Get清风我国商业银行的长期激励机制研究.docx

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我国商业银行的长期激励机制研究

我国商业银行的长期激励机制研究

引言…………………………………………………………………………………………1

一、我国商业银行实施股票期权激励机制的理论基础…………………………………1

（一）委托—代理理论……………………………………………………………1

（二）剩余控制权…………………………………………………………………2

二、我国商业银行实施股票期权激励机制的相关模型分析……………………………3

（一）股票期权激励合同的成本分析……………………………………………3

1.委托人实施股票期权激励支付的成本………………………………3

2．代理人接受股票期权激励的成本……………………………………3

（二）股票期权激励合同的收益分析……………………………………………5

1.委托人实施股票期权激励获取的收益………………………………5

2.代理人接受股票期权激励的补偿收益………………………………5

（三）委托人授予代理人股票期权数量及行权价格的模型分析………………6

（四）股票期权激励机制有效性模型分析………………………………………8

1.正常状态下股票期权激励机制有效性模型分析……………………8

2.非正常状态下导致股票期期权激励失效的模型分析………………9

三、股票期权激励机制对我国商业银行的现实作用……………………………………9

（一）股票期权激励可以有效地降低商业银行的委托代理成本………………9

（二）克服商业银行经营过程中的短期行为，有利于其长期发展……………10

（三）股票期权激励机制可以改善我国商业银行的公司治理结构……………11

四、对于我国商业银行实行股票期权激励机制的对策建议……………………………12

（一）解决我国股票市场的非充分有效问题……………………………………12

（二）完善和修改相应的法律法规制度…………………………………………13

致谢语……………………………………………………………………………………14

参考文献…………………………………………………………………………………15

附录：

………………………………………………………………………………………16

我国商业银行的长期激励机制研究

摘要

当前我国商业银行在激励机制上存在偏重于短期激励，长期激励机制发展严重滞后的问题。

本文在委托代理问题的基本框架下，通过对委托人和代理人各自的成本、收益分析建立了一个关于代理人薪酬结构的模型，并分析了其有效性。

同时在此基础上分析了股票期权激励机制对我国商业银行的作用以及我国商业银行实行股票期权激励机制所面临的问题，并提出了相应的对策建议。

关键词：

商业银行激励机制股票期权激励委托—代理理论

TheStudyofTheCommercialBank'sLong-termDriveMechanismofOurCountry

Abstract

Atpresentthecommercialbankofourcountryexistsinthedrivemechanismstressesdroveintheshort-term,long-termdrivemechanismdevelopmentseriouslagquestion.Thisarticleinentruststheagentquestionunderthebarebone,throughtothetrusteeandtheagentrespectivecost,theincomeanalysishasestablishedabouttheagentsalarystructuremodel,andhasanalyzeditsvalidity.Meanwhileanalyzedthestocktimepowerinthisfoundationtodrivethemechanismimplementedthestocktimepowertoourcountrycommercialbank'sfunctionaswellasourcountrycommercialbanktodrivethemechanismfacedthequestion,andputforwardthecorrespondingcountermeasureproposal.

Keywords:

CommercialBankDriveMechanismStockTimePowerDriveThetheoryofRequest&Proxy

引言

中国加入WTO以后，开放式的金融格局逐渐形成，金融业之间的竞争也越来越激烈。

我国目前的商业银行体系已经形成了以四大国有商业银行为主体，十余家新型股份制商业银行和地方性城市商业银行及外资银行并存的组织体系。

随着我国商业银行股份制改造的进行，以股份制形式经营和管理现代商业银行将是我国金融业改革的必然趋势。

而作为对特质性人才具有特别要求的行业来说，我国商业银行在激励机制设计上还只是采用短期的薪酬激励机制，薪酬激励主要着眼于对过去业绩的评价和补偿，如果缺乏长期激励机制与之配合，将导致经营行为的短期化倾向，银行经营者有可能为了增加当期业绩而做出不利于银行长远利益的决策。

同时薪酬激励下的员工工作效率低下，造成我国的商业银行缺乏竞争力。

所以，如何能够找到一种有效的长期激励方式，进而吸引大量优秀人才为银行的长远发展服务，对于增强我国商业银行的竞争力有着重要的现实意义。

本文所研究的就是一种有效的长期激励机制—股票期权激励机制。

一、我国商业银行实施股票期权激励机制的理论基础

（一）委托—代理理论

现代企业是以所有权与经营权的彼此分离为特征的，所有者委托经理人从事经营与管理决策，所有者为委托人，经理人为代理人，二者之间形成一种委托—代理关系。

在通常情况下，在委托代理关系中，由于信息不对称，股东和经理人之间的契约并不完全，所有者无法准确判别企业的经营成果是由经理人的努力还是由经理人的非控制因素造成的，这样经理人就有可能利用其在信息占有上的优势，通过“隐蔽行为”获取个人利益，而不完全承担其行为的全部后果。

股东和经理人追求的目标是不一致的，股东希望其持有的股权价值最大化，经理人则希望自身效用最大化，因此股东和经理人之间存在着“道德风险”，需要通过激励和约束机制来引导和限制经理人行为。

（二）剩余控制权

企业中不同层次的管理者对企业最终剩余的控制权或者说对企业经营业绩的控制力有很大的不同。

根据该把剩余授予拥有控制力的人，可以确定股票期权的授予对象。

长期激励机制主要由持股制（实股）、股票期权制两种主要形式。

持股制是企业的经营者拥有企业的股份，从而使其既是经营者又是股东，使企业的利益和经营者个人利益相结合，从而有效的避免经营者单纯的追求个人利益最大化的意向，使其在经营决策的时候，处处从企业利益出发，想方设法搞好“自己的企业”。

然而一方面由于经营者没有能力支付这笔巨大的资金，企业所有者也不可能无偿授予经理人股份。

另一方面经营者的经营能力无法得到准确的评估，从而很难给管理者定价，经理人也就很难以管理才能入股。

所以实股制在激励机制实行上有很大的局限性。

对于我国商业银行来说，由于股权结构的原因，情况更是如此。

股票期权激励机制正是适应这一要求并行之有效的激励机制。

核心内容是以一定价格售与经理人本公司的股票和给予未来购买股票的选择权，即在签订合同时给予经理人在未来某一特定日期以签订合同时的价格购买一定数量公司股票的选择权。

持有这种权利的经理人可以在规定时期内以股票期权的行权价格购买本公司股票（这个购买的过程称为行权）。

在行权以前，股票期权持有人没有任何的现金收益；行权以后，其收益为行权日市场价与行权价之间的差价。

经理人员可以自行决定在任何时间出售行权所得股票。

当行权价一定时，行权人的收益与股票价格呈正比。

而股票价格是股票内在价值的体现，变动趋势二者是一致的，股票价值是公司未来收益的体现，于是经理人的个人利益就与企业未来发展建立起一种正相关的关系。

经理股票期权本质上就是让经理人员拥有一定的剩余索取权并承担相应的风险。

而银行实施股票期权的内部逻辑在于，银行所有者把股票期权作为激励经营者和高层管理者的一种手段，从而使企业持续发展和价值最大化成为股东和经理人员的共同目标，鉴于期权形式具有不确定性和风险性，其激励应具有长期性和持久性，从而可以弥补传统薪酬制度的缺陷，并使经营管理者通过行使期权而获益。

二、我国商业银行实施股票期权激励机制的相关模型分析

（一）股票期权激励合同的成本分析

1、委托人实施股票期权激励支付的成本

在模型中，银行所有者为委托人，银行经营者为代理人（下同）。

对委托人而言，实施股票期权的成本是放弃部分未来的收益。

根据股票期权激励理论，为了使代理人自动的将自己的努力调整到最优水平上，委托人将扣除代理人产生价值中等于经济租金的一块，把剩余部分支付给代理人。

委托人获得的增量收益将大于零，而代理人将获得一部分补偿收益。

因此，可以将委托人实施股票期权激励而支付的成本，等同于代理人获取的剩余收益。

即，实施股票期权对于银行委托人（股东）的成本，等于由股东承担的，由于代理人在未来规定的时期内以约定的行权价格行权而获得的未来收益的现值。

而这个成本的计量可以认为就是当期银行外部投资者购买银行股票期权的价格。

记为C（可以通过布莱克—斯科尔斯模型得出）。

那么，在不计其它可以忽略的成本（如激励设计成本、有关激励机制财务成本等）的情况下，可以得出委托人用于激励代理人而实施股票期权的成本C1为：

C1=n

C（n为授予代理人股票期权的数量）

（1）

2、代理人接受股票期权激励的成本

委托人用股票期权作为对代理人的劳动报酬来代替代理人的工资、福利等其他短期激励措施。

这样，到了行权时间后，代理人将决定其是否行权：

一是当股票的实际价格高于行权价格时，二是代理人认为通过行权而获取的股权未来有获利可能时，则其行权；不满足上述前提条件，代理人则选择弃权。

因此代理人执行股票期权契约最大的成本就是获取股票期权激励时所放弃的工资和各项福利。

我们用确定性等价法来度量代理人为获取股票期权激励而支付的成本C2。

确定性等价法的核心思想在于：

一个无风险的投资组合所给出的效用就是期望回报率本身。

由于在选择有风险的或无风险的投资组合时，可以把投资组合的效用值看成是无风险投资的回报率，因而投资组合的确定性等价回报率就是使投资者感到同等满足的无风险投资组合的回报率。

根据这一原理，经理接受股票期权时总财富带给他的期望效用应等同于领取一定量的确定收入时总财富带给他的期望效用，那么这一定量的确定收入就是代理人获得股票期权的机会成本C2。

假定一个经理在初始财富中拥有与公司无关的财富w和s股本公司股票，并被授予了数量为n的期权，经理可以在T年内以X的行权价格购买数量为n的公司股票。

又假定w能以无风险的利率rf获得投资回报，公司股票在T年末的实际价格为PT，那么在T年末经理的总财富为：

WT≡w（1＋rf）T＋s

PT＋n

Max（0,PT－X）

（2）

假如经理放弃股票期权而接受现金V并以无风险利率获得投资回报，那么在时间T他的总财富将是：

≡（w＋V）（1＋rf）T＋s

PT（3）

假定经理对于财富的效用函数为U（W），公司未来股票价格的分布情况为f（PT），由WT和在T时段内的期望效用相等，得到：

（4）

通过求解（4）得到V，V的大小就代表了经理为获得股票期权而放弃的现值收益。

因而代理人为获取股票期权而支付的成本为：

C2=V（5）

确定性等价法揭示了：

经理采取股票期权的成本不仅取决于普通期权定价的六个因素（行权价格、股票价格、股息率、股票回报的变动率、无风险利率和到期期限），而且决定于经理的风险厌恶程度、初始财富的大小以及投资组合多样化的程度等因素。

确定性等价法的难点在于设定效用函数U（W）的形式，以及未来股票价格的分布情况f（PT）。

特别是前者，因为要建立一个经理人的无差异曲线族的完全模型简直是不可能的，在具体计算时只能采用某些经典的效用函数，如CARA效用函数。

（二）股票期权激励合同的收益分析

1、委托人实施股票期权激励获取的收益

根据资本委托人追求利润最大化的原则，企业委托人对代理人实施股票期权激励的最终目的是为了获得（与不使用股权期权激励比较）一份超额的收益。

这份超额收益（剩余收益）的总量为：

在其它物资生产资料没有任何增加的前提下，仅由于代理人受到了激励而提供更大的努力，促使生产率的提高、资源得到最佳的配置等而形成的一块的增量（剩余收益）。

同时经济学在为解决代理问题而提供的三种激励措施中明确提出，让代理人承担全部风险并享有全部剩余索取权，而委托人的利益为零，除非资本所利率为负，否则是不可能存在的。

所以势必是委托人与代理人之间按一定比例对形成的增量剩余进行分配。

由于委托人向代理人实施股票期权激励,企业在代理人的努力下，使企业价值出现了增长，委托人由此而获得的增量收益为：

R1=（N-n）（PT-P）-C1=（N-n）（PT-P）-n

C（6）

其中，N代表所有者拥有的股份数额；n代表授予代理人的股份数额；P代表不实施股票期权激励的该企业的股票价格；PT代表实施股票期权激励后的企业股票价格，假设：

PT=a

P（a>1）其中，a代表企业股票价格的增长率。

2、代理人接受股票期权激励的补偿收益

本文将代理人由于接受股票期权激励（实现最终行权）而获得的利益，称为是代理人的补偿收益。

也可以理解为是委托人对代理人努力的额外付出，而向代理人提供的补偿。

代理人的补偿收益为：

R2=n

（PT-X）=n

（a

P-X）（7）

其中X为固定的行权价格。

a>1。

根据以上分析，我们加入代理人的机会成本，对（7）式进行修正，得出R2=n

（PT-X-C2）=n

（a

P-X-C2）（曲线BC）我们可以得出图1：

期权所有者的利益

C

收益无限

O损失AB行权日股票价格PT

图1

如图所示，股票期权在行权之前，持有者没有收益；行权后只有当股票价格增加到行权价之上，经营者才有利可图。

在图中，OA是经营者（代理人）获得股票期权时的机会成本，AB为行权价。

当行权日股票市价小于行权价时，期权持有人放弃行权，其最大损失为OA.当行权日股票市价大于行权价与和时，期权持有人开始获益，而且其获益空间无限大。

可以看到，股票期权是分配制度的一种创新，经营者只有在增加股东财富的前提下才可同时获得收益，从而和股东形成利益共同体。

这种“资本剩余索取权”使高级管理人员双赢的局面得以出现。

（三）委托人授予代理人股票期权数量及行权价格的模型分析

本文在激励机制的设计上首先确定授予代理人总的股票期权的数量，然后根据部门对总的股票期权的数量进行合理分配，再设计代理人的工资、各项福利等。

在没有其它激励行为的情况下，代理人的工作努力状况完全取决于它所拥有的公司股票期权，而在股票期权的各项指标中股票期权数量起着主导作用，即代理人的工作努力状况与他所拥有的股票期权数量正相关。

在市场充分有效的假设条件下，股票价值的变化与银行的各项收益以及人们对银行的发展预期正相关。

而银行的各项收益以及人们对银行的预期又取决于代理人的工作努力状况，本文把这些相关关系都近似为一阶线性关系，得出：

PT-P=

n（8）

其中，k本文称之为激励系数，表示每授予代理人一单位股票期权所导致的股价变化量。

它因不同的人、不同的工作岗位而不同，根据边际效益递减规律，k有逐渐减小的趋势。

在其测度上只能针对不同的岗位对已有的数据进行计算得出。

本文为了便于分析计算，假定

值固定不变。

当n=0时，即代理人得不到任何收益，他们不会为委托人工作（假定没有其他任何激励行为），当n=N时，即委托人把所有的股权授予代理人，代理人在为自己的银行工作，此时对代理人的激励效果最大，但这又是委托人不能接受的，因此，事实上的股票期权数量

是介于0---N之间的。

在激励机制的设计上，首先要达到委托人受益的最大化，把（8）式代入（5）式得：

R1=（N-n）

n-n

C=

+（

N-C）n（9）

对（9）式求一阶导数并令其为零，得R’=-2

n+

N-C=0，此时得出委托人受益最大化时的条件为：

n=N/2-C/2

（10）

并得出委托人的收益为：

R1=（

N/2+C/2）n-n

C（11）

我们可以看到，委托人所授予给代理人的股票期权不会大于总股本的一半。

同时我们也可以得出实行股票期权激励制度的必要条件为n=N/2-C/2k>0，即k>C/N。

这样可以确定哪些岗位需要实行股票期权激励机制，哪些不需要。

此时，把（9）式代入（6）式可得出代理人的收益为：

R2=（N/2-C/2

）（PT-X）=（N/2-C/2

）（

n-X）（12）

其中，X为到期行权价，它是股票期权激励合同中的又一重要变量，它是代理人尤为关心的。

要建立一套科学的评价经营者业绩的指标体系以确定合理的行权价格。

一个完善的股票期权方案关键在于合理解决经营者业绩的测量、评估问题。

在商业银行股票期权激励实施效果的业绩指标选择上，把商业银行在经营过程中的资本充足率、偿债能力、营运能力、盈利能力等指标体系结合起来，统一加以考虑。

之后才能确定合理的行权价，以提高经理对银行业绩的敏感度。

由（4）式得出的V实际上是代理人可以接受的期望收益，因而再由（12）式可得出代理人的短期激励要求v（工资和其他福利措施）：

v=V-（N/2-C/2

）（

n-X）（13）

至此，委托人收益达到了最优，并且完成了长短期激励的比例分配。

下面从代理人方面来考察它的有效性。

（四）股票期权激励机制有效性的模型分析

1、正常状态下股票期权激励机制有效性模型分析

正常状态下，代理人第i期的收益为:

Ri=Pi

ni-ni

X=ni（Pi-X）（14）

代理人在整个代理期限内可获得的总收益为：

n1（P1-X）+n2（P2-X）+…+nN（PN-X）（15）

最终结果是：

R=

（16）

正常状态下满足下列假定条件：

（1）实行股票期权激励的银行授予代理人股票期权数量为ni,根据股票期权价值理论，股票期权价值等于内在价值加上时间价值。

为实现股票期权激励的收益延期支付目标，在实际操作中，股票期权授予数量的分配往往是前期少，中期成较快增长趋势。

（2）假定金融市场是有效的，从每股收益率的增长能正确映射到银行股票每股价格变化上。

由上述分析可以看出代理人的正常收益曲线图（图2）和收益图（图3）：

RiRi

企业成长期tn/4n/2n/3nni

图2（只考虑企业成长阶段）图3（假设分四次均匀的授予代理人股票期权量）

可以得到：

（1）代理人的收益随着时间的推移（伴随着代理人的不断努力），而呈现出不断增长的趋势，但增长率呈下降趋势。

（2）代理人可以通过不断的行权，即使在合同期限到期后，仍可分享到银行的利润，获得股票期权的价差收益，实现长期激励目标。

（3）代理在在行权期限内任意期获得的收益小于总收益，即Ri

2、非正常状态下导致股票期权激励失效的模型分析

非正常状态是指银行代理人为了谋取私利，出现某一时期其收益突然放大的现象，即通过对股价的操纵，产生代理人第i期收益大于总收益时，形成犯罪动机。

假定造假被发现的概率为r，处罚成本（包括控制权失去的代价、现金处罚和个人信誉损失、金融职业生涯终止等）为F,那么，代理人会铤而走险的条件是：

Ri-r

F>R

即

-r

F>

为简化模型，另

=N（Pt-

）

可得：

-r

F>N（Pt-

）

由于X为固定变量（行权价），再简化得：

ni

Pi-r

F>N

Pt

Pi

ni-r

F>N

Pt其中，ni

Pi>（N

Pt+r

F）/ni（17）

因而，若处罚成本F较小，被发现概率r足够小，和ni足够大三个条件只要满足其一银行代理人都会铤而走险。

三、股票期权激励机制对我国商业银行的现实作用

股票期权的激励效应在我国商业银行的发展中，具体而言，可以起到以下几个方面的作用：

（一）股票期权激励可以有效地降低商业银行的委托代理成本

股票期权激励的结果是经营者成为股东，可以分享银行的部分剩余索取权，使其个人利益与银行利益休戚与共，可以有效的解决现代企业经营过程中由于信息不对称而引发的逆向选择和道德风险问题。

不仅如此，由于经营者的职位越高，其所持股份的数量也越大，它的个人收益和风险也越大，相应的责任心也会越强。

这种制度对经营者既是动力，又是压力，可以促使其对银行更加尽心尽责，降低银行经营过程中的委托代理成本，提升公司的经营业绩。

同时，股票期权激励机制还可以提高公司经营者的决策水平和管理效率。

当公司经营管理者在决策过程中，面临着一项重大问题决策时，就会非常地谨慎，因为这项决策的结果不但会直接影响公司的利益，也会间接的影响个人利益。

为了增大公司的利益，同时也使其个人利益最大化，经营者会反复斟酌、权衡以选择最佳和最实际可行的决策，这在某种程度上有利于减少轻率的、盲目的和武断的决策。

（二）股票期权激励可以有效地克服商业银行经营过程中的短期行为，有利于其长期发展

现代资本资产定价理论认为，企业股票价格是其未来收益的贴现值，与工资和年度奖金等传统薪酬激励机制相比，股票期权更能发挥激励效应。

工资和年度奖金一般根据企业的当期业绩来确定，是一种短期的激励措施，容易导致管理层过度关注企业的短期财务指标，倾向放弃那些会对当期业绩带来不利影响但有利于公司长期发展的计划。

例如，设A是某股份制商业银行的经营者，该行授予他T年以后授权当日价格P0购买本行N股普通股票的权利。

T年后，银行股票的价格为PT,那么

（1）当PT>P0,且A在T年内未离职时，A将会行使该权利，若全部行使，根据（7）式，X=P0,在此，我们把该经营者的机会成本CA考虑进去，则A的总收益为：

RA=N（PT-P0-CA）

因为

PT=

式中，

为T+t年度股息；

为贴现率。

所以A的收益可以重新表示为：

RA=N[

-P0-CA]

可见，通过股票期权激励制度，经营者的个人收益与公司长期利润挂起钩来，并且为正相关关系。

经营者只有关心银行的现在、未来（尤其是关心未来），才能使自己的收益实现最大化。

（2）当PT

经理人的短视心理是经理人员在任期有限和在传统薪酬制度下追求实现自身利益最大的一种心理行为。

股东关心的是公司未来长期时间内的现金流量，而经理人员在传统薪酬制度下关注的只是其任期内的现金流量和经营业绩，于是就产生不利于鼓动和企业长期发展的视野偏差问题，因为此时经理人员往往追求的是短期利润最大化和一些短、平、快的项目，和忽视公司核心竞争能力和发展后劲的培育，尤其当接近离职是，他们往往会减少有价值的研究开发项目和投资项目。

其中的原因在于他们的收入是基于本年度或上一财政年度的财务数据，而会计数据本期只记入这些长期投资项目的支出，其结果必然对先任经理人的收入产生不利影响；而由于时滞原因，长期投