民营企业境外上市对融资约束影响的实证研究.docx

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民营企业境外上市对融资约束影响的实证研究

摘要

随着经济全球化和金融业的发展，境外上市已经成为当前中国企业融资进程中令人瞩目的现象。

境外上市在国外已经有近三十年的历史，但国内起步较晚。

近年来我国越来越多的民营企业成功登陆境外证券市场，而获取国际资本是其主要目的。

本文在这样的背景下，对境外上市能否放松我国民营企业融资约束这一问题进行了实证研究，具有一定的现实意义与理论意义。

理论部分本文首先梳理了国内外学术界关于境外上市动机方面的主要理论假说，包括市场分割假说、流动性假说、融资约束假说以及投资者认知假说。

接着介绍了融资约束相关理论，包括传统的企业投资理论、MM定理、投资的信息不对称理论以及FHP模型。

文章同时梳理了国内外与境外上市动机、融资约束相关的实证研究成果。

该部分为文章的实证研究奠定了理论基础。

为对中国民营企业在境外上市的背景及现状有具体的了解，本文第三部分首先介绍了民营企业境外上市的政策背景、沿革历程，然后从境外上市模式、境外上市地点、上市行业分布三方面描述了其发展现状，最后提出了目前民营企业境外上市面临的主要问题：

对境外上市缺乏足够的认识，内部控制制度薄弱、忽视投资者关系管理。

实证分析部分，本文基于FHP模型、LSZ模型构建了民营企业境外上市是否放松融资约束的检验模型，样本选择了2008-2010年间在香港联合交易所主板上市的国内民营企业。

结果证明上市后公司投资对内部现金流的敏感程度下降，说明境外上市有利于放松公司的融资约束。

随后针对实际背景的分析和实证检验结果，本文分上市公司和国内证券监管部门提出了相关对策建议。

关键词：

境外上市；融资约束；FHP模型

Abstract

Witheconomicglobalizationandthedevelopmentoffinance,Oversealistinghasbecomeanoticeablephenomenoninthecurrentdevelopmentoffinancingofchina’scompanies.Overseaslistinghasahistoryofthirtyyearsinforeigncountries,whileit’sashorthistoryinchina.Moreandmorechina’sprivateenterpriseschooseoversealistingwiththepurposeofattaininginternationalcapital.Inthisbackground,itisofpracticalandtheorymeaningtomakeanempiricalstudyontheproblem,whetheroversealistingcouldloosenthefinancingconstraintsofchina’sprivateenterprises.

Intheorypart,theauthorfirstlyreviewsthevariousmotivehypothesesonoverseaslisting,includingmarketsegmentationhypothesis,liquidityhypothesis,investorsrecognitionhypothesis,andfinanceconstraintshypothesis.Andthentherelatedtheoriesonfinancingconstraint,includingconventionalinvestingtheory,MMtheorem,informationasymmetryoninvest,FHPmodel.Inthesametimetheauthorreviewsempiricalstudyonthetwoideas.

Inordertounderstandingdefinitelythebackgroundandcurrentsituationofthoseprivateenterprises,whichareoversealisting,thethirdpartfirstlyintroducesthepoliticalbackgroundandprogress,andthenthestatusofdevelopmentintheviewofoversealistingmodel,placeandtheindustrydistribution.Inthefinaltheauthordiscussesthemainproblemofthem:

ignoranceoftherelationshipbetweeninvestors;theweaknessofinternalcontrolsystem.

Inthepartofempiricalstudy,basingonFHPmodelandLSZmodel,thisstudyconstructstheempiricalmodel.Thesamplesarechina’sprivateenterpriseslistinginHKbetween2008and2010.Theauthordocumentsthat,followinglisting,thesensitivityofinvestmenttointernalcashflowdecreasessignificantly.Thisprovesthatoverseaslistingrelaxescapitalconstraints.

Accordingtothebackgroundandempiricalresult,theauthorproposescertainadviceaboutlistingcompanyandsecuritiesregulators.

Keywords:

OverseasListing;FinanceConstraints;FHPmodel

目录

第一章绪论1

第一节选题的背景与意义1

1.1.1选题的背景1

1.1.2选题的意义2

第二节研究内容及文章创新点2

1.2.1研究内容2

1.2.2文章框架3

第二章相关理论综述4

第一节境外上市动机文献综述4

2.1.1理论研究成果4

2.1.2实证研究综述9

第二节融资约束理论10

2.2.1传统企业投资理论10

2.2.2融资约束理论假说12

2.2.3实证研究综述14

第三章民营企业境外上市的背景及现状分析19

第一节我国民营企业境外上市的背景分析19

3.1.1政策背景分析19

3.1.2民营企业境外上市的沿革历程20

第二节民营企业境外上市发展现状22

3.2.1上市模式选择22

3.2.2境外上市地点分布23

3.2.3境外上市行业分布25

第三节我国民营企业境外上市的主要问题26

3.3.1对境外市场缺乏足够的认识26

3.3.2内部控制制度薄弱28

3.3.3忽视投资者关系管理28

第四章民营企业境外上市与融资约束的实证模型与假设30

第一节实证模型的构建30

第二节实证假设31

第五章我国民营企业境外上市与融资约束的实证检验33

第一节样本选择和数据收集33

第二节单变量比较33

第三节面板数据回归36

第五章结论与政策建议38

第一节全文结论38

第二节对策建议38

5.2.1上市公司38

5.2.2证券监管部门39

5.2.3证券交易所40

参考文献41

第一章绪论

本部分是全文的绪论，主要工作是介绍了文章选题的背景及研究意义，同时介绍了本次研究的主要内容和创新点，以期对本次研究有个初次了解。

第一节选题的背景与意义

1.1.1选题的背景

随着经济全球化浪潮的不断推进与我国经济的快速发展，越来越多的内地企业尝试走出国门，主动参与到国际股权融资的潮流中，因而国内外金融界日益关注中国企业境外上市现象。

由于政治、经济以及地缘文化等原因,我国企业境外上市地集中在香港、美国和新加坡,其中以在香港证券交易所上市的公司最多。

民营企业作为我国经济发展过程中不可或缺的重要力量之一，近年来随着金融市场的风云变幻而面临着尴尬的局面，尤其是在资金筹集方面，融资难的问题了成了民营企业最大的绊脚石，最近几年，国内股市持续低迷，民营企业通过境内上市实现融资愈发困难，而我国政府所实施的稳健货币政策也使得民营企业向银行贷款的门槛被不断提升，无法满足企业对资金日益增长的需求。

因此，国内很多民营企业开始谋求境外上市，并且呈现出愈演愈烈的态势，我国政府在此方面也从最开始的不加管制到立法干预，再到当今的积极鼓励，推动民营企业境外上市走出了一条循序渐进的路子。

在众多境外上市的民营企业中，不乏成功者，正是这些成功者的榜样效应，再加上大多数民营企业自身对资金的需求，进一步加剧了国内民营企业奔赴境外上市融资的热潮，遍及香港、美国、新加坡等地。

毫无疑问，民营企业到境外上市，其最大目标便是获取需要的资本，根据统计，当前国内民营企业境外上市多以香港、新加坡的创业板，以及美国的场外柜台交易市场为主，这主要是由于这些市场的要求的企业上市条件较低。

但是，境外上市仅仅是为民营企业提供了一种向投资人融资的可能，至于企业最终能够融到多少资本却与多个因素有直接或间接的关系，这些因素可能包括有企业自身条件、中介机构资质以及政府的支持力度等，也就是说，民营企业若想通过境外上市实现融资，必须得到多方面的认可和支持。

一般来讲，融资约束产生的主要原因是由于上市企业与投资者之间的信息不对称造成，而境外大部分证券市场的监管力度及披露行为方面都具有比国内市场更大的优势，因此对民营企业来讲，境外上市的方式或许能够对融资约束产生有利的影响。

本课题正是在这样的背景下，充分借鉴前人研究的理论成果，结合国内民营企业现状及企业境外上市的有关制度，对民营企业境外上市对融资约束的影响进行实证研究，重点以在香港上市公司作为样本进行分析。

1.1.2选题的意义

本课题的研究具有以下几方面重要的理论意义和现实意义：

一是通过本课题对民营企业境外上市相关理论的研究，对于丰富国内民营企业境外上市理论具有一定的理论意义；

二是本课题选取香港上市民营企业为样本，探讨其对融资约束的影响，这有助于拓展国内民营企业通过境外上市的方式实现可持续发展的路径，具有一定的现实意义；

三是本课题通过直接检验内地民营企业在香港上市是否能够放松融资约束，并得出最终的结论，这非常有利于促进国内证券市场朝着更加健康的方向发展，同时对于促进内地融资环境的改善具有很强的政策意义。

第二节研究内容及文章创新点

1.2.1研究内容

本文在借鉴前人相关研究成果的基础上，结合当前国内民营企业信贷方面相对紧张以及中国企业境外上市的特殊制度背景，提出我国民营企业境外上市对于其融资约束的的可能影响，并对此进行了实证检验。

通过以2008-2010年间在香港上市的民营企业为样本来检验境外上市对公司融资约束的影响。

本文试图以H股公司为样本,直接检验内地民