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中级财管

第四章投资管理

第一节投资管理概述

一、投资的概念和种类

1.含义：

从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。

2.种类

分类标准

分类

特点

投资行为的介入程度不同

直接投资

不借助金融工具，投资人直接将资金转移交付给被投资对象使用的投资。

包括企业内部直接投资和对外直接投资。

间接投资

通过购买被投资对象发行的金融工具而将资金间接转移交付给被投资对象使用的投资。

投入的领域不同

生产性投资

将资金投向物质生产领域

非生产性投资

将资金投向非物质生产领域，不能形成生产能力，但形成社会消费或服务能力。

投资的方向不同

对内投资

投放于本企业的生产经营。

如项目投资（从企业角度）。

对外投资

向其他企业注入资金。

投资的内容不同

固定资产投资、无形资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式。

二、项目投资的含义与特点

º¬Òå

Ìصã

ÒÔÌض¨½¨ÉèÏîĿΪ投资¶ÔÏó的一种长期投资行为。

1.Ͷ×ÊÄÚÈݶÀÌØ£¨Ã¿¸öÏîÄ¿¶¼ÖÁÉÙÉæ¼°µ½Ò»Ïî¹Ì¶¨×ʲúͶ×Ê£©£»

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6.Ͷ×Ê·çÏÕ高¡£

【提示】本书主要涉及的项目投资：

单纯固定资产投资

新建项目投资

项目投资完整工业项目投资

更新改造项目投资

三、投资决策及其影响因素

（一）需求因素

（二）时期和时间价值因素

1.项目计算期的构成

项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。

建设起点投产日达产日终结点

试产期达产期

建设期运营期

项目计算期

其中：

试产期是指项目投入生产，但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段，达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。

【提示】运营期一般应根据项目主要设备的经济使用寿命期确定。

（三）成本因素

成本因素包括投入和产出两个阶段的广义成本费用。

1.投入阶段的成本：

原始投资

（1）原始投资与项目总投资的关系

基本概念

含义

原始投资

（初始投资）

等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。

原始投资=建设投资+流动资金投资

项目总投资

反映项目投资总体规模的价值指标。

项目总投资=原始投资+资本化利息

【总结】

2.产出阶段的成本：

（后面讲）

四、投资项目的可行性研究

（一）区分广义和狭义

广义的可行性研究包括机会研究、初步可行性研究和最终可行性研究三个阶段，具体又包括环境与市场分析、技术与生产分析和财务可行性评价等主要分析内容。

狭义的可行性研究专指在实施广义可行性研究过程中，与编制相关研究报告相联系的有关工作。

（二）财务可行性分析

财务可行性评价，是指在已完成相关环境与市场分析、技术与生产分析的前提下，围绕已具备技术可行性的建设项目而开展的，有关该项目在财务方面是否具有投资可行性的一种专门分析评价。

【提示】建设项目的环境影响评价属于否决性指标，凡未开展或没通过环境影响评价的建设项目，不论其在经济可行性和财务可行性如何，一律不得上马。

第二节财务可行性要素的估算

一、投入类财务可行性要素的估算

投入类财务

可行性要素

1.在建设期发生的建设投资；

2.在运营期初期发生的垫支流动资金投资；

3.在运营期发生的经营成本（付现成本）；

4.在运营期发生的各种税金（包括营业税金及附加和企业所得税）。

（一）建设投资的估算

（二）流动资金投资的估算

1.基本公式

（1）本年流动资金需用额=该年流动资产需用额-该年流动负债需用额

（2）某年流动资金投资额（垫支数）=本年流动资金需用额-截止上年的流动资金投资额

或=本年流动资金需用额-上年流动资金需用额

2.流动资产与流动负债的分项详细估算

（1）统一估算模型

某一流动项目的资金需用额

某一流动项目的资金需用额=

其中：

该流动项目一年最多周转次数=

【提示】最低周转天数则是在所有生产经营条件最为有利的情况下，完成一次周转所需要的天数。

在确定各个流动项目的最低周转天数时，应综合考虑储存天数、在途天数，并考虑适当的保险系数。

（2）流动项目周转额的确定

各项目年周转额的确定

流动资产

存货

外购原材料需用额

年外购原材料费用

外购燃料动力

年外购燃料动力费用

其他材料需用额

年外购其他材料费用

在产品需用额

年外购原材料+年外购燃料动力费用+年职工薪酬+年修理工费+年其他制造费用

其他制造费用是指从制造费用中扣除了所含原材料、外购燃料动力、职工薪酬、折旧费和修理费以后的剩余部分；

产成品需用额

年经营成本-年销售费用

应收账款需用额

年经营成本

预付账款需用额

外购商品或服务年费用金额

现金需用额

年职工薪酬+年其他费用

其中：

其他费用=制造费用+管理费用+销售费用-以上费用所含的职工薪酬、折旧、摊销费和修理费

流动负债

应付账款需用额

年外购原材料、燃料动力及其他材料年费用

预收账款需用额

年预收的营业收入年金额

（三）经营成本的估算

四）运营期相关税金的估算

1.营业税金及附加的估算

【提示】增值税属于价外税，不属于投入类财务可行性要素，也不需要单独估算。

但在估算设备购置费、城市维护建设税和教育费附加时，要分别考虑进项税额和应交增值税指标。

二、产出类财务可行性要素的估算

产出类财务

可行性要素

估算公式

营业收入

年营业收入=该年产品不含税单价×该年产品的产销量

补贴收入

补贴收入是与运营期收益有关的政府补贴，可根据按政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以估算。

固定资产余值

假定主要固定资产的折旧年限等于运营期，则终结点回收的固定资产余值等于该主要固定资产的原值与其法定净残值率的乘积，或按事先确定的净残值估算。

回收流动资金

终结点一次回收的流动资金必然等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。

第三节投资项目财务可行性评价指标的测算

一、财务可行性评价指标及其类型

静态评价指标（总投资收益率、静态投资回收期）

按是否考虑

资金时间价值动态评价指标（净现值、净现值率、内部收益率）

评价指标正指标（越大越好：

除静态投资回收期以外的其他指标）

的分类按指标

性质不同反指标（越小越好：

静态投资回收期）

主要指标（净现值、内部收益率等）

按指标在决策次要指标（静态投资回收期）

中的重要性分类辅助指标（总投资收益率）

二、投资项目净现金流量的测算

（一）投资项目净现金流量（NCF）的概念

1.含义

净现金流量是指在项目计算期内由建设项目每年现金流入量与每年现金流出量之间的差额形成的序列指标。

可表示为：

某年净现金流量=该年现金流入量–该年现金流出量

【提示】

（1）在建设期内的净现金流量一般小于或等于零；

（2）在运营期内的净现金流量则多为正值。

2.净现金流量形式

形式

所得税前净现金流量

所得税后净现金流量

特点

不受筹资方案和所得税政策变化的影响，是全面反映投资项目方案本身财务获利能力的基础数据。

评价在考虑所得税因素时项目投资对企业价值所作的贡献。

关系

所得税后净现金流量=所得税前净现金流量-调整所得税

（二）确定建设项目净现金流量的方法

1.列表法（一般方法）

全部投资的现金流量表与项目资本金现金流量表的区别：

全部投资的现金流量表与项目资本金现金流量表的现金流入项目没有变化，但流出项目和流量的计算内容上有区别。

区别点

全部投资的现金流量表

项目资本金现金流量表

流出项目不同

不考虑本金偿还和利息支付

考虑本金偿还和利息支付

流量计算内容不同

既计算所得税后净现金流量也计算所得税前净现金流量

只计算所得税后净现金流量

【注意】

时点假设：

为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。

1.建设投资投资时点：

详细情形

教材给出资金支付时点

固定资产费用

P99

建设期为零或不到一年，且为自营建造时

建设起点一次投入

建设期达到或超过一年，且为自营建造

建设起点和以后各年年初分次投入

建设期达到或超过一年，且为出包建造

建设起点和建设期末分次投入

无形资产费用P103

建设期初取得时一次投入

其他资产费用P103

生产准备费

建设期末一次投入

开办费

建设期内分次投入

预备费P103

建设期末一次投入

【提示】考试会给出投资时点

2.流动资金投资时点

教材给出的投资时点P104

如果是一次投入，则假定发生在投产第一年末，如果是分次投入，则假定发生在投产后连续的若干年末。

【教材例4-17】P112

如果是一次投入，则假定发生在投产第一年初，如果是分次投入，则假定发生在投产后连续的若干年初。

【提示】教材前后自我矛盾，考试时会给出明确时点，按考试提示时点处理即可。

3.经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；

4.回收额发生在终结点。

二、投资项目净现金流量的测算

2.简化法（特殊方法或公式法）

（1）完整工业投资项目净现金流量的确定方法

如果某投资项目的原始投资中，既涉及到形成固定资产的费用，也涉及形成无形资产的费用、形成其他资产的费用或流动资产投资，则该项目就属于完整工业项目。

（2）单纯固定资产投资项目净现金流量的确定方法

如果某投资项目的原始投资中，只涉及到形成固定资产的费用，而不涉及形成无形资产的费用、形成其他资产的费用或流动资产投资，甚至连预备费也可以不予考虑，则该项目就属于单纯固定资产投资项目。

三、静态评价指标的含义、计算方法及特征

（一）静态投资回收期

　　1.含义

　　静态投资回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。

2.两种形式

包括建设期的投资回收期（PP），不包括建设期的投资回收期（PP′）。

3.计算

（1）公式法（特殊条件下简化计算）

特殊条件

某一项目运营期内前若干年内每年净现金流量相等，且其合计大于或等于建设期发生的原始投资合计。

公式

①不包括建设期的回收期（PP′）

②包括建设期的回收期PP=PP′+建设期

【提示】如果全部流动资金投资均不发生在建设期内，则公式中分子应调整为建设投资合计。

（2）列表法（一般条件下的计算）

4.优缺点

优点

缺点

（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；

（2）便于理解；

（3）计算比较简单；

（4）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。

（1）没有考虑资金时间价值；

（2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；

（3）没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量。

5.决策原则

只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。

（二）总投资收益率

1.含义及计算

含义

又称投资报酬率（记作ROI），是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。

计算公式

总投资收益率（ROI）=

【提示】考虑资本化利息的两种情形：

一种是计算固定资产原值时要包含资本化利息；另一种是项目总投资的计算要考虑资本化利息，项目总投资=原始投资+资本化利息。

2.优缺点

优点

缺点

计算公式简单。

（1）没有考虑资金时间价值因素；

（2）不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响；

（3）分子、分母的计算口径的可比性较差；

（4）无法直接利用净现金流量信息。

3.决策原则

只有总投资收益率指标大于或等于基准总投资收益率指标的投资项目才具有财务可行性。

第三节投资项目财务可行性评价指标的测算

四、动态评价指标的含义、计算方法及特点

（一）折现率的确定

本书折现率的确定方法

适用范围

以国家或行业主管部门定期发布的行业基准资金收益率。

适用于投资项目的财务可行性研究和建设项目评估中的净现值和净现值率指标的计算。

完全人为主观确定折现率。

适用于按逐次测试法计算内部收益率指标。

（二）净现值（NetPresentValue）

1.含义

是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。

2.计算

净现值是各年净现金流量的现值合计，其实质是资金时间价值的计算现值的公式利用。

计算方法的种类

内容

Ò»°ã·½·¨

¹«Ê½·¨£º±¾·¨¸ù¾Ý¾»ÏÖÖµµÄ¶¨Ò壬ֱ½ÓÀûÓù«Ê½À´Íê³É¸ÃÖ¸±ê¼ÆËãµÄ·½·¨¡£

ÁÐ±í·¨£º±¾·¨ÊÇָͨ¹ýÏÖ½ðÁ÷Á¿±í¼ÆËã¾»ÏÖÖµÖ¸±êµÄ·½·¨¡£净现金流量现值合计的数值即为净现值。

ÌØÊâ·½·¨

±¾·¨ÊÇÖ¸ÔÚÌØÊâÌõ¼þÏ£¬µ±ÏîĿͶ²úºó¾»ÏÖ½ðÁ÷Á¿±íÏÖΪÆÕͨÄê½ð»òµÝÑÓÄê½ðʱ£¬¿ÉÒÔÀûÓüÆËãÄê½ðÏÖÖµ»òµÝÑÓÄê½ðÏÖÖµµÄ¼¼ÇÉÖ±½Ó¼ÆËã³öÏîÄ¿¾»ÏÖÖµµÄ·½·¨£¬ÓֳƼò»¯·½·¨¡£

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ÔÚExcel»·¾³Ï£¬ÓòåÈ뺯Êý·¨Çó³öµÄ¾»ÏÖÖµ。

（1）一般方法

（3）插入函数法

3.决策原则

NPV

0，方案可行；否则，方案不可行。

4.优缺点

（1）优点

综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。

（2）缺点

无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算过程比较繁琐

（三）净现值率（记作NPVR）

1.含义

是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。

2.计算

净现值率是净现值与原始投资现值的比率。

净现值率（NPVR）=

3.¾ö²ß±ê×¼

NPVR¡Ý0£¬·½°¸¿ÉÐУ»·ñÔò£¬·½°¸²»¿ÉÐС£

4.ÓÅȱµã

优点：

可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系。

缺点：

与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。

（四）内部收益率（InternalRateofReturn,记作IRR）

1.含义：

内部收益率又叫内含报酬率，即指项目投资实际可望达到的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。

理解：

内部收益率就是方案本身的实际收益率。

2.计算：

找到能够使方案的净现值为零的折现率。

（1）特殊条件下的简便算法

适合于建设期为0，运营期每年净现金流量相等，即符合普通年金形式，内部收益率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定。

NCFNCFNCFNCF

I

【联系】此时静态投资回收期等于计算内部收益率的年金现值系数。

四、动态评价指标的含义、计算方法及特点

（2）一般条件下：

逐步测试法

逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。

IRR¡Ý»ù×¼ÊÕÒæÂÊ»ò×ʽð³É±¾£¬·½°¸¿ÉÐУ»·ñÔò£¬·½°¸²»¿ÉÐС£

4.ÓÅȱµã

（1）优点：

可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。

£¨2£©È±µã：

计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义¡£

例：

请看下列现金流量：

年限

0

1

2

现金流量

-1600

10000

-10000

-1600+10000/（1+IRR）-10000/（1+IRR）2=0

则有两个内部收益率：

25%和400%。

（五）动态指标之间的关系

1.相同点

第一，都考虑了资金时间的价值；

第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；

第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；

第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。

当NPV＞0时，NPVR＞0，IRR＞基准收益率；

当NPV＝0时，NPVR＝0，IRR＝基准收益率；

当NPV＜0时，NPVR＜0，IRR＜基准收益率。

第五，都是正指标

2.区别：

指标

净现值

净现值率

内部收益率

相对指标/绝对指标

绝对指标

相对指标

相对指标

是否受设定折现率的影响

是

是

否

能否反映项目投资方案本身报酬率

否

否

是

五、运用相关指标评价投资项目的财务可行性

（一）可行性评价与决策关系：

只有完全具备或基本具备：

接受

完全不具备或基本不具备：

拒绝

（二）评价要点

1.如果某一投资项目的所有评价指标均处于可行期间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都完全具备财务可行性，应当接受此投资方案。

这些条件是：

主要

指标

净现值NPV≥0

内部收益率IRR≥基准折现率ic

净现值率NPVR≥0

次要

指标

包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2（即项目计算期的一半）

不包括建设期的静态投资回收期PP′≤P/2（即运营期的一半）

辅助

指标

总投资收益率ROI≥基准投资收益率ic£¨事先给定£©

2.若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性。

3.若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性。

4.若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性。

【速记】

完全具备财务可行性

完全不具备财务可行性

独立

方案

基本具备财务可行性

基本不具备财务可行性

【提示】

1.主要指标起主导作用；

2.利用净现值、净现值率和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论。

第四节项目投资决策方法及应用

一、投资方案及其类型

分类标准

类别

特征

投资方案的数量

单一方案

一个投资项目可以只安排一个投资方案，也可以设计多个可供选择的方案。

多个方案

方案之间的关系

独立方案

指在决策过程，一组互相分离、互不排斥的方案或单一的方案。

互斥方案

指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。

组合或排队方案

投资资金来源有限时的多个独立方案的组合或排队。

二、项目投资决策的主要方法

（一）原始投资相同且项目计算期相等时

决策方法

关键指标确定

决策原则

适用范围

净现值法

净现值

选择净现值大的方案作为最优方案。

该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。

净现值率法

净现值率

选择净现值率大的方案作为最优方案。

项目计算期相等且原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。

（三）项目计算期不同时

决策方法

关键指标确定

决策原则

年等额净回收额法

年等额净回收额＝该方案净现值/（P/A，ic，n）

在所有方案中，年等额净回收额最大的方案为优。

计算期统一法

方案重复法

重复净现金流量或重复净现值计算最小公倍寿命期下的调整后净现值

选择调整后净现值最大的方案为优。

最短计算期法

调整后净现值＝年等额净回收额×（P/A，ic，最短计算期）

1.年等额净回收额法

基本原理：

求年金A的过程。

第四节项目投资决策方法及应用

三、两种特殊的固定资产投资决策

（一）固定资产更新决策

1.需要注意的问题

（1）确定的是增量税后净现金流量（△NCF）；

（2）项目计算期不取决于新设备的使用年限，而是由旧设备尚可继续使用的年限决定；

（3）需要考虑在建设起点旧设备可能发生的变价净收入；

（4）旧设备变现净收益或净损失对所得税的影响。

2.更新改造项目净现金流量计算

（1）有建设期

△NCF0=-该年差量原始投资额

=-（该年新固定资产投资-旧固定资产变价净收入）

建设期某年△NCF

建设期末的△NCF=因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额

（或-因旧固定资产提前报废产生净收益而缴纳的所得税额）

运营期某年的△NCF=购买设备每年增加的息税前利润×（1-所得税税率）+购买设备每年增加的折旧额+该年增加的回收额

（2）没有建设期

【提示】

（1）旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额=旧固定资产清理净损失×适用的企业所得税税率。

在没有建设期时发生在第一年年末，有建设期时，发生在建设期期末。

（2）差量折旧=（差量原始投资-差量回收残值）÷旧设备尚可使用年限

三、两种特殊的固定资产投资决策

（二）购买或经营租赁固定资产的决策

1.差量净现金流量法

（1）现金流量确定

方案

现金流量

购买设备方案

NCF0=-设备购置成本

NCF1~（n-1）=购买设备该年增加的净利润+折旧＝EBIT×（1-所得税率）＋折旧

NCFn=购买设备该年增加的净利润+折旧+回收固定资产余值

经营租赁租入设备方案

NCF0=0

NCF1~n=租入设备净利润+折旧

【提示】由于经营租赁不提折旧，所以折旧为0，则租入设备方案的所得税后净现金流量=租入设备净利润。

其中，租入设备净利润=[租入设备每年营业收入-营业税金及附加－每年经营成本-租入设备每年的租金）]×（1-所得税率）。

购买和租入设备的差额现金流量

购买现金流量-租赁现金流量

（2）决策方法

按差额投资内部收益率法进行决策。

（3）决策原则

若差额投资内部收益率≥基准折现率，选择购入；若差额投资内部收益率<基准折现率,选择租赁。

2.折现总费用法

项目

计算

方案

购入设备

折现费用总现值=设备购置成本支出-折旧抵税的现值-回收固定资产余值的现值

经营租赁租入设备

折现费用总现值=税后租金现值=租金×（1-所得税率）×年金现值系数

决策原则

直接比较两个方案的折现总费用的大小，然后选择折现总费用低的方案。

【提示】无论购买设备还是租赁设备,每年增加的营业收入、增加营业税金及附加和增加的经营成本不变，非相关，可以不予考虑，只考虑相关现金流量。