投顾培训“速成”教程.docx
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投顾培训“速成”教程
(一):
前言
Data:
2011年8月
近期作为第三方研究机构,为部分券商进行了具有针对性的投顾培训工作。
作为参与者,我深感压力。
在较短的课程时间之内,让学员们能够快速掌握一些系统性知识,对于传授者而言,要求甚高。
须知诸多知识,往往并非单向传输就能掌握,还需要有充分的时间进行探讨、揣摩。
为了让所讲课程能够在课堂之外产生作用与影响,让学员们能够真正理解并掌握这些“精要”,这里我会将课程概要以文字形式进行分类与整理,以供学员回顾、反思。
投顾,是一个新生事物。
按照我个人的理解,这是一个具有20%卖方身份,80%买方身份的职业。
为什么要强调这一点?
这个市场,就是由卖方、买方为主体构成的。
如果不清楚职业定位,那么意味着,服务导向与专业性将出现“偏离”,或与研究员类似,或与分析师类似,或与基金管理人类似,或与理财师类似……问题是,真正的投顾该做些什么?
这个意识就会模糊。
在我看来,投顾的工作重点在于客户的特定的投资组合。
从卖方那里收集相关性、针对性极强的特定信息,经过专业筛选、剔除,基于客户需求,为买方打造个性化投资方案。
选择信息,要站在卖方立场的专业角度去筛选;制订策略,要站在买方立场来思考问题。
20%与80%的比例,决定了投顾更应该靠近客户立场多一些,具备引导客户走向专业性投资,而不是站在卖方立场“直接做推销”。
针对上述特征,我准备的“速成”教材,分为以下几个大类:
其一,认知篇——建立“锚”的概念;
建立“锚”,即稳定的思维模式和信息存放基础。
通过“锚”的意识形态,帮助学员理解自己看待市场视角的局限性,打开视野,扫清下述课程中“看似矛盾”却“辩证统一”的认知障碍。
帮助学员构建一个稳定且高效的“锚”,提高市场感知力,进而能够迅速发现市场异常变化,给出快速、稳定和正确的反应。
其二,市场篇——“预期、行为、价格”的概念;领军板块的特征;周期、成长、防御板块的特征;
了解金融市场的本质构成:
“预期、行为、价格”。
熟悉金融行为的实现过程,即“反身性”——参与者总期望了解、预见事件的未来情况,并根据这些预见、期望采取行动;当预见和期望付诸实践时,反过来又会影响,改变事件发展进程和原来可能的未来情况。
了解牛市领军板块的特征属性,即“行情主线”——通常牛市行情一定会有一个持续的领军板块。
显著特征是:
一个时代的“符号”。
超前判断需要解读这个时代的标志性特征,历史定位,需要有宏大的视野和超人的前瞻性。
其三,信息篇——影响预期的观察要素;预期周期、事件催化的分类;
教授如何对外部信息进行层面分割,梳理,归类,制表,寻找标的。
预期周期、事件催化的定性总结、举例——预期周期:
当时间处于一个特定时点,投资人预期会习惯性形成条件反射;事件催化:
当特定事件发生,投资人预期会习惯性形成条件反射。
其四,策略篇——教授投顾如何正确地制作策略;
一份“完整”的策略报告的四要素:
首先根据市场、行业所产生的变化推断市场预期走向;抛开市场,研究这些市场预期在未来可能变化;提示可能改变市场趋势的实体经济信号点;对于市场可能发生的情绪变化有预期。
策略不是预测而是对策:
我们负责“发现”,市场负责“实现”;
信息不对称博弈的两种形式:
市场认知程度是否充分(α),宏观事件触发时点多寡(β);
其五,报告篇——教授投顾如何正确、快速地研读卖方研究报告;
区分领先指标、同步指标的异同,理解卖方研究的常用逻辑:
领先指标只是“秘诀”,没有人会说;同步指标相对容易,也较为普遍;常用推导逻辑是产业链推导。
比较中观数据相对于宏观数据的优越性:
行业数据会领先于宏观数据,因此关注风向标行业的数据,将把握先机,比如:
煤炭价格,房地产销售,汽车销售。
把握上中下游的预期关注点及传导顺序:
下游把握需求,上游盯住价格,中游关注毛利。
上游(滞后):
煤炭、有色、石油、铁矿石
中游(同步):
化工、钢铁、水泥、电力、机械;下游(领先):
基建、出口、可选消费(汽车、房地产、航空、家电)。
深度认知“去库存”,即关注“去库存”说明处于经济短周期。
注意事项:
1.库存不是判断需求的唯一指标。
间接关系非直接关系;2.中下游库存比上游库存重要。
与需求的逻辑链短;3.取相对水平,不看绝对水平。
特定行业数据的定性“替代”:
螺纹钢反映预期变化;水泥反映开工需求;发电量反映眼前不可以推导;石油、有色、铁矿石的价格反映海外需求,量反映国内需求。
了解周期、成长、防御板块的的特征。
周期、防御板块,与经济周期密切相关。
成长板块,与公司发展周期密切相关。
投资逻辑完全不同;通常3-6个月会有配置变化。
其六,政策篇——政策如何影响产业链上中下游;
调控政策的影响分别是:
货币政策、财政政策直接影响下游;行业政策直接影响中游;上游与出口不受政策影响。
进而判别经济“可控”、“不可控”的数据条件即可知。
其七,主题投资篇——判别题材炒作成功与否的关键要素;
题材炒作的行为本质是“排队”,即预期的一致性;需要关注三个要素:
“规律性”——时间;“想象力”——催化剂;“凝聚力”——人气。
其八,资金篇——通过不同视角感知流动性水平;
板块热度多寡,行情涨跌高低,取决于流动性脉冲水平;股市高估还是低估经济,取决于流动性平均水平。
煤炭、有色弹性大、敏感性高;银行、钢铁弹性小,敏感性低。
由于参加培训的投顾人员较多,水平参差不齐,培训时必须照顾到各类新人,课程往往只能由基础开始。
所以现场讲解没有追求深度,而力求与会者“听懂”、“理解”。
在稍后的文字整理中,我会尽可能把问题引入到深层面的推导之中,将以更多篇幅放在“如何应用、扩展”之上,以弥补现场讲解之缺憾。
投顾培训“速成”教程
(二):
认知篇
Data:
2011年8月
请问你是如何判断衡量一只股票价格的“高与低”?
没错,可以有很多种方法。
比如:
我们可以用PE,也可以用PB;可以用历史平均价格,也可以用近一年平均价格;可以用从基本面去分析发展前景,可以从筹码集中度去分析“主力成本”;可以比较差不多大小流通盘的股票;可以同一个行业的其他公司进行比较;总之,可以有很多种体系或框架作为“锚”,来评估这种股票的价格到底是高还是低。
问题是,如果每一种方法都尝试,相信你永远无法得到一个笃定的答案。
为什么呢?
一句话来解释,“这个市场中的一切,只有相对价值,没有绝对价值”。
正因为没有绝对价值,面对同一事物,当我们替换不同的锚,则会看到不同的相对价值。
事实上,这一概念不止是适用于金融市场。
我相信,上述这些论述,紧跟而来的是“困惑”和“抗议”。
谁在困惑?
没有一个属于自己的“锚”,那么必然会“困惑”,被“不确定性”所包围。
谁在抗议?
忠诚于某一个“锚”且笃定,那么必然会“抗议”,被“否定感”所包围。
为了能够让后面的课程不受抵触的植入大家的脑海中,首先我必须要做一件事——把“锚”这个概念讲清楚。
什么是“锚”?
稳定的思维模式和信息存放基础。
直白一点说,基准,一切行为的参照系。
没有锚,好比在太空中漂浮,将失去上下左右的方向感,失去位置感,既不知道在哪里,又不知道往哪里去。
无论承认与否,“锚”一定已经存在于你的意识中,它会影响你的判断,影响你的行为。
不夸张的说,如果通过测试知道了你的锚,那么“在特定事件发生后你会做什么反应”将在我的预期之内。
通常,大家的“锚”都会因为初次价格而“锚定”。
比如,两年前,你花5000块买了人生第一台液晶电视。
那么,这就是“锚”。
以后再次购买液晶电视的“锚”,但凡低于这个价格,你都会认为便宜,而高于这个价格就会认为贵。
想想看,进行股票交易时,除去激情的影响,正常状态下,你常常会考虑哪些标准?
这些标准又是从何时起,通过怎样的行为从而牢牢占据了你的思想?
你的第一次“锚定”行为就在那里。
人们常常会犯一个“错误”——不断重复用锚去比对新的事物——或者说,这就是常人的思维方式。
也许你第一次“锚定”行为是客观而又冷静的,“第一次”会考虑很多问题。
不过,一旦你确定了锚,之后的行为标准只是不断与前一次进行有意识或无意识比较。
这意味着,一些本来值得关注的事件,会因为“经验”而在无意识中被你忽视。
你的“锚”严重限制了你的思维空间,使得思想永远只能在“锚定”空间之中进行运转。
当你错误的时候,常常会说,“啊哈,我犯了经验主义!
”。
不过,有时候这也会转变成为“直觉”,当正确的时候,我们会说,“啊哈,运气不错!
”。
不难发现,无论什么时候,你的锚才决定了你会正确还是错误(当“锚定”空间与事件趋势发生“重合”时,你就会正确),而并不是你所自以为“错误是其他客观原因造成的”。
因此,选择“正确的锚”,变的非常重要。
这从一个角度解释了,为什么很难有人总是“正确”?
如果你的“锚定”空间是一个“闭合”空间,而不是“开放”空间。
那么,你的正确往往只是暂时的,因为事件趋势总是在变化中,早晚会走出你的锚定空间所能涵盖的部分。
所以,“股神”非常容易陨落。
巴菲特为什么能够“常胜”?
因为他知道自己的锚在那里(思想的边界)。
虽然无法去改变锚,但他可以避免去做“锚定空间”以外的判断,比如他从来不预测宏观经济,不投资高科技股票……
这是一种不错的选择。
【总结】
首先我们必须承认“锚”的存在,其次有意识克服心理障碍,最后努力不断校正“锚”,这样才能在一个变化的市场中,让自己走在一直正确的路上。
需要尤为注意的是,直接从价格变化出发建立“锚”,绝对是错误的。
因为货币本身的数字,是绝对值。
一旦通过价格来评估,那么,你的“锚”就被“钉死”在一个区域,而不是动态变化的。
这是很多投资人的“通病”。
在下面的课程中,我所阐述的一切知识,都应该纳入你的“锚”中,它们都是最接近“正确”的锚。
相同点在于,它们都经历了漫长时间的验证。
在我看来,这是构建“正确的锚”所需要考虑的唯一标准,而非其他。
了解,吸纳这些来自不同层面的经验,会让你建立一个具有广阔边界的锚,更重要的是,自主意识到只有不断校正“锚”,只有不断拓展锚定空间的边界,才可能看到“更远处”,才可能“不断正确”……
所谓,知己知彼百战百胜,而“知己”却是一件万难之事。
投顾培训“速成”教程(三):
市场篇
Data:
2011年8月
上一章节,我们讲解了“锚”,束缚你的思想、行为的“坐标系”。
当我们意识到锚的存在,并自我审视,很容易就能够发现它。
接下来,我会用一些“新坐标”,来替换掉你原有的坐标系。
不会痛,但有些艰难。
用了十多年时间,终于我把金融市场的本质浓缩为六个字:
“预期、行为、价格”。
这将是我要植入的第一个概念。
这六个字,是人类一切经济行为的基本要素(不可再分)。
当我们深刻理解了三要素之间的关系,就可以轻易理解索罗斯的反身性理论。
金融行为的实现过程,即“反身性”——参与者总期望了解、预见事件的未来情况,并根据这些预见、期望采取行动;当预见和期望付诸实践时,反过来又会影响,改变事件发展进程和原来可能的未来情况。
简而言之,预期驱动行为,行为影响价格,价格创造预期,周而复始。
从表象上看,这就是我们常常提及的“趋势”。
既然反身性可以不断循环,趋势如何被打断?
一定是预期首先发生改变。
当价格所创造的预期无法对冲反向预期集合,那么行为就会发生改变,从而开始新的循环,形成新的趋势,只是价格方向相反。
了解上述这些玄妙的“坐标”有什么用呢?
举例说明:
金融市场的投资分析,发展至今不过百年多的历史。
主要有两大根脉,以道氏理论为首,以价格研究为核心目标的技术分析体系;以格雷厄姆的价值投资学说为首,以预期研究为核心目标的预期分析体系。
或许有人会质疑,明明是价值投资,怎么会成为预期研究呢?
所谓价值投资研究的是公司本身,而不是股票。
公司价值与股票价格之间,实际上是投资人的预期关联,而不是其他关联形式。
当我们以“预期、行为、价格”为锚,可以发现价值投资学说是通过影响预期,来达到驱动投资行为,进而影响价格的方式。
换句话说,一个市场中大多数人