金枫酒业投资分析.docx
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金枫酒业投资分析
金枫酒业投资分析
一、金枫酒业基本情况：
主营业务：
黄酒生产经营、食品、副食品、食糖生产和销售等
主营业务区域：
上海、广西、四川成都
组织架构：
上海金枫酒酿酒有限公司
上海冠生园华光酿酒药业有限公司
广西上上糖业有限公司
主要产品：
和酒、石库门老酒、金枫、侬好、淀山湖
二、股权结构情况：
2008年11月17日收到控股股东上海市糖业烟酒（集团）有限公司的承诺函称，为进一步促进上市公司持续健康发展，自解禁之日（2008年11月24日）起，烟糖集团自愿延长所持有金枫酒业115,985,500股可上市流通股份的锁定期至2011年11月24日，并承诺在2011年11月24日前不通过二级市场减持上述股份。
作为有国资背景的股票，金枫酒业在逐步实现专业化发展，也致力于提高其产品的市场竞争力。
上海市糖业烟酒（集团）有限公司持有32.75%的流通A股，对金枫酒业的发展起决定性的影响。
从今年的资产置换、资产剥离来看，在集团的支持下，金枫酒业的专注与黄酒行业，寻求新的发展。
名称
持股数（万股）
占流通股（%）
股本性质
长信金利趋势股票型证券投资基金
1336.90
5.36
流通股
中国人寿保险（集团）公司-传统-普通保险产品
909.23
3.64
流通股
光大保德信优势配置股票型证券投资基金
900.96
3.61
流通股
长信增利动态策略股票型证券投资基金
899.39
3.60
流通股
上投摩根中国优势证券投资基金
800.00
3.21
流通股
长信银利精选证券投资基金
675.11
2.70
流通股
中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002沪
613.98
2.46
流通股
华宝兴业多策略增长证券投资基金
498.49
2.00
流通股
国际金融-花旗-MARTINCURRIEINVESTMENTMANAGEMENTLIMITED
481.37
1.93
流通股
上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司
475.66
1.91
流通股
总计
7591.09
30.42
（资料来源：
金枫酒业）
其他的大股东中，基金持股很多。
长信金利趋势：
基金类型契约型开放式；投资风格价值投资型；长信增利动态策略：
基金类型契约型开放式投资风格中小企业成长型；长信银利精选：
基金类型契约型开放式；投资风格价值优化型。
从基金持股的情况来看，金枫酒业的股票价值得到肯定，市场也对起今后的发展抱有信心。
十大股东持股总和也没有超过上海糖业烟酒集团的持股比例，可见公司未来的发展方向还是会有集团来决定。
三、公司高管情况：
姓名
性别
年龄
职务
任期起止日期
吴顺宝
男
60
董事长
2007.7-2010.6
刘海波
男
53
副董事长
2007.7-2010.6
汪建华
男
55
董事、总经理
2007.7-2010.6
管一民
男
56
独立董事
2007.7-2010.6
黄林芳
女
49
独立董事
2007.7-2010.6
胡建绩
男
60
独立董事
2007.7-2010.6
陈励敏
男
59
董事
2007.7-2010.6
李远志
男
52
董事
2007.7-2010.6
董鲁平
男
40
董事、副总经理、总工程师
2007.7-2010.6
张健
男
48
监事长
2007.7-2010.6
杜得志
男
53
监事
2007.7-2010.6
车红英
女
43
监事
2007.7-2010.6
俞剑鸣
男
51
副总经理
2007.7-2010.6
潘珠
女
47
总会计师
2007.7-2010.6
张黎云
女
36
董事会秘书
2007.7-2010.6
董耀
男
54
副总经理
2008.7-2010.6
俞剑燊
男
34
总经理助理
2008.7-2010.6
（资料来源：
金枫酒业）
董事长吴顺宝：
男，1947年出生，工商管理硕士，中共党员。
历任上海市商业二局办公室科员、副主任，上海市糖业烟酒公司副经理，上海市糖业烟酒（集团）公司总经理，现任上海市第一食品股份有限公司董事长，上海市糖业烟酒（集团）有限公司董事长、党委书记，光明食品集团董事，高级经济师。
以董事长为例，金枫酒业的高管主要来自上海糖业烟酒公司、第一食品股份有限公司等的行政领导，这与金枫酒业很强的国资背景有关。
与私企、新兴行业中的高管有一些差异，没有高管持股的情况。
四、公司财务状况及历年成长性分析：
1、杜邦分析
公司2004至2007净资产收益率：
●ROE=ROA*ASSETS/EQUITY
●200422.46%5.54%3.03
●200527.78%7.29%2.78
●200621.45%6.21%2.44
●200719.87%5.96%2.50
●2007.915.05%4.42%2.44
●2008.917.09%6.31%1.49
公司净资产收益率在早期持续增长，直到2005年达到顶峰，随后的两年却出现明显下跌。
直到08年前三季度状况比07年同期有所增长。
而净资产收益率的下降主要是由于总资产收益率在06、07年持续下降。
但是公司财务杠杆变化并不大，甚至有小幅减小。
我们进一步分析了总资产收益率下降的原因：
●ROA=EARNING/SALES*SALES/ASSETS
●20045.54%3.081.8
●20057.29%4.051.8
●20066.21%3.331.87
●20075.96%3.081.94
●2007.94.42%2.991.48
●2008.76.31%3.381.86
总资产收益率呈现出与净资产收益率相同的变化趋势，在06、07年的下降主要是由于利润率的下降。
但是公司总资产周转率自05年起持续增长，周转能力持续提高，并且08年将保持增长，说明公司周转能力在四年内越来越好。
2、利润表分析
利用公司的利润表，我们进一步探求利润率下降的原因：
EARNINGS
SALES
COGS&EXPENSES
2004
113211335
3673214298
3560002963
2005
170150986
4197136209
4026985223
2006
156010683
4684946645
4528935962
2007
165496057
5372378425
5206882368
2007.9
118212729
3958627234
3840414505
2008.9
143887628
4253542156
4109654528
如图是公司在04至07年间销售额、利润、成本费用的示意图，从中可见虽然公司的销售额持续增长，但是公司的净利润却没有同步增长，甚至有所下降。
对此进一步作了同形损益表分析：
2004
2005
2006
2007
2007.9
2008.9
利润率
3.08
4.05
3.33
3.08
2.99
3.38
单位主营业务成本
83.1267
83.2366
81.7591
82.8963
83.3937
83.3378
单位营业费用
7.2632
6.8735
7.3547
7.4037
7.2298
8.2859
单位管理费用
3.4326
3.3546
3.8637
3.0265
2.8373
3.2859
单位财务费用
0.8386
0.8518
0.8061
0.8574
0.8253
0.9645
上图是公司单位成本费用的示意图。
由此可见主营业务成本和相关的期间费用并没有明显的增长率。
事实上，公司的成本控制基本稳定，总成本略有上升。
利润率下降主要是由于其它项目的累积效果，但公司的盈利能力并没有很大的问题。
3、现金流量表分析
为了进一步了解公司的经营状况，我们对今年来的现金流量表也做了分析：
如表中数据所示：
公司经营活动产生之现金流量净额实际上是逐年增加的，而之所以06、07年净利润下降，主要是由于固定资产折旧、待摊费用的增加引起的。
公司06、07年间扩大生产而购置了大量新的设备，这些摊销影响了它的财务数据，但实际上公司经营状况并未萎靡，仍然保持增长。
并且08年状况比07年更好。
4、资产负债表分析
从公司四年来的资产结构来看：
公司应收帐款保持稳定，资金回笼能力较好，而非流动资产平稳增长，生产规模稳步扩大。
公司流动资产的结构也是相对较好的，这一点可以从公司的流动性比率来看：
2004
2005
2006
2007
2007.9
2008.9
流动比率
1.12
1.15
1.19
1.2
1.2
1.48
速动比率
0.57
0.58
0.56
0.55
0.61
0.6
现金流动负债比
9.51%
10.34%
14.24%
12.95%
2.42%
21.72%
三项流动性比率04-07年间均保持相对稳定，并略有增长。
08年也有明显增长。
2004
2005
2006
2007
2007.9
2008.9
存货周转天数
75.4
83.82
84.39
83.65
76.87
60
应收帐款周转天数
52.85
40.45
33.65
29.06
30.45
16.35
总资产周转率
1.7974
1.7978
1.8661
1.9363
1.4796
1.8647
存货周转天数基本没有变化,应收帐款周转天数逐年递减。
可见公司在扩大销量的同时，资金回笼速度也加快，反映出了良好的营运能力。
而从公司的负债状况来看：
公司流动负债逐年增长，主要是经营规模扩大所需。
但是公司的长期借款逐年递减，意味着其公司的长期负债负担将越来越小。
而从公司的负债权益比来看，从04年的292.1753%逐年下降到07年的214.6966%，其财务杠杆也是在减小的。
这对投资者而言，意味着风险的减小。
5、财务分析结论
基于以上分析，我们得出如下结论：
公司的整体状况是健康的，盈利能力、营运能力、负债状况都较好
在近5年内呈现良好的增长，成长能力值得肯定
在08年经济形势不好的情况下，各财务数据仍表现出相比于07同期的进步。
因此我们看好公司自身的价值。
注：
以上数据来自新浪财经
五、行业内财务分析对比
1、流动性比率：
流动比率：
2008年第三季度2007年第三季度
金枫酒业1.481.21
古越龙山2.491.20
速动比率：
2008年第三季度2007年第三季度
金枫酒业0.600.61
古越龙山0.450.32
从流动比率来看，2007年金枫与古越的流动比率相当，都相对于2偏低，但是到了2008年，虽然两者都有增长，但是金枫只涨了22%，而古越却增长了108%，由此2008年古越的流动性大幅赶超金枫，由此可见在2008年，必须在1年内偿还流动负债在古越受到更好的“保护”。
但是从速动比率来看，古越却远远不如金枫，在流动资产这一块中，古越的存货所占流动资产的比率远远高于金枫的存活所占流动资产的比率，这说明，在流动负债快到期时，古越面临履行这项义务的困难比金枫要大。
这一点，还可以从资产负债表中体现出来，
2007年，古越存货所占流动资产的比率为73%，而金枫占49%，2008年，古越占82%，而金枫占59%。
2、业务活动比率：
存货周转率：
2008年第三季度2007年第三季度
金枫酒业4.503.51
古越龙山0.430.51
由以上存货周转率可以看出，金枫的周转率要远远快于古越。
金枫在2007年平均持有存货天数为104天，古越则为716天；而在2008年，金枫平均持有存货为81天，古越则为849天，由此，金枫的存货管理要优于古越，这使得金枫存货的管理成本小于古越。
应收账款周转率：
2008年第三季度2007年第三季度
金枫酒业16.518.87
古越龙山6.516.52
由以上应收账款周转率可以看出，金枫比古越能更快的收回应收账款。
金枫在2007年如要完全收回应收账款需要41天，古越则为56天；而在2008年，金枫如要完全收回应收账款需要22天，古越则为56天。
固定资产周转率：
2008年第三季度2007年第三季度
金枫酒业5.825.60
古越龙山1.440.72
由以上固定资产周转率可以看出，金枫比古越的固定资产的周转率要小很多，固定资产周转得越快，公司占用的厂房和设备就越少，金枫在2008年每在固定资产上投入1元，就将产生5.82元的收入，而古越只能产生1.44元的收入。
总资产周转率：
2008年第三季度2007年第三季度
金枫酒业1.861.48
古越龙山0.340.31
由以上总资产周转率可以看出，在2007年，金枫可用1元资产生产1.48元的销售收入，古越则可以创造0.31元的销售收入；而在2008年，金枫可用1元资产生产1.86元的销售收入，古越则可以创造0.34元的销售收入。
以上几个比率可以让我们很清楚的看出，金枫在资产管理方面要由于古越。
3、盈利能力比率：
营业收益率：
2008年第三季度2007年第三季度
金枫酒业4.185.36
古越龙山16.2113.7
净利润率：
2008年第三季度2007年第三季度
金枫酒业3.382.99
古越龙山12.488.70
从营业收益率和净利率可以看出，古越的营业收益率和净利率都要远远高于金枫，我们查询了很多资料，想弄清其中的原因：
在上海市场，同年份产品比较可得出，石库门的出厂价格、市场终端价格较古越龙山稍高。
而在超高端、高年份产品上，古越龙山则有绝对的优势，年份在30年以上的产品，终端零售价格在600元以上的黄酒产品，古越龙山占据绝大部分份额。
就我们所查的资料中可以看出，正是因为古越龙山在超高端产品上占有绝对的优势，致使古越的营业收益率和净利率大大超过金枫。
净资产收益率：
2008年第三季度2007年第三季度
金枫酒业17.915.5
古越龙山6.185.25
由净资产收益率可以看出，金枫又要高出古越近10%，这也就是说，金枫在所有者权益上所赚的百分比要高于古越，2008年，普通股股东在金枫酒业上每投入1元，可以赚得0.179元，而在古越龙山上只能赚得0.0618元。
4、杠杆比率：
2008年第三季度：
杜邦模型分析：
ROE（权益回报率）=ROA（资产回报率）*EM（权益倍数）
金枫酒业17.096.30792.7093
古越龙山6.184.27271.4464
2007年第三季度：
金枫酒业15.054.41833.4063
古越龙山5.252.67071.9658
从杜邦模型中可以看出，从2007年到2008年，2个公司的权益回报率都在不断增加，资产回报率也在不断增加，而2者的权益倍数却在减小，说明2个公司总体的财务状况都在不断地趋好，由于古越的资产回报率和权益倍数都较金枫低，故古越的权益回报率相较而言较低。
5、总结：
金枫和古越龙山的财务状况都较好
金枫在流动性、营运能力方面体现出优势
而古越的利润率较高
六、近期投资分析：
1、β系数
今年金枫酒业的股价变化与上证指数基本相同，故可以认为金枫酒业的β系数为1。
可能的原因是金枫酒业的业务范围广泛。
随着金枫酒业的经营重心的变化，在更专注于黄酒业务后，其报率的变化会和市场的变化有差异。
2、糖行业情况分析
国内方面：
广西地区今年一二月份经历了较长时期的冻灾，甘蔗受灾面积在700-1000万亩不等，占07/08榨季广西种植甘蔗面积的50%以上。
由于无法从表面观察到坏死情况，容易造成下一榨季甘蔗无法生长，影响供给。
另一困境在于，如果目前重新布种，考虑到必须人工布种，劳力未必足够应付。
冻灾对08/09榨季的影响不容忽视，存在08/09榨季广西甘蔗糖供应下滑可能。
国际方面：
今年以印度为首的国家的食糖产量大幅增产，国际食糖价格已经出现了20%的跌幅，预计在新的榨季当中，全球的食糖剩余量有可能达到1080万吨的水平，而且全球的食糖产量将创下1.696亿吨的历史最高位。
据Bloomberg报道，据国际食糖组织执行长官PeterBaron称，在全球供大于求的背景下，国际食糖价格仍将继续下行，而且这种局面将持续到2009年。
糖行业企业相关情况比较：
糖行业主要企业：
第一食品：
上海市食糖生产经营龙头企业
华资实业：
甘蔗基地1.24万公顷，糖生产能力万吨以上
南宁糖业利用甘蔗、甜菜发酵生产乙醇酒精
贵糖股份利用甘蔗、甜菜发酵生产乙醇酒精
华资实业
2008-9-30
2008-6-30
2008-3-31
2007-12-31
每股收益（元）
-0.0943
-0.1158
0.0097
0.1422
经营净利率（%）
-32.1376
-56.8238
4.8982
3.1443
经营毛利率（%）
13.4064
9.3659
44.9061
11.6868
南宁糖业
2008-9-30
2008-6-30
2008-3-31
2007-12-31
每股收益（元）
0.2886
0.3185
0.2352
0.453
经营净利率（%）
3.129
4.3675
6.4704
4.1403
经营毛利率（%）
17.3858
16.9501
18.255
18.2468
贵糖股份
2008-9-30
2008-6-30
2008-3-31
2007-12-31
每股收益（元）
0.2143
0.1818
0.1205
0.2092
经营净利率（%）
5.8631
7.5426
9.4602
4.7088
经营毛利率（%）
19.1862
21.0965
20.3874
17.7412
金枫酒业
2008-9-30
2008-6-30
2008-3-31
2007-12-31
每股收益（元）
0.3936
0.2947
0.2329
0.4527
经营净利率（%）
3.3828
3.2661
4.4008
3.0805
经营毛利率（%）
15.8217
14.3909
14.612
16.3338
（资料来源：
新浪财经）
金枫酒业食糖经营情况
时期
营业收入
营业利润
毛利率
占主营业务收入比例
2008-6-30
31403.0
3894.2
12.4
9.52
2007-12-31
47465.8
10071.8
19.76
8.84
2007-6-30
22387.6
5609.8
25.06
8.52
2006-12-31
56049
18216.1
32
11.96
（资料来源：
金枫酒业）
根据食糖业务约占公司主营业务收入比例的10%-15%，可见食糖业务对金枫酒业股票每股净收益的贡献的0.03-0.04元左右，在食糖行业的表现并不出色，从这个公司来看也只是很小的部分。
而且，受糖价波动的影响，糖行业公司的经营状况普遍下滑，面对国际市场的影响，未来仍充满不确定性。
可见，食糖业务对金枫酒业的股价并没有太大的贡献。
同时，公司逐步将经营中心转向黄酒业务。
从行业方面看，黄酒行业的竞争没有食糖行业竞争激烈，可以在产品定位，口味，地域，文化内涵上寻求差异化。
由此看来，剥离食糖业务将给公司带来股价上升的潜力。
3、黄酒行业情况分析
黄酒行业前景广阔：
国家统计局统计数字表明，黄酒行业2007年各项经济技术指标又创新高，国家统计范围的产量达到75.70万千升，同比增长7.85％；黄酒销售收入71.27亿元，同比增长26.77%。
据行业不完全统计，2007年，全国现有黄酒生产企业所生产的黄酒总量约达到230余万千升。
黄酒行业中企业发展：
企业创新意识不断增强，融入先进的管理、营销经验，挖掘黄酒消费新领域，加强行业与行业、企业与企业之间的交流与合作；企业生产结构发生了明显变化，从过去销售企业生产的产品转向了生产销售市场需要的产品；新一轮投资热正在行业中出现，消费市场潜力大、较低的生产成本和新产品、新包装开发较大的利润空间、产品越陈价越高等，吸引巨资投入，其中就包括上海金枫酿酒有限公司投资2．2亿元人民币，建设年产4万吨的黄酒生产基地。
黄酒行业企业相关情况比较
黄酒行业主要企业：
第一食品：
渠道方面成为坚实后盾：
光明集团是定位于食品产业的大集团，在分销、通路方面有强大的优势，尤其在江浙沪地区能够给上市公司提供渠道支持。
在整合后集团将推进上市公司的股权激励，并且下一步会与百联整体联动，进一步扩展分销通路，集团在渠道方面的优势以及未来在渠道方面的发展能够给黄酒的销售提供坚实的基础，这是其他黄酒公司所不能比拟的。
古越龙山：
品牌好，底子厚，品种多、市场大
会稽山：
据公司公告06年整合期净利润低谷时为1386.5万元，07年未经审计的净利润为3568.7万元。
会稽山的财务情况：
截止2007年12月31日，总资产118,941.75万元，负债78,568.47万元，净资产40,373.29万元；2007年年度，利润总额5,069.14万元，净利润3,568.70万元（未经审计）。
会稽山08年目标是6000万元净利润，争取09年国内A股IPO。
古越龙山
2008-9-30
2008-6-30
2008-3-31
2007-12-31
每股收益（元）
0.2056
0.2017
0.1852
0.3837
经营净利率（%）
12.4806
15.5367
14.3159
10.9604
经营毛利率（%）
33.8662
34.8394
32.4702
37.0443
金枫酒业
2008-9-30
2008-6-30
2008-3-31
2007-12-31
每股收益（元）
0.3936
0.2947
0.2329
0.4527
经营净利率（%）
3.3828
3.2661
4.4008
3.0805
经营毛利率（%）
15.8217
14.3909
14.612
16.3338
（资料来源：
新浪财经）
金枫酒业
（资料来源：
新浪财经）
刨除食糖业务（10%-15%）和食品销售（10%左右）金枫酒业在黄酒行业的表现还是优于古越龙山，可以算得上行业老大。
加上古越龙山也在积极将氨纶业务股权挂牌转让，这两家公司在未来一段时间中的竞争会日趋白热化。
从2008年两家公司的K线图上可以看到在一月到四月之间两只股票的价格有较大的差异，应该与金枫酒业与烟
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