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涤纶长丝行业分析报告

2018年涤纶长丝行业分析报告

2018年4月

目录

一、全球涤纶长丝市场格局3

1、全球涤纶长丝供需情况3

2、印度涤纶长丝供需情况4

二、国内涤纶长丝市场情况6

1、国内涤纶长丝供需情况6

（1）国内涤纶长丝供需6

（2）高景气度下，涤纶长丝开工不太高的原因7

（3）新增需求与新增产能基本匹配7

2、国内涤纶长丝行业集中度不断提升8

三、供需改善迎来价格上行，价差扩大11

四、涤纶产业链分析12

1、涤纶产业链与原油的关系12

2、“PX-PTA-涤纶长丝”整个产业链盈利变化14

目前，涤纶下游需求有52%来自服装，33%来自家纺，还有15%来自产业。

涤纶具有结实耐用、弹性好、耐腐蚀、耐光性好、易洗快干等特点，用途非常广泛，不仅可以纯纺，还可以与各种纤维混纺或交织。

一、全球涤纶长丝市场格局

1、全球涤纶长丝供需情况

截至2016年底，全球PET总产能达到9100万吨，全球PET中用于纺织纤维的约占57%（包含涤纶长丝和涤纶短纤），聚酯瓶约占24%，片材和薄膜约占11%，再生聚酯占8%。

而中国大陆主要是用在纺织纤维领域，长丝和短纤合计占比为72%，在非纤领域的发展远低于发达国家。

涤纶长丝全球供需格局：

2014年世界上涤纶长丝的总产量3244万吨，中国大陆2620万吨产量据第一，第二是印度307万吨，第三是东南亚149万吨，然后是台湾91万吨，韩国67万吨，美国64万吨，欧盟39万吨，日本13万吨。

2、印度涤纶长丝供需情况

近几年，印度的涤纶短纤和涤纶长丝产量增加明显，而未来也会成为增长最快的产业。

2010年-2014年，印度涤纶长丝的产量快速增长，分别为230万吨、245万吨、270万吨、289万吨、307万吨（较2010年增长33.5%，复合增速为7.5%）；涤纶短纤的产量也快速增长，分别为97万吨、88万吨、112万吨、122万吨、131万吨（较2010年增长35.1%，复合增速为7.8%）。

从产能方面看，2014年，印度化纤产能分别为：

涤纶长丝为398万吨；聚酯短纤为168万吨；粘胶短纤为41.8万吨；粘胶长丝为7.9万吨；尼龙长丝为8.5万吨；聚苯硫醚纤维为1.3万吨。

化纤原料产能分别为：

对二甲苯为307万吨；精对苯二甲酸为408万吨；乙二醇为134万吨；聚酯切片为80万吨；己内酰胺为12.5万吨；丙烯腈为3.8万吨。

充足的原料供应确保了印度化纤产业的生产。

印度目前消费水平偏低，人均年纤维消费量比较低，只有5千克，远低于全球的11千克。

不过，印度较高的GDP增长率和持续增长的收入水平将刺激本国纺织品的消费水平持续增长。

而且，年轻一代和逐渐改变的流行趋势将促进合纤织物的消费。

全球纤维消费中，棉纤维占到28%，聚酯纤维占到54%；而在印度纤维消费中，棉纤维最多，占到54%，聚酯纤维占到38%。

预计到2030年，印度棉纤维消费的占比将降到45%，而聚酯纤维的消费将增加到47%。

印度的政府为化纤行业发展提供了很多的支持，包括设立特别的出口经济区。

根据印度官方的预测，涤纶的产品在印度的增长速度要高于全球的平均水平，而事实上在其他的化学纤维领域，印度的发展速度也高于全球平均水平。

印度针对中国涤纶长丝征收高额反倾销税：

2015年10月21日，印度消费税和海关中央委员会发布公告称，接受印度商工部于2015年9月22日对原产于中国和泰国全取向丝、全拉伸丝、纺丝拉伸丝、涤纶扁平丝作出的反倾销日落复审终裁结果，决定自官方公告发布之日起对上述国家进口的涉案产品征收为期5年的反倾销税，其中中国反倾销税为256-547美元/公吨、泰国反倾销税为57.78-248.63美元/公吨。

印度对中国涤纶长丝征收5年反倾销税，高额关税下近5年中国涤纶产品无望进入印度市场。

二、国内涤纶长丝市场情况

1、国内涤纶长丝供需情况

（1）国内涤纶长丝供需

产能方面，涤纶长丝的产能从2011年的2361万吨增长至2017年的3592万吨，复合增长率为7.2%，其中近2年复合增速才2.7%；需求方面，涤纶长丝的产能从2011年的1820万吨增长至2739年的3592万吨，复合增长率为7.1%，其中近2年复合增速达到10.6%，近2年需求复合增速明显高于产能增速。

出口方面，近三年维持在150-180万吨之间；产能利用率从2014年78%稳步上升，目前维持在82%左右，涤纶长丝行业供需基本平衡。

（2）高景气度下，涤纶长丝开工不太高的原因

2017年涤纶长丝景气度非常高，但是涤纶长丝的开工率在80%左右，主要原因在于涤纶长丝中高成本的切片法开工率偏低所导致，熔体直纺节省成本200~300元/吨，拥有较高比例熔体直纺技术的企业，盈利空间相对较大，市场竞争优势相对明显。

我国涤纶长丝有两种生产工艺，分别切片纺工艺和熔体直纺工艺，早期的涤纶长丝生产装置都采用切片纺工艺，2000年以来由于切片纺工艺能耗高，生产稳定性不及熔体直纺工艺，熔体直纺工艺逐步替代切片纺工艺，据不完全统计，目前我国切片纺工艺的产能占比在25%左右（产能约800万吨），考虑到切片纺开工率在50%左右，测算熔体直纺的开工率在90%左右。

（3）新增需求与新增产能基本匹配

从12年开始累积淘汰200多万吨产能；预计今年新增产能在100多万吨，加上复产产能预计在100万吨左右，和涤纶长丝6-7%的需求增速对应200万吨新增需求量基本匹配；明年新增供给预计也在200万吨左右，与18年新增需求200万吨基本匹配；而且18-19年新增产能主要是桐昆、新凤鸣在内的大企业在扩产能（恒逸主要是在并购），行业集中度在不断提升，供给压力不大，行业景气度18年有望持续。

2、国内涤纶长丝行业集中度不断提升

产能区域化集中，2016年浙江地区长丝的产能占比为59%，其他省份江苏（28%）和福建省（12%），三省合计占比为99%，涤纶长丝的地域分布非常集中，同时这些地区也是上游PTA和下游纺织服装比较集中的地带，表现很强的产业集群现象，物流和交易成本低，也是浙江、江苏地区化纤产业链核心竞争力所在。

全国聚酯产能向民营企业集中，从国内看，从早期的国有企业一统天下，到上世纪九十年代外资企业陆续介入，再到本世纪民营企业的迅速崛起，我国聚酯产业竞争格局不断演化，外资和民营企业的先后发展，使聚酯行业形成了多元化的竞争格局，产业活力明显增强。

民营企业因其体制灵活等有利因素已成为市场竞争主体，其聚酯能力占全国聚酯能力的比例从2000年末的27%跃升至2009年末的72%，而同期国有及国有控股企业占比从55.50%下降到18.67%，外资和合资企业占比从17.50%下降到9.33%。

从增量上看，2009年比2000年新增的约2047万吨/年产能中，约83.71%由民营企业实现。

目前涤纶长丝行业有80余家企业，产能在不断向大企业集中。

产能集中度方面，2012年CR5为32.1%，2017年CR5为39.3%；，根据目前产能投放计划预计到2019年CR5将超过50%，达到50.1%。

实际市场占有率集中度更高：

2016年CR3（桐昆、新凤鸣和恒逸）为27%，19年有效市占率CR3将提升到48%，产能CR3也将达到42%。

产能和市场占有率差异的主要来自中小企业切片法的开工率偏低所致。

17年初桐昆股份的市场占有率约13%，到19年桐昆的市占率将达到17%（产能占比将近16%）；新凤鸣市占率也将由17年的8%到19年提高到11%；而恒逸石化的市场份额将由6%有望提升到17%以上（收购+自建），恒逸石化在涤纶长丝行业的话语权将非常强。

注：

恒逸集团收购项目有部分暂不在上市公司

POY集中度已经较高，龙头话语权增强。

长丝细分产品中POY集中度已经较高，全国直纺POY产能为1223万吨，其中前五大企业桐昆、新凤鸣、盛虹、恒逸和双兔合计产能572万吨，占社会总产能的46.8%，产能集中度较高使得抱团挺价效果明显，2016年下半年以来，行业龙头多次聚首进行行业分析与统一定价，几乎每次会议之后POY的价格和产销率都有显著上扬，未来随着产能集中度的进一步提高，POY联盟企业的话语权和定价权将进一步增强，龙头企业的议价能力将成为不容忽视的行情支撑点。

随着未来龙头企业的市占率更高，龙头企业对涤纶长丝的定价能力将更强。

三、供需改善迎来价格上行，价差扩大

长丝库存低位：

经历12年到16年上半年长达4年的调整，在下游旺盛需求的带动下，2016年末涤纶长丝库存处于近几年同期低位，涤纶长丝各产品库存下降至历史低位，2016年四季度长丝迎来价格的大幅度上涨；2017年2、3月份受春节影响，下游纺织业开工率低，而涤纶企业在春节期间照常生产，涤纶长丝库存累积，四月以来，市场产销情况良好，库存水平不断降低，今年6月末POY，FDY库存下降至6天左右，相比于去年同期低了8-10天，9月份库存创了近几年同期新低。

2018年一季度受到春节效应的影响库存有所累计，但整体还是低于17年同期，随着下游织布开工率上升，长丝的库存有望降低。

最近5年，涤纶价格呈现先下降后上升的趋势，2016年一季度价格跌到谷底之后开始反弹。

相较于16年7月，17年7月POY、FDY、DTY价格增幅分别为16.73%，17.11%和13.78%。

涤纶的柯桥纺织价格指数在2014至2016年低位波动后，自2016年下半年开始上涨。

POY产品价差也从16年中旬800元/吨左右开始触底反弹，目前价差基本稳定在1400-1600元/吨，涤纶长丝POY品种行业加工费用目前在800元/吨左右，当前价差下，长丝POY的单吨的税前利润在600-800元/吨。

四、涤纶产业链分析

1、涤纶产业链与原油的关系

自2014年下半年以来，国际原油价格遭遇了断崖式下跌，累计跌幅70%以上，原油价格从100美元/桶以上一度跌破30美元/桶。

造成油价下跌的因素很多，包括美国页岩油产量增加、来自中国等亚太地区需求增速预期下降、新能源的持续冲击、打击俄罗斯的政治意图，国际原油打压中国煤化工产业等等因素，本轮油价下跌的时间比08-09的（08-09那一波下跌在中国4万亿的刺激下，油价迅速反弹）下跌时间持续时间长，主要是美国页岩油的增产带来了新的供给，而且页岩油的供给弹性比传统石油的供给弹性要大，勘探周期要短很多，页岩油的高供给弹性也是让本轮油价无法快速反弹的原因之一。

面对油价长时间的底部低迷，16年12月，OPEC及包括俄罗斯在内的部分产油国同意将产量减少约180万桶/日，以稳定市场和支撑价格，并在17年第一季度延长了6个月的协议。

沙特阿拉伯、委内瑞拉、阿联酋和俄罗斯的能源部长表示，产油国可能会考虑进一步延长减产计划。

长期来看，油价中枢缓慢上行是大概率事件，油价上涨，石化企业库存直接受益，同时下游企业往往是买涨不买跌带动需求的提升。

原油是涤纶产业链的源头，涤纶产业链各环节（PTA和POY长丝）价格与油价表现出很强的正相关性，油价的温和上涨对于整个炼化-化纤产业链都是利好。

PX、PTA和涤纶长丝的价格与油价正相关，油价处于中低位时，涤纶长丝的价格相对于棉花、粘胶短纤等具有高性价比，对需求有一定的促进作用，因此总体看，认为中低油价对涤纶长丝产业链是有益的。

2、“PX-PTA-涤纶长丝”整个产业链盈利变化

从“PX-PTA-涤纶长丝”整个产业链的价差情况看，从2016年开始，“PX-PTA-涤纶长丝”产业链合计价差震荡向上，盈利在逐步改善，其合计价差从2015年底的3000元/吨左右提升至2016年4000元/吨以上，不过与2012年的高点（6000元/吨以上）相比还有较大的差距。

分析“PX-PTA-涤纶长丝”产业链价差的分布，可以看到PX与石脑油的价差最大，PTA与PX的价差最小，涤纶长丝的价差居中。

从三个价差的变化看，涤纶长丝的价差逐步扩大，PX-石脑油价差震荡向上，PTA-PX价差在底部徘徊。

随着未来2年上游PX产能扩张加速，产业链话语权下移；PTA产能集中度加速提升，虽然相比上下游仍有部分过剩，但龙头企业对PTA环节的掌控能力逐渐增强，PTA行业话语权增强，有助于改善PTA价格持续低迷的现状。

总体而言，2018-2019年聚酯产业链产能结构日趋合理（图88），供需结构也趋于良性疏导，产业链上下游价格传导更加顺畅，产业利润有望下移，将不会出现以前PX环节独占大量产业链利润的情况。

技术革新方面，过去的10年熔体直纺基本替代了大部分切片法的市场份额，中小切片法产能只保留部分用于特殊小众市场产品。

随着中国人口红利的消失，长丝厂家在不断的推出机器换人，未来机器替代普通劳动力、工艺的改进是大的趋势，中国也将由人口红利走向技术红利或高级工程师红利时代。

16-17年新增需求大于新增供给，涤纶长丝行业迎来景气复苏，18年新增产能和新增供给基本匹配，而且基本是行业前3的企业在扩产，18年涤纶长丝行业盈利可持续。

涤纶长丝有投资机会，重点关注龙头桐昆股份（行业第一）：

估值便宜，未来有新产能投放；恒逸石化：

通过并购+自建，未来聚酯产能有望扩到1000万吨，长丝市占率计划提升到20%以上；新凤鸣：

公司质地很好，技术和能耗行业领先，次新股估值基本消化到合理位置。