第六章+期权讲解学习.docx
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第六章+期权讲解学习
第6章期权
第1节期权及其特点和基本类型
6.1.1期权的产生与发展
1973年4月26日，一个以股票为标的物的期权交易所——芝加哥期权交易所成立，标志着现代意义的期权市场交易所市场的诞生。
交易所期权被称为场内期权。
在20世纪70年代末伦敦证券交易所开辟了伦敦期权交易市场。
1982年，芝加哥期货交易所推出了美国长期国债期货期权合约，标志着金融期货期权的诞生，自CBOE成立之后，全球期权市场的发展速度超过了期货。
2011年2月14日，国家外汇管理局出台了《关于人名币对外汇期权交易有关问题的通知》，宣布当年4月1日在银行间外汇市场推出人民币的期权交易，标志着我国期权市场的诞生。
6.1.2期权的定义
期权也成为选择权，是指期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量某种特定商品或金融指标的权利。
期权买方向卖方支付一定数额的期权费（权利金、期权价格）后，便取得了在约定期限内以约定价格向卖方购买或出售一定数量标的物的权利，买方获得期权费后，便负有向期权买方出售标的物和购买标的物的义务。
期权交易是一种权利的买卖，期权的买方在买入期权后便取得了买入或卖出标的资产的权利。
该权利为选择权，买方在约定的期限内即可以行权买入或卖出表的资产，也可以放弃行使权利，当买方选择行权时，卖方必须履约。
如果在到期日之后买方没有行权，则期权作废，买卖双方权利义务随之解除。
即交易发生后，买方有权执行期权，也可放弃行权，卖方获得期权费后便拥有了相应义务，当买方选择行权时，卖方必须履约。
6.1.3期权的特点
期权包含了权利义务不对等；收益风险不对等；保证金缴纳不同以及独特的非线性损益结构等特点。
（以看涨期权买方损益状态为例；当标的物市场价格小于执行价格时，看涨期权买方处于亏损状态，但最大损失为期权费（不考虑交易费用），并不随标的物市场价格的下跌而增加；当标的物市场价格上涨至执行价格以上时，期权买方开始盈利，其盈利随着标的物市场价格的上涨而增减。
）
期权买方只有权利没有义务，卖方相反；期权买方潜在盈利无限，潜在亏损有限，卖方相反；期权买方无需缴纳保证金，卖方需要。
在期权交易中，买方最大的损失为权利金，潜在收益巨大；卖方最大收益为权利金，潜在损失巨大。
从理论上说，期权卖方的亏损风险是有限的（仅以期权权利金为限），而盈利可能是无限的（看涨期权时），也可能是有限的（看跌期权时）。
投资者出售某项期货合约的买权，即出售看涨期权，相对于购买看涨期权的买方只有买入期货合约的期货合约的权利而无义务来说，其具有按约定价格卖出该期货合约的义务。
补充：
其他交易相比，期权交易在买卖双方权利和义务、收益和风险特征、履约保证金收取和损益结构等方面较为独特，具体如下：
（1）买卖双方权利与义务不同
（2）买卖双方的收益和风险特征不同
（3）对买卖双方保证金缴纳要求不同
（4）期权交易买方和卖方的经济功能不同，买进期权可以对冲标的资产的价格风险，而卖出期权只能收取固定的费用，达不到对冲标的资产价格风险的目的。
（5）独特的非线性损益结构
6.1.4期权的分类
1、按照对买方行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权、欧式期权和百慕大式期权。
美式期权和欧式期权并无地域上的联系，由于美式期权的行权机会多与欧式期权，所以通常情况下，其他条件相同的美式期权的价格应该高于欧式期权的价格。
1．美式期权（AmericanOptions）美式期权是指期权买方在期权到期日前（含到期日）的任何交易日都可以行使权利的期权。
（CME集团交易的股指期货期权）
2．
3．欧式期权（EuropeanOptions）欧式期权是指期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。
按照对买方行权时间规定的不同，比较常见的期权还有百慕大期权。
（香港交易所（HKEX）股指期权和股票期权、中金所的仿真股票价格指数期权、上海证券交易所的股票期权）
3.百慕大期权（BermudaOptions）是一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。
一种标的资产的期权，交易所通常推出一种行权方式，即要么是美式期权，要么是欧式期权。
但也有同时退出美式期权和欧式期权的，如CME集团交易的外汇期货期权等等。
。
。
二、按照买方行权方向的不同，可将期权分为看涨期权和看跌期权。
看涨期权（CallOptions），看涨期权的买方享有选择购买标的资产的权利，所以看涨期权也称为买权、认购期权。
具体而言，看涨期权是指期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，便拥有了在合约有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方买入一定数量标的物的权利，但不负有必须买进的义务。
看跌期权（PutOptions）。
看跌期权的买方享有选择出售标的资产的权利，所以看跌期权也称为卖权、认沽期权。
具体而言，看跌期权是指期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，便拥有了在合约有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方出售一定数量标的物的权利，但不负有必须出售的义务。
期权多头可以通过对冲平仓、行权等方式将期权头寸了结，也可以持有期权至合约到期；当期权多头行权时，空头必须履约，即以履约的方式了结期权头寸；如果多头没有行权，则空头也可以通过对冲平仓了结头寸，或持有期权至合约到期。
期权多头的对冲平仓，即卖出相同期限、相同合约月份且执行价格相同的期权。
看涨期权买方想对冲了结期权头寸，应卖出相同期限、相同合约月份且执行价格相同的看涨期权。
看涨期权买方行权，按执行价格买入标的期货合约，从而成为期货多头；看跌期权买方行权，按执行价格卖出标的期货合约，从而成为期货空头。
3、按照期权标的资产类型的不同，可将期权分为商品期权和金融期权。
标的资产为实物资产的期权称为商品期权，也成为实物期权。
标的资产为金融资产或金融指标的期权称为金融期权。
4、按照期权市场类型的不同，期权可以分为场内期权和场外期权。
在交易所上市交易的期权称为场内期权，也称为交易所期权；在交易所以外交易的期权都称为场外期权。
与场内期权相比，场外期权具有如下特点：
（1）合约非标准化
（2）交易品种多样、形式灵活、规模巨大
（3）交易对手机构化
（4）流动性风险和信用风险大
6.1.5期权的基本要素
期权要素包括执行价格、期权费、标的物、行权方向和行权时间、有效期和到期日、保证金等。
由于期货期权交易的对象是卖货买表的期货合约的权利，所以不涉及交割等级相关内容，期货合约中必须列明的交割等级、最后交割日等条款不会再期权合约中列出。
1．标的资产；期权合约的标的物可以是现货商品，也可以是期货合约；可以是实物资产，也可以是金融资产。
2．有效期和到期日有效期；有效期是交易者自持有期权合约至期权到期日的期限。
到期日是买方可以行使权利的最后期限，为期权合约月份的某一天。
3．执行价格；执行价格也称为行权价格、履约价格、敲定价格，是期权买方行使权利时，买卖双方交割标的物所依据的价格，即期权合约中约定的、买方行使权力时购买或出售标的资产的价格。
（对于同一种期权，交易所通常按阶梯形式给出一组执行价格，每种期权有多少种执行价格取决于该种期权的标的物市场价格波动幅度，交易所根据期权价格波动适时增加）（进行期权交易时，投资者根据选定的执行价格进行竞价）（买方拥有按执行价格向期权卖方买入或卖出一定数量的标的物的权利，但不负有必须买入近或卖出的义务）
4．期权费；期权费即期权价格，也称为权利金、保险费，是指期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。
（场内期权挂牌交易时，对同一个期权合约，交易所会怪出一系列不同执行价格，交易双方方依据所选定的执行价格，竞价决定齐全价格。
场外期权合约没有规定内容和格式要求，由交易双方协商决定）
5．行权方向和行权时间、行权方式
6．保证金（Margin），保证金，是期权交易者向结算机构支付的履约保证资金。
交易所或结算公司会按照标的资产价值的一定比例向卖方收取保证金。
买方无需缴纳保证金。
（对于有担保的期权空头，可将其持有的标的股票作为履约担保，因此，是其所持有的标的股票对期权担保情况有可能不缴或少缴保证金。
相对有担保期权空头而言，无担保的期权空头成为裸期权空头，裸期权空头必须缴纳保证金。
）
6.1.6期权合约的概述
场外期权合约没有规定的内容和格式要求，由交易双方协商决定。
场内期权合约与期货合约相似，是由交易所统一制定的标准化合约。
期权合约与标的期货合约有很多相关联的条款，但期货合约与期货期权合约标的物不同，期货合约标的物是一定数量和质量的资产或商品，期货期权合约标的物是期货合约。
合约表的物不同，交割标准自然不同，此外期货交易与期货期权交易的市场风险也不同。
1、合约单位（ContractSize），也称为交易单位，是指每手期权合约所交易的标的物的数量。
通常情况下，期权合约的交易单位为一张标的期货合约。
2、最小变动价位（TickSize（minimumfluctuation）），是指买卖双方在出价时，价格较上一成交价变动的最低值。
最小变动价位还隐含着买卖双方应该如何报价的规则。
3、合约月份（ContractMonths），是指期权合约的到期月份。
与期货合约的合约月份相似，在交易所上市的期权品种，交易所会推出一组到期月份不同的合约。
4、最后交易日（LastTradeDate）。
是指期权合约能够在交易所交易的最后日期。
为了使期权执行后交易双方获得的标的期货合约头寸能够有较为充分的交易时间，期权合约的最后交易日较相同月份的标的期货合约的最后交易日提前。
5、行权（Exercise），也称为履约。
通常情况下，期权合约中要载明买方履约或行权的时间和其他相关内容。
6、合约到期时间（Expiration）。
是指期权买方能够行使权利的最后时间，过了规定时间，没有被执行的期权合约停止行权（该条款也可与Exercise并为一项，对行权事项进行相关规定）。
期权到期时间可以和合约最后交易时间相同，也可以不同。
7、期权类型（OptionStyle）。
通常情况下，期权类型即期权是美式还是欧式，需在合约中载明，或通过执行条款，按照期权规定的买方行权时间区分期权类型。
8、
6.1.7期权市场的类型
与期货交易不同，期权既可以在交易所交易，也可以在场外交易。
在交易所以外采用非集中交易的非标准化期权合约被称为场外期权（OTCOptions）也称为店头市场期权或柜台期权。
场外期权合约由交易双方协商约定合约条款。
在交易所进行集中交易的标准化期权合约被称为场内期权，也成为交易所期权，期权合约由交易所设计。
第二节期权价格及影响因素
6.2.1期权价格的取值范围
期权价格即权利金，是期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。
详细描述：
期权的权利金不可能为负。
看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格。
如果权利金高于标的物的市场价格，投资者的损失将超过直接购买标的物的损失，这便失去了期权投资的意义，投资者不如直接从市场上购买标的物，损失更小且成本更低。
1、期权价格（权利金）的构成
A.期权的价格就是买进（或卖出）期权合约时所支付（或收取）的权利金。
B.期权价格=期权的权利金=内涵价值+时间价值；
C.内涵价值由期权合约的执行价格与标的物价格的关系决定；
D.时间价值又称外涵价值，一般来讲，期权剩余的有效期越长，其时间价值越大。
时间价值=权利金-内涵价值
内涵价值是指在不考虑交易费和期权费的情况下，买方立即执行期权合约可获取的行权收益，是随时都存在的。
而在期到期日时，期权合约时间价值为零。
2、权利金的取值范围。
①期权的权利金不可能为负。
②看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格，即通过期权方式取得标的物存在的潜在损失不应该高于直接从市场上购买标的物所产生的最大损失。
③美式看跌期权的权利金不应该高于执行价格，欧式看跌期权的权利金不应该高于将执行价格以无风险利率从期权到期贴现至交易初始时的现值。
1）看涨期权定价原理，
A.如果在到期日T，标的物价格低于期权的执行价格，那么以执行价格行使看涨期权没有价值，即：
C=0
B.如果在到期日T，标的物价格高于期权的执行价格，那么以执行价格行使看涨期权价值就等于标的物价格与期权执行价格的差，即：
C=S-X
综上，看涨期权在到期日的价值可以表示如下：
?
C=Max[0,（S-X）]
2）看跌期权价格
A.如果在到期日T，标的物价格高于期权的执行价格，那么，以执行价格行使看跌期权没有价值，即：
P=0
B.如果在到期日T，标的物价格低于期权的执行价格，那么，以执行价格行使看跌期权价值就等于执行价格与标的物价格的差，即：
P=X-S
综上，看涨期权在到期日的价值可以表示如下：
P=Max[0,（X-S）]
6.2.2期权内涵价值计算
期权的内涵价值，也称为内在价值，是指在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即执行期权合约可获取的收益。
如果收益大于0，则期权具有内涵价值；如果收益小于等于0，则期权不具有内涵价值，内涵价值等于0。
执行价格与市场价格的相对差额决定了内含价值的有无及大小。
在标的物价格一定时，执行价格便决定了期权的内涵价值。
详细描述：
看涨期权的内涵价值=标的物的市场价格一执行价格；
看跌期权的内涵价值=执行价格一标的物的市场价格。
如果计算结果小于0，则内涵价值等于0。
所以，期权的内涵价值总是大于等于0。
当内涵价值的计算结果小于0，则称为虚值期权；
当内涵价值的计算结果等于0，则称为平值期权；
当内含价值的计算结果大于0，则称为实值期权。
实值期权。
（在不考虑交易费用和期权权利金的情况下，买方立即执行期权合约所获得的行权收益大于0，且行权收益等于内在价值）
虚值期权；（在不考虑交易费用和期权权利金的情况下，买方立即执行期权合约将产生亏损，且亏损值等于内在价值计算结果）
对于实值期权，在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方的行权收益大于0，所以实值期权的内涵价值大于0；对于虚值期权和平值期权，由于买方立即执行期权不能获得行权收益，或行权收益小于等于0，虚值和平值期权不具有内涵价值，其内涵价值等于0。
【例如执行价格为450美分／蒲式耳的玉米看涨和看跌期权，当标的玉米期货价格为400美分／蒲式耳时，看涨期权和看跌期权的内涵价值各为多少?
解析：
（1）看涨期权的内涵价值，因为执行价格高于标的物市场价格，所以看涨期权为虚值期权，内涵价值=0。
（2）看跌期权的内涵价值=450－400=50（美分／蒲式耳）。
】
6.2.3期权时间价值的计算
期权的时间价值，又称外涵价值，是指在权利金中扣除内涵价值的剩余部分，它是期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值，显然，标的物的市场价格波动率越高，期权的时间价值就越大。
一般来说，执行价格与市场价格的差额越大，则时间价值就越小。
当一种期权处于极度实值或极度虚值时，其时间价值都将趋向于零；而当一种期权正好处于平值期权时，其时间价值却达到最大。
当一种期权处于深度虚值时，人们会认为其变为实值期权的可能性十分渺茫，因而不愿意为买入这种期权而支付任何权利金。
当期权临近到期日时，如果其他条件不变，该期权的时间价值的衰减速度就会加快，而在到期日是，该期权就不再有任何时间价值。
如果内涵价值等于0，那么期权价格等于时间价值。
时间价值计算时间价值=权利金-内涵价值
时间价值的大小排序应为：
平值期权＞虚值期权＞极度虚值期权
【例2012年10月18日，CME交易的DEC12执行价格为85美元/桶的原油期货（LightSweetCrudeOil（WTI）Futures）期权，看涨期权和看跌期权的权利金分别为8.33美元/桶和0.74美元/桶，当日该期权标的期货合约的市场价格为92.59美元/桶，计算以上看涨期权和看跌期权的内涵价值和时间价值。
①看涨期权内涵价值＝标的物市场价格－执行价格＝92.59－85＝7.59美元/桶；
时间价值＝权利金－内涵价值＝8.33－7.59＝0.74美元/桶
②看跌期权，由于执行价格低于标的物的市场价格，为虚值期权，内涵价值＝0；时间价值＝0.74美元/桶】
（1）平值期权和虚值期权的时间价值总是大于等于0：
因为其内涵价值为0，而权利金又不能为负。
（2）美式期权的时间价值总是大于等于0：
由于美式期权可随时行权，若权利金低于内涵价值，则买方立即行权则可获利。
美式期权的时间价值总是大于等于0（由于存在佣金、行权费等交易成本，期权实际交易中，也存在实值美式期权时间价值小于0，即美式期权时间价值小于0的情形）。
美式看涨和看跌期权的时间价值均大于或等于0；处于深度实值状态的美式看涨和看跌期权的时间价值为0。
（3）实值欧式期权的时间价值可能小于0。
由于欧式期权只能在到期日行权，所以当欧式实值期权权利金低于内涵价值时，买方并不能立即获利，故存在时间价值为0的情况，特别是处于深度实质下的欧式期权，时间价值小于0的可能性更大。
（4）因为美式期权的行权机会大于欧式期权，所以美式期权的时间价值和权利金高于或等于欧式期权。
6.2.4影响期权价格的基本因素
影响权利金的主要因素包括：
标的物市场价格、执行价格、标的物市场价格波动率、距到期时剩余时间、无风险利率等。
期权的价格虽然由内涵价值和时间价值组成，但由期权定价理论可以推得，内含价值对期权价格高低起决定作用，期权的内涵价值越高，期权的价格也越高。
执行价格与标的物市场价格的相对差额越大，则时间价值就越小；反之，相对差额越小，则时间价值越大。
当期权处于深度实值或深度虚值状态时，其时间价值将趋于0；当期权正好处于平值状态时，其时间价值达到最大。
标的物市场价格的波动率越高，期权的价格也应该越高。
期权有效期越长，美式看涨期权和看跌期权的价值都会增加。
随着有效期的增加，欧式期权的价值并不必然增加。
当无风险利率提高时，期权买方收到的未来现金流的现值将减少，从而使期权的时间价值降低；反之，当利率下降时，期权的时间价值会增加。
但是，利率水平对期权时间价值的整体影响是十分有限的。
无风险利率对期权价格的影响，要根据当时的经济环境以及利率变化对标的资产价格影响的方向，考虑对期权内涵价值的影响方向及程度，然后综合队时间价值的影响，得出最终的影响结果（即，无风险利率与期权的价值不呈正向关系）。
补充：
标的资产支付收益对期权价格的影响，主要是股票股息对股票期权的影响。
如果标的资产支付收益而不调整行权价格时，会导致看涨期权价格下移，看跌期权价格上移；如果交易所对行权价格进行调整的话，要依据调整方式进行具体分析。
1）标的物的价格与期权的价格的关系2）执行价格与期权价格的关系
期权
标的物价格
期权价格
看涨期权
上涨
上涨
下跌
下跌
看跌期权
上涨
下跌
下跌
上涨
期权
执行价格
期权价格
看涨期权
越高
越低
越低
越高
看跌期权
越高
越高
越低
越低
3）标的物价格波动率与期权价格的关系4）到期日剩余时间与期权价格关系随着有效期的增加，
欧式期权的价值并不必然增加
期权
波动率
期权价格
看涨期权
越高
越高
越低
越低
看跌期权
越高
越高
越低
越低
期权
剩余时间
期权价格
看涨期权
越长
越高
越短
越低
看跌期权
越长
越高
越短
越低
5）无利率风险与期权价格的关系，利率水平对期权时间价值的整体影响是十分有限的
期权
利率
期权价格
看涨期权
上升
下降
下降
上升
看跌期权
上升
上升
下降
下降
第3节期权交易
6.3.1期权交易指令下达
下达期权交易的要素通常多于期货指令，包含申报交易方向、申报数量、标的物代码、合约月份代码、执行价格、期权类型、权利金和指令类型9个要素
详细描述：
①申报交易方向，有买入和卖出两种。
s表示卖出；如果买入，用b表示。
②申报数量，以手数形式报出。
10表示申报数量为10手。
③标的物代码，yc表示原油代码。
④合约月份代码，12为12月合约代码。
⑤合约到期年份，12表示该期权合约2012年到期。
⑥执行价格，9000表示执行价格为9000美分／桶，或90美元／桶。
⑦期权类型，选择看涨期权或看跌期仅。
C表示看涨期权；如果为看跌期权，用P表示。
⑧权利金，493表示该交易者愿意以493美分／桶的价格出售该期权。
⑨指令类型，有市价指令和限价指兮两种。
lmt表示限价指令,如果是市价指令，用mkt表示。
6.3.2期权头寸建仓方向
期权头寸减仓方向分为开仓买入和开仓卖出。
详细描述：
1.开仓买入。
开仓买入期权通常称为建立期权多头头寸，可以开仓买入看涨期权，也可以开仓买入看跌期权，分别称为建立看涨期权多头头寸和看跌期权多头头寸。
2.开仓卖出。
开仓卖出期权通常称为建立期权空头头寸，可以开仓卖出看涨期权，也可以开仓卖出看跌期权，分别称为建立看涨期权空头头寸和看跌期权空头头寸。
6.3.3期权保证金规定
客户和会员的保证金分为初始保证金和维诗保证金。
详细描述
期权交易者开仓卖出期权时，须按规定交纳保证金，此保证金为初始保证金；客户持仓期间，其保证金账户的资金还必须维持在一定的水平上，此水平被称为维持保证金。
当客户或会员保证金账户的资金达不到维持保证金水平时，会收到交易所或结算公司追加保证金的通知，如果客户或会员不能及时补足保证金，交易所或结算公司有权将其部分或全部持仓进行平仓，使其保证金账户可用资金达到规定额度。
第4节期权交易的应用
6.4.1期权交易的计算
S--表示标的物价格
X--表示期权的执行价格
C--表示看涨期权的价格
P--表示看跌期权的价格
T--表示期权到期日
1、买进看涨期权的损益图：
看涨期权多头损失有限，盈利无限
若到期日标的物价格为S，买进一定执行价格X的看涨期权，在支付一笔权利金C后，便可享有在到期日买入或买入标的资产的权利，则买进看涨期权盈亏状况如下：
1）当S＞X+C,盈利=S-（X+C）
2）当S=X+C，盈亏平衡
3）当X＜S＜X+C时，亏损=（X+C）-S
4）当S≤X时，最大亏损C。
例如：
某日芝加哥期货交易所9月玉米期货合约价格为360美分/蒲式耳，某个投资者买进一份执行价格为370美分/蒲式耳玉米期货的看涨期权，权利金为5.5美分/蒲式耳。
若到期日期货价格为S美分/蒲式耳，则该期货期权盈亏情况如下：
若S=370+5.5=375.5美分/蒲式耳，则投资者达到盈亏平衡；
若S高于375.5美分/蒲式耳，则执行期权，投资者可获利（S—375.5）美分/蒲式耳；
若S介于370——375.5之间时，投资者将亏损375.5—S美分/蒲式耳；
若低于370，则看涨期权价值为0，投资者将放弃期权，损失为支付的权利金5.5美分/蒲式耳。
2、卖出看涨期权损益图：
卖出看涨期权盈利有限（最大盈利为权利金），潜在亏损无限。
卖出看涨期权即卖出执行价格X的看涨期权，可以得到权力金收入C。
在期权到期日，如果标的物价格S低于执行价格，则卖方不会执行期权，卖方可获得全部权利金。
如果标的物价格S在执行价格与损益平衡点之间，可获取一部分权利金收入。
如果标的物价格S大于损益平衡点，则卖方将承担标的物价格上涨的风险。
1）当S≤X,盈利=C
2）当X＜S＜X+C时，盈利=（X+C）-S
3）当S=X+C，盈亏平衡
4）当S＞X+C时，亏损=S—（X+C）
例如：
某日芝加哥期货
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