清华大学宏观经济学课件第十三章.docx
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清华大学宏观经济学课件第十三章
第十三章货币、利息与通货膨胀
本章要点
当你学完本章后，你将能够：
1、解释货币需求是由什么决定的，以及货币需求与货币供给如何决定名义利率。
2、解释长期内货币数量如何决定价格水平，以及货币量的增长如何导致通货膨胀。
3、了解通货膨胀的成本以及货币币值稳定的益处。
我们已经知道什么是货币，银行如何创造货币，并且知道联储如何控制货币的数量。
在这一章，我们将学习有关货币对经济产生影响的问题。
首先，我们将考察任何一天的货币量是如何决定利率的。
货币对利率的作用是美联储影响支出计划和经济周期的渠道之一。
在后面的几章中，我们将学习更多的有关货币这些方面的知识。
其次，当我们消除了经济周期的影响后，我们将了解从长期趋势看货币数量是如何决定价格水平的，以及货币的增长速度超过潜在GDP的增长速度时如何引起通货膨胀。
最后，我们将会看到为什么通货膨胀——持续的价格水平变化——会对人们的生活产生巨大的影响。
我们的学习已进展到哪里和将去往何处
在我们考察货币对利率和通货膨胀率的影响之前，让我们先回顾一下我们已经学了什么和将去往何处。
实物经济
独立于价格水平之外的实际因素决定了潜在GDP和自然失业率水平（第八章）。
劳动力的需求和供给决定了雇用劳动力的数量以及在充分就业情况下的实际工资率。
均衡时，充分就业的劳动力数量和生产函数决定了潜在GDP。
在充分就业的情况下，实际GDP等于潜在GDP，而且失业率等于自然失业率。
实际GDP和失业率只有在充分就业情况下才独立于价格水平。
总供给和总需求决定了均衡时的实际GDP和价格水平，它们可能偏离潜在GDP水平。
总供给和总需求的变动会导致围绕充分就业状态的波动（第八章）。
投资需求和储蓄供给决定了投资与储蓄水平以及实际利率（第九章）。
投资和储蓄、人口增长、人力资本增长以及科技进步决定了实际GDP的增长率（第十章）。
货币经济
货币——经济体中的支付手段——包括流通中的现金和银行里的存款（第十一章）。
银行通过发放贷款创造存款，联储通过它的公开市场业务来控制货币数量，公开市场业务影响基础货币和联邦基金利率——银行间贷款的利率（第十二章）。
我们在本章所要研究的货币对经济的影响是非常复杂的。
为了便于阐释和理解，我们将分三步进行。
我们所采取的步骤看似不循常规，但却证明是有效的。
第一步，了解联储行为的直接影响。
这些行为影响短期内的名义利率。
联储通过改变货币数量提高或降低短期名义利率。
第二步，了解联储行为的长期影响。
这些影响是针对价格水平和通货膨胀率而言的。
联储通过减少或增加货币量来降低或提高价格水平。
同样，联储通过放慢或加速货币量的增长速度来降低或提高通货膨胀率。
我们将在本章完成这两个步骤。
第三步，详尽地描述联储行动的影响如何蔓延到整个经济，并最终改变价格水平和通货膨胀率。
这部分内容很多，需要分成一些较小的单元加以讨论。
我们将在第五部分进行探讨。
有些人读小说的顺序是首先读介绍，然后是结尾，最后再读中间的内容。
尝试一下！
它有时会帮助你了解将去往何处。
13.1货币与利率
为了理解联储行为在短期内对利率的影响，我们必须理解什么决定货币需求，什么决定货币供给，以及在货币市场中导致均衡的力量。
下面我们就从学习货币需求开始。
13.1.1货币需求
货币需求量：
家庭和企业愿意持有的货币量。
家庭和企业愿意持有的货币数量就是货币需求量（quantityofmoneydemanded）。
什么决定了货币需求量呢？
答案是收益－成本分析。
家庭和企业持有的货币量必须满足的条件是：
多持有1美元的收益刚好足以抵消多持有1美元的机会成本。
但问题是，什么是持有货币的收益？
什么又是持有货币的机会成本呢？
1）持有货币的收益
我们知道货币是一种支付手段，并且发挥着交易媒介、计价单位以及价值储藏的功能（第十一章，264265页）。
使用计价单位时我们不一定需要货币。
即使没有任何货币，我们也可以用美元或美分的形式进行财务记录。
我们也不一定要用货币来储存财富，我们可以用债券、股票以及共同基金的形式来储存。
货币和其他金融资产都是价值储藏的相互替代品。
然而我们确实需要货币来进行支付和完成交易。
货币的这两个特点是持有货币的收益来源。
你持有的货币越多，支付和交易就越方便。
持有货币的边际收益是多持有1美元货币导致的总收益的变动。
随着持有货币数量的增加，持有货币的边际收益将减少。
如果你仅有几美元货币，多持有1美元就会带来很大的收益——你能买1杯咖啡、乘坐公交车，或者使用收费电话。
如果你持有正常情况下足够你一周支出的货币，那么多持有1美元就只能带来很少的收益，因为你很可能不用这1美元。
持有更多的货币只会带来更少的收益增加量。
你肯定很少注意你的银行账户里有1000美元和有1001美元之间的差别。
为了从你的资产中获得最大的收益，你所持有的货币量需要达到这样一点：
在这一点上，资产的边际收益等于其机会成本。
但什么是持有货币的机会成本呢？
2）持有货币的机会成本
持有货币的机会成本是你所放弃的持有另一种替代资产所能得到的利率。
如果你的共同基金账户能赚得8％的年利率，那么多持有100美元的货币成本就是每年8美元。
你持有100美元货币的机会成本是你必须放弃的价值8美元的物品和服务。
经济学的基本原则是，如果某种物品的机会成本增加，那么人们就会设法寻求它的替代品。
货币亦不例外。
其他资产，如共同基金账户，就是货币的替代品。
并且，持有货币的机会成本越高——放弃其他资产的利息收入越高——货币需求量就越少。
3）机会成本：
名义利率是一种实际成本
持有货币的机会成本是名义利率。
在第七章（175页）我们已经了解名义利率与实际利率之间的关系，即
名义利率＝实际利率＋通货膨胀率。
在给定名义利率和通货膨胀率的条件下，我们用此等式可以求出实际利率。
例如，如果一个共同基金账户的年名义利率是8％，年通货膨胀率是2％，那么年实际利率就是6％。
为什么持有货币的机会成本不是6％的年实际利率呢？
也就是说，为什么持有100美元货币的机会成本不等于我们放弃的价值6美元的物品或服务呢？
答案是，如果你持有100美元货币而不是共同基金，那么你的购买力下降了8美元而不是6美元。
只要年通货膨胀率保持在2％的水平，你每持有100美元无利息货币，每年就会失去2美元的购买力。
若把这100美元存入共同基金账户，那么你每年就会得到价值6美元的购买力。
因此，如果你持有的是货币而不是共同基金，那你就会失去6美元再加2美元的购买力，也就是8美元的购买力——等于共同基金的名义利率，而不是实际利率。
因为持有货币的机会成本是一种替代性资产的名义收益率，所以
在其他条件保持不变的情况下，名义利率越高，货币需求量就越少。
这个关系描述了个人和企业持有货币的决策。
它也描述了整个经济体持有货币的决策——个人和企业决策的加总。
我们用货币需求表和货币需求曲线的形式来总结名义利率对持有货币决策的影响。
4）货币需求表和货币需求曲线
货币需求：
当影响人们愿意持有货币数量的其他因素都保持不变时货币需求量与名义利率之间的关系。
货币需求（demandformoney）是在影响人们愿意持有货币数量的其他因素都保持不变时货币需求量与名义利率之间的关系。
在图13—1中，我们将用货币需求表和货币需求曲线来描述货币需求。
若年利率是5％，则货币需求量就是1万亿美元。
如果年利率增加到6％，货币需求量就减少到9800亿美元。
如果年利率降至4％，那么货币需求量就增加到1.02万亿美元。
货币需求曲线是MD。
其他条件保持不变时，如果利率增加，那么持有货币的机会成本增加，因此货币需求量减少——出现沿货币需求曲线向上运动的趋势。
当利率下降时，持有货币的机会成本下降而货币需求量增加——出现沿货币需求曲线向下运动的趋势。
插入原书317页图
图13—1货币需求
根据货币需求表可以绘出货币需求曲线MD。
表中的A、B、C三行分别对应曲线上的A、B、C三点，名义利率是持有货币的机会成本。
其他条件保持不变时，名义利率上升会使货币需求量下降。
名义利率下降会使货币需求量上升。
表横栏：
名义利率（百分率/年），货币需求量（万亿美元）
图横：
货币需求量（万亿美元）纵：
名义利率（百分率/年）
①利率上升的影响②利率下降的影响
13.1.2货币需求的变动
名义利率的变化引起货币需求量的变化和沿着货币需求曲线的运动。
其他任何影响货币持有量的变动都会引起货币需求的变动。
影响货币需求的三大因素是
●价格水平
●实际GDP
●金融技术
1）价格水平
货币需求与价格水平成比例关系——对应于任一名义利率，价格水平提高x％会引起货币需求量增加x％。
原因是我们持有货币是用来支付的：
如果价格水平发生变化，我们需要用于支付的美元数量就会随之等比例变化。
2）实际GDP
货币需求随着实际GDP的增加而增加。
原因是当实际GDP增加时，收入和支出也相应增加。
因此，平均而言家庭和企业就必须持有更多的货币，用以完成增加的支出和对要素收入的支付。
3）金融技术
金融技术的变动也会引起货币需求的变动。
金融技术的改变多数来自于计算机技术和记录保存技术的进步。
其中一些进步促使货币需求量增加，而另一些则使货币需求量减少。
支票存款的日利率以及支票存款和储蓄存款之间的自动转帐，使得人们在持有货币的同时能够获得利息，降低了持有货币的机会成本，因此也就增加了货币需求。
自动取款机、借记卡和智能卡使得存储和使用货币变得更为简单，增加了货币的边际收益，因而也增加了货币需求。
信用卡使人们购买商品和服务变得更加方便，在信用卡账户到期时，我们用现金来支付我们的消费。
这一发展减少了货币需求。
13.1.3货币需求曲线的移动
如图13—2所示，除利率以外，任何对持有货币有影响的因素的变动都会改变货币需求，并且使货币需求曲线发生移动。
价格水平的上升、实际GDP的增加、或者使持有货币的机会成本下降或使货币更有用的金融技术的进步都会增加货币需求，使货币需求曲线从
右移到
。
价格水平的下跌、实际GDP的下降、或者创造了货币替代物的金融技术的进步都起到相反的作用。
它们降低了货币需求，并使货币需求曲线从
左移到
。
插入原书318页图
图13—2货币需求的变动
来自下列因素的影响：
·价格水平上升
·实际GDP增加
·使持有货币的机会成本下降或增加使用货币收益的金融技术变革
来自下列因素的影响：
·价格水平下跌
·实际GDP下降
·创造了货币替代物的金融技术的变革
横：
货币量（万亿美元）纵：
名义利率（百分率/年）
①货币需求增加②货币需求减少
13.1.4名义利率
人们以货币的形式持有部分金融财富，同时也以其他金融资产的形式持有部分金融财富。
我们已经知道人们持有的货币量取决于他们能够从其他金融资产上得到的名义利率。
我们既可以研究金融资产市场中的供求力量，也可以研究货币市场中的供求力量。
用于联储影响到货币量，所以我们将注意力集中于货币市场。
货币供给：
货币供给量与名义利率之间的关系。
图13—3说明了货币市场的均衡。
货币供给量取决于银行系统和联储的行为。
在任何一天，货币供给是一个固定的量。
在图13—3中，这一数量是1万亿美元。
图中竖直线MS表示货币供给（supplyofmoney），它反映了货币供给量和名义利率之间的关系。
此外，在任何一天，价格水平、实际GDP和金融技术水平都是固定的。
因为影响货币需求的这些因素是固定的，所以货币需求曲线就是给定的，即图13—3中的MD曲线。
在影响货币需求量的种种因素中，利率水平是唯一能够自由变动的因素。
每天的利率水平都调整到使货币需求量等于货币供给量——达到货币市场的均衡。
在图13—3中，均衡年利率是5％。
在任何高于5％的年利率下，货币需求量都低于货币供给量。
在任何低于5％的年利率下，货币需求量都高于货币供给量。
插入原书319页图
图13—3货币市场均衡
货币供给曲线是MS，货币需求曲线是MD。
如果年利率是6％，货币持有量就超过了货币需求量。
人们会购买债券，债券的价格上升，利率下降。
如果年利率是4％，货币持有量就低于货币需求量。
人们会出售债券，债券的价格随之下降，利率上升。
如果年利率是5％，货币持有量等于货币需求量。
货币市场处于均衡状态。
横：
货币量（万亿美元）纵：
名义利率（百分率/年）
①超额货币供给。
人们购买债券导致利率下降
②超额货币需求。
人们卖出债券导致利率上升
③均衡的名义利率
观察美国经济
货币与信用卡
M1货币量占GDP的比重呈递减趋势。
如附图（a）部分所示，M1占GDP的比重，从1970年的20％下降到2002年的不足12％。
和M1货币的使用量形成鲜明对比的是，信用卡的拥有和使用有了很大的增长。
图中（b）部分显示了这一上升的趋势。
1970年，有16％的家庭（1/6）有信用卡。
截止到1999年，72％的家庭拥有信用卡。
预计到2005年，将有80％的家庭使用信用卡。
很多人将信用卡视作货币的替代物。
当他们购买商品或服务的时候，他们会用信用卡进行支付。
每月收到帐单的时候，很多人都只是还清部分欠款。
1998年，42％的信用卡使用者在经过最近一次还款之后，其信用卡账户上仍有欠款，平均为4000美元。
金融技术的改变使货币需求有了明显而稳定的下降，这就使货币需求曲线向左移动。
图中（c）部分表示了M1货币需求的移动。
这里我们以M1占GDP的百分比来表示M1的量，你能发现利率和金融技术对货币需求的影响。
插入原书320页图
（a）货币趋势
横：
年纵：
M1（GDP的百分比）
持有M1货币量的下降趋势
（b）信用卡趋势
横：
年纵：
拥有信用卡（家庭的百分比）
拥有信用卡的上升趋势
（c）M1需求
横：
M1（实际GDP的百分比）纵：
名义利率（百分率/年）
资料来源：
录入原书320页
利率和债券价格的变动方向相反
政府在发行债券的时候，会详细地规定债券每年的付息额。
假设政府发行了每年付息100美元的债券，那么你从这个债券得到的利息率取决于你为它所支付的价格。
如果价格是1000美元，那么利率就是10％——100美元是1000美元的10％。
如果债券的价格降至500美元，年利率就上升为20％。
这是因为此时每年你仍能收到100美元的利息，但利息额是债券价格500美元的20％。
如果债券的价格上升至2000美元，年利率就降为5％。
尽管你收到的利息每年仍为100美元，但它只是债券价格2000美元的5％。
利率调整
如果利率高于均衡水平，人们希望持有的货币量会小于实际持有量。
因此人们会通过购买金融资产（如债券等）尽量将货币脱手。
金融资产的需求增加，其价格自然上升，于是利率会随之下降。
直到人们希望持有的货币量增加到和货币供给量相等的时候，利率才会停止下降。
相反，如果利率低于均衡水平，人们实际持有的货币量就小于希望持有的货币量。
因此他们会通过出售其他金融资产来取得货币。
金融资产的需求减少，其价格自然下跌，于是利率就会随之上升。
直到人们希望持有的货币量减少到和货币供给量相等的时候，利率才会停止上升。
13.1.5改变利率
联储通过改变货币量来改变利率。
图13—4分析了两种不同的变化。
MD是货币需求曲线。
如果联储增加货币量至1.02万亿美元，货币供给曲线会从
右移至
，年利率会降至4％。
如果联储减少货币量至9800亿美元，货币供给曲线会从
左移至
，年利率会升至6％。
插入原书321页图
图13—4利率变动
MD是货币需求曲线，最初的货币供给量是
，年利率为5％。
联储增加货币量，货币供给曲线右移至
。
年利率降至4％。
联储减少货币量，货币供给曲线左移至
。
年利率升至6％。
横：
货币数量（万亿美元）纵：
名义利率（百分率/年）
①货币供给增强使利率降低②货币供给减少使利率上升
检查站13.1
1、解释货币需求是由什么决定的，以及货币需求与货币供给如何决定名义利率。
应用题13.1
1．图1是货币需求曲线。
a．如果货币量是4万亿美元，名义利率是多少？
b．如果实际GDP增加，利率会如何变动？
解释利率变动的过程。
c．在（a）问中，如果联储减少货币量至3.9万亿美元，债券价格是上升还是下降？
名义利率如何变化？
2．加入银行提高信用卡收费，每次用信用卡购物收取一次使用费，并提高信用卡账户欠款的利率，
a．货币需求如何变化？
b．名义利率如何变化？
插入原书322页上图
图1
横：
货币数量（万亿美元）纵：
名义利率（百分率/年）
练习题13.1
1．图1表示货币需求曲线。
a．如果货币供给量是3.9万亿美元，名义利率是多少？
b．如果实际GDP下降，利率如何变化？
解释债券市场重新回到均衡的过程中发生了什么情况。
c．在（a）问中，联储增加货币量至4万亿美元。
名义利率如何变化？
债券价格如何变化？
2．假设银行发起一场积极的营销活动，鼓励每个人都用信用卡支付所有的交易。
他们给信用卡的新使用者提供优惠，并大大降低信用卡账户欠款的利率。
a．货币需求如何变化？
b．名义利率如何变化？
应用题13.1答案
1a.名义利率是4％，即
与MS的交点（图2）。
1b.货币需求增加，货币需求曲线从
右移至
。
在年利率为4％的时候，人们希望持有更多的货币，因此他们会出售债券。
债券的价格下跌，利率上升（图2）。
1c.在年利率为4％的时候，人们希望持有4万亿美元的货币。
由于实际仅有3.9万亿美元，他们会出售债券。
债券的价格下跌，利率上升。
新的均衡年利率为6％（图3）。
2a.货币需求增加，因为交易中人们会更多地使用货币而较少使用信用卡。
2b.随着货币需求量的上升，名义利率也随之上升。
13.2货币、价格水平与通货膨胀
每天的价格水平和实际GDP都决定于过去的决策。
当联储通过公开市场业务改变货币量时，名义利率是唯一能够调整货币需求量和货币供给量使两者相等的变量。
我们知道，如果联储减少货币量，利率会随之上升；如果联储增加货币量，利率会随之下降。
名义利率的这种变化也会导致实际利率的改变。
这是因为，通货膨胀的调节速度相对而言较慢。
每当联储改变货币量的时候，通货膨胀并不立即发生变化。
实际利率的变化会影响支出计划。
如果实际利率下降，企业会借更多的贷款用于投资，家庭也会借更多的钱用于消费支出，特别是那些高价商品的消费，如房屋、汽车等。
同样地，如果实际利率上升，企业会减少用于投资的贷款，家庭也会减少花在消费品上的借款。
支出的这些变动会影响生产和价格。
调整过程的细节非常复杂，我们将在后两章加以介绍。
比较而言，调整过程的最终结果较容易描述。
本节我们将解释货币量的变动和货币增长率的变动在长期的影响。
13.2.1长期货币市场
长期是指经济体处于充分就业状态，或者将经济周期平滑后的状态。
潜在GDP、目前的金融技术水平、价格水平和名义利率共同决定了充分就业时的货币需求量。
联储和银行系统的行为共同决定了货币供给量。
短期内名义利率的调整可以使货币市场达到均衡，但在长期内起调节作用的则是价格水平。
为了说明这一点，让我们了解一下影响货币需求的其他因素。
1）潜在GDP和金融技术
潜在GDP和金融技术水平是两个影响货币需求量的因素，它们由各种实际因素决定，并且独立于价格水平。
在第八章中我们已经了解了决定潜在GDP的因素，它是由充分就业时的劳动量生产出的实际GDP。
这一劳动量由均衡实际工资率决定，充分就业时劳动力的需求量等于劳动力的供给量。
潜在GDP是独立于价格水平的。
金融技术由知识水平和银行装备的资本量（计算机、ATM机等等）决定。
和潜在GDP一样，金融技术也独立于价格水平。
2）长期内的名义利率
2001年美国的企业能够以7％的年名义利率融资。
俄罗斯的企业支付的年名义利率为60％，而土耳其则为80％。
尽管美国的名义利率从没有像这两个国家这样高，但在上个世纪80年代，美国的企业也曾面临过16％的年名义利率。
因为各种原因，不同的国家不同时期的名义利率都在不断变化。
其中最主要的原因就是通货膨胀的差别。
均衡名义利率等于均衡实际利率加通货膨胀率。
也就是说，名义利率比实际利率高出一个通货膨胀率。
我们在第九章研究过全球金融市场，投资、储蓄和均衡实际利率都是在这一市场中决定的。
和潜在GDP一样，实际利率也独立于价格水平，并且长期内它也独立于通货膨胀率。
但名义利率和通货膨胀率有直接的关系。
当通货膨胀率很高的时候，借款者愿意支付较高的名义利率，这是因为随着时间的推移，贷款的价值也会下降。
对出借方而言，他会坚持收一个较高的名义利率，因为和贷出去的货币相比，收回贷款的购买力已经有所下降。
一个例子
假设没有通货膨胀，当实际利率为每年3％时，投资等于储蓄。
迪斯尼公司（WaltDisneyCorporation）打算新建一批主题公园，它愿意为融入的资本支付3％的年利率。
休（以及其他很多人）希望储蓄，愿意以每年3％的实际利率借钱给迪斯尼兴建主题公园。
现在假设年通货膨胀率稳定在2％的水平。
所有以美元表示的量（包括主题公园的利润和汽车的价格）都将以每年2％的速度增长。
如果没有通货膨胀，迪斯尼愿意支付3％的年利率，那么现在它会愿意支付5％的年利率。
它的利润以每年2％的速度增长，因此它实际支付的利率就是3％。
同样，在没有通货膨胀时，休愿意以3％的年利率贷出资金，现在只有当年利率是5％的时候，她才会愿意出借资金。
休计划购买的汽车的价格每年上涨2％，所以她实际得到的利率仅为3％。
因为在存在通货膨胀的时候，借款方愿意支付更高的利率，而出借方只有在收到更高的利率时才愿意贷出资金，所以此时名义利率会上升，上升的数量等于通货膨胀率。
在本章其余部分的内容中，我们将解释通货膨胀率是如何决定的。
3）长期内货币市场的均衡
除了价格水平之外，我们已经研究了影响货币需求量的所有因素是如何决定的。
货币市场的均衡决定了价格水平。
图13—5解释了这一原理。
（a）部分强调了这样一个思想：
货币需求取决于价格水平，同时，在给定货币量的条件下，均衡名义利率也取决于价格水平。
图中给出了三种可能的短期情况，每种情况下实际GDP都等于潜在GDP。
第一种情况是，如果价格水平是100，货币需求曲线为
。
在这种情况下，均衡名义年利率为5％。
第二种情况是，如果价格水平是102，货币需求曲线为
，均衡名义年利率为6％。
最后一种情况是，如果价格水平是98，货币需求曲线是
，均衡名义年利率为4％。
在上述三种可能的短期情况中，哪种和长期情况相符呢？
（b）部分给出了答案。
储蓄和投资决策共同决定了长期均衡情况下的实际利率，我们假设这一利率为3％。
名义利率等于实际利率加上通货膨胀率。
我们假设通货膨胀率为2％。
因此长期均衡情况下名义年利率为5％。
在（a）部分给出的几种可能的均衡情况中，只有一种情况是和长期均衡名义利率相符的。
在这种情况下，价格水平为100，货币需求曲线是
，名义年利率为5％。
通过考虑联储改变货币量时出现的情况，我们就能够理解上述长期均衡是怎样建立的。
插入原书325页图
图13—5长期均衡
货币需求取决于价格水平，所以
均衡名义利率也取决于价格水平。
长期时的实际利率（由全球金融市场决定）加上
通货膨胀率决定了
长期均衡时的名义利率。
价格水平调整至100，使得在长期均衡的利率水平下，货币市场达到均衡。
（a）三种短期情况
横：
货币量（万亿美元）纵：
名义利率（百分率/年）
①不同价格水平下的货币需求②不同价格水平下的均衡名义利率
（b）长期内货币市场的均衡
横：
货币量（万亿美元）纵：
名义利率（百分率/年）
③长期均衡实际利率④通货膨胀率⑤长期均衡名义利率⑥价格
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