股票行业分析核电产业篇.docx
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股票行业分析核电产业篇
核电产业篇！
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1、核电是目前最可行、重点发展的新能源
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核电是“十二五”规划中新能源产业的重点。
新的《核电中长期发展规划》计划到2015年，我国的核电装机规模达到3900万千瓦，到2020年的核电装机规划提高到8600万千瓦，在建规模在4000万千瓦。
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核电规划多次得到上调，显示了中央对核电发展的决心，也说明新能源中核电发展的确定性高，发展的风险最小，可行性最高。
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首先，核电是目前最可行的新能源。
由于风电、太阳能等受到发电成本、电网调峰、传输距离等等限制，使得核电成为新能源领域的重头。
到2020年非化石能源占中国一次能源的比重将提高到15%。
相比其他新能源，可短期内、大规模实现工业化发电只有核电。
其次，核电不但其单位价格低于其它能源形式，而且成本稳定。
据国际核能组织统计，核电发电成本水平已接近50美金/兆瓦小时。
我国成熟的核电站的单位建造成本也已低于0.4元/千瓦。
核电成本稳定的优势将使之赢得更多的下游投资。
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再次，核电是一种技术成熟的清洁能源。
与火电相比，核电不排放二氧化硫、烟尘、氮氧化物和二氧化碳。
以核电替代部分煤电，不但可以减少煤炭的开采、运输和燃烧总量，?
而且是电力工业减排污染物的有效途径，也是减缓全球温室效应的重要措施。
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最后，核电还有一大优势就是年利用时间长。
核电在各种能源中年利用小时数最长，可达7000小时左右，相比其他能源电力供应稳定，特别是相比较风电与太阳能等新能源来说，更适合作为电网中主要的电能来源。
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综合可行性、成本、环保、利用率等因素，核电是目前最可行的新能源，是新能源行业重点发展的领域。
2、核电产业投资巨大、行业发展潜力大
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我国核电发展空间很大。
从我国目前的电源结构看，煤电的比例长期在70%左右，核电仅占1.9%，与全球核电占总发电量16%的比例相差比较大，因此核电发展潜力巨大。
据保守估计，到2015年核电总共可为核电材料市场增加210亿元左右的市场容量，到2020年，十年间，可以带来580亿左右的市场容量。
到2020年，我国的核电总投资额将达到7150亿元左右，核电设备投资达到3575亿元左右。
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而2011-2013年核电设备制造行业将进入设备交付高峰期，订单将逐步转化成销售收入。
按照对各个核电站设备交付的测算，预计2011年设备行业收入同比增长约100%，明年增幅在50%。
同时随着规模效应的显现，核电毛利率也将逐步提升。
核电设备构成
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核电设备主要分成几大组成部分：
核岛、常规岛和辅助设备系统。
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1：
核岛主要设备包括蒸汽发生器，反应堆压力容器，堆内构件/控制棒驱动装置，主冷却泵（AP1000技术主泵为屏蔽泵），稳压器，硼注箱，安注箱，稳压器等。
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2：
常规岛设备主要包括半转速的汽轮机，发电机，汽水分离器等。
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3：
辅助设备系统包括变压器，各种HVAC系统（包括核电空调等）。
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除了主设备外，还有一些价值较大的设备用材料，主要是核岛和常规岛主设备使用的大型铸锻件和各种不锈钢合金管道。
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核电设备中有一些消耗性的设备主要有用于燃料棒锆材料管和各种核电用阀门（核岛用主阀门是不更换的）。
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同时关注核电的一些伴随性投资，其中包括用于增强核电对用电峰谷调节能力的蓄水储能电站等。
核电设备成本结构和市场容量
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在根据对各大设备制造厂商广泛调研的基础上，归纳总结出CPR1000核岛/常规岛/辅助系统设备的价值比例约为48%：
32%：
20%。
主要铸锻件成本占核电总投资的7%，合金钢管等热交换设备占核电总投资的4%。
1：
核电铸锻件
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大型铸锻件是主设备的重要原材料
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大型锻件是核岛/常规岛设备制造的关键材料。
其运用相当广泛，主要分成合金钢锻件，不锈钢锻件和整体锻件等。
蒸汽发生器，稳压器的壳体和管板，主管道，汽轮机低压整体转子，发电机转子，蒸发器下封头，压力容器整体顶盖，锥形筒体等核岛常规岛主设备均要使用铸锻件。
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锻件的工艺难度大：
对核岛主设备的大型锻件的基本要求是在所有厚度的全断面上具有合适的强度、足够的韧性及良好的焊接性。
这就要求消除冶炼、多炉合浇、锭型与冷却过程中存在偏析，以及热处理后的晶粒度和微
观组织的不均匀。
同时核电锻造工艺需要大型万吨自由锻造压力机，目前国内只有一重，二重，上重装备有大型万吨锻造机。
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铸件主要用于结构复杂的核岛非承压设备。
其中主要难度设备是核岛主泵的外壳铸造。
主泵外壳也是代表目前世界上铸造生产的最高水平。
2：
核电铸锻件的价值大和盈利能力强
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根据测算，核心主设备的铸锻件总价值占设备总投资的比重约为设备投资比重的12%。
按1000MW设备投资在72亿计算，铸锻件的总价值在约为7~8亿。
根据中国一重披露核岛锻件价值在每吨24~25万，而铸件价值的估计在10万/吨。
基于设备重量，可以计算出各种设备所需主要锻件的价值表。
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核电铸锻件特别是核岛主设备的锻件盈利能力较强，毛利率约为在38%~40%。
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核电铸锻件的成本主要是各种组分的合金钢，根据成分的不同钢锭的价值区间在10~16万/吨。
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由于核电铸锻件尺寸和制作工艺复杂，各种指标的要求均高于其它设备铸锻件。
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铸锻件行业集中度较高，目前国内只有一重、二重、上重可以生产核岛主要锻件。
在下游核电装机容量目标巨大同时国内铸锻件产能尚没有完全释放的情况下，核电铸锻件仍然处于供不应求的状况。
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根据一重披露的大型铸锻件综合盈利能力在35%~40%的区间内，核电毛利率合理水平将接近这个区间的上限，在38%以上的水平。
3：
核电铸锻件主要制造企业
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目前具备大型锻件制造能力的国外企业有：
日本制钢所，俄罗斯重型机械联合公司（OMZ），韩国斗山集团（Doosan），法国勒克鲁索（LeCreusot），英国SheffieldForgemesters公司，阿海珐位于Burgundy的子公司CreusotForge等。
其中韩国Doosan是目前锻造能力最强的制造企业。
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在岭澳二期项目之前，主要锻件依赖于进口。
不过随着国产化需求和技术引进，国内企业的铸锻件制造能力不断提高。
目前主要参与铸锻件的企业有一重，二重，上重等。
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中国一重（601106）——公司具备核岛锻件和成套设备的生产能力，国产核电锻件市场占有率超过60%，同时成套反应堆压力容器市场份额也超过50%。
公司为主要承接AP1000核岛锻件国产化任务的企业。
目前公司核电设备和铸锻件在手订单超过40亿元占公司总订单的25%。
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二重重装（601268）——公司具有较强的核电研发能力，成功研制了国内第一只1000MW低压半转速转子和AP1000主管道热段带管嘴一体式试制件的弯制。
目前公司核电在手订单达到30亿元占比总订单超过
40%。
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上海电气（601727）重工集团——为上海电气核电成套设备制造提供铸锻件材料，是上海电气核电产业链中重要一环。
目前产能达到2.5套/年核电主设备锻件。
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华锐铸钢（601268）—公司与东方阿海珐达成主泵泵壳铸件开发协议，预计今年将产出样品。
4：
核电主设备
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核岛主设备包括蒸汽发生器，压力容器，稳压器/安注箱/硼注箱，堆内构件/驱动棒控制装置，核主泵等。
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常规岛主设备包括汽轮机，发电机，汽水分离器等。
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蒸汽发生器用于将核岛一回路反应堆产生的热量传递到二回路推动常规岛汽轮机。
同时起到一，二回路的隔离作用。
具有尺寸大重量重设计制造复杂的特点。
其制造工艺基本上覆盖了重要核容器的基本制造技术，具有代
表性。
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不同的堆型对蒸汽发生器设计不同。
CPR1000需要3台蒸发器，AP1000的反应堆，每套需要2台蒸汽发生器；EPR反应堆需要4台蒸汽发生器。
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蒸汽发生器的主要使用材料为锰-镍-钼合金材料和锰-镍-铁合金材料，奥氏体不锈钢，马氏体不锈钢等。
作为锻件主要原材料的锰-镍-钼合金钢的市场价格约在16万/吨以上。
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按照蒸汽发生器锻件毛利率30%左右计算，蒸汽发生器的锻件价格在23万/吨左右。
由此可得，单台CPR1000蒸汽发生器的原材料成本为8400万。
蒸汽发生器原材料成本占比总成本80%，可以估计出设备的制造
费用加折旧在2400万左右。
按照蒸汽发生器单台价值为2亿计算，其成套制造毛利率约在28%左右。
5：
反应堆压力容器制造盈利能力测算
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制造难度在于材料和锻造
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反应堆压力容器是用来安置核反应堆，固定和包容堆芯及堆内构件，使核燃料的裂变反应限制在一个密封的空间内进行。
反应堆压力容器在核电站生命周期内不能替换，需要稳定运行40年，对设备的材料和锻造工艺提出了相当高的要求。
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压力容器主要技术难度集中在材料生产和锻件制造领域，故对原材料制造企业的所获得的毛利率较高；对成套主设备制造环节而言，技术工艺更接近于传统承压设备（比如锅炉）的制造，故其获得的毛利率相对其它设备偏低。
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反应堆压力容器主要由顶盖、简体、法兰、封头等部件组成，主要原材料为需要SA508系列钢（锰-镍-钼合金钢），内部堆焊有奥氏体不锈钢，平均原材料成本为16万/吨左右。
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CPR1000反应堆压力容器重量在450吨左右，需要锻造钢锭重量约为720吨。
估算出其毛利率在20%~21%。
6：
堆内构件制造盈利能力分析
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制造难度在于材料/焊接/精密加工
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堆内构件功能是用于定位燃料组件；为控制棒组件提供导向；为压力容器提供屏蔽；为堆芯测量提供支撑；支撑固定反应堆辐照装置。
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堆内构件由15000个零部件组成，其结构复杂，精度和安全要求极高，是国际公认的核电四大关键设备之一。
它的技术关键是材料，焊接和精密加工。
虽然其重量仅为120-150吨，但是对成套加工和制造而言其毛利率处于高水平。
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主要结构材料
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奥氏体不锈钢材料为堆内构件主要结构材料，运用于堆芯区域支撑结构，堆芯区域上下零部件结构，和堆内部分结构件
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少量马氏体不锈钢用于压紧弹性环
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少量镍基合金用于螺钉等紧固件
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材料成本和盈利核算
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奥氏体不锈钢321/304市场报价约为1.6万元/吨。
LME镍价约为11000美元/吨（约7.5万/吨）。
根据RCCM1993规范化学成分鉴定堆内构件镍含量在9%~19%。
按照上限计算总体的平均综合材料成本为2.8万/吨。
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堆内构件重量较小在150吨左右，所用锻件的重量也相应减小。
但是由于其结构的复杂度，对焊接和装配要求较高，所以其制造环节得毛利率会大大高于其它核岛产品接近60%。
7：
主冷却泵盈利能力分析
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制造难度在于复杂结构的电机和转动部件的制造。
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泵在核工程反应堆中主要用于抽吸大量的高压高温反应堆冷却剂，设计需要考虑了承受核反应堆主系统一回路不同工况运行模式下的压力、温度。
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主泵总体结构组成分为水力机械部分、轴封系统（提供从反应堆冷却剂系统压力到环境条件的压降）、电机部分等。
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主泵的设计和类型多样：
大亚湾与岭澳核电站采用2台50%（指额定给水流量）汽动泵加1台50%备用电动调速泵；秦山一期采用3台50%电动定速泵，秦山二期采用3台50%电动调速泵；田湾核电站采用5台25%电动定速泵。
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关键零部件材料。
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泵体：
核电主泵体设计多样，不同的设计采用的材料成分差异也很大。
目前主流的核岛主泵设计分为德国KSB设计，法国设计和俄罗斯设计。
东方阿海珐主要使用法国设计。
法国设计泵体采用不含钼的镍铬奥氏体-铁素体不锈钢铸件制造。
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泵轴用钢：
铬镍奥氏体锻件。
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导叶用钢：
导叶主体使用奥氏体-铁素体不锈钢铸件；导叶法兰使用镍铬奥氏体锻件。
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电机轴/飞轮盘均采用特殊定制合金钢板。
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主法兰锻件使用锰镍钼合金锻件
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8：
材料成本和盈利核算
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主泵的技术含量在于其在恶劣的环境中提供持续稳定的动力维持核岛主回路的循环。
但是主泵设计方式多样，很难有统一的毛利率估算方法。
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按照美国核泵制造商Flowserve2008年披露的年报，其综合整体毛利率在36%左右。
公司业务主要是是制造石化行业，电站设备行业和核电用泵和阀门。
而石化行业和传统电站用泵的技术难度均大大低于核岛主泵。
核电主泵的毛利率正常水平应该可以达到40%以上。
9：
常规岛设备盈利能力分析
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常规岛设备主要有汽轮机，发电机和汽水分离器组成。
汽轮机和发电机的结构和1000MW火电机组相似。
区别在于核电是出于低压半转速运行的，故汽轮机叶片和转子大小和重量均超过较全转速的火电机组。
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常规岛主要的技术难度是1000MW核电汽轮机低压转子的锻造。
由于转子重量巨大（约为170吨），需要600吨钢锭锻造。
目前低压转子锻件一重、二重已经可以实现国产化这将降低设备制造企业的成本，提高毛利率
水平。
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由于常规岛和1000MW火电机组具有可比性，在成熟的产量情况下其盈利能力应该接近或略高于传统火电机组的毛利率。
汽轮机的毛利率在20~23%左右的水平，而发电机毛利率合理水平应该接近30%。
10：
核电主设备主要企业
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常规岛设备提供商主要是上海电气、东方电气、哈动力在内的三大电站设备制造企业和中国一重、二重重装、海陆重工（堆内构件吊篮筒体的深加工）等。
注：
*代表具有制造能力
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对于主设备子行业建议关注东方电气和上海电气。
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东方电气由于其在CPR1000核电设备制造领域的先发优势，其在手订单较大达到400亿占比总订单接近30%，公司未来在核电销售的增长将十分确定。
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上海电气主要优势在于其产业链布局完善，特别是上重厂可以为成套核电设备制造提供铸锻件。
同时上海电气在毛利率较高的堆内构件和驱动棒控制装置上占有绝对的优势。
上海电气核电的整体盈利能力将领先于其它主设备制造企业。
阀门市场巨大不仅有新增还有维护
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核电阀门用途广泛，种类繁多，数量庞大，每1000MW反应堆需要1.3万多台各式阀门产品。
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虽然阀门投资占核电设备投资比例仅5%，但阀门作为一种耗材，其市场容量将随着核电装机容量的增加而增加。
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新增市场容量：
阀门价值占核电站总投资的比例约为2.5%~3%。
按1000MW反应堆投资为120亿计算而言，阀门投资约为3亿元左右。
按8-9台新增反应堆计算，每年核电阀门新增需求量在24-27亿元。
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阀门更换：
每1000MW反应堆每年需要更换10%左右的阀门费用约为3千万元。
按2020年装机90台左右百万千瓦核电装机容量计算，阀门替换的市场也将达到27亿左右。
主要阀门企业
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国内阀门制造企业有中核苏阀，江苏神通，沈阳盛世，大连大高，苏州纽威等阀门制造企业，均形成了一定的核级阀门铸造能力。
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对于核电阀门行业建议关注中核苏阀：
公司已经完成了核安全一级快速启闭隔离阀/核安全一级稳压器电动卸压阀/核安全一级低压差旋启式止回阀和核安全二级硬密封安全壳风道隔离阀等十四个规格、品种的样机制造。
同时与美国福斯公司（Flowserve）合资组建福斯苏阀核电设备有限公司进行核岛阀门的开发。
重点上市公司：
002438江苏神通
002438江苏神通——核电阀门占住营业40%
【1.主营业务】
从事应用于冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门以及应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀等产品的研发、生产和销售。
【2.主营构成分析】
【2010年中期概况】
┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐
｜项目名称 ｜营业收入（｜营业利润（｜毛利率｜占主营业务收｜
｜ ｜万元） ｜万元） ｜（%） ｜入比例（%） ｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜冶金阀门（行业） ｜ 7990.00｜ 3155.36｜39.49｜ 57.96｜
｜核电阀门（行业） ｜ 5423.91｜ 2463.07｜45.41｜ 39.35｜
｜合计（行业） ｜ 13413.91｜ 5618.43｜41.89｜ 97.31｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
（1）核电蝶阀、球阀继续垄断，地坑过滤器和海水流量调节装置是新亮点未来公司在核电蝶阀和球阀方面的垄断地位还能保持，一方面由于闸阀、截止阀等还未实现完全国产化，像中核苏阀目前的重心还放在这上面；另一方面公司阀门在密封性、快开关性、耐腐蚀性等技术指标上确实领先于对手，而且公司为三代核电站已经开发出蝶阀球阀的远程控制系统。
公司和中广核下属中科华研究院合作开发了地坑过滤器和海水流量调节装置，目前这两块全部外国进口，公司是国内第一家在技术上过关的企业，目前已获得订单。
在可预见的几年内，公司产品将全部替代进口。
（2）核电设备零部件将进入集中交货期，业绩有保证在核电设备里，我们看重两头，即核电关键主设备制造商如东方电气和“大行业、小公司”的零部件企业如江苏神通等，他们受益于核电工程投资最显着。
根据国内核电站的招标进程，从明年开始，国内核电零部件设备进入集中交货期，公司的业绩爆发性增长将得到保证。
【2010-10-21】
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刊登关于获得国家补助资金的公告
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江苏神通获得国家补助资金公告
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根据《国家发展改革委关于下达核电装备自主化和能源自主创新项目及能源装备自主化项目2010年中央预算内投资计划的通知》及《江苏省财政厅关于下达2010年核电装备自主化和能源自主创新项目及能源装备自主化项目中央预算内基建支出预算（拨款）的通知》，江苏神通实施的"核级蝶阀、球阀产业化项目"进入国家"核电装备自主化和能源自主创新、能源装备2010年中央预算内投资计划"，公司将取得国家补助资金928万元。
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该笔资金将主要用于"核级蝶阀、球阀产业化项目"的基建和设备采购。
截至2010年10月20日，该笔资金尚未拨付到公司账户，公司将根据有关文件规定，积极办理相关手续。
取得该笔资金后，根据《企业会计准则》的相关规定将确认为递延收益，并按照相关资产的使用年限计入当期损益，具体的会计处理仍须以会计师年度审计确认后的结果为准，请广大投资者注意投资风险。
【2010-08-20】江苏神通签订合同公告
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江苏神通于2010年8月4日公告了公司中标广东阳江核电厂3～6号机组和广西防城港核电站1、2号机组lot190f核岛蝶阀项目（招标书编号：
ittsec00280）。
公司已根据中标通知书的要求向中广核工程有限公司递交了项目履约保函，并与中广核工程有限公司正式签订了上述中标项目的设备供应合同，合同金额与中标金额一致，为rmb125,844,185.00元。
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公司与中广核工程有限公司2007年度没有发生类似业务交易，公司与中广核工程有限公司2008年度发生类似业务的交易金额为12580万元，2009年度发生类似业务的交易金额为8409万元。
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根据合同约定的供货进度，本合同将对公司2011年、2012年、2013年和2014年度的业绩产生积极影响。
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【2010-08-04】江苏神通中标公告
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江苏神通于2010年8月3日收到中广核工程有限公司发出的中标通知书。
公司已被中广核工程公司确定为广东阳江核电厂3～6号机组和广西防城港核电站1、2号机组LOT190F核岛蝶阀项目（招标书编号：
ITTSEC00280）的中标单位。
中标金额为人民币壹亿贰仟伍佰捌拾肆万肆仟壹佰捌拾伍元整（小写：
RMB125,844,185.00元）。
【2010-07-06】
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刊登中标公告
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江苏神通中标公告
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江苏神通于2010年6月29日收到中广核工程有限公司发出的中标通知书。
公司已被中广核工程公司确定为广东阳江核电厂3～6号机组和广西防城港核电站1、2号机组LOT190Ia/LOT190Ib核岛球阀项目的中标单位。
中标金额为RMB26,586,121元。
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一般的核电设备将在未来几年迎来增长高峰,之后增速趋于稳定。
而锆材却不同,作为核电站最重要耗材,核电装机规模的不断上升一方面将产生锆材的新增需求,另一方面每年对锆材的更新需求将不断增加。
两方面叠加,决定了核级锆材的高增长将一直延续到2020年。
2010-2015年核级海绵锆总需求量将超4000吨,复合增速60%,是核电行业首选标的。
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日前公司完成对海绵锆业龙头朝阳百盛收购，朝阳百盛拥有目前国内最大的核级海绵锆生产线,产能达150吨,另外具有600吨工业级海绵锆产能。
朝阳百盛核级海绵锆各项参数均达到我国和美国的核级海绵锆要求,有望快速实现销售。
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核级海绵锆:
近似寡头垄断市场维持高毛利
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目前,包括华昌、美国西屋在内的四大海绵锆厂占据了全球海绵锆市场份额的近80%,整个市场近似寡头垄断的市场格局,核级海绵锆每年保持5%的涨价幅度,毛利率近60%。
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争取澳大利亚锆矿,东方锆业有望成为最具成本优势的锆厂
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东方锆业与DCM公司签订合作意向,共同开采澳大利亚锆矿。
该锆矿属于精矿,含锆量达到66%,储量350万吨。
在保持成材率不变的情况下,锆矿含锆量提高1%,将降低成本3%-5%。
东方锆业是目前国内锆产品毛利率最高的厂商,相比国外竞争对手,公司产品价格低近30%。
如果澳大利亚的锆矿能够谈成,东方锆业相对国内外竞争者的成本优势将更加明显,有利于掌握产品定价权。
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传统业务扩产正当时,高增长有望延续
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东方锆业是国内锆产品线最全的企业,目前锆行业仍处于高速成长期,公司完整的产品线能够最大限度受益行业增长。
此外,包括人造宝石、陶瓷刀、高端陶瓷洁具在内的新产品需求快速增长,公司在硅酸锆、复合氧化锆的扩产项目前景乐观,传统业务有望保持45%-50%的复合增速。
亮点：
（1） 核级锆：
核电行业首选标的，唯一需求加速增长产品。
作为核电站最重要耗材，核电装机规模的不断上升和每年对锆材的更新需求将不断增加。
决定了核级锆材的高增长将一直延续到2020年。
（2） 收购朝阳百盛，跨越式进入核级海绵锆领域:
公司完成对海绵锆龙头企业朝阳百盛的收购，朝阳百盛拥有目前国内最大的核级海绵锆生产线。
朝阳百盛核级海绵锆各项参数均达到我国和美国的核级海绵锆要求，有望快速实现销售。
（3） 核级海绵锆：
近似寡头垄断市场维持高毛利,目前，包括华昌、美国西屋在内的四大海绵锆厂占据了全球海绵锆市场份额的近80%，整个市场近似寡头垄断的市场格局，核级海绵锆每年保持5%的涨价幅度，毛利率近60%。
（4） 东方锆业有望成为最具成本优势的锆厂:
与DCM公司签订合作意向，共同开采澳大利亚锆矿。
东方锆业相比国外竞争对手，公司产品价格低近30%。
如果澳大利亚的锆矿能够谈成，东方锆业相对国内外竞争者的成本优势将更加明显，有利于掌握产品定价权。
（5） 公司是国内锆产品线最全的企业，目前锆行业仍处于高速成长期，公司完整的产品线能够最大限度受益行业增长。
此外，包括人造宝石、陶瓷刀、高端陶瓷洁具在内的新产品需求快速增长，公司在硅酸锆、复合氧化锆的扩产项目前景乐观，传统业务有望保持45%-50%的复合增速。
【1.主营业务】
锆系列制品的研究、开发、生产和销售。
【2.主营构成分析】
【20
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