-2017年ILUKA锆英砂库存量推测14

图11：

2014.02-2017.02中国主要港口锆英砂库存状况14

图12：

ILUKA锆英砂加权平均价格（美元/吨）15

图13：

2014至今中国进口及国产锆英砂价格走势16

图14：

2014至今中国锆加工品价格走势16

图15：

锆加工品及对应下游需求17

图16：

锆加工品结构占比17

图17：

锆终端产品结构占比18

图18：

ILUKA2016锆英砂销量地区结构18

图19：

ILUKA2016总收入分地区结构19

图20：

2017-2023年二次装修市场空间及增速20

图21：

小米5氧化锆陶瓷盖板22

图22：

AppleWatch氧化锆陶瓷后盖23

图23：

2003-2015全球智能手机出货量（百万部）23

图24：

2013-2015全球可穿戴设备（千部）24

图25：

2016-2018全球锆英砂供需预测25

图26：

WIM150项目矿26

表目录

表1：

中国锆矿储量及锆英砂产量分布情况9

表2：

ILUKA储量和产能状况10

表3：

RIOTINTO储量和产能状况10

表4：

TRONOX储量和产能状况11

表5：

各金属CR3总产量全球占比11

表6：

ILUKA矿山运营状况12

表7：

2016-2022我国核级海绵锆需求预测21

表8：

各材质手机背板优劣势比较21

表9：

2016-2020中国及全球锆英砂需求预测25

表10：

WIM150项目锆矿储量情况27

表11：

Boonanarring矿及Atlas矿锆储备量情况27

表12：

文盛新材产销状况28

1.南非、澳大利亚占据8成储量三巨头决定全球供给

1.1全球储量分布集中南非、澳大利亚占据8成储量

锆化学符号是Zr，其是一种高熔点金属，呈浅灰色。

锆的表面易形成一层氧化膜，具有光泽，外观与钢相似。

锆的耐腐蚀性很强，原生锆矿含有一定放射性物质。

自然界中具有工业价值的含锆矿物，主要有锆英石及斜锆石。

世界锆资源主要赋存于海滨砂矿矿床中，只有少部分赋于积矿砂和原生矿中。

图1：

原生锆矿

图2：

锆英砂

锆加工产品的上游原材料主要是锆英砂，2015年世界锆矿储量约7800万吨，主要分布在澳大利亚和南非两地，两地储量合计占全球总储备量的85%。

澳大利亚储量达全球的65%，主要集中在其南部、西部和东南，此外、美国、印尼和非洲部分地区也有少量储量。

2015年世界锆矿产量约141万吨（以计），其中澳大利亚产量50万吨，占比35%，南非产量38万吨，占比27%，中国生产了14万吨，占比10%。

图3：

澳大利亚西部锆矿

图4：

澳大利亚南部锆矿

图5：

2015年全球锆英砂产量分布图

图6：

2015年全球锆资源储备量分布图

1.2中国锆英砂储量低、品相差南非、澳大利亚及印尼为主要进口地

中国锆矿储量居世界第九位，总储量为50余万吨，仅占全球总储量的0.64%，主要集中在内蒙古、海南及两广地区等，其中内蒙古储量占比70%，内蒙古露特矿为主要矿山，但该矿山以碱性花岗岩型为主，开采难度较大，至今尚未开采。

海南省储量占比达19%，主要以海滨砂矿为主，开采难度相对较小，目前主要矿山为海南文昌滨海砂矿、海南万宁滨海锆钛砂矿，业内统称为“海南砂”，产量占比大。

表1：

中国锆矿储量及锆英砂产量分布情况

由于中国锆矿储备量低，品相较差，所以极度依赖外部进口。

从进口产地来看，主要是澳大利亚、南非、印尼等地，2016年中国进口锆矿砂及精矿100.71万吨，金额5.8亿美元，其中从澳大利亚进口46.37万吨，从南非进口20.44万吨，两地进口占比达70%左右。

图7：

2014-2016年中国进口锆矿砂及其精矿情况（万吨）

1.3三巨头决定全球供给深度掌控锆英砂价格定价权

ILUKA（伊鲁卡）、TRONOX（特诺）和RIOTINTO（力拓）是全球锆英砂的三大龙头公司，掌控了全球大部分的储量和产量。

根据三家公司的2015年年报显示，目前三家锆矿储备折合金属量大于3909.69万吨（其中TRONOX的储量不详），全球锆矿储量7800万吨（储量以计）换算成锆金属量约为5774.35万吨，三家锆矿储量全球占比大于67.71%。

2015年三巨头锆矿产量约为83.76万吨，全球锆英砂产量141万吨，三家锆矿产量全球占比约为59.41%；其中2016年ILUKA的锆英砂产量为34.7万吨，全球占比36.8%。

表2：

ILUKA储量和产能状况

表3：

RIOTINTO储量和产能状况

表4：

TRONOX储量和产能状况

三巨头锆矿储量全球占比大于67.71%，产量全球占比约为59.41%，深度掌控了全球锆英砂的价格走势。

锆矿的CR3产量占比远超其他金属，易于形成坚固的价格同盟，在行业景气度较低时，锆企业的减产保价的持续性更长，效果更好。

同时在行业景气度底部反转后，未来涨价的持续性和幅度也优于其他金属。

表5：

各金属CR3总产量全球占比

2.巨头减产保价锆英砂供给拐点来临

2.1锆英砂价格持续下滑ILUKA开始大幅缩减产量

由于近几年需求的低迷，以及非理性的产能扩张，锆英砂价格持续下滑，迫近锆矿企业的现金成本线，开始倒逼行业减产保价。

行业龙头ILUKA宣布2016年4月16日起，停止其位于澳大利亚的Jacinth-Ambrosia矿山采选活动，持续时间18-24个月，该矿山是全球最大的锆矿山，满产状态下年产量占全球总产量的25%-30%。

同时USMining、StonyCreekMSP矿山在2017年底彻底关闭。

表6：

ILUKA矿山运营状况

根据ILUKA最新公布的2017年产量计划，公司将在2016年34.7万吨的基础上，削减产能7.2万吨至27.5万吨，减产幅度达20.75%。

图8：

2011-2017年ILUKA锆英砂产量及所有产品成本情况

根据ILUKA、TRONOX年报公布的2017年产量规划，以及三巨头的全球产能占比情况，我们预计2017年全球锆英砂供给量在122.87万吨左右，2018年若Jacinth-Ambrosia矿逐步复产，供应量可能小幅上升。

图9：

2007-2018年全球锆英砂产量及预测情况（万吨）

2.2库存逐步消化重回合理区间

以ILUKA为首的锆英砂生产巨头在2014年就已经开始逐步缩减产量，然而锆英砂价格并未有所上涨，主要是库存压力过大所致，行业对锆英砂价格走势的悲观情绪也主要来自于对库存量的担忧。

我们根据行业龙头ILUKA近几年报披露的产量和销量情况，并结合其2017年产能规划，推算其库存变化情况，得出2017年ILUKA锆英砂库存量将重回历史合理区间内，全球锆英砂库存压力基本得以缓解，价格上涨的最大阻力将逐步消除。

图10：

2008-2017年ILUKA锆英砂库存量推测

我国是锆英砂进口第一大国，近几年来港口锆英砂库存量一直处于高位，随着以ILUKA为首的锆英砂生产巨头逐步减产，我国锆英砂港口库存量也持续下降，接近14年以来的最低点，从另一方面也论证了全球锆英砂库存压力的缓解。

图11：

2014.02-2017.02中国主要港口锆英砂库存状况

根据TRONOX2016年报显示，2016年锆英砂产量增加了3.02%，销量增加了17%，结合之前的数据来看，2016TRONOX的库存也有较大幅度的下滑。

2.3产量库存双双下降锆英砂价格开启上涨趋势

自ILUKA宣布2016年4月旗下矿山停产后，宣布上调锆英砂价格60美元/吨，涨幅6.32%，是自2010年以来，首次上调产品价格。

近期ILUKA、RIOTINTO及TRONOX宣布2017一季度产品价格再次上调50美元/吨，涨幅4.95%。

图12：

ILUKA锆英砂加权平均价格（美元/吨）

国内锆英砂进口价格及国产锆英砂价格也随着上涨，并且涨价开始向下游加工品传到，东方锆业氯氧化锆和二氧化锆产品半年内两次提价，氯氧化锆累计上涨1500元/吨，涨幅18.41%，二氧化锆累计上涨4000元/吨，涨幅13.31%。

我们认为随着巨头减产，库存压力的缓解，行业供给拐点已经来临，锆英砂涨价趋势有望持续，同时行业CR3产能及储量占比极高，若下游需求逐步复苏，涨价的节奏和幅度将较为剧烈。

图13：

2014至今中国进口及国产锆英砂价格走势

图14：

2014至今中国锆加工品价格走势

3.受益核电重启、5G等多重利好行业需求逐步回升

3.1硅酸锆是主要加工品陶瓷占终端需求5成左右

锆英砂主要运用于生产硅酸锆、氧氯化锆等，其中硅酸锆占锆英砂加工品总量

等。

其中陶瓷在终端产品的占比达53%，决定了锆英砂的需求走势。

图15：

锆加工品及对应下游需求

图16：

锆加工品结构占比

图17：

锆终端产品结构占比

中国是全球锆英砂加工的第一大国，根据三祥新材招股说明书披露，我国锆英砂需求量约占全球总产量的48%，根据ILUKA年报显示，2016年其销售的锆英砂中，75.86%销往中国，总收入中有35%来自于中国。

可以说中国锆英砂的需求变化决定了全球锆英砂需求走势。

图18：

ILUKA2016锆英砂销量地区结构

图19：

ILUKA2016总收入分地区结构

3.2受益二次装修大潮来临陶瓷需求量有望保持平稳

卫生用陶瓷和建筑用陶瓷占锆英砂终端产品需求5成，我国是全球陶瓷生产和需求的大国，产量占据全球70%左右。

随着房地产政策的逐步收紧，未来房地产开工面积及销售面积都将有所下降，新建房及首次装修对陶瓷的需求量将有所下降。

不同于市场的看法，我们认为随着中国步入“后房地产”，存量房二次装修大潮即将来临，将有效对冲陶瓷需求量的下降。

通常首次装修和二次翻新装修的间隔为6-8年。

通过我们的草根调研，假设陶瓷寿命平均在10年左右，卫生间、厨房等地区由于磨损频繁，陶瓷使用寿命往往更低，同时伴随着家装升级，陶瓷需求量有望保持平稳态势。

我们假定二次装修的时间间隔为8年，则中国未来6年二次装修市场空间对应为2009-2015年房地产销售量。

我们将2009年以来的全国商品房销售面积数据滞后8年，得出未来6年中国二次装修市场空间CAGR达5.23%，这将有效对冲新建房及首次装修对陶瓷需求量的下降，同时随着装修升级的需求，我们预计硅酸锆需求量未来每年有望保持1%的需求增速。

图20：

2017-2023年二次装修市场空间及增速

3.3核电重启有望带来高端产品新需求

核反应堆是利用核裂变过程中释放出的巨大能量转化成电能，由于反应过程会释放出大量的辐射，安全一直是核反应堆考虑的首要问题。

核燃料包覆材料包壳是核反应堆的首套保护程序，核级海绵锆是核反应包壳的主要构成材料。

目前我国核电在发电总量中的比重还较低，仅占3%左右，远低于全球11%的平均水平。

根据最新公布的《“十三五”核工业发展规划》和《“十三五”核能开发科研规划》，到2020年，我国核电运行和在建装机将达到8800万千瓦（装机容量5800万千瓦+在建容量3000万千瓦）。

2016年我国核电运行和在建装机将达到5693.5万千瓦（装机容量3350万千瓦+在建容量2343.5万千瓦），增长幅度达54.57%。

2016年有新机组获批，预计未来几年核电落地速度有望提速，2017年计划开工8台核电机组，新增装机641万千瓦。

核电站反应堆首次装机1万千瓦需0.3~0.35吨核级海绵锆，当前生产1吨核级海绵锆需要消耗5吨锆英砂，且海绵锆的成材率在50%左右，既1万千瓦需要锆英砂3.5吨锆英砂，同时每座反应堆每年需更换1/3包壳。

表7：

2016-2022我国核级海绵锆需求预测

3.45G拉动陶瓷手机背板需求氧化锆需求量有望增长

5G时代的逐步来临，意味着转播速度的再一次大幅提升，根据目前的数据显示，5G传输速率将达到5M/S-6M/S，是目前4G网络的6倍，相应的手机配置也需要适应5G时代的到来逐步升级。

氧化锆陶瓷背板具有高强度、无信号屏蔽、不老化等优势逐步成为智能手机和可穿戴设备的选择。

同时氧化锆陶瓷背板适用于无线充电，未来市场空间巨大。

表8：

各材质手机背板优劣势比较

目前小米5、华为P7等品牌高端系列均开始陶瓷手机背板，随着5G时代的逐步临近，我们认为陶瓷手机背板有望在未来3年内，渗透率将达到30%。

同时随着良率的不断提升，陶瓷手机背板价格的有望逐步下降，未来渗透率有望不断提高。

苹果推出的AppleWatch也采用氧化锆陶瓷后盖，其配搭氧化锆陶瓷后盖后的无线充电技术，成为该产品的主要看点之一，考虑到AppleWatch在可穿戴设备领域的示范作用，未来氧化锆陶瓷后盖在智能穿戴领域的渗透率有望达到50%。

氧化锆陶瓷盖板对手机及可穿戴设备的渗透性提升，有望拉动上游非色料用氧化锆的需求量增加。

图21：

小米5氧化锆陶瓷盖板

图22：

AppleWatch氧化锆陶瓷后盖

图23：

2003-2015全球智能手机出货量（百万部）

图24：

2013-2015全球可穿戴设备（千部）

3.52017年锆英砂供需有望平衡行业景气周期拐点临近

我们根据以上对锆英砂下游产品的分析，我们预计2017年全球锆英砂需求量在123.3万吨，2018年有望达130.43万吨。

结合前文对2017年、2018年锆英砂供给量的预测分析，我们认为2017年锆英砂供需有望平衡。

考虑到Jacinth-Ambrosia矿山的复产进度，同时目前库存已逐步接近历史合理水平，我们认为2018年锆英砂有可能会出现小幅供需缺口，锆英砂价格有望逐步回升。

表9：

2016-2020中国及全球锆英砂需求预测

图25：

2016-2018全球锆英砂供需预测

4.主要公司分析

4.1东方锆业：

布局上游资源深耕高端产品

公司产品包括锆矿砂、硅酸锆、氯氧化锆、电熔锆、二氧化锆、复合氧化锆、

氧化锆陶瓷结构件及海绵锆八大系列共一百多个品种规格。

公司国内技术领先、产能具前，是公认的国内锆行业龙头。

2010年11月公司与澳大利亚AZC锆矿有限公司共同设立合资企业铭瑞锆业，东方锆业控股65%，年产能可达到3.5万吨锆精矿。

铭瑞锆业旗下WIM150项目矿，探明锆金属量387万吨。

2016年2月15日公司成为澳洲Image公司的控股股东，Image公司旗下拥有Boonanarring矿及Atlas矿，探明锆金属量12.73万吨,可年产3.24万吨锆英砂，未来东方锆业锆英砂产量有望达到6.74万吨。

图26：

WIM150项目矿

表10：

WIM150项目锆矿储量情况

表11：

Boonanarring矿及Atlas矿锆储备量情况

公司2017年1月6日公告，计划非公开发行不超过1.23亿股，发行价格不低于12.17元/股，募资总额不超过15亿元，用于建设“年产2000万片氧化锆陶瓷手机背板产业化项目”“外科植入物用氧化锆陶瓷粉及坯产业化项目”“年产1000吨氧化锆陶瓷微珠项目”。

同时公司员工持股计划认购定增1.5亿，占比10%，彰显公司未来信心。

氧化锆陶瓷手机背板有望享受未来5G红利，全锆牙未来有望逐步替代传统烤瓷牙，市场空间巨大。

2016年6月2日公司公告150吨核级锆生产线产品获得合格性鉴定，是国内目前唯一的自主知识产权的核级锆生产线。

中核集团控股公司15.66%的股权，是公司的实际控制人，中核集团是我国唯一的核燃料元件供应商。

核电重启后，去年未有新增机组落地，未来几年内装机速度有望提升，公司有望享受核电重启红利。

预计公司2017、2018年EPS分别为0.07元和0.08元，对应2017年PE150倍，2018年PE158倍，给予“推荐”评级。

4.2盛和资源：

拟收购国内锆英砂龙头文盛新材

公司主要从事稀土矿开采，冶炼分离、深加工以及稀有稀土金属贸易业务，稀土高效催化剂及分子筛的生产和销售。

2015年11月9日，公司拟发行股份及支付现金购买晨光稀土100%股权、科百瑞71.43%股权以及文盛新材100.00%股权。

合计拟发行约3.31亿股，每股发行价8.5349元，本次发行股份购买资产的交易对方以其持有的晨光稀土86.76%的股权、科百瑞53.43%的股权和文盛新材100.00%的股权认购本公司向其定向发行的股份。

文盛新材位于海南省，是国内锆英砂的产销龙头之一，是“海南砂”的主要供应商。

文盛新材分别销售的锆英砂13.55万吨和19.75万吨，国内市场占有率分别为22.22%和32.92%。

同时，文盛新材拥有澳大利亚、南非等地的矿产品资源采购渠道。

文盛新材收购业绩承诺为2016年~2018年分别2.303亿元、2.978亿元和3.611亿元。

表12：

文盛新材产销状况

我们预计盛和资源2017年、2018年EPS分别为0.31元和0.36元，对应2017年PE42倍，2018年PE37倍，给予“推荐”评级。