房地产投资项目敏感性分析可编辑.docx

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房地产投资项目敏感性分析可编辑

房地产投资工程敏感性分析〔一〕

     房地产投资工程评价中的敏感性分析是分析投资工程经济效果的主要指标〔如内部收益率、净现值、投资回收期〕对主要变动因素变化而发生变动的敏感程度。

假如某变动因素变化幅度很小，但对工程经济指标的影响很大，我们认为工程对该变量很敏感。

在实际工作中，对经济效果指标的敏感性影响大的因素，要严格加以控制和掌握。

一、敏感性分析步骤

敏感性分析一般按以下步骤进展：

1、确定影响因素

    影响工程经济效果的因素很多，我们必须抓住主要因素，对于房地产开发工程而言，主要敏感性因素有投资额、建立期、建筑面积、租金、销售价格等。

2、确定分析指标

    作为敏感性分析的经济指标一般要和我们工程经济分析指标一致，常用的有利润、利润率、净现值、内部收益率、投资回收期等。

3、计算各影响因素在可能的变动范围内发生不同幅度变动所导致的工程经济效果指标的变动效果，建立一一对应的关系，并用图、表的形式表示出来

1、确定敏感因素，对方案的风险作出判断

敏感性分析既可用于静态分析，也可用于动态分析。

例：

某公司准备开发一住宅，预计开发面积1万平方米，开发固定本钱120万元，每平方米变动本钱600元，预计售价1000元/㎡，销售税率5%，计算该工程的预期利润并进展敏感性分析。

解：

按盈亏平衡分析公式：

P·X=C（F）+U·X+E（x）

该开发工程的预期利润：

E（x）=P·X·〔1-5%〕-U·X-C（F）

                           =1000×1×95%-1×600-120=230万元

按题意，要对预期利润进展敏感性分析，此时分析指标是预期利润。

在盈亏平衡分析中，计算预期利润是假定其他参数都是确定的，但是实际上由于市场的变化，模型中的每个参数都会发生变化，使原来计算的预期利润、盈亏平衡点失去可靠性，作为投资者希望事先知道哪个参数对预期利润影响大、哪个参数影响小，通过对敏感因素的控制，从而使投资过程经常处于最有利的状态下。

    对盈亏平衡分析中的利润指标进展敏感性分析，主要研究与分析有关参数发生多大变化会使盈利转为亏损、各参数变化时对利润变化的影响程度、各参数变动时如何调整销售量以保证原有目的利润的实现等。

1、有关参数发生多大变化可使盈利转为亏损

    单价、单方变动本钱、销售面积、固定本钱等各因素的变化都会影响预期利润的上下，并且当变化到达一定程度，就会使工程利润消失，进入盈亏临界状态，使企业经营状况发生质变。

通过敏感性分析，可以提供能引起预期目的利润发生质变时的各个参数变化的界限。

①单价的最小值

当开发利润为0时，利用盈亏平衡公式可得

   P×1×〔1-5%〕-600×1-120=0

   P=757.89元/㎡当售价降至757.89元，即单价降低24.2%，工程由盈利转为盈亏平衡，假如进一步降低，那么出现亏损。

②单方变动本钱的最大值

单方变动本钱上升会使工程利润下降并逐渐趋近于0，此时的单方变动本钱是该工程能忍受的最大值。

1000×1×〔1-5%〕-U×1-120=0

U=830元/㎡单方变动本钱上升到830元，即单方变动本钱上升38.3%时，该工程利润降至0。

③固定本钱最大值

固定本钱上升也会使工程利润下降，并逐步趋于0

1000×1×〔1-5%〕-600×1-C（F）=0

C（F）=350万元，固定本钱增至350万元，即固定本钱增加191.7%时，该工程利润降为0。

④销售建筑面积的最小值

销售面积的最小值，即盈亏临界点的销售量为

销售量=C（F）/[P〔1-5%〕-U]=1200000/[1000×〔1-5%〕-600]=3429㎡

说明假如销售方案只完成34.3%（3429/10000），那么该工程的预期利润降为0。

2、各参数变化对利润变动的影响程度

    各参数变化都会引起利润的变动，但其影响程度各不一样，有的参数发生微小变化，就会使利润发生很大的变化，说明利润对这些参数的变化非常敏感，我们称其为敏感因素，与此相反，有些参数发生变化后，利润的变动并不大，反响较迟钝，称其为不敏感性因素。

反映敏感程度的指标是敏感系数，计算公式为

敏感系数=目的值变动百分比/参量值变动百分比

①单价的敏感程度

     设单价增长20%，那么P=1000×〔1+20%〕=1200元

按1200元计算，利润=1200×〔1-5%〕×1-600×1-120=420万元

利润原为230万元，其变动百分比=〔420-230〕/230=82.6%

单价的敏感系数=82.6/20=4.13

结果说明：

单价对工程利润的影响很大，从百分率来看，利润是以4.13倍的速率随单价变动。

因此，进步单价是进步工程盈利最有效的手段，价格下跌也将是实现利润的最大威胁，因为单价每降低1%，工程将失去4.13%的利润。

所以投资者必须格外对单价予以关注,不到万不得以，不能轻言降价销售。

②单方变动本钱的敏感程度

设单方变动本钱增长20%，那么U=600×〔1+20%〕=720元

按720元单方变动本钱计算

利润=1000×1×〔1+5%〕-720×1-120=110万元

利润原为230万元，其变动百分比=〔110-230〕/230=-52.2%

单方变动本钱的敏感系数=-52.2/20=-2.61

计算结果说明，单方变动本钱对利润的影响程度要比单价小，单方变动本钱每上升1%，利润将减少2.61%。

虽然单方变动本钱对利润的影响程度较单价小，但敏感系数的绝对值大于1，说明单方变动本钱的变化造成利润更大的变化，仍属于敏感因素。

③固定本钱的敏感程度

    设固定本钱增长20%，那么F〔X〕=120×〔1+20%〕=144元

按此固定本钱计算

利润=1000×1×〔1+5%〕-600×1-144=206万元

利润原为230万元，其变动百分比=〔206-230〕/230=-10.43%

固定本钱的敏感系数=-10.43/20=-0.52

计算结果说明，固定本钱对利润的影响程度很小，固定本钱每增加1%，利润将减少0.52%，敏感系数的绝对值小于1，属于不敏感因素。

④销售量的敏感程度

设销售量增长20%，那么X=10000×〔1+20%〕=12000㎡

按12000㎡计算

利润=1000×12000×〔1+5%〕-600×12000-1200000=300万元

利润原为230万元，其变动百分比=〔300-230〕/230=30.43%

销售量的敏感系数=30.43/20=1.52

通过上述计算，说明影响开发公司预期利润的诸多因素中，最敏感的是单价，其次是单方变动本钱，第三是销售量，最后是固定本钱。

其中敏感系数为正值，说明它与利润同向增减；敏感系数为负值，说明它与利润反向增减。

敏感系数提供了各因素变动百分比和利润变动百分比之间的比例，但不能直接显示变化后利润的值，为了弥补缺乏，可编制敏感分析表，列出各因素变动百分比及相应的利润值。

单因素变动敏感分析表

利润变动百分比因素

-20%

-10%

0

+10%

+20%

单        价

40

135

230

325

420

单方变动本钱

350

290

230

170

110

固  定成本

254

242

230

218

206

销   售   量

160

195

230

265

300

   一般各因素变动百分比通常以±20%为范围，便可以满足实际需要，上表以10%为间隔，也可按需要改为5%为间隔。

   列表法的缺点是不能连续表示变量之间的关系，为此又可以用敏感分析图来表示。

    图中横轴代表单方变动本钱、固定本钱、销售量、单价等各因素变动百分比，纵轴代表利润。

以单方变动本钱为例，根据原来的目的利润点〔0、230〕和单方变动本钱变化后的点〔+20%、110〕，画出单方变动本钱线，这条直线反映单方变动本钱不同变化程度时所对应的利润值和利润变动百分比。

其它影响因素的直线画法与此类似。

这些直线与利润线的夹角越小，对利润的影响越大，说明对利润的敏感程度越高。

房地产投资工程敏感性分析

（二）

   下面以净现值和内部收益率指标为例，说明动态评价指标的敏感性分析：

例：

某开发公司方案投资1亿元开发写字楼，建立期5年，工程寿命周期30年，工程投资收益率不低于10%，正常情况下该工程的投资及收入、支出情况:

表1             投资方案收入、支出正常情况             〔单位：

万元〕

年份

工程投资额

营业收入

营业本钱

净现金流量

10%贴现系数

净现值

①

②

③

④

⑤=③-②-④

⑥

⑦=⑤×⑥

1

1000

-1000

0.9091

-909.10

2

2000

-2000

0.8246

-1652.80

3

3000

800

80

-2280

0.7513

-1712.96

4

2000

900

80

-1180

0.6830

-805.94

5

2000

1000

90

-1090

0.6209

-676.78

6

1000

85

915

0.5645

516.52

7

1200

100

1100

0.5132

564.52

8～30

1500▼

105▼

1395▼

4.5582

6358.69

合计

10000

39400

2850

26550

-

1682.15

注：

①表示每年的数值

    ②贴现系数=1/〔1+10%〕n

    ③4.5582的由来

    将递延年金视为第8年末的普通年金，求出递延年期末〔第七年末〕的现值，公式为P=A×[〔1+i〕n-1]/i〔1+i〕n

     P7=1395×[〔1+10%〕23-1]/10%〔1+10%〕23=1395×8.883

   再将此值调整到期初

           P0=P7×1/〔1+10%〕n

              =1395×8.883×1/〔1+10%〕7=1395×4.5582

试对该工程的内部收益率、净现值进展敏感性分析？

解：

1、计算正常情况下工程的净现值和内部收益率

根据表1计算可知：

净现值〔NPV〕=1682.15万元

运用线性插值法确定内部收益率〔IRR〕

        公式  IRR=i1+NPV1/〔NPV1-NPV2〕×〔i2-i1〕

        当i=12%时：

NPV=344.7万元

        当i=13%时：

NPV=-152.76万元

所以：

IRR=12%+344.7/[344.7-〔-152.76〕]×〔13%-12%〕=12.69%

2、工程投资额增加的敏感性分析

    假设该工程投资额增加10%，即增加1000万元，由于该工程的建立期为五年，这1000万元增加到不同的年份对净现值和内部收益率将有不同的影响。

假设第一年增加1000万元，计算过程：

表2：

            增加投资敏感性分析                    〔单位：

万元〕

年份

工程投资额

营业收入

营业本钱

净现金流量

10%贴现系数

净现值

①

②

③

④

⑤=③-②-④

⑥

⑦=⑤×⑥

1

2000

-2000

0.9091

-1818.20

2

2000

-2000

0.8246

-1652.80

3

3000

800

80

-2280

0.7513

-1712.96

4

2000

900

80

-1180

0.6830

-805.94

5

2000

1000

90

-1090

0.6209

-676.78

6

1000

85

915

0.5645

516.52

7

1200

100

1100

0.5132

564.52

8～30

1500▼

105▼

1395▼

4.5582

6358.69

合计

11000

39400

2850

25550

-

773.05

根据表2，净现值〔NPV〕=773.05万元，

运用线性插值法计算内部收益率〔IRR〕

        公式  IRR=i1+NPV1/〔NPV1-NPV2〕×〔i2-i1〕

       当i=10%时：

NPV=773.05万元

        当i=11%时：

NPV=-548.54万元

所以：

IRR=10%+773.05/[773.05-〔-548.54〕]×〔11%-10%〕=10.58%

房地产投资工程敏感性分析（三）

3、工程建立周期延长一年的敏感性分析

工程建立周期延长一年，总投资的分布将发生变化，六年建立期的投资分布：

表3：

        工程建立周期延长一年敏感性分析           〔单位：

万元〕

年份

工程投资额

营业收入

营业本钱

净现金流量

10%贴现系数

净现值

①

②

③

④

⑤=③-②-④

⑥

⑦=⑤×⑥

1

3000

-3000

0.9091

-2727.30

2

2000

-2000

0.8246

-1652.80

3

3000

800

80

-2280

0.7513

-1712.96

4

1000

900

80

-180

0.6830

-122.94

5

500

1000

90

410

0.6209

254.57

6

500

1000

85

415

0.5645

234.27

7

1200

100

1100

0.5132

564.52

8～30

1500▼

105▼

1395▼

4.5582

6358.69

合计

11000

39400

2850

26550

-

1196.05

根据表3，净现值〔NPV〕=1196.05万元，

运用线性插值法计算内部收益率〔IRR〕

        公式  IRR=i1+NPV1/〔NPV1-NPV2〕×〔i2-i1〕

       当i=10%时：

NPV=1196.05万元

       当i=11%时：

NPV=-167.79万元

所以：

IRR=10%+1196.05/[1196.05-〔-167.79〕]×〔11%-10%〕=10.88%

4、工程营业本钱增加10%的敏感性分析

   正常情况下，工程营业本钱为2850万元，增加10%后增加到3135万元，假设增加的285万元营业本钱分布为：

第三年增加200万元、第四年增加85万元，那么营业本钱变动后，该工程的投资收支情况：

表4              营业本钱增加10%的敏感性分析          〔单位：

万元〕

年份

工程投资额

营业收入

营业本钱

净现金流量

10%贴现系数

净现值

①

②

③

④

⑤=③-②-④

⑥

⑦=⑤×⑥

1

1000

-1000

0.9091

-909.10

2

2000

-2000

0.8246

-1652.80

3

3000

800

280

-2280

0.7513

-1863.22

4

2000

900

165

-1180

0.6830

-864.00

5

2000

1000

90

-1090

0.6209

-676.78

6

1000

85

915

0.5645

516.52

7

1200

100

1100

0.5132

564.52

8～30

1500▼

105▼

1395▼

4.5582

6358.69

合计

10000

39400

3135

26550

-

1473.83

根据表4，净现值〔NPV〕=1473.83万元，

运用线性插值法计算内部收益率〔IRR〕

        公式  IRR=i1+NPV1/〔NPV1-NPV2〕×〔i2-i1〕

       当i=12%时：

NPV=148.82万元

       当i=13%时：

NPV=-343.51万元

所以：

IRR=12%+148.82/[148.82-〔-343.51〕]×〔13%-12%〕=12.3%

房地产投资工程敏感性分析（四）

5、价格下降造成营业收入减少5%的敏感性分析

营业收入减少5%，那么变为37430万元，假设共计减少的1970万元分布为：

第3年减少700万元、第四年减少800万元、第五年减少470万元，详细数据：

表5              营业收入减少5%敏感性分析             〔单位：

万元〕

年份

工程投资额

营业收入

营业本钱

净现金流量

10%贴现系数

净现值

①

②

③

④

⑤=③-②-④

⑥

⑦=⑤×⑥

1

1000

-1000

0.9091

-909.10

2

2000

-2000

0.8246

-1652.80

3

3000

100

80

-2980

0.7513

-2238.87

4

2000

100

80

-1980

0.6830

-1352.34

5

2000

530

90

-1560

0.6209

-968.60

6

1000

85

915

0.5645

516.52

7

1200

100

1100

0.5132

564.52

8～30

1500▼

105▼

1395▼

4.5582

6358.69

合计

10000

37430

2850

24580

-

318.02

根据表5，净现值〔NPV〕=318.02万元，

运用线性插值法计算内部收益率〔IRR〕

        公式  IRR=i1+NPV1/〔NPV1-NPV2〕×〔i2-i1〕

       当i=10%时：

NPV=318.02万元

       当i=11%时：

NPV=-965.38万元

所以：

IRR=10%+318.02/[318.02-〔-965.38〕]×〔11%-10%〕=10.25%

    将以上敏感性分析的结果列表6，可看出各个因素的变动对工程收益的影响，即敏感程度是不同的。

按照由低到高顺序排列为：

营业本钱增加10%、工程建立周期延长一年、投资额增加10%、营业收入减少5%。

所以对敏感性因素在工程开发过程中应严格管理，加以控制，以保证投资工程获得预期经济效果。

表6                  敏感性分析结果                   〔单位：

万元〕

对工程收益的敏感性影响因素变动情况

内部收益率

内部收益率与正常情况的差异

净现值

净现值与正常情况的差异

正常情况

12.69

0

1682.15

0

投资额增加10%

10.58

-2.11

773.05

-909.1

建立周期延长一年

10.88

-1.81

1196.05

-486.1

营业本钱增加10%

12.3

-0.39

1473.83

-208.32

营业收入减少5%

10.25

-2.44

318.02

-1364.13

    以上敏感性分析对于工程分析中不确定因素的处理是一种简便易行的具有实用价值的方法，但具有局限性，如对各种因素变动的可能性程度，主要依靠分析人员凭借主观经历来分析判断，难免存在片面性，而且在分析某一因素的变动时，是假定其它因素不变为前提的，这种假设条件在实际投资活动中是很难实现的，因为各种因素的变动都存在着相关性。