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私募股权投资基金

我国私募股权投资基金发展研究

姓名：

何凤伟

班级：

国金0901

学号：

34

摘要：

私募股权投资（PrivateEquity，又称私募股权投资基金）近年来在全球蓬勃发展，已发展成为包括合伙制风险投资基金、杠杆购并基金、夹层融资基金、增长基金等多种具体形态，全球私募股权投资基金管理的资金规模增长迅速，成为国际金融市场的重要组成部分，无论在企业还是市场层面都发挥着重要的作用。

但在我国，私募基金仍然是新兴事物，在发展过程中多多少少都会存在一些问题，这就要求我们在观念和理念上对私募股权投资有一个更加深入的了解。

关键词：

私募股权投资基金；现状；问题；应对方法。

一、私募股权投资基金概述

（一）私募股权投资基金的涵义

私募股权投资基金泛指所有以私募形式对非上市企业进行权益性投资的资本。

私募股权投资基金有广义和狭义之分。

从广义上讲，私募股权投资基金主要投资于未上市企业的股权，在所投资的企业发展成熟以后通过各种形式的股权转让实现退出，从而获得资本增值，按照投资阶段可划分为创业资本／风险资本（VentureCapital）、发展资本（developmentcapital）、收购资本（buy—out／buy—in．nfund）、夹层资本（MezzanineCapital）、重振资本（turnaround），Pre-IPO资本（如过桥基金）以及上市后私募资本（privateinvestmentinpublicequity，即PIPE）等等。

；狭义的私募股权投资基金主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，包括风险投资后期的私募股权投资，而这其中收购资本和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。

（二）私募股权投资基金的特征

（一）私募资金，但渠道广阔　　

私募股权基金的募集对象范围相对公募基金要窄，但是其募集对象都是资金实力雄厚、资本构成质量较高的机构或个人，这使得其募集的资金在质量和数量上不一定亚于公募基金。

可以是个人投资者，也可以是机构投资者。

（二）股权投资，但方式灵活　　

除单纯的股权投资外，出现了变相的股权投资方式（如以可转换债券或附认股权公司债等方式投资），和以股权投资为主、债权投资为辅的组合型投资方式。

这些方式是近年来私募股权在投资工具、投资方式上的一大进步。

股权投资虽然是私募股权投资基金的主要投资方式，其主导地位也并不会轻易动摇，但是多种投资方式的兴起，多种投资工具的组合运用，也已形成不可阻挡的潮流。

（三）风险大，但回报丰厚　　

私募股权投资的风险，首先源于其相对较长的投资周期。

因此，私募股权基金想要获利，必须付出一定的努力，不仅要满足企业的融资需求，还要为企业带来利益，这注定是个长期的过程。

再者，私募股权投资成本较高，这一点也加大了私募股权投资的风险。

此外，私募股权基金投资风险大，还与股权投资的流通性较差有关。

股权投资不像证券投资可以直接在二级市场上买卖，其退出渠道有限，而有限的几种退出渠道在特定地域或特定时间也不一定很畅通。

一般而言，PE成功退出一个被投资公司后，其获利可能是3~5倍，而在我国，这个数字可能是20~30倍。

高额的回报，诱使巨额资本源源不断地涌入PE市场。

（四）参与管理，但不控制企业　　

一般而言，私募股权基金中有一支专业的基金管理团队，具有丰富的管理经验和市场运作经验，能够帮助企业制定适应市场需求的发展战略，对企业的经营和管理进行改进。

但是，私募股权投资者仅仅以参与企业管理，而不以控制企业为目的。

二、我国私募投资基金现状

（一）我国私募基金市场情况总体上呈现活跃状态

私募股权投资在中国历经三次起落，已日渐成熟。

中国私募股权投资是随着国际私募股权投资基金逐渐进入而发展起来的。

第一波投资浪潮是在1992年前后，大量海外投资基金第一次大规模涌入中国。

当时航天工业部等很多部委的下属企业急缺资金，因此海外私募投资基金大多与中国各部委合作，如北方工业与嘉陵就是如此。

但后来由于体制没有理顺，很难找到外资眼中的好项目，而且当时既少有海外上市又无国内通过股市全流通的退出渠道，外资多数资金投出去后无法退出，加之行政干预等原因导致投资基金第一次进入中国以全面失败告终，这些基金大多在1997年之前撤出或解散。

1999年是第二波投资浪潮，大量资金进入中国互联网行业。

做前期小笔投资的投资家们从中国赚到了钱；同时，在硅谷模式的影响下，各级政府开始成立地方性创业投资公司以扶持本地项目（以深创投为代表），但由于中小企业板没有建立，退出渠道仍不够畅通，加之世界范围网络泡沫的破灭，此批投资企业铩羽而归。

2004年以后，后期基金的成功案例慢慢开始浮现，例如鼎晖成功投资鹰牌陶瓷、南孚电池等，也就是现在的第三次资本浪潮。

在这次浪潮中，黑石、KKR、华平、凯雷等美国大型投资基金开始在中国大陆频频出手。

（二）我国人民币基金募集数量总体呈上升趋势并超过外币基金

据统计，随着我国经济的快速发展，我国的人民币基金募集数量逐年上升，在2008年以前，外币基金的募集数量一直高于人民币基金，但2008年的金融危机使外币基金募集数量首次低于人民币基金，2009年金融危机的严重冲击，是美元基金仅募集19支，比2008年减少了%，而人民币基金在这一年首次在基金数量以及金额方面超越外币基金，全年共募集人民币基金105支，募集金额亿美元。

2010年人民币基金再次超越外币基金。

（三）传统行业和服务业依旧是投资热点

传统行业和服务业一直以来都是我国私募股权投资基金的投资倾向，在2009年传统行业和服务业发生的投资案例数占所有投资案例数的%。

（四）IPO仍是股权投资基金的主要退出方式

自2005年起，IPO一直是股权投资基金退出方式的首选，通过股权转让方式退出的只占有很小比例。

三、我国私募投资基金面临的主要问题

　目前，我国私募股权基金依然存在一定的问题，主要体现在以下方面：

一是相关法律法规尚不健全，缺乏统一的政府管理部门。

我国目前还没有出台专门针对私募股权投资基金的法律法规，各监管部门也是“各自为政”，缺乏统一的政府管理部门。

随着实践的发展，“私募”基础性规范缺失导致的不良影响或许将逐步显现。

目前有关部门已经起草《股权投资基金管理办法（草案）》已上报国务院，正等待批复。

管理办法明确了对PE行业适度监管的政策指向和基本的监管框架。

如果这一管理办法获得批准，则认可对PE行业进行适度监管的模式，即不主张严格的审批制。

但是，会对合格的基金管理者、合格的机构投资者设定准入要求，包括对单个投资者的出资要求和募集资本总规模的规定，并对投资行为进行一些规范。

相信这一方法的出台有助于搭建法律框架，对我国私募股权投资基金的发展有积极的、深远的影响。

二是市场化程度有待提高。

我国私募股权投资基金的发展主要以政府推动为主，市场化程度有待加强。

同时，很多企业与当地政府有千丝万缕的联系，如何更好的处理与当地地方政府的关系，成为我国私募股权投资基金发展所面临的又一挑战。

三是缺乏完善的基金管理机构。

从历史业绩、内控、流程、人员素质、品牌等各方面来看，目前大部分基金管理机构缺乏足够的市场经验，这也是银行、保险、国企等机构投资者密切关注的问题。

四是缺乏相关的信用管理机制。

良好的信用制度是发展私募股权投资基金的基础，在美国这种信用制度已经非常成熟，在我国市场上还没有形成“信用”“诚实”为基础的运行机制，国家也没有相关的信用管理制度及惩戒机制，尤其是很难规避基金管理人造成的“道德风险”，再加上国家还没有个人破产的相关制度，所以管理人承担无限连带责任还不能真正履行，这无疑加大了基金投资人的投资成本和风险，也是阻碍股权投资基金发展的重要因素。

四、发展我国私募投资基金的应对策略

一是监管环境方面。

需要尽快出台相关管理办法并建立监管框架，保证各基金具备股权融资的基本要求和投融资能力。

目前由于各部门出台的政策缺乏统一协调制约了PE的发展，因此需要对现有的法律《公司法》、《合伙企业法》、《证券法》、《信托法》以及涉及外商投资、境内并购、海外上市、海外投资的相关法规予以整合和修订。

同时，应逐步建立健全风险控制机制。

包括建立决策制度，规范操作程序，制定应急预案，防范操作风险和管理风险，明确投资比例、退出机制、信息披露等事项，规定监管机构可以通过能力评估，加强投资运作监管，防范系统性风险。

二是发展环境方面。

从金融监管环境、金融政策环境、金融信用环境、金融中介服务环境、金融开放环境、金融安全环境等各方面不断进行完善，为股权投资基金提供良好的发展空间。

三是建立流动性的二级市场。

一级市场的蓬勃发展，使得市场对于流动性的需求越发迫切。

私募股权基金二级市场在欧美国家已经有了二十多年的发展历史，形成了比较完善的市场体系。

金融资产需要一级市场募集资本，二级市场来创造流动性。

电子化的股权基金二级市场交易平台将是未来国际资本市场的发展趋势。

四是退出机制方面。

政府需要支持多层次、多元化的投融资体系建设，提供多种退出渠道和机制，分散股权投资发展风险。

私募股权基金的退出通道，通常有证券市场、股权交易市场和并购市场等，建立和完善合格投资人的场外市场，而交易平台如股权转让的大宗交易市场，包括北京产权交易所、天津产权交易所，新三板市场等。

支持和鼓励各类创业投资和股权投资机构发展，逐步形成募集、投资和退出等功能完善的股权投资发展环境。

五是建立中介服务体系，支持创业投资和中小企业的发展。

未来需要一批为PE机构，为中小企业融资服务的资讯机构和中介，推动融资服务体系的建立。

六是吸引合格机构投资者，加强与其他金融机构及金融工具的融合,加快多层次资本市场建设，如出台相应配套措施以落实合伙企业法，支持有限合伙制基金设立、放开金融机构包括商业银行、保险公司、养老金等投资私募股权基金的政策限制。

鼓励商业银行开展PE托管业务、并购贷款业务并信托方式合法投资于股权投资基金，鼓励证券公司、保险公司、信托公司、财务公司等依法投资或设立股权投资基金和直接投资公司。

支持企业年金、社保基金按照有关规定投资合法注册的股权投资基金。

另外，以民间资本为背景的PE与外资背景和国有资本背景团队的融合也是中国PE未来发展的趋势。

七是出台鼓励政策，培育基金管理机构。

如何培育高质量、规范的基金管理机构，这本身是对基金投资的保护，也是降低行业风险，保障各参与方利益的基础，对中国PE的长远发展具有深远影响。

五、总结

私募股权投资基金作为资本市场的重要组成部分，在我国具有广阔的发展前景和巨大的市场空间，其高效、独特的资本操作方式和运作理念，不论从理论上还是实践上，都能够对我国现阶段的经济增长和资本市场的发展产生积极的推动作用，但其在发展过程中面临的问题也不容忽视，随着配套政策的出台和法律法规的完善以及相关研究中心对私募股权投资基金的分析，相信一定能够推动我国私募股权投资基金健康成长。

参考文献

[1]汤振宇.关于当前我国私募股权投资基金发展的思考[J]。

金融经济.2010年14期

[2]李东卫.我国私募股权投资发展现状、问题及建议[J]。

区域金融研究.2009年07期

[3]李政.中国私募股权投资基金发展分析[J]。

商场现代化.2008年35期