对中国利率市场化问题的思考.docx
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对中国利率市场化问题的思考
对中国利率市场化问题的思考
提要:
随着我国市场经济的发展和经济全球化的迅速蔓延，我国现
有的管制利率在经济金融领域内所表现出的种种弊端日益突出，放松利
率管制，实行利率市场化的迫切性日益增强。
本文通过回顾我国利率政
策发展演变过程，分析现行利率管理体制中存在的问题，借鉴其他国家
利率市场化经验，就利率市场化的必要性和充分性进行论证分析。
分析
表明，虽然我国已初步具备了利率市场化的基本条件，但当前推进利率
市场化改革还存在一些难点。
通过一些相关配套政策措施的实施和完善，
我国逐步推进利率市场化改革的时机基本成熟。
我国利率市场化改革应
采取渐进的方式，遵循先外币、后本币，先批发、后零售，先贷款、后
存款，先大额、后小额的顺序，分阶段、分步骤实施。
关键词:
利率管制;利率市场化;必要性;可行性
Abstract:
Alongwiththedevelopmentofmarket一economyinChi-
naandtherapidspreadofeconomicglobalization，manyabusesofcon-
trolled一interest一rateintheareaofeconomyandfinancebecomemore
andmoreprominent.Theurgencyofloosinginterest一rate一control
andcarryingoutinterest一rate一liberalizationisbecomingstronger.
Thisthesismainlydiscussesthenecessityandsufficiencyofinterest一
rate一liberalization，throughreviewingourinterestratemanagement
system'sdevelopingprocess，analyzingtheproblemsofthepresent，
anddrawingontheexperiencesofothercountries.Theanalysisindi-
Gatesthatthoughwehavehadbasicconditionsofinterest一rate一liber-
alization，somedifficultiesaretobesolved.Ifsomerelativemeasures，
inallusiontothedifficulties，areimplementedandperfected，theop-
portunitiesofinterest一rate一liberalizationarealmostmature.Our
country'sinterest一rate一liberalizationshouldtakegradualway，ad-
varrcethefollowingsteps:
firstRMBthenforeigncurrency;first
wholesalethenretail;firstloanthendeposit;firstlargeamountthen
smallamount.
Keyword:
Interestratecontrol;Interestrateliberalization;Ne-
cessity;Feasibility
目录
前言········································································……
（1）
第一章利率决定理论及国际利率市场化的实践分析·..............（3）
第一节利率决定理论及启示·.........................................（3}
第二节国际上有关国家和地区的利率市场化实践分析·........
第二章中国利率管理体制中存在的问题及利率市场改革的必
要性····························································……（17）
第一节中国利率管理体制的变革及现状分析·....................（17）
第二节中国利率管理体制中存在的问题及对社会经济发展带
来的不利影响·············································……（19）
第三节利率市场化改革的必要性·...................................（27）
第三章我国利率市场化改革的条件和难点·..........................（35）
第一节影响中国利率变动的因素分析·.............................（35）
第二节当前我国推进利率市场化的条件·..........................（37）
第三节当前我国利率市场化改革中存在的一些难点问题…"""（40）
第四章积极创造条件推进利率市场化·.............................（43）
第一节总结国际利率市场化的经验吸取其教训适时推进
我国利率市场化改革····································……（43）
第二节推进我国利率市场化的主要政策取向·....................（49）
第三节我国利率市场化改革的主要思路·..........................（53）湖南大学金融学院硕士学位论文摘要
对中国利率市场化问题的思考
（摘要）
硕士生姓名:
郑像晓
指导教师:
姜艳阳副教授
一、研究的目的和意义
本人参加工作以来，基本上是在从事中央银行的宏观分析工作，在工作中深深体会到经济金
融中存在的诸如商业银行信贷投向过于集中、中小企业融资难等问题的解决都牵涉至俐率市场化
改革，无论是金融自身的改革还是国有企业改革者侈求用」率改革必须跟上.从金融自身的角度看，
中央银行要有效发挥对经济活动的间接调控作用，需要一价、育鸽精.效反映信息的市场化的利率水
平;商业银行以效益为中心进行经营，需要一个育游真正体现其经营能力和给予市场回报的利率
水平.从企业改革角度讲，利率是资金的价格，资金的价格川}Ci生高，都会引起企业扭曲地使
用资金.本论文旨在通过对中国利率管理体制历史演变过程和现状的介绍，分析现行利率体制中
存在的问题和对社会经济发展带来的不利影响，指出利率市场化改革的现实意义。
对我国实施利
率市场化的可行性进行分析，提出虽然当前我国实施利率市场化的条件已初步具备，但仍然存在
一些难点。
通过借鉴国际上比较有代表性的几个国家利率市场化的经验，结合我国当前实施利率
市场化的难点，对推进利率市场化改革提出政策建议，并提出我国利率市场化改革的主要思路。
通过对中国利率市场化问题进行系统的研究分析，为我国逐步推进利率市场化改革提供一定
的理论基础。
并为更好地解决当前经济发展中出现的诸多宏观和微观问题开辟更有效的途径。
二、所完成的工作
（一）研究了中国利率管理体制中存在的问题及利率市场化改革的必要性.
1、中国利率管理体制中存在的问题:
（1）利率决定机市惬化:
利率调整滞后。
（2）利率体系
缺乏灵字司性和针对性.（3）基准用」率、利率政策目标出现错位现象;利率传导机制不顺畅.（4）
利率管制措施违背了市场公平原则，与市场经济体制不适应。
2、利率市场化改革的必要性。
（1）利率市场化有利于货币市场的协调发展及其功能的发挥;
是实现金融宏观调控间扭别七的基础。
（2）有利于捐注国有商业银行、业到上等市场主体的改革进程。
（3）实行利率市场化是我国金融界迎接“入世”打做、实现国内金融与国际金融接轨的需要.（引
是优化资源配置、提高资金配置效率、实现国民经济有效增长的需要。
（二）论证我国利率市场化改革的引牛，并指出当前推进利率市场化改革中存在的一些难题.
1湖南大学金融学院硕士学位论文摘要
1、我国利率市场化改革的条件主要有:
宏观经济稳定:
中央银行的金融监管水平和调控能力
有了较大提高;货币市场体系日趋完善;微观经济主体对利率的敏感度不断加强.
2、当前推进利率市场化存的难题二金融市场尚未健全发达;国有商业银行的垄断性影响了利
率价格的有效性;投融资体制不合理，使利率信号失真;中央银行调控机市晴待于进一步健全。
（三）总结了国际利率市场化的经验和教训:
利率市场化并不等同于利率自由放任政策:
利
率市场化应选择在稳定的宏观经济环境下实施;金触市场完善是改革顺利进行的基础;在利率市
场化的过程中必须加强金融监管:
商业银行内控机制的完替是防范和化解利率风险的保障.
三、荟本结论
（一）我国推进利率市场化的主要政策取向;选择渐进方式推进我国利率市场化改革;大力培育和发展金融市场，为利率市场化改革其定基础;提高中央银行的金融监管能力;推进商业银行制度建设:
改革融资体制，实现融资主体真正平等.
（二）利率市场化的主要思路:
触淞对商业银行的利率管希屿培育货币市场并举，提高货币市场上形成的利率信号的导向作用:
在放松商业银行货币利率僧}J中，应先放松对外币利率的管制，后放松人民币利率的管制;对商业银行的不同业务品种，应当依据不同市场主体对于利率信号的敏感程度，遵循先批发、后零售的顺序，先放开贷款、后放开存款;在放松贷献利率管制的进程中，及时扩.大利率浮动中翻变、逐步简肆率种类;对于存款，先放开大额存款，后放开小额.
四、全文结构
全文共分4章。
分别为:
第一章，利率决定理论及国际利率市场化的实践分析;第二章，中
国利率管理体制中存在的问题及利率市场化改革的必要性;第三章，我国利率市场化改革的可行
性分析:
第四章，积极创造条件，推进利率市场化。
第一章分为2节，分别介绍了利率决定理论并就其对我国的启录困于分析，进而对国际上有
关国家和地区的利率市场化实践幽于描述和分析。
第二章分为3节，分别对中国利率管理体制的
历史、现状，存在的问题及对社会经济发展带来的负面影响进行分析，据此引出我国进书俐率市
场化改革的现实意义.本文认为，尽管在经济发展初期实行利率管制政策利大于弊，但是随潜经
济的发展，利率管制的弊端日益凸现，因此，利率市场化是我国的必然选择。
第三章分为3节，
就影响中国利率变动的因素进行分析，联系实际阐述我国利率市场化的引牛，并对当前实施利率
市场化改革的难点进苛到深讨。
第四章为结论部分，分为3节，有了前面几个章节的铺垫，总结国
际坏U率市场化的经验和教i}}l,引}十对当前我国利率市场化中存在的难点，提出我国当前推进利率
市场化的政策建议。
最后，提出推进利率市场化的主要思路。
参考文献（略）
致谢（略）
答辩时间:
2001年5月
2前
..J-
曰
一、问题的提出及研究的意义
经过20多年的经济体制改革，我国已初步建立起市场经济体系。
目
前，已有95%以上的商品价格实现了市场化，但市场经济体系中的最重
要组成部分一一金融体制改革相对滞后，特别是作为资金价格的利率，除
统一拆借市场利率、银行间的国债市场利率以及外币存贷款利率由市场
决定以外，仍由中央银行集中管制。
商品价格和资金价格形成机制的巨
大反差，以及由此而产生的商品价格信号和资金价格信号的不一致、不
协调，限制了市场对资金资源的配置作用。
利率市场化改革的滞后，已
成为我国金融体制改革和经济体制改革的“瓶颈”。
本人参加工作以来基
本上是在从事中央银行的宏观分析工作，在工作中也深深体会到经济金
融中存在的诸如商业银行信贷投向过于集中、中小企业融资难等问题的
解决都牵涉到利率市场化改革。
无论是金融自身的改革还是企业改革都
要求利率改革必须跟上。
从金融自身的角度看，中央银行要有效发挥对
经济活动的间接调控作用，需要一个能够有效反映信息的市场化的利率
水平;商业银行以效益为中心进行经营，需要一个能够真正体现其经营
能力和给予市场回报的利率水平。
从企业改革角度讲，利率是资金的价
格，资金的价格过低或过高，都会引起企业扭曲地使用资金，在计划经
济时期，利率被人为地压低，企业使用资金不考虑成本，造成大量资金
被粗放无效益地占用;在改革开放后很长一段时期内，由于利率市场化
没有及时推进，企业在国家对经济进行紧缩调控时，仍然盲目地追逐低
利率的资金，严重制约了宏观调控作用的发挥。
国内外理论界对利率市
场化问题作系统介绍的还不多见，本文拟通过对中国利率市场化问题进
行系统的研究分析，为我国逐步推进利率市场化改革提供一定的理论基对中国利率市场化问题的思考
三三竺竺竺竺竺=竺竺竺竺竺竺竺竺
础。
并为更好地解决当前经济发展中出现的诸多宏观和微观问题开辟更
有效的途径。
二、本文的内容和结构
本论文通过对中国利率管理体制历史演变过程和现状的介绍，深刻
分析现行利率体制中存在的问题和对社会经济发展带来的不利影响，指
出利率市场化改革的现实意义及其必要性。
对我国实施利率市场化的可
行性进行分析，提出虽然当前我国实施利率市场化的条件已初步具备，但
仍然存在一些难点。
通过借鉴国际上比较有代表性的几个国家实施利率
市场化的经验，结合我国当前实施利率市场化的难点，对推进利率市场
化改革提出政策建议，并提出我国利率市场化改革的主要思路。
全文共分4章;分别为:
第一章，利率决定理论及国际利率市场化
的实践分析;第二章，中国利率管理体制中存在的问题及利率市场化改
革的必要性;第三章，我国利率市场化改革的可行性分析;第四章，积
极创造条件，推进利率市场化。
第一章分为2节，分别介绍了利率决定理论并就其对我国的启示进
行分析，进而对国际上有关国家和地区的利率市场化实践进行描述和分
析。
第二章分为3节，分别对中国利率管理体制的历史、现状，存在的
问题及对社会经济发展带来的负面影响进行分析，据此引出我国进行利
率市场化改革的现实意义。
本文认为，尽管在经济发展初期实行利率管
制政策利大于弊，但是随着经济的发展，利率管制的弊端日益凸现，因
此，利率市场化是我国的必然选择。
第三章分为3节，就影响中国利率
变动的因素进行分析，联系实际阐述我国利率市场化的条件，并对当前
实施利率市场化改革的难点进行探讨。
第四章为结论部分，分为3节·有
了前面几个章节的铺垫，总结国际利率市场化的经验和教训，并针对当
前我国利率市场化中存在的难点，提出我国当前推进利率市场化的政策
建议。
最后，提出推进利率市场化的主要思路。
第一章利率决定理论及国际利率市场化的实践分析
第一章利率决定理论及国际利率市场化的实践分析
第一节利率决定理论及启示
一、传统的利率决定理论〔”
（一）“古典”利率理论。
古典利率理论流行于19世纪末20世纪30
年代西方经济学中，其基本观点认为利率是由储蓄和投资决定。
代表人
物有庞巴维克、费雪和马歇尔。
古典利率理论把利率看成是实物经济中
的一个变量，认为利率由实物资本的供给和需求决定，资本的供给来源
储蓄，储蓄是利率的增函数，而资本的需求取决于资本的边际生产能力
与利率的比较，投资是利率的减函数，因此利率由储蓄和投资的均衡点
决定。
利率具有自动调节储蓄和投资，使其达到均衡状态的功能。
图1是
古典利率理论的基本模型，根据古典利率理论，储蓄函数S（r）与投资
函数I（r）的交点E所决定的利率r。
为均衡利率。
图
利率
!
..居...........月1峨1...月..，.1‘妻..J....口.....
兹S:
投资
（二）凯恩斯“流动性偏好”利率理论。
凯恩斯认为利率仅仅决定于
两个因素:
货币供给与货币需求。
货币供给量是一个外生变量.由中央
银行决定货币需求是由人们对货币的流动性偏好决定的。
利率决定于兰一~一一~~姿望坚望望翌.}}
货币供给和货币需求，两者的函数交点即为均衡利率。
在凯恩斯的利率
框架中，货币需求的交点部分取决于收人，而收入水平取决于储蓄和投
资。
因此，凯恩斯的利率决定理论中，利率、收人、储蓄、投资、货币
供给和货币需求之间的关系密切，互相依赖。
可见，凯恩斯主要从货币
供求的变动分析利率的变动。
如图2所示，已知货币需求曲线L=L1
（Y）-I-Lz（r）和货币供应曲线M=丽（由中央银行所决定的外生变数）
后，利率随之决定于L和M的均衡点。
图2:
利率
（三）新古典学派的可贷资金理论。
可贷资金理论产生于20世纪30
年代后期，它综合了古典利率理论和凯恩斯利率理论。
这一利率理论一
方面批评古典利率理论完全忽视货币因素和存量分析，另一方面也反对
凯恩斯完全否定实际因素的错误和忽视流量分析。
它的核心是利率决定
于可贷资金的供给与需求的均衡点。
因此，要分析利率是如何决定的，首
先必须分析构成可贷资金的供给和需求的各种因素。
可贷资金理论的主
要特点是同时兼顾了货币因素和实际因素，以及存量分析和流量分析。
它
的缺点是忽视了收人和利率的相互作用。
如图3所示，由可贷资金的供
应曲线S（r）+DM与需求曲线I（r）}-DH（r）的交点E所决定的利
率:
。
即为均衡利率。
其中:
p1VI—货币供应增量;L\H—可贷资金傲
净窖藏，与利率呈反比关系。
第一章
利率决定理论及国际利率市场化的实路处堑
图3:
△H（r）
资金的供给与需求
（四）IS-LM分析的利率理论。
英国经济学家希克斯等人认为古典
利率理论、凯恩斯利率决定理论、可贷资金利率理论都没有考虑收人的
因素，因而无法确定利率水平，不能明确得出利率究竟是多少的结论。
为
弥补以上三种利率理论的缺陷，提出了著名的IS-LM曲线分析模型的
利率理论，认为只有在储蓄与投资、货币供应与货币需求同时相等，即
在商品市场和货币市场同时达到均衡的条件下，收人与利率同时被决定
时，才能得到完整的、能使得利率得到明确决定的利率理论。
如图4,IS
曲线和LM曲线的交点E所决定的收入Y。
和利率r。
就是使整个经济处
于一般均衡状态的唯一的收人和利率水平。
图4:
利率
u':
入丫
（五）利率期限结构理论。
解释利率期限结构的理论主要有预期理论
盯卜场分'<<.I理论。
预期理论认为理论的期限结构是山少、们对利率的预期6三望
所决定的，如果人们预期利率上升，则长期利率就会高于短期利率，如
果人们预期利率下降，则长期利率就会低于短期利率。
因此，利率曲线
的形状是由人们对利率的预期决定的。
如果人们预期利率不变，则形成
平坦型的利率曲线;如果人们预期利率将上升，则形成渐升型的利率曲
线;如果人们预期利率将下降，则形成渐降型的利率曲线;如果人们预
期利率先升后降，则形成隆起型的利率曲线（如图5）0
图5:
利率r
//尹
一、平坦型
二、渐升型
利率r
/一\
二、渐降型
四、隆起型
市场分割理论则认为长期利率和短期利率分别由长期资金市场和短
期资金市场上的供求关系所决定的。
根据市场分割理论，如果长期资金
短缺而短期资金充裕，则必然出现长期利率高于短期利率的现象。
相反，
如果长期资金充裕而短期资金短缺，则会出现长期利率低于短期利率的
现象。
西方市场经济国家的利率实践，可以用以下均衡利率模型进行分析:
R=R‘+IP+DP--}LP+MP第一章利率决定理论及国际利率市场化的实践分析
其中，R一市场利率（或名义利率）
R‘一实际利率
IP一通货膨胀溢价
DP一违约风险贴水
LP一流动性贴水
MP-偿还期风险贴水
以上模型中的实际利率指的是当通货膨胀率为零时，无风险金融资
产的平均利率。
这既反映了人们在目前消费与未来消费之间的时间偏好
或储蓄者牺牲目前消费而换取未来消费所应获得的报酬，又反映了投资
者投资于生产性资产预期可获得的收益，从而决定了投资者或债务人支
付给债权人的最高利息界限。
西方国家的许多专家认为，在长期均衡的
市场经济条件下，实际利率大约为200-4000
通货膨胀溢价是指预期通货膨胀率，这就要求贷款者对未来的经济
做出判断。
储蓄者和债权人必须要在实际利率的基础上加上预期的通货
膨胀率，以补偿通货膨胀使储蓄所得报酬或投资所得收益降低所带来的
损失。
违约风险是指借款人或债务人到期不能按约定支付利息或偿还本金
的可能性。
违约风险的大小与借款人或债务人的偿还能力和偿债意愿有
关。
在市场经济条件下，进人金融市场筹资的借款人的违约风险大小都
会由承担无限责任的信用评级机构进行准确的评价。
这样，就可根据借
款人的违约风险大小来确定利率。
在现实中，不同企业的信用等级、风
险高低是不同的，所以，应针对不同的企业实行不同的利率。
借款人的
违约风险越大，则债权人为了自己的利益就会要求借款人支付更高的利
息、，以补偿所承担的风险。
所以，市场利率还要加上违约风险贴水。
流动性变现能力，指金融资产转换成现金的难易程度和在转换过程
中所花费的成本大小。
一项金融资产的流动性越低，则意味者该项金融对中国利率市场化问题的思考
资产转换成现金的难度也就越大、这就决定了投资者要求在现行利率的
基础上再加上一定的流动性贴水，以补偿流动性差而带来的损失。
MP表示根据时间的长短确定利率。
因为债权人贷出资金的期限越
长，那么债权人延迟消费所承担的效用牺牲或投资者所承担的各种风险
就越大，这样，债权人所要求的利率也就越高。
通过以上分析说明，合理的市场利率是由以上这些因素共同决定的，
只有这样才能准确地反映并有效地调节资金的供求关系，以实现资金的
合理配置和有效利用，有效地刺激一国的储蓄和投资活动，从而促进一
国国民收人的增长。
二、麦金农、肖的“金融深化”理论（ch
以往的利率理论，包括古典利率理论、凯恩斯主义利率理论、新古
典利率理论、IS-LM模型中的利率理论，均没有把利率作为一项制度安
排来考虑，没有考虑一种利率制度向另一种利率制度变迁的问题，而只
是考虑既定利率制度下的利率变动。
相比于前述不考虑利率决定制度的
利率理论，麦金农、肖的“金融深化”理论可以说是一大突破。
这一理
论的基础是发展中国家的现实，发展中国家普遍缺乏西方式的市场利率
决定制度，麦金农、.肖觉察到传统利率理论在研究发展中国家问题时的
不足，并作了开创性的工作，特别是强调了利率市场化的变革方向，认
为发展中国家应取消存贷款利率的硬性规定，允许利率随市场资金供求
变化而自由变化，从而为发展中国家利率决定制度的变迁指明了方向。
麦
金农、肖的“金融深化”理论是拉美和亚洲国家实施包括利率市场化在
内的金融自由化的思想源泉。
70年代以来，原社会主义国家纷纷向市场
经济转轨，其中利率市场化是其中的重要内容。
然而，选择路径的不同，
导致了的结果差异很大。
以中国为代表的一些国家采取渐进的市场化改
革方式，取得了世人瞩目的成就，如今离利率市场化只有一步之遥了。
相
比之下，前苏联和东欧的大多数国家实行“大爆炸”式的经济自由化，却鳖里矍鉴翌蜜I}鳖翌丝翌丝
未产生预期成效，反而引发了产出的急剧下降，经常性的恶性通货膨胀。
在麦金农看来，财政政策、货币政策和外汇政策次序的安排是极端重要
的，只有正确地安排好次序，才
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