筹资管理下1.docx

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筹资管理下1

　筹资管理（下）

考点一：

资金需要量预测

（一）因素分析法

（二）销售百分比法

（三）资金习性预测法

（一）因素分析法

【例题•单选题】某公司2016年度资金平均占用额为4500万元，其中不合理部分占15%，预计2017年销售增长率为20%，资金周转速度不变，采用因素分析法预测的2017年度资金需求量为（   ）万元。

（2017）

A．4590

B．4500

C．5400

D．3825

【答案】A

【解析】资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）×（１+预测期销售增长率）×（１-预测期资金周转速度增长率）=（4500-4500×15%）×（1+20%）×（1-0）=4590（万元），因此选项A正确。

【例题•单选题】甲企业上年度资产平均占用额为5000万元，经分析，其中不合理部分700万元，预计本年度销售增长8%，资金周转加速3%。

则预测本年度资金需要量为（   ）万元。

A．4834.98     

B．4504.68

C．4327.96     

D．3983.69

【答案】B

【解析】预测年度资金需要量=（5000-700）×（1+8%）×（1-3%）=4504.68（万元）。

（二）销售百分比法

【例题•单选题】根据资金需要量预测的销售百分比法，下列负债项目中，通常会随销售额变动而成正比例变动的是（   ）。

A．短期融资券

B．短期借款

C．长期负债

D．应付票据

【答案】D

【解析】经营负债项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债，根据销售百分比法，经营负债是随销售收入变动而变动的项目，选项D正确。

【例题•单选题】丁公司2017年的敏感资产和敏感负债总额分别为2600万元和800万元，实现销售收入5000万元。

公司预计2018年的销售收入将增长20%，销售净利率为8%，股利支付率为40%。

则该公司采用销售百分比法预测2018年需从外部追加资金需要量为（   ）万元。

A．312

B．93.33

C．72

D．160

【答案】C

【解析】需从外部追加资金需要量=5000×20%×（2600/5000-800/5000）-5000×（1+20%）×8%×（1-40%）=72（万元）。

【例题•单选题】某公司2018年预计销售收入为50000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。

据此可以测算出该公司2018年内部资金来源的金额为（   ）。

A．2000万元        

B．3000万元      

C．5000万元       

D．8000万元

【答案】A

【解析】预测期内部资金来源=预测期销售收入×预测期销售净利率×（1-股利支付率）=50000×10%×（1-60%）=2000（万元）。

【例题•单选题】丁公司2017年的敏感资产和敏感负债总额分别为2600万元和800万元，实现销售收入5000万元。

公司预计2018年的销售收入将增长20%，销售净利率为8%，股利支付率为40%。

则该公司采用销售百分比法预测2018年需要增加的资金需要量为（   ）万元。

A．360

B．93.33  

C．72

D．160

【答案】A

【解析】需要增加的资金需要量=5000×20%×（2600/5000-800/5000）=360（万元）。

（三）资金习性预测法

【例题•单选题】某公司2013-2016年度销售收入和资金占用的历史数据《单位：

万元》分别为（800，18），（760，19），（1000，22），（1100，21），运用高低点法分离资金占用中的不变资金与变动资金时，应采用的两组数据是（   ）。

（2017）

A．（760，19）和（1000，22）

B．（760，19）和（1100，21）

C．（800，18）和（1000，22）

D．（800，18）和（1100，21）

【答案】B

【解析】采用高低点法来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额，应该采用销售收入的最大值和最小值作为最高点和最低点，故应该选择（760，19）和（1100，21），选项B正确。

【例题•单选题】在财务管理中，将资金划分为变动资金、不变资金和半变动资金，并据以预测企业未来资金需要量的方法称为（   ）。

A．定额预测法          

B．比率预测法

C．资金习性预测法      

D．成本习性预测法

【答案】C

【解析】资金习性预测法需要将资金划分为变动资金、不变资金和半变动资金，并据以预测企业未来资金需要量。

【例题•多选题】下列项目占有的资金属于不变资金的有（   ）。

A．构成产品实体的原材料和原材料的保险储备

B．厂房、设备

C．必要的成品储备

D．必要成品储备以外的产成品

【答案】BC

【解析】不变资金是指在一定的产销量范围内，不受产销量变动影响而保持固定不变的那部分资金，包括为维持营业而占用的最低数额的现金，原材料的保险储备，必要的成品储备，厂房、机器设备等固定资产占用的资金。

构成产品实体的原材料，必要成品储备以外的产成品属于变动资金。

考点二：

影响资本成本的因素

【例题•多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（   ）。

A．通货膨胀

B．筹资规模

C．经营风险

D．资本市场效率

【答案】ABCD

【解析】影响资本成本的因素有：

（1）总体经济环境：

表现在国民经济发展水平、预期的通货膨胀等方面，这些都会对企业筹资的资本成本产生影响；

（2）资本市场条件：

包括资本市场效率和风险。

如果缺乏效率，那么证券市场流动性低、投资者投资风险大；（3）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关；（4）企业对筹资规模和时限的需求。

【例题•多选题】以下事项中，会导致公司资本成本降低的有（   ）。

A．通货膨胀率降低

B．企业经营风险高，财务风险大

C．公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性

D．企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长

【答案】AC

【解析】如果企业经营风险高，财务风险大，企业筹资的资本成本相应就大；资本是一种稀缺资源，因此企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。

【例题•单选题】下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（   ）。

A．通货膨胀加剧

B．投资风险上升

C．经济持续过热

D．证券市场流动性增强

【答案】D

【解析】如果国民经济不景气或者经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，预期报酬率高，筹资的资本成本就高。

选项A、B、C均会导致企业资本成本增加。

证券市场流动性增强，会使风险降低，资本成本会下降。

考点三：

债务个别资本成本计算

（一）一般模式

（二）贴现模式

（一）一般模式

【例题•单选题】某企业发行了期限为5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为（   ）。

A．6%

B．6.09%

C．8%

D．8.12%

【答案】B

【解析】该债券的资本成本率=8%×（1-25%）/（1-1.5%）=6.09%，选项B正确。

【例题•单选题】某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税税率为25%。

该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，若采用一般模式该债券的资本成本为（   ）。

A．8.46%             

B．7.89%             

C．10.24%            

D．9.38%

【答案】B

【解析】本题的考点是个别资本成本的计算。

债券的资本成本=[500×12%×（1-25%）]/[600×（1-5%）]=7.89%。

（二）贴现模式

【例题•单选题】某公司发行总面额1000万元，票面利率为10%，偿还期限4年，发行费率4%，所得税税率为25%的债券，该债券发行价为980万元，则采用贴现模式计算债券资本成本为（   ）。

[（P/A，9%，4）=3.2397；（P/F，9%，4）=0.7084；（P/A，10%，4）=3.1699；（P/F，10%，4）=0.6830]

A．8%　　 　 

B．9%  　     　

C．9.35% 　       

D．9.97%

【答案】C

【解析】980×（1-4%）=1000×10%×（1-25%）×（P/A，Kb，4）+1000×（P/F，Kb，4）

即：

940．8=75×（P/A，Kb，4）+1000×（P/F，Kb，4）

利用试误法：

当Kb=9%，

75×（P/A，9%，4）+1000×（P/F，9%，4）=75×3．2397+1000×0．7084=951.38

利用试误法：

当Kb=10%，

75×（P/A，10%，4）+1000×（P/F，10%，4）=75×3.1699+1000×0．6830=920．74

所以：

（Kb-9%）/（10%-9%）=（940.8-951.38）/（920.74-951.38）

债券资本成本=9.35%。

考点四：

股权资本成本计算

（一）普通股资本成本的计算

（二）留存收益资本成本计算

【例题•单选题】已知某公司股票的β系数为0.5，短期国债收益率为6%，市场平均报酬率为10%，则该公司股票的资本成本为（   ）。

A．6%      

B．8%

C．10%     

D．16%

【答案】B

【解析】根据资本资产定价模型：

股票的资本成本=6%+0.5×（10%-6%）=8%。

【例题•单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用普通股的资本成本为（   ）。

A．10.16%      

B．10%           

C．10.68%         

D．8.16%

【答案】C

【解析】资本成本=2×（1+2%）/[25×（1-6%）]+2%=10.68%。

【例题•单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（   ）。

A．10.16%      

B．10%           

C．8%             

D．8.16%

【答案】A

【解析】留存收益资本成本=[2×（1+2%）/25]+2%=10.16%。

【例题•单选题】某公司优先股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，每股股利为2元，则该企业优先股的资本成本为（   ）。

A．10.16%      

B．8.51%           

C．8%             

D．8.16%

【答案】B

【解析】优先股的资本成本=2/[25×（1-6%）]=8.51%。

【例题•多选题】在计算下列各项资本的资本成本时，需要考虑筹资费用的有（   ）。

A．普通股      

B．债券          

C．长期借款    

D．留存收益

【答案】ABC

【解析】留存收益的资本成本是不需要考虑筹资费用的。

【例题•单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（   ）。

A．发行普通股     

B．留存收益筹资

C．长期借款筹资  

D．发行公司债券

【答案】A

【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税，而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税；另外从投资人的风险来看，普通股的求偿权在债权之后，持有普通股的风险要大于持有债权的风险，股票持有人会要求有一定的风险补偿，所以股权资本的资本成本大于债务资本的资本成本；留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费，而普通股的发行费用较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本。

因此发行普通股的资本成本通常是最高的。

考点五：

平均资本成本与边际资本成本

（一）平均资本成本

【例题•单选题】在下列各项中，不能用于平均资本成本计算的是（   ）。

A．市场价值权数   

B．目标价值权数

C．账面价值权数  

D．边际价值权数

【答案】D

【解析】平均资本成本率的计算，存在着权数价值的选择问题，即各项个别资本按什么权数来确定资本比重。

通常，可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。

【例题•单选题】为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（   ）。

A．账面价值权数

B．目标价值权数

C．市场价值权数

D．历史价值权数

【答案】C

【解析】账面价值权数不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构；市场价值权数能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策；目标价值权数能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。

（二）边际资本成本

【例题•判断题】边际资本成本是企业追加筹资的成本，边际资本成本的权数采用市场价值权数。

（   ）

【答案】×

【解析】边际资本成本是企业追加筹资的成本。

边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。

筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。

考点六：

杠杆效应

（一）含义

（二）影响因素

（三）公式运用

（一）含义

【例题•多选题】下列有关杠杆表述正确的有（   ）。

A．经营杠杆能够扩大市场和生产等因素变化对利润变动的影响

B．财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（利息等）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于销售收入变动率的现象

C．只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应

D．只要企业存在固定性经营成本，就存在总杠杆效应

【答案】AC

【解析】财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（利息等）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象，选项B错误；只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应，选项D错误。

【例题•单选题】如果企业一定期间内的固定性经营成本和固定性资本成本均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（   ）。

A．经营杠杆效应

B．财务杠杆效应

C．总杠杆效应

D．风险杠杆效应

【答案】C

【解析】如果固定性经营成本不为零，则会产生经营杠杆效应，导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率；如果固定性资本成本不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业每股收益的变动率大于息税前利润变动率；如果两种杠杆共同起作用，那么产销业务量稍有变动就会使每股收益发生更大的变动，产生总杠杆效应。

（二）影响因素

【例题•单选题】某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低经营杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（   ）。

A．降低利息费用

B．降低固定成本水平

C．降低变动成水本

D．提高产品销售单价

【答案】A

【解析】此题考核的是经营杠杆的影响因素。

影响经营杠杆的因素包括：

企业成本结构中的固定成本比重；息税前利润水平。

其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。

固定成本比重越低、变动成本水平越低、产品销售数量和销售价格水平越高，经营杠杆效应越小，因此选项B、C、D能够降低经营杠杆程度，而选项A不属于影响经营杠杆的因素。

【例题•多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业整体风险的有（   ）。

A．增加产品销量

B．提高产品单价

C．提高资产负债率

D．节约固定成本支出

【答案】ABD

【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，选项A、B、D均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业整体风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业整体风险。

（三）公式运用

【例题•多选题】下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有（   ）。

A．销售单价    

B．销售数量

C．资本成本    

D．所得税税率

【答案】AB

【解析】经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润，边际贡献=销售量×（销售单价-单位变动成本），息税前利润=边际贡献-固定性经营成本。

所以选项A、B是正确的。

【例题•单选题】如果企业的资本来源全部为自有资本，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（   ）。

A．等于0       

B．等于1

C．大于1       

D．小于1

【答案】B

【解析】财务杠杆系数=EBIT/[EBIT-I-D/（1-T）]，当I=0，D=0时，DFL=1。

【例题•单选题】下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（   ）。

A．实际销售额等于目标销售额

B．实际销售额大于目标销售额

C．实际销售额等于盈亏临界点销售额

D．实际销售额大于盈亏临界点销售额

【答案】C

【解析】由于DOL=M/EBIT，所以当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为0，则可使公式趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大。

所以选项C正确。

【例题•单选题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，经营杠杆系数为2，销量的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（   ）。

A．20%     

B．25%

C．30%     

D．50%

【答案】D

【解析】总杠杆系数=每股收益变动率/销量变动率，即5=每股收益增长率/10%，所以每股收益增长率=50%。

【例题•判断题】无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的总杠杆系数变大。

（   ）

【答案】√

【解析】总杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。

因此无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的总杠杆系数变大。

考点七：

资本结构理论

（一）最佳资本结构的含义

（二）各种资本结构理论的观点

（三）影响资本结构的因素

（一）最佳资本结构的含义

【例题•单选题】下列关于最佳资本结构的表述中，错误的是（   ）。

A．最佳资本结构在理论上是存在的

B．资本结构优化的目标是提高企业价值

C．企业平均资本成本最低时资本结构最佳

D．企业的最佳资本结构应当长期固定不变

【答案】D

【解析】从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变动，动态地保持最佳资本结构十分困难。

所以选择选项D。

【例题•判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。

（   ）

【答案】×

【解析】资本结构是指长期负债与股东权益的构成比例。

所谓最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。

【例题•判断题】使企业税后利润最大的资本结构是最佳资本结构。

（   ）（2017）

【答案】×

【解析】所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低，企业价值最大的资本结构。

（二）各种资本结构理论的观点

【例题•判断题】按照不考虑所得税的初始MM理论的观点负债比重越低，企业价值越大。

（   ）

【答案】×

【解析】按照不考虑所得税的初始MM理论的观点负债比重不影响企业价值。

【例题•多选题】根据考虑所得税的修正MM理论，当企业负债比例提高时（   ）。

A.企业价值上升

B.企业价值不变

C.加权平均资本成本不变

D.股权资本成本上升

【答案】AD

【解析】根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，股权资本成本会上升,企业价值上升，加权资本成本下降。

【例题•多选题】根据权衡理论，下列各项中会影响企业价值的是（   ）。

A.债务利息抵税

B.债务代理成本

C.股权代理成本

D.财务困境成本

【答案】AD

【例题•单选题】在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序融资理论，选择融资方式的先后顺序应该是（   ）。

A.普通股、借款、可转换债券、公司债券

B.普通股、可转换债券、留存收益、公司债券

C.留存收益、可转换债券、公司债券、普通股

D.留存收益、公司债券、可转换债券、普通股

【答案】D

【解析】企业在筹集资金的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。

在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债权融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑权益融资。

所以，选项D正确。

【例题•多选题】下列关于资本结构理论的表述中，正确的有（   ）。

A.根据MM理论，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大

B.根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础

C.根据代理理论，均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债务代理成本之间的平衡关系来决定的。

D.根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股权融资

【答案】ABCD

（三）影响资本结构的因素

【例题•多选题】下列有关资本结构表述正确的有（   ）。

A．如果销售具有较强的周期性，则企业在筹集资金时不适宜过多采取负债筹资

B．经济危机时期，由于企业经营环境恶化、销售下降，企业应当逐步降低债务水平，以减少破产风险

C．以技术研发为主的企业负债较多

D．当所得税税率较高时，企业充分利用权益筹资以提高企业价值

【答案】AB

【解析】以技术研发为主的企业负债较少，C错误；当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值，D错误。

【例题•单选题】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（   ）。

A．初创阶段

B．破产清算阶段

C．收缩阶段

D．发展成熟阶段

【答案】D

【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。

同样企业在破产清算阶段和收缩阶段都不宜采用较高负债比例。

所以只有选项D正确。

【例题•单选题】公司在创立时首先选择的筹资方式是（   ）。

A．融资租赁    

B．向银行借款

C．吸收直接投资

D．发行企业债券

【答案】C

【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本。

本题中只有选项C属于权益筹资。

【例题•单选题】出于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本结构的是（   ）。

A．电力企业    

B．高新技术企业

C．汽车制造企业

D．餐饮服务企业

【答案】B

【解析】不同行业资本结构差异很大。

高新技术企业的产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务杠杆风险。

因此高新技术企业不适宜采用高负债资本结构。

考点八：

资本结构优化方法

（一）平均资本成本比较法

（二）每股收益分析法

（三）公司价值分析法

【例题•多选题】下列各项中，可用于确定企业最优资本结构的方法有（   ）。

A．高低点法

B．公司价值分析法

C．平均资本成本比较法

D．每股收益分