企业价值的研究.docx

企业价值的研究.docx

《企业价值的研究.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《企业价值的研究.docx（11页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

企业价值的研究

企业价值研究

内容摘要

随着经济日趋全球化，资本日趋广泛地流动，企业私有化、合资、收购、兼并企业重组等活动日益频繁，这些活动无不涉及企业价值的评估与文化；同时企业财务目标已由利润最大化逐渐转变为企业价值最大化，企业价值与文化也越来越成为企业管理当局关注的核心内容。

并已经逐渐成为资产评估业的一个重要发展方向。

本文拟从对企业价值的定位入手，论述其适用的各种评估途径方法与文化价值，并对各方法进行比较，以便更好的指导实践活动。

本文共分三部分：

第一部分介绍企业价值概念；第二部分介绍了企业价值评估，并对其背景及方法分别加以了阐述；第三部分通过企业文化来详细的研究企业价值。

关键词：

企业价值；企业价值评估；方法；企业文化

一、企业价值的概述

（一）企业价值的概念

（二）企业价值的影响因素

二、企业价值评估的概念、背景与与方法综述

（一）企业价值评估的概念

（二）企业价值评估产生的背景

（三）企业价值评估方法综述

三、通过企业文化来研究企业价值

（一）企业文化相关概念解析

（二）企业文化与企业价值的关系

（三）打造特色企业文化创造企业价值

引 言

企业价值评估又称公司价值评估，将企业看作一个经营整体，评价其未来进行交易时的交换价值，并以价值最大化为原则进行重大交易和商业战略的选择。

它已经逐渐成为资产评估业的一个重要发展方向。

在我国企业文化的发展过程中，存在着文化理论滞后于文化实践的情况。

在实践中企业价值评估多采用调整账面价值法，而后用收益法来验证；这与国外以市场法、现金流量折现的收益方法为主流的企业价值评估相差较大。

如何在我国现有条件下，即资本市场不发达、相关经济技术条件不健全情况下，客观、公正地评估企业价值和研究企业文化，并逐步与国际企业价值理论接轨，已成为我国企业价值理论所亟待解决的问题。

一、企业价值的概述

（一）企业价值的概念

企业作为一种特殊的资产，可以交易并形成市场交易价格。

经济学提供了三种基本的企业价值解释。

　　1.以马克思的劳动价值论为基础的企业价值。

企业作为一种特殊的资产，是各要素资产的整体组合，是人类体力劳动和脑力劳动的结晶，因而具有价值、使用价值和交换价值。

　　2.以效用价值论解释的企业价值。

对于企业而言，拥有企业的效用在于企业能够带来预期收益，所以企业未来的收益的大小决定着企业的价值。

　　3.以古典经济学的价值论解释的企业价值。

在市场经济条件下，企业商品的价格由供给和需求双方共同决定。

当市场供给等于市场需求时，达到均衡，此时的价格便是企业商品的价值。

　　现代企业价值理论的创始人艾尔文·费雪认为，任何财产或财富的价值均来源于它能够产生为货币收入的权利，而这种权利的价值通过对未来预期收入的折现获得。

对于确定性条件下的资本投资，投资项目的价值就是其未来预期现金流量采用相应风险利率折现后的现值。

如果项目预期的净现值（NPV）大于零，投资可行，反之则不可行。

若将建立企业（或并购）看作是投资项目，则该企业的价值是其所能带来的未来预期净收益采用相应风险利率折现后的现值。

企业作为一种特殊的商品，其价值具有一般商品的属性，也具有一般商品所不同的属性。

它的特殊属性则在于企业价值强调企业的未来盈利能力是决定现时企业价值的根本要素而与企业现有的资产负债状况无关。

（二）企业价值的影响因素

影响企业价值的因素主要是企业获利能力、企业环境因素和企业内部因素具体而言:

①企业获利能力。

获利能力是决定企业价值的直接和最终决定因素，是从产出的角度来衡量的。

获利能力最直接的表现是企业的经营现金流量的多少和折现率的高低，二者同时决定了企业的价值。

②企业环境因素。

企业面临的外部环境包括宏观环境和经营环境。

宏观环境因素包括经济环境因素、政治环境因素、社会环境因素和科技环境因素。

 ③企业内部因素。

企业内部因素可通过财务指标来衡量的相关因素外，主要是指企业获利能力和竞争优势的真正来源，是企业独特的资源和能力，它不被其他企业所模仿的核心能力——企业文化。

二、企业价值评估的概念、背景与方法综述

（一）企业价值评估的概念

企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，并充分考虑影响企业获利能力的诸因素，对企业整体公允市场价值进行综合性评估。

（二）企业价值评估产生的背景

二十世纪五十年代初期，伴随着产权市场的出现，专门从事企业买卖的产权市场迅速发展，使人们日益清楚地认识到，在市场经济条件下，作为商品生产者的企业本身也是一种商品。

在激烈的市场竞争中，企业为求得生存和发展，必须使自身价值在市场中得到承认，并不断寻求增加价值的途径，以实现企业价值最大化。

在产权市场上，企业的购买者之所以愿意拥有企业，是因为企业为他们提供了一种获取投资收益的途径。

企业创造的投资收益率高，愿意购买它的人就多，它的价值就大。

因此，企业价值反映的是企业在未来为其所有者不断提供投资回报的能力。

对企业股东而言，股东把资金投入企业，委托企业通过组织各种生产经营活动实现资金的增值。

每一名投资者与企业都是契约关系，投资者为企业提供资金，企业则要承诺能够不断为投资者创造满意的回报。

如果企业实现的收益低于投资者的预期，投资者将采取出售股份等形式撤回资金，中止与企业的契约关系。

产权交易的需要，使企业价值评估应运而生，开始成为一项专门的评估活动。

二十世纪五十年代以后，企业兼并、重组、出售、股权投资等产权交易活动日益频繁，企业面临的经济环境更加复杂多变，经济金融化在奇迹般地提高了整个经济系统流动性的同时，也带来了不可忽视的风险。

它可以在一夜之间给人们带来巨额财富，也可以使亿万资产顷刻之间化为乌有。

对企业风险和收益的界定、度量，对企业价值的衡量，已经成为投资者和企业管理者的一项十分重要的经常性工作。

投资者对企业价值进行评估并据以做出买卖决策，使得股票市场价格达到新的均衡。

企业理财人员通过对企业价值的评估，了解企业的真实价值，做出科学的投资与融资决策，不断提高企业价值，增加所有者财富。

二十世纪八十年代以来，经济金融化和信息化不断深入，西方工业发达国家的许多企业已经进入了财务导向时期，现代企业财务管理的目标已经由片面追求利润最大化、所有者财富最大化转变到追求企业价值最大化。

“价值最大化已经成为一切财务管理工作的中心”[2]。

企业价值最大化作为财务管理的目标具以下优点：

（1）以现金流量为基础，充分考虑了资金的时间价值和风险价值。

（2）能处理好短期利益与长期利益之间的关系，大大克服企业在追求利润上的短期行为。

（3）考虑了风险和报酬的关系，实现二者的最佳平衡。

（4）在充分考虑了所有者利益的基础上，实现所有相关者利益最大化。

（5）可以优化资源配置，实现企业可持续发展，使企业价值和社会价值相统一。

不仅财务管理以企业价值为导向，企业管理也越来越趋向于以价值为基础的管理（ValueBasedManagement），企业价值概念成为企业管理理念中的核心观念，企业价值估价技术已经成为企业管理技术的重要技术，“价值是我们已知衡量绩效的最佳标准”[3]。

（三）企业价值评估方法综述

企业价值评估在国内外早已不是一个新课题。

价值评估的方法很多，现在国际上通用的有四大类：

成本法、市场比较法、收益法、以及期权定价法。

　　成本法是把被评估企业的各项资产按照其成本单独评估后,将各项资产的评估值相加得到。

成本法的优点是能较好地反映企业的有形投入，但它却不能很好地反映企业的无形投入，包括人的智力、管理能力和知识。

高科技企业是智力密集型和知识密集型企业，其核心资产是无形资产。

传统有形资源在高科技企业中的地位下降，技术资产、知识资产、智能型人力资产在高科技企业资产中占主要地位，所以，成本法无法完全反映高科技企业的发展潜力和真实价值。

　　市场比较法是将被评企业与已知企业进行比较,根据已知企业的整体价值得出被评估企业的整体价值。

优点是评估价值能反映现时的市场价值。

但由于高科技企业多属创新型企业，企业间差异较大，如创意不同、创业人员的经历不同、研发团队的结构不同等等，于是市场比较法很难找到可比较的已知整体价值的高科技企业，因而如果用市场比较法来评估高科技企业价值，评估结果的可信度就会很低。

　　收益法是将企业现实情况下的实际收益以及未来净收益折现的评估方法。

其优点是反映了企业的未来盈利能力和发展机会,是比较理想的一种价值评估方法。

但由于高科技更新速度愈来愈快、生命周期不断缩短、市场环境的愈加动荡和不确定，以及高科技企业的R&D投入与产出的“非线性”特征，风险较大，因此很难准确评估R&D活动的生产率和预测未来盈利。

　　期权定价法具体的思路步骤是：

把项目的未来收益机会看成一个买方期权，项目未来收益的现值即为标的资产的现价，未来的投资额即为期权的约定价格，投资时间即为期权的到期期限。

然后运用期权定价公式求出项目未来收益机会这个买方期权的价值V。

　　此式中：

S—标的资产的当前价值；X—期权的执行价格；t—距期权到期日的时间；r—期权有效期内的无风险利率；N（d1）和N（d2）为正态分布积分函数的值；σ2为标的资产价格的自然对数方差。

　　期权定价法是标准现金流贴现模式的变异，它融合了净现值和决策树形图两种方法的优点：

从净现值方法中借用了估计风险值的观点；从决策树形图分析方法借用了决策结点以模拟灵活性。

有期权特征的高科技企业科技成果可用期权定价法进行估价，但操作起来有一定复杂性。

　　由于高科技企业具有不同于传统企业的特点和成长发展模式，即有形资产少、无形资产多、成长性好、风险大、投入产出的“非线性”等等。

现在国际上通用的四大类价值评估方法在高科技企业价值评估上都有些缺陷。

高科技企业全方位综合价值评估指标及方法

　　从系统的角度分析，高科技企业是一个系统，是由资产、人才、技术等有形资产和无形资产，按一定的方式组织和结合起来的有机体，其产品是科技成果。

高科技企业科技成果产出的数量与质量主要取决于其科技创新和产出能力。

科技创新和产出能力是高科技企业成长的基础，也是价值创造和转移的基础。

科技创新和产出能力越强，科技成果产出的数量与质量越高，其潜在的价值增值就越大，成长性越好。

因此，高科技企业的价值不仅表现在企业现有的资产和科技成果价值，更重要的是要反映高科技企业科技创新和产出能力的价值。

所以高科技企业价值评估应从企业资产、产品和能力这三个方面全面着手，根据全面性、可测度、精炼性原则，建立能反映高科技企业成长性的综合全方位价值评估方法。

　　根据上述原则，分析构成和影响高科技企业价值的因素，建立高科技企业全方位价值评估指标体系（见表1）。

A.资产层的价值评估指标与评估方法

　　资产层的价值评估对象是高科技企业所拥有的所有有形资产和无形资产。

　　①.有形资产价值评估方法：

有形资产主要包括固定资产和流动资产。

有形资产价值评估方法采用重置成本法。

重置成本法是基于重置某有形资产为假设前提，其基本公式为：

　　固定资产评估价值Vm11=重置成本-实体性损失-功能性贬值-经济性贬值

　　高科技企业的流动资产Vm12主要包括短期投资、现金及存款。

　　②.无形资产价值评估方法：

科技企业无形资产价值主要包括其所拥有的专利和专有技术的价值、以及正在研究的新技术价值。

　　关于专利技术价值评估方法有确定专利价值要区分自行研发出来的专利和购买的专利两大类。

　　对于自行研发出来的供企业自己使用的专利，可有两种方法：

第一种方法是将研发费用视为为取得未来收益所进行的投资，直接进行资本化，即按自行研发过程中实际发生的成本数核算价值；另一种方法是如果能找到类比专利，则运用相对比较法，按计算购买类比专利价值的方法来对比求出。

　　其中：

Vm21专利价值，Ft为第t年缴纳的专利年费，k为贴现率，n为专利距离保护期满的年限。

　　专有技术和正在研究的新技术的潜在价值评估方法。

为了较为准确地评估专有技术和正在研究的新技术的潜在价值，我们选取一个子评价指标体系（见表2）。

根据Delphi法确定各指标权重（见表2）。

具体评价过程是：

对于上述指标，在分别得出各指标的具体描述后，利用专家评分法，通过等级评分制使各指标给出评价分值。

再对各指标进行加权求和，得出综合评分值。

B.产品层面的价值评估指标及评估方法

　　高科技企业产品层的价值评估包括现有科技成果价值和正在研究的科技成果价值。

　　1.现有科技成果价值包括已转化为生产力在一定时期内所能带来的已知未来净收益现值、现有科技成果一定时期内可能转换为生产力所能带来的未来未知净收益现值。

　　其中：

VP11为科技成果的收益现值，R（t）为第t年净收益，k为贴现率。

　　对于现有科技成果未来的未知收益现值，由于科技成果未来未知收益很难直接估价，我们也选取一个子评价指标体系（见表3）。

技术的先进性、鲁棒性、简约性、不可替代性指标含义与前面相同。

有效市场容量大小可以用潜在科技成果的潜在市场规模及潜在市场份额来决定。

市场亲和力可由同类产品群进入市场的障碍和竞争情况来决定。

市场中其他新技术导入的频率越大，市场竞争越激烈，该技术的市场亲和力越差。

科技成果市场转化能力可用类比科技成果转化率表示。

　　对于上述指标，同样在分别得出各指标的具体描述后，可以利用专家评分法对他们给出评价分值。

然后加权求和，得出综合评价值。

该综合评价值即可看成作为现有科技成果所能带来的已知未来收益现值的调整系数E1，则现有科技成果所能带来价值的计算公式为：

Vp12=Vp11•E1。

　　②.正在研究的科技成果价值：

由于正在研究的科技成果的未来收益也是很难直接进行估价。

我们仍采用与现有科技成果未来的未知收益现值的求解方法，利用表3的评价指标体系，计算出正在研究的科技成果价值系数E2。

　　高科技企业产品层的价值计算公式为：

Vp=VP11+Vp12+Vp2=（1+E2/E1）（1+E1）Vp11

C.能力层面的价值评估与评估方法

　　能力层面的价值评估实际上是评价科技企业的成长能力。

然后在其成长性的基础上预测出未来可能的价值增长。

评价科技企业的成长能力主要从企业家素质与能力和技术创新能力两方面入手。

　　①.企业家素质与能力。

企业家是高科技创业企业的核心领袖人物。

他的素质与能力对高科技创业企业的可持续发展起着决定的作用。

具有素质高的企业家就意味着未来较高的价值增值。

企业家的素质与能力7个指标，包括道德素质、勤奋精神、创新与洞察力、行业经验、教育背景、管理战略前瞻性和可行性以及管理方法先进性。

　　2.技术创新能力。

持续技术创新是高科技企业可持续发展的重要驱动力。

它可由科研人员比重、科研团队素质、R&D的生产效率等3个指标来衡量。

科研人员比重用科研人员人数与全体职员人数的比值来表示。

科研团队是科技企业创新的主要力量。

科研团队素质可以从科研团队的学历结构、职称结构、知识结构、团队精神等几方面来考察。

R&D的生产效率是评价技术创新能力的一个重要指标。

R&D的生产效率一般可针对R&D科技成果预计能带来的收益与R&D支出之间的关系，通过绘图、选择非线性拟合曲线、参数估计等方法来确定。

　　对于高科技企业能力层的价值评估：

首先根据Delphi法确定各指标权重（见表4）和各指标综合评分，然后使用模糊综合评价法计算出其能力价值系数Sc。

能力价值系数Sc作为企业成长能力参数和预期收益的调整系数，对企业的科技成果价值进行调整。

即能力价值Vc=Sc•Vp。

三、通过企业文化来研究企业价值

（一）企业文化的概念及内涵

　所谓企业文化，是指组织在长期的生存和发展中所形成的为组织多数成员所共同遵循的基本信念、价值标准和行为规范，是一个企业的经营之道、企业精神、职业道德、企业作风、员工科学文化素质和企业形象的总和。

简单地加以概括企业文化就是企业经营之道、企业精神和企业形象。

企业文化有着十分丰富的内涵它主要包括：

①指导企业生产经营管理的经营之道。

也可称为经营宗旨、经营理念、经营哲学；②体现企业鲜明个性特征的凝聚企业全体人员的企业精神；③规范企业全体员工的职业道德；④在企业生产经营中形成的企业作风和礼仪；⑤企业员工的科学文化素质；⑥企业形象。

    1、企业文化的功能

    作为一种客观存在，企业文化对企业生产经营管理活动发挥着重要的作用。

    ①导向作用。

即把组织成员的行为动机引导到组织目标上来。

为此，在制定组织目标时，应该融进组织成员的事业心和成就感，包含较多的个人目标，同时要高屋建领，振奋人心。

    ②示范作用。

规章制度构成企业员工的硬约束，而企业的组织道德、组织风气则构成组织成员的软约束。

无论硬和软的规范，都以群体的价值观作为基础。

一旦共同信念在企业员工心理深层形成一种定势，构成一种响应机制，只要外部诱导信号产生，即可得到积极的响应，并迅速转化为预期的行为。

这种软约束，可以减弱硬约束对职工心理的冲击，缓解自治心理与被治现实之间的冲突，削弱由此因此的心理逆反，从而使企业员工的行为和谐、一致，并符合企业目标的需要。

    ③凝聚作用。

文化有一种极强的凝聚力量，企业文化是企业员工的粘合剂，把各个方面、各个层次的人都团结在组织目标的旗帜下，并使个人的思想感情和命运与企业的命运紧密联系起来，产生深刻的认同感，以至与企业同甘苦共命运。

    ④激励作用。

企业文化的核心是确立共同价值观念，在这种群体价值观指导下发生的一切行为，又都是组织所期望的行为，这就带来了组织利益与个人利益的一致，组织目标与个人目标的结合。

在满足物质需要的同时，崇高的群体价值观带来的满足感、成就感和荣誉感，使组织成员的精神需要获得满足，从而产生深刻而持久的激励作用。

（二）企业文化与企业价值的关系

企业文化是渗透在企业一切活动中的无处不在的东西，是企业的灵魂所在，总的说来企业文化是企业价值的重要组成部分，优秀的企业文化创造和提升企业价值。

  A.企业文化是企业价值的重要组成部分

   不管企业是否自我察觉、是否刻意追求。

企业文化就像人的思想和观念只要生命存在它就存在并左右着企业的发展。

就企业文化的概念而言，企业存续的过程实质上就是从主观上对其包括价值取向、审美取向等观念不断追求的过程，以最终实现其对自身文化的追求。

在这个过程中，企业从客观上获得利益。

为社会做出贡献。

企业文化是企业与生俱来，伴随企业生存和发展全过程的重要财富，无论企业物质价值的大小，企业都必然拥有其具有个性的文化。

企业文化与企业的物质一起构成企业物质与精神有机结合的统一体，是企业价值的一个重要组成部分。

   B.企业文化创造提升企业价值

   从经济学角度来说，价值创造的问题实质是企业如何能以较低的生产成本创造同等价值的产品或者如何能以同样的生产成本创造价值更高的产品的问题。

而生产成本等于转化成本与交易成本之和。

 1、企业文化降低企业交易成本，创造企业价值

    企业的交易成本可分为企业内部的交易成本和企业外部的交易成本。

影响企业外部交易成本与内部交易成本的因素是相同的。

企业外部交易成本是企业与企业外部的市场交易主体（如，顾客、供应商、竞争者等）进行市场交易时发生的信息搜寻成本、谈判成本和履约成本。

企业内部交易成本是企业与要素所有者进行交易时所发生的信息搜寻成本、谈判成本和履约成本。

   ①企业文化降低企业内部交易成本

   企业文化降低企业内部交易成本主要表现在：

首先，企业文化可以降低企业内部不确定性。

企业正式合约的条款越趋于完备越能降低不确定性。

但签订合约的成本也越趋于增加。

同时由于人的有限理性以及环境的不可能完全预测，使得企业正式合约不可能完备。

其次，企业文化可以节省有限理性。

最后，企业文化有利于释放压缩的信息。

   ②企业文化降低企业外部交易成本

   企业进行有意识的企业文化管理，确立一套价值观体系并通过行为文化和物质文化使之得以外显，这样在进行外部交易时外部交易主体就可明确地感知到企业的价值体系，因而面临较少的不确定性或复杂性面临更少的机会主义行为从而节省了外部交易主体的有限理性诱使其也减少机会主义行为从而加大了降低外部交易成本的可能并有利于节省交易成本。

当然，这种结果发生的概率和程度需要取决于外部交易方的文化，若两者皆注重信誉、道德和伦理那么可以极大地降低交易成本；否则，降低交易成本的可能和程度皆较小。

  2、企业文化降低企业转换成本，创造企业价值

   企业的生产方式实则是一种团队合作的生产方式，团队个体成员的实际生产率和团队的合作效益是决定团队生产率的因素。

  ①企业文化提高团队个体成员的实际生产率

   团队个体成员实际生产率的高低取决于两个因素:

劳动者主观能动性的发挥和劳动者的能力。

企业文化作为一种精神动力，因为可以实现个人对自我价值和生活意义的追求从而能够提高人的主观积极性，进而能够大大提升劳动者的价值创造。

人们常常可以看到这样的现象:

条件大体相同的劳动者集体或个人，甚至同一劳动者集体或个人使用同样的劳动手段和劳动对象。

由于他们的情绪、主观努力的程度不同。

就会导致生产效果的显著差别。

另一个要点是厂商作为公司文化的持久贮藏器和随时间迁移的公司文化传输带所发挥的作用。

这一文化传输促进了群体和个人的学习并因此提高了厂商内部的生产率。

  ②企业文化提高团队合作效益

   合作效益是指不同主体通过相互合作而产生的超出单个主体所能创造价值的总和的那部分效益。

即“1+1>2”的情况出现。

不同主体间的合作之所以能产生效益。

是因为一方面通过合作可以降低交易成本和竞争成本另一方面通过合作可以形成一种资源的相互共享和优势互补。

促进专业化的发展和创造规模效益。

但合作效益产生的前提是有效合作的达成。

然而在团队生产中，参与合作的队员的边际产出并不是可以直接和分别地被观察出来。

此时。

人的机会主义倾向便会诱致偷懒行为。

这就加大了有效衡量团队成员的绩效并给予相应的报酬和奖励的难度进而会造成合作的失败。

难以获得合作效益从而降低了团队的生产率。

   通过企业文化来抑制机会主义，从团队生产的角度来看，企业文化由于可以为团队成员提供选择性激励而减少机会主义行为，企业文化为团队成员提供的选择性激励是因为企业文化能使个人决策过程简化从而节约了信息费用。

（三）打造特色企业文化创造企业价值

企业文化的重要作用已经日益被世界各国企业所承认，随着我国加入WTO，面对日益激烈的竞争，国内企业要想生存和发展必须建设企业特色的企业文化，提升企业价值。

 Ａ.将企业价值观和企业精神的确立置于企业文化建设的首位

   企业价值理念和企业精神的建设是企业文化的核心和灵魂，是形成企业文化物质层面和制度层面的基础。

企业精神和价值理念的建立过程就是企业精神文化.的建立过程。

在创建企业价值观和企业精神时要强调以下几点：

   1、创建特色的企业价值观和精神。

企业价值观和企业精神应该是在企业整个生产、经营、管理的全过程中提炼出来的具有鲜明性、自主性、独立性的精神和价值理念，带有本企业鲜明的特色，具有不易模仿性、不可复制性的特点。

   2、兼收并蓄。

企业精神的建立要吸收中国传统文化和民族精神的精华，同时，对西方的文化和价值观，也要择优吸取，尤其要学习吸收西方先进的企业管理理念。

   3、发展愿景和员工个人的人生追求统一起来，使职工忠诚于企业。

   4、企业要有较高的精神追求，新时期的企业精神中要自觉地加进对环境、对社会的责任，把企业的价值观和经营理念提高到全面建设小康社会与构建合谐社会的高度。

Ｂ.企业制度建设应与企业价值理念和精神建设相辅相成。

    企业价值理念和精神是企业文化建设中的软管理，软约束，它强调的是价值理念的倡导和信奉，注重对员工思想、心灵的灌输、培训、宣传、倡导，但如果企业的价值理念仅仅停留在灌输、倡导，流于一堆