我国股利分配政策.docx
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我国股利分配政策
目录
摘要I
AbstractII
前言1
一、上市公司现金股利分配现状2
（一）上市公司现金股利分配政策概述2
（二）上市公司现金股利分配现状2
1.上市公司派现比例呈现阶段状2
2.不派现现象依然十分普遍3
3.股利分配不稳定，缺少连续性4
4.股利支付水平较低4
5.超能力派现现象严重5
二、影响上市公司现金股利分配的因素分析5
（一）上市公司经营业绩直接影响其现金股利分配数额5
（二）上市公司经营现金流量对派现政策影响较大6
（三）上市公司内部治理结构与股利分配政策的稳定性7
（四）管理层政策变化对上市公司派现政策的影响7
（五）投资者自身回报意识不强，上市公司派现不积极8
三、改善上市公司现金股利分配的具体措施8
（一）建立多元化股权模式，完善上市公司内部治理结构9
（二）强化上市公司经营管理，提高其盈利和现金管理水平9
（三）引入集体诉讼机制，遏制超能力派现9
（四）增强上市公司信息披露制度，培养投资者正确的投资观念9
结论10
参考文献11
致谢12
上市公司现金股利分配现状及对策分析
【摘要】股利分配是现代公司财务管理活动的核心内容之一。
现金股利是股利分配的主要形式，是对股东进行利益回报的重要方式。
然而，我国上市公司在利用证券市场融资的同时，却为追求自身利益，不顾对广大投资者的回报，现金股利分配极不规范，引发广大投资者的强烈反感。
鉴于此，本文从保护投资者角度出发，以上市公司现金股利分配的不规范现状为研究对象，分析了影响其现金股利分配的因素，并提出了进一步改善我国上市公司现金股利分配的具体措施，以期为规范公司股利分配而作出自己应有的贡献。
【关键词】上市公司股利分配派现
DistributionstatusofcashdividendsoflistedcompaniesinChinaandCountermeasuresAnalysis
ElectronicBusinessXueBai
TutorMaZhengbing
【Abstract】Dividendallocationisoneofthecoreactivitiesforfinancialmanagementofmoderncooperation.Distributionofcashdividendisthemainformofthedividendallocationanditistheimportantapproachforreturningonthebenefitsofshareholders.However,Chineselistedcompaniesjustpursuetheirownprofitsandneglectthereturnfortheinvestorsduringthefinancingthroughstockmarkets.Thenon-standardallocationofcashdividendcausesstrongdissatisfactionoftheinvestors.Hence,theauthor,whohastheperspectiveofprotectingthebenefitsoftheinvestors,tookthenon-standardsituationofdividendallocationofChineselistedcompaniesasresearchobject,atthesametime,analyzedthefactorswhichhaveeffectontheallocationofthecashdividendandfinallycameupwiththespecificmeasuresforimprovingthesituationofthecashdividendallocationofChineselistedcompaniesinordertocontributeonestablishingthestandarddividendallocationpolicyofthesecompanies.
【Keywords】ListedCompaniesDividendDistributionofcash
前言
随着我国证券市场自身的发展和政府相关职能部门引导政策的变化，上市公司的股利分配政策也在不断地调整，并日趋理性化。
采取现金股利分配政策，能够给投资者以实实在在的回报，增强原有投资者的信心。
持续、稳定的现金股利政策，可以使公司保持良好的形象，吸引更多的投资者加盟。
但上市公司在利用上市股权结构投、融资的同时，对现金股利的派现也出现了各种各样的问题，影响了公司的长远发展，也损害了广大投资者的切身利益。
因此，积极探讨我国上市公司现金股利分配的政策及其现状，研究影响其股利分配的问题因素，对于规范我国上市公司股权行为，引导其合理融资，保护广大投资者的切身利益，具有十分重要的意义。
关于上市公司现金股利分配问题，国内外的众多学者已从多方面进行了详细的论述。
例如，饶育蕾和李湘平（2005），结合迎合理论（CateringTheory）思想，运用Logistic统计模型，分析得出，投资者的现金股利需求对上市公司是否发放现金股利具有重要影响。
正是由于投资者几乎不期望通过红利来获得投资收益，使得不派发现金股利的上市公司逐渐增多[1]。
冯阳（2009），运用描述性统计方法得出，我国上市公司现金股利配发与公司的成长性、资产规模都成负相关关系，甚至其实证结果还得出，我国上市公司的现金股利政策不是根据盈利状况和增长机会做出的，而恰恰相反，每股收益增多，其现金股利派发反而更少，唯有股权集中度才与公司的现金支付率成正比[2]。
王家明（2010）认为，结合我国股权分置改革的进行，通过施行国有股减持，优化上市公司股权结构、加强政策法规建设，完善信息披露制度以及改善所得税制，发挥所得税对股利分配的调控机制等措施将有助于进一步解决我国上市公司现金股利分配当中所面临的不规范的现状，如扩大现金股利分配的上市公司数量、提高上市公司现金股利分配的规模以及解决超能力派现的问题等[3]。
虽然前人已经运用了各种统计模型对我国上市公司的现金股利分配政策做了各种实证研究，但其所运用的数据来源不同，数据统计的年代也有不同的差距，因此，所得出的结论自然也有不同的倾向，而本文则利用描述性的统计方法，对我国自1998年以来的数据做了一个系统性的统计，针对我国上市公司股利分配存在阶段性特征、股利分配连续性较差、股利支付水平较低以及超能力派现等现象，分析了其现状出现的因素原因，并最终提出了自己的解决方案，以期为改善我国上市公司股利分配的不规范现状作出自己应有的贡献。
一、上市公司现金股利分配现状
（一）上市公司现金股利分配政策概述
上市公司现金股利分配政策是相对于股利分配政策而言的一个概念，股利分配政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何在股息和红利之间进行分配而采取的基本态度与方针政策[4]。
按照其股利发放形式，股利分配可分为现金股利、财产股利、公司债股利、股票股利与股票回购等，因此，现金股利分配政策是来源于股利分配政策并由其衍化而成的一个概念，它是公司对是否采用现金股利形式以及选用现金股利形式后现金股利支付率高低的一项政策。
现金股利是以现金形式发放的股利，是股东的实际收益，我国通常称为“红利”，发放现金股利称为派现或分红。
一般而言，它通常包括两方面的主要内容，即确定是否采用现金股利分配形式以及确定现金股利支付率的高低。
上市公司现金股利分配政策，对于吸引广大投资者积极投资，树立公司良好形象，稳定公司股价，确定长远发展战略等都具有十分重要的现实意义。
（二）上市公司现金股利分配现状
1.上市公司派现比例呈现阶段状
将发放现金股利的上市公司数量占据当年上市公司总数的比例作为当年上市派现公司的比例作为研究对象，由表1可以看出，我国近年来上市公司的派现比例经历了较大的波动，呈现出明显的阶段性特征：
1998～2001年呈上升趋势。
1998年的派现比例为29.38%，处以低位状态，而在这3年当中，这一比例急速上升，并于2001年达到历史最高点61.41%的比例。
2002～2003年呈现出明显的回落趋势。
在经历了2001年的派现比例最高峰之后，我国上市公司的派现比例经历了连续的下滑，一直到2003年，这一比例降到45.31%，仅为2001年的74%。
2004～2008年这一期间上市公司派现比例变化基本趋于平稳，略有小幅上升趋势。
这一阶段我国上市公司派现比例稳重有升，趋于平稳，基本维持在50%左右的水平，但在2007～2008年这期间，这一比例直线上升，并由2007年的50.32%直线上升到2008年的55.14%，上升幅度达到将近5个百分点。
总体上，2000年之前由于证券市场各种法规不完善，制度不健全，上市公司股利分配比较随意，很大一部分上市公司脱胎于原来的国有企业，政策性上市比较严重，上市后没有足够的盈余用于分配。
而2000年开始至今，发放现金股利的公司数量猛增，占总公司数的比例一直维持在50％左右。
这与监管部门从2000年开始将上市公司现金分红作为直接融资的一个前提条件有关。
表1我国上市公司派现比例
年度
上市公司总数
派现公司总数
派现公司比例
1998
851
250
29.38%
1999
949
335
36.26%
2000
1109
641
57.75%
2001
1117
686
61.41%
2002
1180
593
50.25%
2003
1247
565
45.31%
2004
1298
700
53.93%
2005
1380
596
43.16%
2006
1433
696
48.54%
2007
1550
780
50.32%
2008
1625
896
55.14%
数据来源：
证券之星网和同花顺炒股软件
2.不派现现象依然十分普遍
从1998年以来，我国上市公司当中派现总司的总数尽管呈上升趋势，但未派现的公司数量依然十分庞大（具体数据如表1和图1）。
未派现的公司大多是因为盈利状况比较差，无法进行相应的现金股利分配，然而，同时也有很多上市公司在当年的盈利状况比较可观的情况下，依然未进行任何形式的派现活动，这种“握紧口袋”的行为，仍然十分普遍
图1我国上市公司各年不派现情况
数据来源：
由表1整理而得
3.股利分配不稳定，缺少连续性
为了均衡股利水平，维持公司的良好形象，国外成熟证券市场的上市公司一般都倾向于保持股利政策的稳定性，稳定的股利政策是上市公司良好的盈利能力和持续经营能力的体现[5]，但我国大多数上市公司根本就没有明晰的股利政策目标，在股利支付上具有较大的随意性，有时一年分配一次股利，有时两三年甚至间隔数年后才分配股利，少数公司在中报有时也分配股利，且股利支付的数额也是忽高忽低缺少连续性[6]。
以2008年派现的上市公司为对象，追踪这些公司在此之前的派现情况，统计结果如图2所示。
在2008年已派现的上市公司中，已连续2年派现的公司数量为313家，连续3～6年派现的公司数量分别为217、171、111、41家，而连续7年派现的公司数量则仅为17家。
由此可见，我国绝大多数上市公司还没有明晰的股利政策和目标，在现金股利的支付上具有较大的随意性，缺乏连续性。
图2我国上市公司连续派现情况
数据来源：
中国证券网
4.股利支付水平较低
我国上市公司对股东的税前现金分红比例持续处于较低的水平，平均分红占公司净利润的比例尚不到50%，若扣除税收因素影响，占净利润的比例将会更低。
表2列示了2007年和2008年的每股派现金额的具体情况，将两年的支付水平做了充分的对比，以便能更加鲜明的反应情况。
表22007年和2008年每股派现分布情况统计表
2007年
2008年
每股派现
<0.1元
0.1～0.3元
>0.3元
<0.1元
0.1～0.3元
>0.3元
公司数量
1018
439
93
1042
468
115
百分比
65.7%
28.3%
6%
64.1%
28.8%
7.1%
从中可以看出：
2007年派现金额高于0.3元的只有93家，仅占据上市公司总数的6%，而94%的上市公司派现金额低于每股0.3元；同理，2008年每股派现派现低于0.3元的公司，占派现公司总数的92.9%，仅有115家公司的派现金额高于0.3元。
据此可知，我国上市公司现金股利支付水平是比较低的。
5.超能力派现现象严重
上市公司进行相应的股利分配，其前提条件必须是现金股利的分配在可自由流动的经营现金之列，倘若超过这一范围，就会出现超能力派现的现象，即上市公司超出自身经营获利能力、自身产生现金流量能力而派发现金股利，使每股派现金额大于每股经营现金流量的行为[7]，这种派现行为长期下去很容易导致公司营运资金紧张，最终影响公司的长期稳定与发展。
我国上市公司的超能力派现行为一直处于比较高的比率，例如，2000就有210家上市公司每股派现金额大于每股经营现金流量，占据当年派现公司总数的32.76%，虽然到了2001年和2002年这一比例有所下滑，但仍然分别达到了26.99%和20.57%的比例。
而在以后的几年中类似现象仍旧非常严重，上市公司的超能力派现问题已经越来越严重，已刻不容缓。
需要解决。
；
二、影响上市公司现金股利分配的因素分析
（一）上市公司经营业绩直接影响其现金股利分配数额
上市公司的经营业绩是其利润分配的基础和起点，因此只有上市公司具备良好的经营业绩、更多的利润，才有可能派发更多的现金股利，反之，倘若在经营业绩低下、利润较少甚至无利的情况下，依然派发更多的现金股利，则只能派发其上市公司的原有资产或是在其融资的同时派发其因融资而得到的现金股利，这样只能增加上市公司经营的资金成本，而不会使公司长期持续经营下去，因此，只有上市公司盈利才是给投资者派发现金股利的最基本条件，也是决定现金股利支付水平的重要因素[8]。
从2009年度已实施派现的上市公司中选取每股派现金额前十名和2009年后十名的公司作为研究对象，由表3和表4可得，09年每股派现金额前十名的公司平均每股派现金额为0.9985元，相应的每股收益平均值为2.7206元；而09年每股派现金额的后十名公司平均每股派现金额为0.021元，其相应的每股收益平均值为0.23元，因此，由此可得，上市公司的经营业绩直接影响着其现金股利分配的数额。
所以，一般情况下，上市公司经营业绩好，其现金股利分配的数额也较大，上市公司经营业绩低下，则其现金股利分配的数额自然也较低。
表32009年度每股派现额前十名上市公司情况一览表
股票名称（代码）
每股收益（元）
每股经营现金流量（元）
每股派现额（元）
张裕Ａ000869
2.14
2.58
1.2
贵州茅台600519
4.57
4.48
1.185
伊泰Ｂ股900948
4.29
5.94
1
潞安环能601699
1.833
3.88
1
宇通客车600066
1.08
0.14
1
信立泰002294
2.34
1.18
1
新和成002001
2.98
2.95
1
双汇发展000895
1.5027
2.34
1
浙江医药600216
2.7
3.26
0.8
中国船舶600150
3.77
5.42
0.8
前十名平均值
2.7206
3.217
0.9985
数据来源：
《中国证券报》2009年年报特刊和同花顺软件关资料整理而成
表42009年度每股派现额后10名上市公司情况一览表
股票名称（代码）
每股收益（元）
每股经营现金流量（元）
每股派现额（元）
华天酒店000428
0.2600
1.0500
0.010
英力特000635
0.3200
0.4200
0.010
中体产业600158
0.0634
0.3821
0.020
华东电脑600850
0.0359
0.1328
0.020
欣网视讯600403
0.1718
0.3700
0.020
渝开发000514
0.2449
-0.2848
0.020
长征电气600112
0.3003
0.0748
0.023
紫鑫药业002118
0.5000
0.1100
0.023
华神集团000790
0.3621
0.1483
0.030
建投能源000600
0.0780
0.9400
0.030
后十名平均值
0.23
0.3343
0.021
数据来源：
《中国证券报》2009年年报特刊和同花顺软件有关资料整理而成
（二）上市公司经营现金流量对派现政策影响较大
上市公司在经营业绩较好、利润较大的情况下进行相应的现金股利分配，就必须拥有维持公司正常经营活动以外的足够的现金流，否则会使公司很容易陷入财务危机，影响公司的正常经营活动[9]。
因此，一般而言，上市公司拥有的现金流越充分、稳定，其派现的比例就会越高，派现的政策也就会越稳定。
以表3、表4所得的两组数据可知：
每股派现金额前十名的公司平均每股派现金额为0.9985元，与其相应的每股经营现金流量平均值为3.217元；而每股派现金额后十名的公司平均每股派现额为0.0210元，而与其相应的每股经营现金流量平均值为0.3343元，由此可得，每股经营现金流量大，其派现金额就大，而每股经营现金流量小，其派现金额自然就小，因此，上市公司经营现金流量对派现政策的影响极大。
（三）上市公司内部治理结构与股利分配政策的稳定性
我国上市公司当中存在着内部治理结构不完善的特征，其对现金股利分配政策的稳定性具有极大的影响。
由于我国诸多的上市公司受大股东的绝对控制，其现金股利分配政策更多体现的是大股东的意志，成为大股东资金需求的工具，从而导致中小股东无法全然体现其自己意志的股利分配政策，派现利益多有损伤。
在我国上市公司当中也存在着严重的内部人控制问题，其主要原因就是国有股权的所有者缺位。
一方面，在国有股一股独大的情况下，由于代表国有股名义的所有者——全体人民没有更换经理层的提议权，其权力仍归政府或组织部门所有，但代表国有股权行使经理层任命权力的政府或者组织部门又没有剩余索取权，因此在任命上对于经理层在公司绩效提高方面的能力不如私有股东那样重视。
这样，就会导致公司的经营状况常常左右摇晃，不稳定，其现金股利的发放也大受影响；另一方面，在上市公司运行机制方面，多数上市公司依然沿袭了政府——授权机构——上市公司这一计划经济色彩浓厚的运行机制。
作为国有股权代表的董事会成员其本身就是大股东（国有股）的代理人，而非象一般市场经济国家处于资产委托方的角色。
我国上市公司中的董事会成员既然也是代理人，就必然和经理人员一样有着偏离全体股东利益的动机，这样，同时也会导致我国上市公司的现金股利分配政策受其利益动机的影响而出现不稳定的局面。
（四）管理层政策变化对上市公司派现政策的影响
正常情况下，上市公司应根据自身的财务结构、盈利能力和未来的投资收益、融资发展规划，综合考虑之后再制订出符合本公司实际情况的股利分配策略，而外界投资者也应该从上市公司股利政策所传递出的信息，来分析公司管理层对于公司现在和未来的看法[10]，但在我国目前非市场化的证券管理体系下，上市公司现金股利分配模式却不仅仅受市场化因素的影响，管理层的政策变化却成为了影响上市公司派现股利的不可忽视的重要内容。
管理层因素对我国上市公司股利政策具有重大的导向作用。
例如，由表1数据可看出，我国上市公司派现比例在2000年前后出现了一个异常的变动，即上市公司派现比例由1999年的36.26%猛增到2000年的57.75%，尤其是到了2001年达到了派现比例的顶峰，即61.41%的比例，经过短暂的下降趋势之后，又于2004年底达到了53.93%的小高潮，之后近三年间派现比例上下波动幅度不大，但到了2008年之后又出现了近5%的波动幅度，之所以会出现如此异常的波动，是因为2000年4月30日，中国证监会发布了《上市公司向社会公开募集股份暂行办法》的相关条例，该条例导致上市公司试图通过派现手段来有效地提高其净资产收益率，从而为争取配股资格创造条件，而到了2000年年底，中国证监会又明确要求上市公司配股或增发必须满足近3年现金分红的条件；以及随后在2001年5月发布的关于审核新股发行也需要关注现金分红情况的指导意见，这一系列条例使得进行股利分配的公司在2000年和2001年都有了大幅度的增加。
2004年12月，中国证监会明确将再融资资格与现金分红直接挂钩，于是2004年上市公司又掀起了新一轮的派现热潮，越来越多的上市公司开始注重对投资者的回报。
截至到2008年8月底，证监会又发布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定（征求意见稿）》，要求上市公司发行新股必须符合“最近三年以现金或股票方式累计分红不少于最近三年平均可分配利润的三成”，[11]至此到2008年年底，又掀起了一个派现分红的小高潮，但在派现分红的同时，由于上市公司其本身对融资的需要，也导致超能力派现的公司数量也创了屡屡新高。
（五）投资者自身回报意识不强，上市公司派现不积极
目前，我国缺少机构投资者，且上市公司股权治理结构又极不合理，大股东股权结构较为集中，中小投资者却极为分散，难以形成合力而对企业有任何约束作用。
同时，许多投资者自身素质较差，他们缺乏理性，追求弃跌、盲目投机，加上企业所发放的现金股利十分有限，与资本利得相比，现金分红所得显得微不足道[12]，于是多数投资者热衷于投机，企图以投机来获得资本利得，这样就进一步地促使了企业不重视派发现金股利而忽视对投资者投资回报的行为，所以，在很多情况下就出现了上市公司本已具备了足够的派现金额但仍不派现股利的情况。
三、改善上市公司现金股利分配的具体措施
尽管随着我国证券市场的持续发展、不断成熟，上市公司的股利分配政策也将日渐趋于合理，但目前，我国上市公司股利分配当中仍然存在着一系列的问题，如股利支付水平较低、股利分配连续性较差、不派现现象依然十分普遍，这一系列的问题如果不加以解决，终将影响到我国证券市场的长期稳定与发展。
因此，为使上市公司股利分配政策更趋于合理，促进证券市场健康与稳定的发展，我们就应该采取一系列措施来改善上市公司的现金股利分配政策，其具体如下：
（一）建立多元化股权模式，完善上市公司内部治理结构
要逐渐改变国有股或法人股“一股独大”的股权结构,深入推进股权分置改革,逐步提高国有股与法人股的流通性，使上市公司的股权结构管理更趋于合理性。
在国有股的改制过程中，应该采取一些理性的方式来制约国有股股东的行为，使其以合理的方式来维护自身及中小股东的权益，最终促进上市公司的发展[13]。
例如，可以降低上市公司中单个国有机构的持股比例，从而防止国有股股东以联合交叉持股、关联方持股等方式来控制董事会,通过关联方交易等来侵占上市公司的资产及损害中小
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