XXXX年上半年国内钢材价格走势分析.docx

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XXXX年上半年国内钢材价格走势分析

2010年上半年国内钢材价格走势分析

李想五矿海勤投资

概要：

一、宏观经济数据显示，经济增速一季度将继续抬高，通胀预期持续升温。

PMI的高位小幅下滑显示我国宏观经济运行已经基本步入常态，但也从另一方面反应了当前经济回升的阻力越来越大，可变的因素正逐步增多。

产销环境微变，经济增长仍需政策护佑。

固定资产投资增速虽然由于基数的上升而呈下降趋势，但增量依然可观。

全球制造业的强劲数据说明其将进一步引领全球经济复苏。

外围市场明显转好，外贸增速开始走上快行线。

因此，宏观经济形势为钢价的稳定及上涨继续提供动力，但发力点正在转变之中。

货币政策有所收紧，但现在并不具备显著收缩的条件，预计其实际效果要远小于心理效果。

二、从当前价格及供需情况看，当前钢材价格基本处于近两年来的较低位。

为迎接旺季的到来，近期钢厂停产高炉减少，产量有上升趋势。

社会库存量虽然创出历史新高，但库存额仍低于08年同期，形势虽不容乐观但还并未到最紧要关头。

旺季的到来将使得需求明显增长，去库存化也将展开，之前供过于求的趋势将持续转好。

三、从成本看，钢铁燃料市场虽然上涨空间有限，但原料铁矿石价格受澳元相对美元升值﹑近期供需关系博弈以及波罗的海干散货指数上涨的影响，预计将超预期攀升。

生产成本短期有所调整，但节后将保持上涨态势，对钢价形成推动。

四、金融市场方面，由于现货成交低迷，近期受期货市场影响较小。

钢材价格与美元负相关﹑与油价以及波罗的海干散货指数正相关，考虑到美元策略性升值后，将维持弱势直至摆脱无就业复苏，油价随经济回暖呈上涨趋势，波罗的海指数受港口吞吐制约将保持上涨，钢材价格中期将维持升势。

鉴于上述原因，考虑到微观具体情况，节前由于需求低迷，价格维持盘整格局。

节后到3月份大规模开工中间的这段时间，因备货因素，价格料会上涨。

但由于库存庞大，去库存需求迫切，上涨后会有所回调，待到四﹑五月份需求进一步增长同时库存得到一定消化之后，将开始一波较大的涨势。

风险：

国家提前采取硬性的收缩和退出政策。

一、宏观经济分析---------------------------------------------------------3

1、GDP经济增长情况--------------------------------------------------------3

2、物价指数-------------------------------------------------------------------3

3、工业增加值----------------------------------------------------------------3

4、发电量指标----------------------------------------------------------------4

5、制造业采购经理人指数（PMI）---------------------------------------4

6、投资------------------------------------------------------------------------5

7、消费------------------------------------------------------------------------5

8、货币政策-------------------------------------------------------------------6

9、全球经济与外贸----------------------------------------------------------7

二、行业分析---------------------------------------------------------------8

1、产业政策分析-------------------------------------------------------------8

2、产品价格回顾-------------------------------------------------------------8

3、社会库存分析------------------------------------------------------------10

4、成本与供给分析---------------------------------------------------------12

5、需求分析------------------------------------------------------------------14

6、金融市场对钢价的影响-------------------------------------------------17

三、结论----------------------------------------------------------------------19

一、宏观经济分析

1、GDP经济增长情况

四季度GDP增速从三季度的8.9%劲升至10.7%，这里面虽然有08年四季度基数较低的原因（2008年四季度GDP增速为6.8%，比三季度的9.9%大幅下降），但其高于市场普遍预期的10.5%，且经季节调整后环比折年率达10%，显示增长势头迅猛。

而由于09年一季度的基数继续保持低位，且随着出口的持续复苏，今年一季度的GDP增速料将进一步上升。

2、物价指数

受12月中下旬气温大幅下降的影响，12月CPI同比上升1.9%，高于市场预期的1.4%，且季节调整后的环比折年率达到8.4%，当然这与08年12月的低基数有关。

但目前距离通胀临界点3%仅相差1.1个百分点，12月一个月CPI就比11月上升了1.3个百分点，而且09年1月的基数是继续下降的，因此今年1月的CPI仍将快速增长，通胀压力急剧加大。

PPI增长更为迅猛，从11月的-2.1%一举转正并跃升至1.7%，主要是采掘工业品以及原料，钢材、水泥、有色产品上涨较多，去年12月份分别同比上涨17.6%和3.6%，对PPI上涨分别贡献0.9和0.7个百分点。

这两者总共贡献的百分点已经接近总体上涨的1.7个百分点了。

预计1月份，PPI就可能超过CPI，制造业企业的利润将受到挤压。

3、工业增加值

去年12月工业增加值较上年同期增长18.5%，增幅低于去年11月的19.2%，基数的提高有很大关系（08年11月工业增加值为底部的5.4%，12月开始上升，达到5.7%）。

其中通用设备、交通运输设备、电信及电子设备增长最为显著，与近期出口的强劲复苏吻合。

4、发电量指标

09年12月全国发电量3498亿千瓦时，同比增长25.9%，增速相比11月回落1个百分点，由于08年低基数造成近期发电量增速的高企已经基本告一段落。

第二产业增速出现一定回落，而第三产业和居民用电增速提升至30%左右，这是由12月天气的骤然变冷以及电荒带来工业生产用电受限导致的。

12月工业用电量增速27.93%，其中轻工业用增长48.36%，重工业增长24.52%，轻工业的强劲反弹与近期的出口复苏有关。

5、制造业采购经理人指数（PMI）

中国物流与采购联合会2月1日发布数据显示，2010年1月,中国物流与采购联合会中国制造业采购经理指数（PMI）为55.8%，比上月回落0.8个百分点。

1月PMI指数回落，经济运行阻力增加，但仍维持在高位运行。

显示我国宏观经济运行已经基本步入常态，但也从另一方面反应了当前经济回升的阻力越来越大，可变的因素正逐步增多。

产销环境微变，经济增长仍需政策护佑。

本月生产指数和新订单指数分别比上月回落0.9和1.1个百分点，是带动PMI回落的重要力量。

这两项指标的回落，一方面说明生产环境开始发生了一些微妙的改变，同时也说明市场的消费正变得谨慎。

进出口指数上升，国际贸易迎来美好时光。

本月新出口订单指数为53.2%，比上月上升0.6个百分点，显示出口复苏势头稳固。

购进价格攀升，通胀预期加大。

本月购进价格指数为68.5%，比上月上升1.8个百分点。

PMI购进价格指数的继续上升，表明未来物价上涨的压力相当严重。

但在国家的宏观政策的及时干预下，今年发生恶性通货膨胀的几率较小。

从业人员指数继续下降，本月从业人员指数为50.6%，比上月回落1.6个百分点。

相对来说，回落幅度加大。

当然，迁移性、结构性、摩擦性等性质的失业也是重要因素，但总体来说,就业形势依然严峻。

预计一季度PMI仍将保持高位，但上升动力不足。

6、投资

1~12月份固定资产投资累计增速继续回落至30.5%，低于市场预期的31.5%，剔除投资品价格因素，4季度实际增速27.5%，远低于前3季度37.2%的实际增长，且呈连月递减趋势。

主要源于基建投资增速放缓，由前3季度的52.6%回落至44.3%。

其中季节性因素起了一定作用，另外本应该在年底下发的2000多亿中央投资被挪到今年发放。

房地产开发投资也略有回落，12月同比增长23%，低于11月的28.7%。

然而，投资的减缓将不仅仅发生在已经过去的12月，领先指标方面，1-12月新建项目计划总投资增长67.2%，从1-11月76.6%的增长明显回落；在建项目总投资增长32.3%，也比1-11月的36.3%回落，预示未来投资增长将有所下降。

房地产投资的先行指标回落更为显著——新开工面积全年增长12.5%，12月同比增速大幅回落至-2.7%（11月上升193.6%）；在建面积12月份同比下降26.8%（11月上升43.8%），再加上政府近期紧锣密鼓出台的紧缩政策，今年房地产开发投资增长预期明显降低。

一季度基建和房地产投资都会继续减少，随着基数的增加，投资增速将呈回落态势。

7、消费

12月份社会消费品零售同比增长17.5%，创出年内新高，且高于市场预期的16.2%，剔除价格因素实际增长16%，保持强劲。

汽车和家电下乡政策继续推行，同时国家鼓励农村建设并正研究制定建材下乡政策，其会带来对经济和消费更大的拉动作用。

8、货币政策

进入10年，央行几次提高央票收益率，上调存款准备金率0.5个百分点，限制银行信贷，采取对钢铁﹑平板玻璃等产能过剩行业收缩信贷的措施，对不同的银行采用差额准备金率等一系列政策。

这一切引起了市场的恐慌，增强了人们对货币政策收缩的担忧，导致国内股市期市大幅下跌，甚至重挫全球大宗商品市场，使得商品货币承压，而美元，日元等避险货币获得抬升。

我们认为，市场对政策的反应有过度倾向。

首先，在实际效果方面，存款准备金率的提高，仅冻结资金3000亿，在目前银行普遍超额准备金率较高的情况下，其实际效果并不明显。

其次，在意图方面，无论是央票收益率还是准备金率的提高，目的都是回笼即将到期的大量票据和新增的超量信贷，以及近期大幅增加的外汇占款。

也就是说，收缩和调控针对的都是超额增量，而不是常规增量和已有存量，现在并不具备收缩后两者的条件，央行也在走一步看一步，最近一期的央票收益率意外走平也验证了这一观点。

但无疑，流动性继续显著增加的趋势已经终止，市场的过度反映也是源于对未来的预期，而这种反应也许正是央行所希望的，毕竟政策改变的决策是艰难的，如果在少变的情况下达到多变的效果，无疑是最好的方式。

所以，近期的所有消息，包括对钢贸企业信贷的收缩，都是不利方面的，而实际在微观层面贸易商的感受甚微。

预期就是猜测，猜测可以随时改变，而一切还需实际效果来验证，我们认为，实际效果要远小于心理效果。

9、全球经济与外贸

尽管美国就业市场不容乐观，但是在制造业的带动下，全球经济整体上继续呈复苏态势。

根据OECD最新发布的报告，11月OECD成员国经复苏迹象愈发明显，非成员国主要经济体前景亦获改善。

OECD11月综合领先指标从10月的101.4点升至102.3,较上年同期高出8.2点。

OECD美国领先指标从10月的99.8上升至100.9，欧元区领先指标从104.5上升至105.7。

OECD在声明中称，目前七大工业国的领先指标已升至长期趋势水准上方。

OECD领先指标的持续上升表明，经济复苏的总体趋势将延续。

本月发布的主要经济体PMI指数均非常强劲，表明制造业继续处于扩张状态。

欧美发布的制造业数据强于预期。

欧元区12月PMI指数从上月的51.2上升至51.6，为连续三个月处于荣枯分水岭50以上。

欧洲方面特别是英国的表现给予市场信心，英国12月PMI指数从51.8上升至54.1，而此前英国糟糕的经济状况令市场非常担忧。

美国供应管理协会公布的12月PMI指数上升至55.9，远远好于预期，特别是新订单指数异常强劲，预示着美国PMI指数将持续处于高位。

美国公布的另外一项制造业数据——11月工厂订单月升1.1%，超过预估的两倍，进一步显示制造业活动复苏势头依旧。

全球制造业的强劲数据说明其将进一步引领全球经济复苏。

海关统计显示，2009年12月份，我国外贸进出口大幅增长，进出口总值2430.2亿美元，同比增长32.7%，环比增长16.7%；其中出口1307.3亿美元，为历史上月度出口值的第四高位，同比增长17.7%，环比增长15%；进口1122.9亿美元，创造了月度进口值的历史新高，同比增长55.9%，环比增长18.8%。

其中环比数据耀眼，且增速均比上月大幅提高。

显示外围市场明显转好，外贸增速开始走上快行线。

二、行业分析

1、产业政策分析

在上期报告中，我们着重分析了国家发展和改革委员会等十部门联合发布抑制钢铁等部分行业产能过剩和重复建设、引导产业健康发展的政策信息，认为此次政策与以往不同，其提出实行问责制，对地方政府官员提出了更高的要求。

还包括加大了环保准入门槛和对用地的严格把握等，应当会取得不错的效果。

那么其效果究竟如何呢？

1月27日，工业和信息化部在新闻发布会上表示，2009年中国淘汰落后的炼钢、炼铁产能分别达到1691万吨和2113万吨。

与去年7月国务院下发的《2009年节能减排工作安排》（国办发[2009]48号）规定的“淘汰落后炼钢600万吨、炼铁产能1000万吨”相比，2009年全年实际淘汰的钢铁落后产能要多出1倍多。

多年前就开始呼吁的淘汰钢铁落后产能终于有了较大的进展，预期未来的淘汰进程将进一步加快。

2、产品价格回顾

受铁矿石超预期暴涨的影响，在库存持续增加，需求有所减少的淡季，四季度钢价一反常态保持震荡上行格局，我的钢铁钢材综合价格指数最高上涨了15%。

但进入一月份，受国家相对收紧货币政策的影响，钢材价格步入跌势，迄今已下跌2%。

现货价格明显受期货价格引领，但期货价格波动更为剧烈，前期主力1005合约最高涨至4650元，溢价明显，后期调整也强于现货。

3、社会库存分析

四季度钢材库存持续走高，在年底前，建筑钢材和板材库存双双创出了历史新高。

高企的社会库存并未压制钢价的上涨，使得业界唏嘘不已。

慢慢的人们也不懈于再讨论高库存的话题。

业界对高库存下价格上涨普遍有两种解释。

一种是流动性过剩下的资金效应，一种是在需求和供给增长下的常备库存增加。

另外，我们发现，今年的库存分布结构与往年不同，呈现出一种分散的模式。

以建筑钢材为例，经销商分为几个层次，一级经销商是钢厂的协议户，每月定期定量从钢厂订货。

二级经销商从市场采货，库存销售。

三级经销商无库存运作，从市场采货直接送工地或倒手卖给下家。

往年，由于每月从钢厂定期定量拿货，一级经销商在冬季都会冬储或被动冬储，大比例的库存也集中在他们手里。

二级经销商根据自己对行情的判断，会策略性冬储，进入需求淡季，市场成交多来自于经销商之间的采购。

三级经销商则多减少新业务，回收欠款，准备过年。

而今年，在资金面宽裕和成本推升的预期之下，二级和三级经销商普遍留有库存，布局春季行情，这也使得终端需求减弱后，成交依然保持相对活跃。

库存的分散，使得资金压力有所缓解，而且建立库存的经销商至少把期限打到了春节以后，不愿急于出货，也有能力有准备保有一定量库存。

这也使得近期期货强烈调整，而现货下跌乏力，连续盘整。

预计在需求没有启动的真空期，依然会保持库存上升，而价格盘整的状态。

今年春节前的库存量比09年，08年和07年时都要高，给人一种岌岌可危的感觉。

但在这里，我们应该考虑库存额这个概念。

这四年同期的库存额采用Myspic指数计算分别为10年204483点，09年118890点，08年231434点，07年164920点。

可以看出，虽然目前库存创出新高，但库存额依然低于08年同期，压力较大，但仍未到最紧要的关头。

4、成本与供给分析

铁矿石成本：

四季度铁矿石价格走势与钢材价格走势基本一致，但上涨幅度更大，曲线呈收敛态势。

年底年初进口现货矿更是快速上涨至130美元/吨以上。

上涨动力一方面来源于中国的强劲需求，四季度日产钢量保持高位。

另一方面来源于市场对春季钢材需求强劲以及铁矿石价格大幅上涨的预期。

此前，市场普遍预期铁矿石价格会在去年价格的基础上上涨30%。

即日传出消息，力拓在与日韩钢企的谈判中提出上涨40%，消息称日韩并未表示反对，如果其接受，那中国也将面对该价格。

我们又会否接受呢？

国际铁矿石是以美元定价的，而去年长协价格确定后到现在，澳元相对美元升值23%，澳洲矿山必将汇率损失计算在新价格中，所以将涨价幅度从30%提高到40%，也在预料之中。

我们要估计一下中国会否接受这一涨价幅度，也就是双方的谈判砝码。

其中重要一点就是矿山的供给与中国钢厂需求的对比博弈关系。

先从需求上看，在现货矿暴涨到130美元/吨的狂热阶段，钢价上涨幅度有限，钢厂开始减少采购量，用多少采购多少，而不是像往年四季度那样保有1至2个月的库存作为备货。

再看供给方面，在这一时期，矿山的销售并没有受到任何影响，而是成功的把铁矿石大批量的销售给了产能复苏的欧美钢企。

中国钢铁企业作为下游用户本来就等米下锅，再加上供给需求的对比关系，其接受矿山提出的价格是迟早的事情。

2010年以来,波罗的海干散货指数BDI一直横盘于3200点上下,而在最近一周，BDI指数脱离这一支撑位连续下跌，仅仅5天下跌幅度达14.83%。

中国农历年春节长假临近，BDI的下跌属于正常的季节性调整。

但中期依然具备上涨条件。

首先，全球经济回暖，货物贸易量必定会保持涨势。

其次，全球铁矿石谈判在即，矿山必将通过推升运价来提高铁矿石现货价格，以期在谈判中获胜。

第三，由于今年交船较多，运力提升是压制BDI指数的一个因素，但从港口的吞吐能力来看，运力的增长使得近期船只排队等候现象日趋严重，实际利用情况依然不乐观。

所以运力增长对指数的压制作用将并不明显。

预计春节过后，BDI指数将继续保持强势上行。

燃料成本：

2009年中国首次成为煤炭净进口国，2010年1月份国内的煤炭市场也延续了2009年的良好势头。

山西焦煤和黑龙江龙煤如期执行12月预订的涨价计划，龙煤的炼焦煤价格甚至超出预订涨价幅度，在1月的中下旬华东地区部门国有大型煤炭企业炼焦煤也涨价。

1月底秦皇岛港口的煤炭库存上涨明显属于较高水平，价格也在慢慢企稳，2月份国内煤炭市场或许慢慢平稳，价格上涨空间有限。

钢材价格小幅下跌，焦炭价格高位成交不如从前，炼焦煤受到电煤的影响可能供给有限，但综合考虑下游，上涨的承载力也不足，价格再次上涨空间更有限。

生产成本、供给与出厂价格：

燃料最紧张的时段已经过去，近期上涨幅度有限，但由于供应的垄断，原料铁矿石长协价格中期却有较强的上涨预期。

预计短期内钢厂成本有下降趋势，中期依然看涨。

我的钢铁网1月6日对主要钢铁企业的调查结果显示：

1月份全国主要钢厂高炉平均减产比例为10.4%，较12月份的16.9%明显下降。

未来资源量有上升趋势。

出厂价方面，宝钢1月14日发布消息说,对今年2月份交货的主流碳钢产品价格进行了有差别的调整,从具体定价来看是一个“平盘+跌盘”的盘面。

日前沙钢也出台了2月上旬价格政策，各品种价格基本保持不变。

钢厂并没有因为原燃料成本前期的上涨而上调出厂价。

这与近期央行上调存款准备金率，货币环境照比之前偏紧不无干系。

资金推动的原材料及钢材价格上涨，将受到货币环境的影响，钢厂因此在淡季钢价走软之时暂停执行涨价策略。

然而，以沙钢为例，其12月和1月份的14-25mm螺纹钢出厂价格为3860，而目前上海市场的销售价格为3660，仍倒挂200元/吨。

所以，贸易商手中的资源成本支撑较强，再加上大家普遍看好后市，很难再降价销售，多计划待后期价格上涨后售出。

5、需求分析

在前述宏观经济分析中的投资部分，我们指出，基建和房地产投资同比增速逐月放缓。

先行指标亦有减缓甚至下降趋势。

这与基数上升有关，08年11月份后，由于国家四万亿投资计划的推出，投资开始逐步好转，而之前，国家对投资还是采取限制的政策。

相比增速的放缓，增量依然可观。

今年基建后续投资依然会继续跟进。

国家鼓励二线城市以及农村建设的政策也使得新的基建和地产项目依然形势较好，地产商普遍不差钱，前期拿的地肯定还是要开发的，谁也不愿步地王大龙地产的后尘。

所以，春节开工项目和对钢材的需求还是可期的。

除了基建和房地产投资外，机械和汽车对钢材的需求也占比较大，分别占到18%和7.3%。

机械：

目前，相关指标保持良好的发展态势。

制造业采购经理指数（PMI）、工业增加值等先行指标显示总体经济活动依然向好。

机械行业产销额均首次突破10万亿大关，机械工业已经连续7年产销额每年上一个新的万亿元台阶。

根据机械工业联合会预计，2010年产销增速可达15%左右，利润增速10%左右，出口创汇增长15%左右，政策调整不改行业复苏趋势。

在城镇化、4万亿投资的惯性拉动下，国内需求依然会有稳定表现，另外考虑到出口恢复性的增长，2010年行业依然会有好的表现。

汽车：

12月汽车销量为141.37万辆，环比增长5.68％，同比增长91.67％，再创历史新高。

展望2010年，国内外宏观经济形势将继续好转，国内汽车消费政策得以延续，汽车行业仍将保持较高的景气度。

由于09年的爆发式增长，10年增速会出现明显回落，预计10年我国汽车销售增长9%，但增量仍可观，对高附加值汽车板的需求维持高位。

下游各主要用钢行业都将持续增长。

出口：

1月份国际市场继续上涨，北美涨幅较大。

美国经济继续复苏，09年4季度GDP按年率计算增长5.7%，超出预期。

1月份美国钢厂大幅上调了扁平材价格，市场价格也持续上涨，目前美国扁平材价位已经处于全球最高水平，后期存在较大进口压力，继续上涨的空间不大，预计2月份将保持平稳。

欧洲经济依然艰难复苏，房地产行业表现最差。

1月份欧洲钢材需求略有恢复，但低于预期，钢厂提价推动了市场价格小幅上涨，目前钢厂准备再次提价，但需求状况还不支持，预计2月份欧洲市场将保持平稳。

亚洲目前处于季节性需求淡季，2月份中国进入春节，需求将继续走软。

中国市场连续下跌后，出口报价开始下滑，给周边市场带来不利影响，加上废钢和方坯等原料价格上涨乏力，因此2月份亚洲钢材价格很难继续上涨，保持平稳的可能性最大。

总体上判断，2月份国际钢材市场将震荡运行，整体平稳。

海关最新数据显示,2009年12月份中国钢材出口334万吨，为2009年以来首次突破300万吨，进口148万吨，净出口为186万吨。

去年1-12月份累计钢材出口2460万吨，累计进口钢材1763万吨。

2009年四季度以来随着国际钢价的回升，国内钢材出口的价格优势再度显现，国内出口形势出现了好转。

2009年出口降幅曾高达60%~80%的一些大钢厂，目前已经接收到大量国外订单，足以保持到今年3月份。

但3月份后，随着钢材价格的上涨，出口有可能受到抑制。

现在不管是矿石还是焦炭、废钢、燃油、电力、物流，价格一直在上涨。

特别是从2009年10月底到12月份，包括2010年1月份，钢材生产成本逐步提升，对我国的钢铁企业生产压力逐步增大。

新一年内，预计人民币也可能出现一定幅度升值。

为了弥补汇率损失，也需要中国出口钢材适当提价。

因为国内钢材价格的持续上涨，与国际钢材价格的弱势调整会