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财务报表分析学习
《财务报表分析》辅导（四）
《财务报表分析》第七章投资报酬分析
学习要求：
（1）一般掌握财务杠杆的定义及其计算；
（2）一般掌握各种市价比率的计算和分析；
（3）一般掌握净资产收益率按权益乘数进行的分解分析；
（4）一般掌握简单资本结构下每股收益的计算和分析；
（5）重点掌握财务杠杆的对净收益及净资产收益率的影响；
（6）重点掌握复杂资本结构下每股收益的计算和分析；
（7）重点掌握市盈率的计算、分析及运用。
投资报酬分析也是获利能力分析的一个重要部分。
投资者和债权人，尤其是长期债权人，比较关注企业基本的获利能力。
对于投资者而言，投资报酬是与其直接相关的、影响其投资决策的最关键的因素，因此，投资报酬分析的最主要分析主体是企业所有者。
一、财务杠杆及其计算
当企业资金总额和资本结构既定，企业支付的利息费用总额也不变时，随着息税前利润的增长，单位利润所分担的利息费用相应减少，从而导致权益资金利润率的增长速度将超过息税前利润的增长速度，亦即给投资者收益带来更大幅度的提高，这种借入资金对投资者收益的影响，称为财务杠杆。
（一）财务杠杆程度的计算
财务杠杆程度大小通常用财务杠杆系数来表示。
所谓财务杠杆系数就是指息税前利润增长所引起的每股盈余增长的幅度。
其计算公式为：
其中，DFL——财务杠杆系数
EPS——变动前的普通股每股盈余
△EPS——普通股每股盈余变动额
EBIT——变动前的息税前利润
△EBIT——息税前利润变动额
I——企业的债务利息
财务杠杆系数反映了企业的负债经营能否提高企业的普通股的每股盈余。
总地说来，在企业资本总额、息税前利润相同的情况下，企业的负债比例越高，财务杠杆系数越大，表明财务杠杆的作用越强，企业的财务风险也就越大，同时企业的预期每股盈余（投资者收益）也越高。
反之，则表明财务杠杆的作用弱，财务风险也就越小。
（二）财务杠杆对净收益的影响
财务杠杆对投资者净收益的影响是双方面的：
当借入资金所获得的收入高于借入资金所支付的成本，财务杠杆将发挥正效益；反之，当借入资金所获得的收入低于借入资金所支付的成本，财务杠杆将发挥负效益。
由于财务杠杆的双面性，决定了其风险性。
通常，财务杠杆作用程度越强，其风险性也越大。
二、净资产收益率的分析
净资产收益率亦称所有者权益报酬率，是企业利润净额与平均所有者权益之比。
该指标是表明企业所有者权益所获得收益的指标。
其计算公式为：
式中，净利润应为税后净利，因为它才反映了净资产的所得额。
所有者权益也就是企业的净资产，在数量上关系是：
所有者权益＝资产总额－负债总额
＝实收资本＋资本公积＋盈余公积＋未分配利润
平均所有者权益＝（期初所有者权益＋期末所有者权益）÷2
净资产收益率是立足于所有者总权益的角度来考核其获利能力的，因而它是最被所有者关注的、对企业具有重大影响的指标。
通过净资产收益率指标，一方面可以判定企业的投资效益；另一方面体现了企业管理水平的高低，尤其是直接反映了所有者投资的效益好坏，是所有者考核其投入企业的资本的保值增值程度的基本方式。
（一）按权益乘数对净资产收益率的分解（杜邦分析法）
杜邦分析法，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。
该体系是以净资产收益率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互影响作用关系。
因其最初由美国杜邦公司成功应用，所以得名。
杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为：
净资产收益率＝资产净利率×权益乘数
而：
资产净利率＝销售净利率×资产周转率
即：
净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数
对此指标关系可进一步描述如图7－1所示：
运用杜邦分析法对净资产收益率进行分析时需要注意以下几点：
1、净资产收益率是一个综合性极强的投资报酬指标。
净资产收益率高低的决定因素主要有两大方面，即资产净利率和权益乘数，资产净利率又可进一步分解为销售净利率、资产周转率。
2、资产净利率是影响净资产收益率的关键指标，净资产收益率的高低首先取决于资产净利率的高低。
而资产净利率又受两个指标的影响，一是销售净利率，二是资产周转率。
要想提高销售净利率，一方面要扩大销售收入，另一方面要降低成本费用。
资产周转率反映了企业资产占用与销售收入之间的关系，影响资产周转率的一个重要因素是资产总额，由杜邦分解式和杜邦结构图均可见：
销售净利率越大，资产净利率越大；资产周转率越大，资产净利率越大；而资产净利率越大，则净资产收益率越大。
3、权益乘数对净资产收益率具有倍率影响。
权益乘数主要受资产负债率指标的影响。
在资产总额不变的条件下，适度开展负债经营，可以减少所有者权益所占的份额，从而达到提高净资产收益率的目的。
显然，净资产收益率按权益乘数分解展现了资产净利率和资产负债率对净资产收益率的影响，三者的关系可表述为：
利用这个公式，我们不仅可以了解资产获利能力和资本结构对净资产收益率的影响，而且可在已知其中任何两个指标的条件下，求出另一个指标的数值。
（二）按财务杠杆对净资产收益率的分解
按财务杠杆对净资产收益率进行分解可表现为如下公式：
净资产收益率的变动率＝资产收益率的变动率×财务杠杆系数
由第二个分解式可见：
当资产收益率一定时，财务杠杆对净资产收益率的变动具有倍率影响。
财务杠杆系数越大，资产收益率向有利方向变动时，对净资产收益率的正杠杆效益也越大，但当资产收益率向不利方向变动时，对净资产收益率的负影响也越大。
三、每股收益的计算分析
每股收益是企业净收益与发行在外普通股股数的比率。
它反映了某会计年度内企业平均每股普通股获得的收益，用于评价普通股持有者获得报酬的程度。
因此只有普通股才计算每股收益。
每股收益是评价上市公司获利能力的基本和核心指标，该指标具有引导投资、增加市场评价功能、简化财务指标体系的作用：
①每股收益指标具有联结资产负债表和利润表的功能
②每股收益指标反映了企业的获利能力，决定了股东的收益数量。
③每股收益还是确定企业股票价格的主要参考指标。
（一）简单资本结构的每股收益
如果企业发行的产权证券只有普通股一种，或虽有其他证券，但无稀释作用或稀释作用不明显，则该企业是简单资本结构。
简单资本结构的每股收益计算较为简单，其计算公式如下：
其中，加权平均股数＝∑（流通在外的股数×流通在外的月数占全年月数的比例）。
（二）复杂资本结构的每股收益
如果企业发行的产权证券中既包括普通股，又包括普通股的同等权益，如可转换债券、认股权证等，则企业的资本结构类型要视具体情况而定：
如果企业因认股权证持有者行使认股权利，而增发的股票不超过现有流通在外的普通股的20％，则该企业仍属于简单资本结构；如果企业因认股权证持有者行使认股权利，增发的股票超过现有流通在外的普通股的20％时，则该企业属于复杂资本结构。
1、基本每股收益。
基本每股收益是指将企业真正稀释的证券加入普通股，一并计算确定的每股收益，其计算公式如下：
2、充分稀释的每股收益。
充分稀释的每股收益是指将所有可能的影响（并非真正稀释）因素都加入到普通股股权中去，计算出的每股收益值，目的在于更为稳健的反映每股收益状况。
其计算公式为：
（三）影响每股收益的因素
1、属于普通股的净利润。
属于普通股的净利润大小是每股收益的正影响因素。
由于在计算普通股的每股收益时只应采用属于普通股的净利润，因此应在企业净利润中扣除不属于普通股的净利润额，如优先股股利等。
还应该注意的是：
在计算确定每股收益时，应着重于正常和经常性项目，尽可能将非正常和非经常性项目剔除。
2、普通股股数。
普通股股数是每股收益的负影响因素。
普通股股数的变动影响因素很多，普通股股数变动既受到普通股发行状况的影响，又与企业的证券构成有关。
通常在确定普通股股数时我们应注意把握以下几点：
①对于企业在本会计年度发行的现金增资股票，应依据其实际流通的期间比例进行折算。
②企业在年度内将资本公积金或法定盈余公积金转增为资本配股，不论该配股何时发放，这些新股对企业当年现金股利的分配权，均回溯到年初方有效。
③企业发行的可转换证券是否为约当普通股，应于发行时予以确认，一旦确定，不能再改变；企业以前发行的、发行时未确认为约当普通股的可转换证券，在后来又发行相同证券时确认为约当普通股的，则应从该发行日起，将先前发行的证券一起确定为约当普通股；若企业以前年度发行的已确认为约当普通股的可转换证券，后来又发行了相同类型但不符合约当普通股认定条件的证券，仍应自发行日起将其确认为约当普通股。
④企业发行的一些具有固定股利或利率，并有权参加普通股利润分配的证券，如参加优先股、参加债券等，仅从利润分配的角度看，其性质与普通股类似，因此在计算每股盈余时，将其视为约当普通股，即使它们不能转换为普通股。
⑤某些企业规定在满足某种条件时，将发行股票，这种或有股份的发行条件一旦在该年度内得到满足，就可视为普通股。
⑥集团企业在编制合并报表、计算合并后的每股收益时，其子公司自身的约当普通股、子公司可转换为母公司普通股的证券、子公司发行的可购买母公司普通股的认股权（认股证）等产权证券，均应视为普通股。
（四）每股收益的趋势分析与同业比较分析
单一的指标值并不能很好的说明企业的盈利状况。
通常我们还应该对其进行趋势分析和同业比较分析。
每股收益的趋势分析即对连续若干年的每股收益变动状况及其趋势所进行的分析，旨在了解企业投资报酬在较长时期中的变动规律。
每股收益的同业比较分析，可以帮助我们更进一步了解企业该指标值在同业中所处的地位，从而在市场平均状况下对其作出更客观的判断。
四、市价比率分析
（一）股票获利率分析
股票获利率是指普通股每股利润与其市场价格之间的比例关系，也可称之为股利率。
其计算公式如下：
股票获利率的高低取决于企业的股利政策和股票市场价格的状况。
所以，股票获利率指标通常不单独作为判断投资报酬的指标，而应将它与其他各种投资报酬指标结合运用。
（二）市盈率分析
市盈率是市价与每股盈余比率的简称，也可以称为本益比，它是指普通股每股市价与普通股每股收益的比率。
其计算公式如下：
市盈率是投资者衡量股票潜力、藉以投资入市的重要指标。
但是市盈率高低的评价还必须依据当时的金融市场平均市盈率进行，并非越高越好或越低越好。
此外，在使用该指标评价企业的获利能力时，还必须注意以下几个问题：
１、市盈率指标对投资者进行投资决策的指导意义是建立在健全金融市场的假设基础之上的。
２、导致企业的市盈率发生变动的因素是：
①股票市场的价格波动，而影响股价升降的原因除了企业的经营成果和发展前景外，还受整个经济环境、政府宏观政策、行业发展前景及某些意外因素的制约。
②把股票市盈率与同期银行存款利率结合起来分析判断股票的风险。
③市盈率与行业发展的关系。
④上市公司的规模对其股票市盈率的影响也不容忽视。
３、当企业的利润与其资产相比低得出奇时，或者企业该年度发生亏损时，市盈率指标就变得毫无意义了，因为这时的市盈率会异常地高，或者是个负数。
（三）市净率分析
市净率是普通股每股市价与每股净资产的比例关系。
其计算公式如下：
式中，每股净资产是指股东权益总额减去优先股权益后的余额，与发行在外的普通股股数的比值，也称为每股账面价值。
其计算公式为：
由于每股净资产是根据历史成本数据计算的，在投资分析中我们只能有限度地使用每股净资产指标。
市净率小于1，表明这个企业没有发展前景；反之，市净率则会大于1，表明投资者对股票的前景感到乐观。
市净率越大，说明投资者普遍看好该企业，认为这个企业有希望、有足够的发展潜力。
市净率指标与市盈率指标不同，市盈率指标主要从股票的盈利性角度进行考虑，而市净率则主要从股票的账面价值角度考虑。
但两者又有不少相似之处，它们都不是简单的越高越好或越低越好的指标，都代表着投资者对某股票或某企业未来发展潜力的判断。
同时，与市盈率指标一样，市净率指标也必须在完善、健全的资本市场上，才能据以对企业作出正确、合理的分析和评价。
《财务报表分析》第八章现金流量分析学习要求：
（1）了解现金流量表各项目的含义；
（2）一般掌握有关现金流量的主要财务比率的计算和使用；
（3）一般掌握现金流量的趋势分析和结构分析的方法；
（4）重点掌握现金流量分析与资产负债表、利润表分析的结合。
一、现金流量表及其有关概念
（一）现金及现金等价物
现金流量表中的“现金”，是指企业的库存现金以及可以随时用于支付的存款，包括现金、可以随时用于支付的银行存款和其他货币资金。
一项投资被确认为现金等价物必须同时具备四个条件：
期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险小。
（二）现金流量
现金流量是指企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。
1、现金流量的分类
在现金流量表中，将现金流量分为三大类：
经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量。
经营活动是指直接进行产品生产、商品销售或劳务提供的活动，它们是企业取得净收益的主要交易和事项。
投资活动，是指长期资产的购建和不包括现金等价物范围内的投资及其处置活动。
筹资活动，是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动。
现金流量表按照经营活动、投资活动和筹资活动进行分类报告，目的是便于报表使用人了解各类活动对企业财务状况的影响，以及估量未来的现金流量。
在上述划分的基础上，又将每大类活动的现金流量分为现金流入量和现金流出两类，即经营活动现金流入、经营活动现金流出、投资活动现金流入、投资活动现金流出、筹资活动现金流入、筹资活动现金流出。
2、现金净流量
现金净流量是指现金流入和与现金流出的差额。
现金净流量可能是正数，也可能是负数。
如果是正数，则为净流入；如果是负数，则为净流出。
现金净流量反映了企业各类活动形成的现金流量的最终结果，即：
企业在一定时期内，现金流入大于现金流出，还是现金流出大于现金流入。
现金净流量是现金流量表要反映的一个重要指标。
（三）现金流量表
现金流量表是反映企业在一定会计期内有关现金和现金等价物的流入和流出信息的报表。
现金流量表的内容概括起来主要是回答以下三个问题：
（1）本期现金从何而来
（2）本期的现金用向何方
（3）现金余额发生了什么变化
（四）现金流量分析
现金流量分析具有以下作用：
1、对获取现金的能力作出评价；
2、对偿债能力作出评价；
3、对收益的质量作出评价；
4、对投资活动和筹资活动作出评价。
（一）经营活动现金流量
经营活动现金流量的列报方法有两种，一种称直接法，另一种称间接法。
1．直接法经营活动现金流量
直接法，是指通过现金流入和支出的主要类别直接反映来自企业经营活动的现金流量的报告方法。
采用直接法报告现金流量，可以揭示企业经营活动现金流量的来源和用途，有助于预测企业未来的现金流量。
经营活动现金流入的主要项目包括：
（1）销售商品、提供劳务收到的现金
（2）收到的税费返还
（3）收到的其他与经营活动有关的现金
经营活动现金流出的主要项目包括：
（1）购买商品、接受劳务支付的现金
（2）支付给职工以及为职工支付的现金
（3）支付的各项税费
（4）支付的其他与经营活动有关的现金
经营活动现金流量净额是经营活动现金流入与经营活动现金流出的差额。
2．间接法经营活动现金流量
间接法是在企业当期取得的净利润的基础上，通过有关项目的调整，从而确定出经营活动的现金流量。
采用间接法报告现金流量，可以揭示净收益与净现金流量的差别，有利于分析收益的质量和企业的营运资金管理状况。
将“净利润”调整成为“经营活动现金净额”，需要进行以下4类调整计算：
（1）扣除非经营活动的损益（筹资和投资活动的损益）：
处置固定资产、无形资产、其他长期资产的损失；固定资产报废损失；财务费用；投资损失（减收益）。
净利润扣除“非经营活动损益”后，得出的是“经营活动净损益”。
（2）加上不支付经营资产的费用：
计提的减值准备；计提固定资产折旧；无形资产摊销；长期待摊费用摊销；待摊费用减少；预提费用增加。
这6种费用已在计算利润时扣除，但没有在本期支付现金，将其加回去，得出“经营活动应得现金”。
（3）加上非现金流动资产减少：
存货减少（减增加）；经营性应收项目减少，包括应收票据减少（减增加）、应收账款减少（减增加）、预付账款减少（减增加）、其他应收款减少（减增加）。
（4）加上经营性应付项目增加，包括应付票据增加（减减少）、应付账款增加（减减少）、其他应付款增加（减减少）、应付工资增加（减减少）、应付福利增加（减减少）、应交税金增加（减减少），以及递延税款贷项（该项目的性质比特殊，也可列作非经营损益）。
（二）投资活动产生的现金流量
投资活动的现金流入项目有：
1、收回投资所收到的现金
2、取得投资收益所收到的现金
3、处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收到的现金
4、收到的其他与投资活动有关的现金
投资活动的现金流出项目有：
1、购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金
2、投资所支付的现金
3、支付的其他与投资收到的现金
投资活动的现金流量净额，是指上述现金流入与现金流出的差额。
（三）筹资活动的现金流量
筹资活动的现金流入项目包括：
1、吸收投资所收到的现金
2、借款收到的现金
3、收到的其他与筹资活动有关的现金
筹资活动的现金流出项目包括：
1、偿还债务所支付的现金
2、分配股利、利润或偿付利息所支付的现金
3、支付的其他与筹资活动有关的现金
筹资活动产生的现金净额，是指筹资活动现金流入与流出的差额。
二、现金流量财务比率
（一）现金流动性分析
现金流动性分析主要考察企业经营活动产生的现金流量与债务之间的关系，主要指标包括：
1．现金流量与当期债务之比
现金流量与当期债务比是指年度经营活动产生的现金流量与当期债务相比值，表明现金流量对当期债务偿还满足程度的指标。
其计算公式为：
这项比率与反映企业短期偿债能力的流动比率有关。
该指标数值越高，现金流入对当期债务清偿的保障越强，表明企业的流动性越好；反之，则表明企业的流动性较差。
2．债务保障率
债务保障率是以年度经营活动所产生的现金净流量与全部债务总额相比较，表明企业现金流量对其全部债务偿还的满足程度。
其计算公式为：
现金流量与债务总额之比的数值也是越高越好，它同样也是债权人所关心的一种现金流量分析指标。
（二）获取现金能力分析
分析获取现金能力的指标主要有：
每元销售现金净流入、每股经营现金流量和全部资产现金回收率。
1．每元销售现金净流入
每元销售净现金流入，是指应用净现金流入与主营业务销售流入的比值，它反映企业通过销售获取现金的能力。
2．每股经营现金流量
每股经营现金流量是反映每股发行在外的普通股票所平均占有的现金流量，或者说是反映公司为每一普通股获取的现金流入量的指标。
其计算公式为：
该指标所表达的实质上是作为每股盈利的支付保障的现金流量，因而每股经营现金流量指标越高越为股东们所乐意接受。
3．全部资产现金回收率
全部资产现金回收率，是指营业净现金流入与全部资产的比值，反映企业运用全部资产获取现金的能力。
（三）财务弹性分析
所谓财务弹性，是指企业自身产生的现金与现金需求之间的适合程度。
反映财务弹性的财务比率主要有现金流量适合率、现金满足投资比率和现金股利保障倍数。
1．现金流量适合比率
现金流量适合比率，是指经营活动现金净流入与项资本支出、存货购置及发放现金股利的比值，它反映经营活动现金满足主要现金需求的程度。
其计算公式为：
2．现金再投资比率
现金再投资比率，是指经营现金净流量减去股利和利息支出后的余额，与企业总投资之间的比率。
总投资是指固定资产总额、对外投资、其他长期资产和营运资金之和。
这个比率反映有多少现金留下来，并投入公司用于资产更新和企业发展。
现金再投资比率的行业比较有重要意义。
通常，它应当在7-11%之间，各行业有区别。
同一企业的不同年份有区别，高速扩张的年份低一些，稳定发展的年份高一些。
3．现金股利保障倍数
现金股利保障倍数，是指经营活动净现金流量与现金股利支付额之比。
支付现金股利率越高，说明企业的现金股利占结余现金流量的比重越小，企业支付现金股利的能力越强。
其计算公式如下：
注意：
仅仅以1年的数据很难说明该指标的好坏，利用5年或者更长时间的平均数计算更能说明问题。
（四）收益质量分析
评价收益质量的财务比率是营运指数，它是经营活动现金净流入与经营所得现金的比值。
营运指数=经营活动现金净流入÷经营所得现金
经营所得现金是指经营活动净收益与非付现费用之和。
经营所得现金=净收益-非经营收益+非付现费用
营运指数反映企业营运管理的水平和收益的质量。
营运指数等于1，说明经营所得现金全部实现；营运指数小于1，说明经营所得现金被营运资金占用；营运指数大于1，说明一部分营运资金被收回，返回现金状态。
三、现金流量的趋势分析和结构分析
（一）现金流量的结构分析
现金流量表的结构分析就是在现金流量表有关数据的基础上，进一步明确现金流入的构成、现金支出的构成及现金余额是如何形成的。
现金流量的结构分析可以分为现金流入、现金支出及现金余额结构分析。
1．现金流入结构分析
现金流入构成是反映企业的各项业务活动现金流入，如经营活动的现金流入、投资活动现金流入筹资活动现金流入等在全部现金流入中的比重以及各项业务活动现金流入中具体项目的构成情况，明确企业的现金究竟来自何方，要增加现金流入主要应在哪些方面采取措施等等。
2．现金支出结构分析
现金支出结构分析是指企业的各项现金支出占企业当期全部现金支出的百分比。
它具体地反映企业的现金用于哪些方面。
（二）现金流量的趋势分析
趋势分析通常是采用编制历年财务报表的方法，即将连续多年的报表，至少是最近二三年，甚至五年、十年的财务报表并列在一起加以分析，以观察变化趋势。
观察连续数期的会计报表，比单看一个报告期的财务报表，能了解到更多的信息和情况，并有利于分析变化的趋势。
运用趋势分析法通常应计算趋势百分比。
趋势百分比有定比和环比两种。
四、现金流量分析与资产负债表、利润表分析的结合
这部分内容需要与前面各部分分析结合起来，重点是要通过各类财务指标之间的联系，判断企业的财务状况、经营成果以及现金流动状况，从总体上把握企业的情况
学习要求：
（1）了解业绩评价的各种财务指标的内涵和优缺点；
（2）了解国有企业资本金绩效评价制度；
（3）了解企业不同成长阶段的业绩评价特点；
（4）了解业绩评价指标的作用和局限性，业绩评价方法的发展趋势；
（5）一般掌握业绩评价指标的计算方法；
（6）一般掌握综合平分
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