中国化肥行业研究报告.docx

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中国化肥行业研究报告

2008年中国化肥行业研究

与2009年展望

（苗国强）

兼并收购总部

二○○八年十二月十日

目录

一、背景………………………………………………………………………………………3

二、全球经济与农业形势……………………………………………………………..…….3

三、行业基本情况………………………………………………………………...………….4

（一）化肥是重要的农资物资…………………………………………………………………4

（二）全球化肥供需分析…………………………………………………………………….5

（三）我国化肥行业情况…………………………………………………………………….6

四、化肥子行业——氮肥、磷肥、钾肥分析………………………………………………8

（一）氮肥………………………………………………………………………………………8

（二）磷肥………………………………………………………………………………………13

（三）钾肥………………………………………………………………………………………18

五、影响化肥行业的因素……………………………………………………………………22

（一）有利因素…………………………………………………………………………………22

（二）不利因素…………………………………………………………………………………24

六、全球金融危机的影响..…………………………………………………………………24

（一）金融危机引发化肥市场剧烈变动………………………………………………………25

（二）化肥行业应对金融危机的优势…………………………………………………………25

七、2009年化肥行业展望....…………………………………………………………………27

附录1：

SW化肥行业的静态市盈率..………………………………………………………29

附录2：

SW化肥行业的静态市净率..………………………………………………………30

一、背景

化肥工业是煤炭、天然气、磷矿石、卤水等能源和自然资源转化为植物营养的产业，主要包括氮肥、磷肥、硫酸和配套原料的磷硫矿山行业。

化肥主要品种有：

氮肥（尿素、硝铵、氯化铵、碳酸氢铵），磷肥（磷酸一铵、磷酸二铵、重钙、普钙、钙镁磷肥、硝酸磷肥），钾肥（氯化钾、硫酸钾、硝酸钾），含氮磷钾三种元素的复合肥料和微量元素肥料等。

我国是化肥生产大国，化肥产量位居全球首位。

我国化肥生产以氮肥为主，所占比例远高于国际平均水平，而钾肥生产比例则远低于国际水平。

从全球平均水平看，氮肥占化肥总量的60％，磷肥占23%、钾肥占17%。

我国的化肥生产状况则是氮肥所占的比重要远高于国际平均水平，氮肥约占化肥总产量的73%，磷肥约占22%，钾肥约占5%。

国际肥料工业协会（IFA）对2010年以前全球化肥形势做出预测：

称未来3年，世界化肥需求量预计稳定增长，到2010或2011年达到1.719亿吨（折纯量），比2007年的数量增长11.6%，年均增长2.2%。

在我国，化肥工业总产值约占化学工业总产值的20%，是国民经济的重要产业部门。

2008上半年，在能源、原材料价格大幅上涨、国内外需求旺盛的背景下，化肥价格大幅上涨。

上半年中国化肥产量3000多万吨，同比增长5.9%，表现消费量2800多万吨，增长幅度在5%以上。

图1：

2003-2008上半年中国化肥表现消费量万吨

（数据来源：

中国产业情报网）

二、全球经济与农业形势

在发展中国家的经济带动下，全球经济从2004年进入30年来最强劲的4年，2007年中国经济增长11.4%，印度8.9%，巴西4.4%。

2008年全球GDP增长速度将下降，受金融危机影响，在联合国悲观预测中，其预测全球经济增速将降至1.6%。

图3：

世界经济增长率1978-2007

（数据来源：

IMF）

新兴经济国家收入增长促进了饮食结构多样化，使得人均肉类、鱼类、水果、蔬菜、食糖和植物油需求增长，而粮食和豆类需求降低。

增多的肉类需求需要更多的饲料配料（谷物饲料、油籽、酒糟等）。

油籽、水果、蔬菜和其它经济作物的生产将与粮食争夺土地。

2007年原油价格暴涨，2008年上半年进一步升高接近每桶150美元，下半年大幅下跌到每桶60美元以下。

原油价格影响了肥料生产和贸易，并因此影响肥料价格。

尽管2007年世界粮食产量达到了历史最高，近21亿吨，但是2007/08市场周期期末时粮食将出现少量不足，使得而世界粮食库存减少，粮食库存-消费比率将降低到二十年最低水平。

大部分粮食价格在2007年和2008年上半年上涨，在下半年受金融危机影响出现下跌，对肥料需求和价格产生负面影响。

尽管08年粮食产量有望达到历史最高水平，但粮食消费的增长使粮食库存很难回升。

未来粮食产量增长将来自种植面积扩大和生产率提高。

三、行业基本情况

（一）化肥是重要的农资物资

化肥生产包括基础肥料生产和化肥的二次加工两大部分，基础肥料生产主要包括氮肥、磷肥、钾肥；化肥的二次加工主要包括复合肥、复混肥等。

氮、磷、钾是植物生长最重要的营养元素，其它主要养分为硫、钙、镁，需要量较氮、磷、钾少但仍很可观。

化肥属于重要的农业生产资料，是农业增产的重要物资基础之一，对粮食生产的贡献率在35%-40%之间，占农业生产全部物资费用的20%左右。

图2：

化肥支出占农作物总成本比例

（数据来源：

国家发改委）

（二）全球化肥供需分析

世界化肥生产主要集中在具有原料优势的国家，其中世界氮肥产量占总化肥产量的比重超过60%，主要集中在俄罗斯、中东、中国和中南美洲；磷肥产量占22%，主要生产国家和地区是美国、中国、非洲和中东；钾肥产量占总产量不到18%，主要集中在加拿大、俄罗斯、俄罗斯、德国、以色列和约旦，其中加拿大和前苏联地区占世界钾肥总产量的60%左右。

从1985年开始，全球肥料市场面临着需求增长有限，大量产能过剩，同时看不到任何有利的投资前景，矿石肥料工业又面临着成本日益增长以及更加严格的法规程序，同时还有社会和环保压力。

氮肥行业面临能源价格上涨、设备老化、低成本地区供应竞争等不利因素。

从2004年开始，行业前景变得较为有利，刺激了肥料行业的产能投资，从2006年开始的市场条件的迅速变化使供应方没有足够的反应时间，因为新建装置可能需要3-10年的时间周期。

由于消费猛增同时有效供应不足，从2007年开始，全球肥料市场进入需求拉动周期。

全球作物养分需求的旺盛扩大了肥料工业的有效产能，2007年绝大多数肥料品种的产量均达到了创纪录的高水平，各种肥料价格也达到了过去十年来的最高水平。

图4：

全球肥料产量百万吨纯养分

（数据来源：

IFA）

世界人口增长、新兴国家人均收入增长和生物能源生产是影响肥料未来需求的重要因素。

2007/08年度，生物能源作物种植施用肥料将占全球肥料施用的2.4%，然而生物能源生产对世界肥料需求的影响更多的是通过影响国际粮食、油籽和食糖价格而间接施加的，而价格为增加粮食和饲料用途作物的施肥提供了强烈动机。

从地区来看，预计大部分肥料需求增长来自亚洲，其次是拉丁美洲，东南亚和南美洲占全球增长总量的2/3，如果加上拉丁美洲，将占未来五年中总需求增长的81%。

撒哈拉以南非洲尽管潜力巨大，但预计增长较小。

由于2007年和2008年上半年农产品价格上涨，同时很多国家实行鼓励肥料施用的政策，IFA预计2007/08年度全球肥料需求将增长4.1%，世界需求总量将从去年的1.627亿吨

提高到1.694亿吨折纯养分，其中钾肥消费增长6%，氮肥增长4%，磷肥增长3%。

中长期，需求前景将是增长趋势，2008-2012年全球消费年均增速预计2.7%，大于过去十年的平均增速水平。

图5：

全球肥料消费百万吨纯养分

（数据来源：

IFA）

（三）我国化肥行业情况

从20世纪中叶开始，为促进农业发展，我国日益重视化肥的施用。

近20年来，化肥施用量平均每年以150万吨的速度递增，化肥施用总量由1984年的1482万吨，增加到2005年的4766万吨，化肥总投入突破2000亿元，占农业生产成本物资费用加人工费用的20%左右。

目前，我国化肥消费总量居世界第一位，从1982年到2007年，国内化肥需求的复合增长率为4.99%。

从单位耕地面积施肥水平看，我国耕地亩均总施肥量约30公斤，与国外发达国家约70公斤的平均指标还有较大的差距。

图6：

化肥总施用量和单位面积施用量

（数据来源：

国家统计局）

2008年1-9月全国农用氮磷钾化肥折纯产量为4474.75万吨，同比增长3.8%；2007年全国农用氮磷钾化肥折纯产量为5824.98万吨，比2006年增长4.2%。

氮肥和磷肥产能面临过剩，2007年我国有尿素生产企业194家，装置总能力为5550万吨左右（实物），产量2229万吨（折纯），占国内氮肥产量的50%以上，目前装置能力过剩、产量供大于求。

2007年底磷酸二铵产能达到1100万吨，2008年还有120万吨装置新投入运行。

磷酸二铵和磷酸一铵都将超过需求的600-700万吨，产能过剩问题严重。

图7：

农用氮磷钾化肥折纯产销量万吨

（数据来源：

国家统计局）

国内种植结构变化决定化肥消费结构，种植结构中粮食作物面积比例下降,而经济作物面积比例增长，经济作物已经成为化肥消费的主体,四大粮食作物小麦、水稻、玉米和大豆的化肥消费比重下降至47%，而经济类作物的化肥消费比重上升到53%，其中蔬菜和果园是经济类作物化肥消费的主体，占总消费比重的34.3%。

氮、磷、钾三种肥料消费结构由1979年的1：

0.27：

0.04达到2007年的1：

0.33：

0.23。

随着国家测土配方施肥的推广，以及国内水果和蔬菜种植面积的增加，未来国内的施肥结构将会呈现氮降、磷稳和钾增的格局。

图8：

国内农作物播种面积千公顷

（数据来源：

国家统计局）

目前我国化肥企业较为分散，行业集中度不高，并且普遍规模不大，市场化程度较高，竞争较为充分。

从氮肥市场分布来看，合成氨生产能力为30万吨以上的大氮肥设备有28套，总产量占全部产量的比例约为30%，大氮肥企业由于装置容量大，吨产品原料消耗低，具有成本优势，有较强的市场竞争力。

化肥企业，特别是氮肥企业之间的竞争，更多的是在各自产能的提升和成本的降低等方面。

因为化肥价格受宏观政策调控的影响较大，政府对化肥价格采取控制措施，另外化肥企业产销半径过大存在运输不经济的问题。

这些决定了化肥企业要提高竞争能力，更多是从原料成本、生产工艺和产品的运输成本上挖掘潜力。

四、化肥子行业——氮肥、磷肥、钾肥的分析

（一）氮肥

1、生产企业数量多

氮肥是国内农业消费最多的一种化肥，国内氮肥种类主要包括尿素、硝铵、碳铵、硫铵等品种，其中尿素是主要品种，占国内氮肥总消费量的60％以上，而世界上大多数国家发达国家的氮肥消费基本全是尿素。

我国氮肥生产企业近500家，不过整个氮肥子行业呈现出数量多，生产规模小，竞争力不强等现状。

目前，国内合成氨生产能力为30万吨以上的大氮肥设备有28套，具有国际竞争力的氮肥产能仅占30％左右。

图10：

氮肥制造企业数

（数据来源：

国家统计局）

2、上市公司盈利能力更强

2008年1-8月氮肥企业累计收入1310.2亿，同比增长27.5%，利润总额110.6亿，同比增长47.9%。

上市氮肥企业盈利能力明显高于行业平均水平。

图11：

氮肥制造企业收入、利润总额及毛利率亿元

（数据来源：

国家统计局）

图12：

上市公司尿素业务毛利率

（数据来源：

WIND数据）

3、行业供过于求

2007年氮肥折纯产量4187万吨，同比增长8.2%，2008年1-9月生产3277万吨，同比增长4.2%。

2007年尿素折纯产量2485.7万吨，比2006年增长11.3%，2008年1-9月折纯产量1953.5万吨，同比增长5.4%。

新建产能仍在大量增加，产能增速超过了需求增速，产能过剩压力逐步加大，新增产能主要通过出口释放。

图13：

氮肥（折含N100%）产量万吨

（数据来源：

国家统计局）

图14：

氮肥新增产能万吨

（数据来源：

国家统计局）

图15：

氮肥折纯施用量万吨

（数据来源：

国家统计局）

4、出口受阻、价格大跌

在产能过剩的情况下，国内企业通过出口来消化过剩产能。

08年4月和9月政府2次大幅提高出口关税，使出口受阻，尿素单月出口量由08年初的123万吨下降到9月的17万吨；再加上原材料价格下跌、国际氮肥价格暴跌以及用肥进入淡季等因素影响，国内尿素价格大幅下跌。

图16：

尿素月产量、出口量万吨

（数据来源：

国家统计局）

表1：

全球尿素贸易量和中国出口量万吨

（数据来源：

国家统计局）

图17：

国内尿素（46%）价格

（数据来源：

国家统计局）

5、原材料降价减轻成本压力

原材料煤炭价格下滑给尿素厂家减轻了成本压力，国内以煤为原料的尿素约占总产能的70%，随着金融危机影响和经济增速放缓，煤炭价格出现下降趋势，有助于降低煤头氮肥企业成本压力。

但原材料价格的持续下降也导致了经销商的观望，推迟了淡季储备，市场成交量较小。

图18：

秦皇岛煤炭价格（大同优混6000大卡以上）

（数据来源：

国家统计局）

6、新关税政策利好有限

新关税政策短期对尿素影响较小，目前国际尿素价格持续下跌至300美元/吨下方，出厂价加上运输和关税等费用后，国内外并无较多价差，短期出口难以大幅增长。

图19：

国际尿素价格美元/吨

（数据来源：

中华商务网）

（二）磷肥

1、由进口转变为出口

中国磷肥工业经过20多年来的扩张，已经实现了由磷肥进口大国向磷肥制造大国的变革。

截止“十五”末期，中国磷肥产量和消费量已位居世界第一，磷肥由依赖进口转变为净出口；产品结构有了较大改善，云、贵、川、鄂、豫、鲁等地是中国磷肥的主要产区。

目前全国共有近400家磷肥制造企业，行业盈利水平自06年以来有小幅提高。

图20：

磷肥制造企业数

（数据来源：

国家统计局）

图21：

磷肥制造收入、利润总额及毛利率亿元

（数据来源：

国家统计局）

2、行业供过于求

近10年，我国高浓度磷复肥产业取得了长足的发展，行业集中度提高，10余家主要磷酸二铵企业的产能占全国总产能的95%。

2007年我国磷酸二铵的产能已达到1100万吨，预计2008年产能将达到1300万吨，产量在800万吨左右，国内消费量在500—550万吨左右。

磷肥产能的增长快于需求的增长，过剩产能需要通过出口释放。

图22：

磷肥产量万吨

（数据来源：

国家统计局）

图23：

磷肥新增产能万吨

（数据来源：

国家统计局）

图24：

磷肥施用量万吨

（数据来源：

国家统计局）

3、原料硫磺和磷肥价格大跌

在产能过剩的情况下，国内企业通过出口来消化过剩产能，08年4月和9月政府2次大幅提高出口关税，使出口受阻，磷肥出口量明显下降，下半年原材料硫磺价格暴跌，国内磷肥价格大幅下跌。

部分企业不得不停产，一些开工的企业装置开工率也只有40%-50%。

磷肥企业在高价购买硫磺造成的巨大损失需要时间消化，将影响今明两年公司的业绩。

图24：

DAP和MAP出口量万吨

（数据来源：

中华商务网）

图26：

国内磷酸二铵价格元/吨

（数据来源：

中华商务网）

图27：

国内磷矿石坑口价格元/吨

（数据来源：

中华商务网）

图28：

硫磺（固态散装）价格CFR中国美元/吨

（数据来源：

中华商务网）

4、新关税政策利好

11月公布的新的化肥出口关税政策对磷肥的利好要强于尿素，国内磷矿价格要远低于国际市场，国内磷肥成本低于国外，目前国际磷铵FOB价格在600美元左右，今年12月和明年1月为磷酸铵淡季，在10%的出口税率下，出口仍然有利可图，预计下月磷酸铵出口会大幅增加，出口有助于企业降低库存，减少损失。

图28：

国际磷肥价格美元/吨

（数据来源：

中华商务网）

（三）钾肥

1、资源垄断型行业、企业盈利能力较强

受资源条件限制，国内钾肥制造企业数量并不多，不足90家，且绝大多数企业产量较小。

我国钾盐资源基础储量以KCL计仅2.89亿吨，根据储量情况及规划开发规模，按2020年规划能力，我国钾盐基础储量仅可保证28年左右，因而钾盐资源不足将是制约我国钾肥发展的主要因素。

另外，我国钾盐资源所处地理位置偏僻，开采条件较差。

钾肥行业盈利能力呈上升趋势，近十年，钾肥行业毛利率由20%上升至50%，国内最大的钾肥生产企业盐湖钾肥08年前3季度毛利率更是高达80%。

图29：

钾肥制造企业数

（数据来源：

国家统计局）

图31：

钾肥制造收入、利润总额及毛利率亿元

（数据来源：

国家统计局）

2、国内供不应求

我国钾肥产量从1990年的3.6万吨增长到2007年的249.6万吨（以K2O计），年均增长率为28.3%，国产钾肥满足率从1990年的2%增长到2007年的30%。

钾肥进口量一直呈上升趋势，1996～2007年年均增长率为7.6%，2007年进口量达到了近600万吨（以K2O计），折氯化钾约1000万吨。

2007年我国钾盐表观消费量为831.3万吨（以K2O计）、钾肥为763.3万吨，其中，国产钾盐249.6万吨。

进口钾盐约占国内钾盐表观消费量的71.8%，相比2000年90%以上依靠进口，我国钾盐的自供能力有了较大的提高，但与国内钾盐消费量相比，我国长期依赖进口的局面在一定时期内较难改变。

图32：

钾肥产能和产量万吨K2O

（数据来源：

石油和化学工业协会）

图33：

钾肥产量和消费量及预测万吨K2O

（数据来源：

石油和化学工业协会）

3、价格维持高位

近几年我国氯化钾肥进口价格逐年攀升，1996年进口单价（CIF）仅为112美元/吨，2007年上涨至243美元/吨，2008年7月更是达到679美元/吨，1996年～2007年的年均增长率为7.3%，1996年～2008年5月进口平均价格的年均增长率为14.8%。

国内氯化钾肥产品市场价格跟随进口价格上涨，从1996年的1100元/吨人民币上涨到2008年6月份4500元/吨，年均增长率达到12.7%。

国内钾肥出厂价格参考进口钾肥价格，而进口钾肥价格采取成本加价定价。

今年上半年，中国进口氯化钾236.6万吨，同比下降51.4%，但价格上涨超过70%。

受金融危机影响，全球大宗商品价格出现大幅下跌，但是钾肥价格一直维持高位。

东南亚大部分地区现货价在1000美元/吨，马来西亚2009年1-4月CFR价格确定为1000美元/吨，欧洲和南美地区目前维持在$800-1000/吨的现货价格。

11月7日Canpotex宣布与日本签订09年上半年钾肥合约，价格上涨月200美元，到岸价将超过900美元/吨。

我们预期09国内进口钾肥合同价下降的可能性较小。

图34：

钾肥价格

（数据来源：

化工在线）

图35：

氯化钾进口价格美元/吨

（数据来源：

石油和化学工业协会）

图36：

温哥华氯化钾FOB散装价格美元/吨

（数据来源：

中华商务网）

五、影响化肥行业的因素

（一）有利因素

1、国家政策支持农业发展

“三农”问题作为国家工作的重中之重，加强农业基础地位，政府不断加大强农惠农政策力度。

10月19日，国家发改委通知，进一步加大对种粮农民的支持力度，保护农民种粮积极性，促进粮食生产发展，决定从明年新粮上市起较大幅度提高2009年生产的小麦最低收购价水平。

每50公斤白小麦（三等，下同）、红小麦、混合麦最低收购价格分别提高到87元、83元、83元，比2008年分别提高10元、11元、11元。

稻谷最低收购价格也要较大幅度提高，具体水平另行公布。

表2：

每50公斤小麦、稻谷最低收购价格元

（数据来源：

国家发改委）

2、政策扶持化肥工业发展

国家对化肥工业给予了诸多的政策支持，重点鼓励其发展壮大，如对化肥生产用电实行优惠电价、铁路运输实行优惠运价、免征铁路建设基金以及对尿素生产增值税先征后返50%等政策，政府出台的一系列产业扶持政策以及有关部委对化肥行业发展的支持，为化肥工业的发展提供了良好的政策保障。

3、人口持续增长与粮食消耗量增加

根据国家有关部门预测，至2010年，我国人口将达到14亿。

按400公斤/人年粮食占有量计（国际安全线水平为500公斤/人年），需增加粮食0.6亿吨，如果进口粮食维持现有水平，则在今后十年内每年应增产粮食10%以上。

人口的持续增长与粮食消耗量的逐年增加，使化肥行业具有较大的市场发展空间。

图37：

人口和人均粮食占有量

（数据来源：

国家统计局）

4、种植结构发生变化

我国农业经济发展迅速，农业结构已发生了显著变化，经济作物（指油料、蔬菜、水果、茶叶、糖料等作物）的种植面积逐年增加。

1990-2004年间，我国粮食作物的种植面积减少了10.45%，而蔬菜种植面积就增加了177.06%，果园面积增加88.61％。

由于经济作物的需肥量是一般大田粮食作物的1.2－2.6倍，肥料需求将呈现连续增长趋势。

5、化肥使用领域日益广阔

随着国民经济的发展和化肥生产水平的提高，使用化肥的领域将不断扩大，如森林、苗圃、牧草、水产等都开始使用化肥。

我国有1.4亿公顷森林，有3.2亿公顷草原，还有漫长海岸线上的海洋养殖业，都是使用化肥的新领域。

据统计，90年代至今，我国水产、畜牧养殖业用肥比例上升了40%。

除农业外，化肥还部分使用于工业，2005年我国人造板生产消耗尿素250万吨，三聚氰胺生产消耗尿素100万吨，加上其他工业领域消耗的80-100万吨，工业用尿素总消耗量为430-450万吨，占全国尿素总产量的1/10左右。

（二）不利因素

1、原材料价格波幅较大

氮肥生产的原料主要为煤、天然气和油，以煤为原料的氮肥企业，煤的成本一般占生产成本中40%以上；磷肥生产的主要原料为磷矿和硫酸，能源价格、原材料价格的大幅波动将直接导致化肥生产企业成本的大幅变化。

2、产能增长过快

目前我国化肥增产速度超出农业需求增速。

截至2007年底，国内尿素产能已达5500万吨/年，预计2008年底尿素产能将达到6000万吨/年，今后几年尿素产能还会保持较高幅度的增加。

目前氮磷肥均存在产能过剩，尿素存在过剩产能500-700万吨，磷肥过剩产能约300万吨。

3、政策影响加大

政府为保证农民所用化肥的价格平稳，加大了化肥价格的监管力度，已经先后实施了出厂限价及出口征收从价税等政策调控化肥价格。

为了保证国内供应，国家4月份开始对尿素、磷肥加收100%特别出口关税，9月1号再次上调尿素特别出口关税至150%。

12月1号起，化肥出口关税再次调整，尿素、磷酸一铵和磷酸二铵的出口关税下调，三种化肥产品的旺季关税税率是35%，特别关税税率为75%，相加得到110%；并设立了淡季基准价格，尿素、磷酸一铵和磷酸二铵的基准价格分别为2300元/吨、3700元/吨和4000元/吨，如果淡季出口价格不高于基准价格，关税税率为10%，当出口价格高于基准价格，税率为（1.1-基准价格/出口价格）*100，执行时间至09年底。

4、化肥市场对外开放

按照加入WTO承诺，2006年12月11日对外开放化肥市场分销和批发零售业务。

国外投资商进入化肥分销零售和批发市场，使国内化肥企业面临国际化肥企业的竞争。

六、全球金融危机的影响

200