EVA计算方法.docx
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EVA计算方法
国资委推动EVA考核
以往，国有资产由于出资人缺位，经营效率不高，而考核都偏重粗放式的规模增长，国有资产流失防不胜防。
现在，国资委引入EVA指标，有望科学地建立起兼顾激励与约束的机制，提升国有资产管理水平。
日前，国资委《中央企业实行经济增加值考核方案（征求意见稿）》已经下发讨论，相应的正式管理办法也正在加紧制定中。
这意味着国资委将在明年开始的央企第三任期中全面引入新的考核方法。
重激励轻约束导致内部人控制
在我国国有资产监督管理体系的构建中，确立科学的国有资产保值增值指标和有效的国有资产经营者激励机制是两项基础性工作。
多年来中国经济理论界一直在探讨国有企业改革和转换机制过程中如何建立和实施有效的企业经营者激励和约束机制，把人力资本的能量最大限度地释放出来。
企业界也进行了多种尝试和探索，国企高管薪酬制度、股票期权和MBO等就是试图将高级管理人员的薪酬、收益与公司长期利益联系起来的努力。
但在以往的实践中，过于强调国企对高管人员的激励机制，忽视了相应的约束机制，以致在“产权改革”的幌子下出现了严重的“内部人控制”问题。
国企管理层在产权还未转换之时往往合法地不做好，一旦产权转换后，就立刻将企业做好，还可以美其名曰“产权改革”的成效。
层出不穷的国有资产流失事件，正肇始于此。
EVA推动央企转变发展模式
国资委引入有别于传统财务指标的EVA（Economic日前，国资委《中央企业实行经济增加值考核方案（征求意见稿）》已经下发讨论，相应的正式管理办法也正在加紧制定中。
这意味着国资委将在明年开始的央企第三任期中全面引入新的考核方法。
重激励轻约束导致内部人控制
在我国国有资产监督管理体系的构建中，确立科学的国有资产保值增值指标和有效的国有资产经营者激励机制是两项基础性工作。
多年来中国经济理论界一直在探讨国有企业改革和转换机制过程中如何建立和实施有效的企业经营者激励和约束机制，把人力资本的能量最大限度地释放出来。
企业界也进行了多种尝试和探索，国企高管薪酬制度、股票期权和MBO等就是试图将高级管理人员的薪酬、收益与公司长期利益联系起来的努力。
但在以往的实践中，过于强调国企对高管人员的激励机制，忽视了相应的约束机制，以致在“产权改革”的幌子下出现了严重的“内部人控制”问题。
国企管理层在产权还未转换之时往往合法地不做好，一旦产权转换后，就立刻将企业做好，还可以美其名曰“产权改革”的成效。
层出不穷的国有资产流失事件，正肇始于此。
EVA推动央企转变发展模式
国资委引入有别于传统财务指标的EVA（EconomicValueAdded经济增加值）指标，向央企发出了清晰的信号：
企业必须从规模为导向的发展模式逐步向以价值创造为导向的发展模式转化。
EVA是指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。
它比传统会计指标更加真实地反映企业的资本使用效率和价值创造能力，更客观地反映经营业绩。
EVA所代表的观念认为：
只有收回资本成本之后的EVA才是真正的利润，以往公认的会计账面利润不是真正的利润；即使是会计报告有账面盈利，但如果EVA为负数，即是亏损，也即认为企业是在侵蚀股东财富。
EVA管理模式的核心在于，规定公司管理者的报酬必须与EVA的大小挂钩，从而把管理者与股东的利益捆绑在一起。
EVA的创始人G.BennettStewart曾这样形容EVA管理模式的优越性：
中国农村改革的成功在于联产到户，EVA革命的成功在于联EVA到人。
“我们是把社会主义的优越性同资本主义的实效性完美结合起来。
”由于EVA能通过财务报表数据直接计算而得，所以EVA管理模式具有很强的操作性，能为国有企业建立完善的业绩考核、奖励激励制度。
让管理者像股东一样思考
一个高效率的治理结构，应该是在满足出资人的必要回报后再给予管理者充分的激励。
EVA作为考核指标，与利润指标最本质的区别就在于引入了资本成本的理念，考虑了股本资本的机会成本。
如果EVA值为正则表明公司为股东创造了财富，如果EVA值为负则表明股东财富减少。
国资委使用EVA指标考核央企经营业绩，可望推动经营者像股东一样关注企业成功与失败的心态。
通过把EVA增加值的一个部分回报给经营者，从而创造了使经营者更接近于股东的环境，使管理人甚至企业的一般员工开始像企业的股东一样思考。
从EVA的计算公式中可以看出，国有资产不是无偿使用的。
因此，引入EVA指标对央企乃至于各级国企进行考核，有利于约束“内部人控制”现象；有利于遏制部分国有企业盲目增资扩股、不断圈钱的欲望，规范国有上市公司的股利分配行为；有利于规范投资行为，促使国有企业谨慎投资，实现国有资产的保值增值；还有望推动企业妥善处理国有企业的不良资产，以免歪曲经营者的业绩。
实行EVA考核需严谨
计算EVA的会计调整项目近200项，如此繁琐复杂的计算所耗费的成本是巨大的。
如果实际操作中简化处理，具体应该删减哪些项目，又是一个值得深入研究的问题。
选择部分会计调整项目，无疑又降低了EVA结果的精确性。
对于具体的调整项目，则由国家规定较为合适。
我国目前资本市场不健全，股本资本成本率如何测算是个问题。
在测算股本资本成本率时，要考虑行业特征，不同行业盈利水平不同，其资本成本率也应不同；此外，还要参照同期债券利率水平，考虑投资的风险。
综合而言，虽然EVA指标本身存在局限，但仍不失为一个蕴含着先进价值理念的管理工具，是对现行会计实务利润概念的有益补充，也是对传统经营业绩评价结果的进一步修正。
EVA测算与排名方法
在进行EVA测算时，以ValueTool企业绩效数据库中所有1573家A股非金融类上市公司为样本，剔除了财务状况已显著恶化的ST类和严重资不抵债的162家公司后，再进行计算。
计算权益资本成本采用的是CAPM模型，无风险利率取3％、市场风险溢价取5％，贝塔采用上市公司过去两年的周收益率进行测算。
要获得各公司目标资本结构是困难的，我们采用过去一年平均股价计算资本结构，从而获得加权平均资本成本（WACC）。
由于担心复杂的调整会令读者感觉EVA高深莫测，进而对企业只有在扣除所有成本才创造财富这一朴素概念敬而远之，在进行EVA测算时只进行了少量的调整以反映企业真实的经营绩效。
资本项的调整包括：
在建工程等由于在本年度未产生效应，直接从投资资本中扣除。
当年通过增发等方式融入的资金往往在募集当年未发挥效益也未转化为在建工程，直接从资本总额里剔除。
可供出售金融资产的变化值一部分作为未来变现时应缴纳的税款计入递延所得税负债科目，剩余部分未作为损益项而被直接计入资本公积，需要同时剔除这两部分。
在计算资本回报率时，为反映企业持续的盈利能力，相应的调整项包括：
公用事业类公司收入项中加回持续性的补贴收入；剔除一次性计提的大额资产减值损失；仅考虑来自联营合营企业的投资收益；剔除公允价值变动收益的影响；不考虑各种可能的税收优惠政策而统一按照25%计算所得税。
EVA价值管理的实施
EVA并不只是一个新的财务指标的简单计算。
我们也不能从国资委很快将EVA纳入为重要的考核指标的现实，引申为EVA仅仅是一套考核的新办法。
实际上EVA价值管理实践的终极目标是建立一种可以使公司内部各级管理层的EVA并不只是一个新的财务指标的简单计算。
我们也不能从国资委很快将EVA纳入为重要的考核指标的现实，引申为EVA仅仅是一套考核的新办法。
实际上EVA价值管理实践的终极目标是建立一种可以使公司内部各级管理层的管理理念、管理方法、管理行为、管理决策致力于股东价值最大化的制度体系。
要让EVA理念真正成为企业长久发展的助推器就必须用制度化的方法予以保证。
这种制度应包括在企业的任何决策中都建立以EVA为核心的决策机制，并将企业各种决策在EVA的统领下进行统一，例如预算制度、计划制度、考核制度、投资审批制度等等。
在长期的实践和发展中，EVA价值管理体系也随之逐渐形成，主要包括四个方面：
评价指标（Measurement）、管理体系（Management）、激励制度（Motivation）和理念体系（Mindset）。
在实施EVA价值管理需要针对各企业的个案情况，利用EVA价值管理模型这一数量化工具进行具体分析，寻找和确定各经营单元、从高到低各决策层面的价值驱动因素。
北京中能兴业投资咨询公司在协助企业实施EVA价值管理体系时发现，要将这一体系切实推行下去，需要注意如下关键要素。
首先是不要将关注重点放在EVA调整项和计算方案设计上。
实践表明，那些应用EVA不成功的公司往往过多关注会计科目的调整，这样做不但成本巨大缺乏实际操作性，而且会使企业管理人员对EVA产生畏难情绪。
其次是要注重各个层面的沟通和培训。
EVA不是财务部门简单计算得出的数字，实际上EVA价值管理体系涵盖了战略规划、经营计划、预算管理、绩效评估、激励机制以及投资决策等诸多方面。
EVA价值管理体系是价值创造思维和将思维转化为行动的管理程序的结合，因此在实施过程中需要利用一切可能的机会与所有层次的员工进行沟通和培训。
这些沟通和培训必须结合部门的特点来进行，譬如市场部门的员工需要关注的是供求关系分析、产品定价分析，以及如何将这些分析与EVA概念结合起来。
第三，EVA价值管理体系建设不可能一蹴而就，必然是一个比较长期的循序渐进过程。
更需要指出的是，EVA体系建设即使获得企业最高层决策者的全力支持，也往往因为没有得到公司具体业务部门、集团下属成员单位的密切配合而使EVA流于形式。
在EVA体系建设初期应立足于摸清情况，需要站在经营单位的角度了解其竞争战略、业务特征、关联交易状况、对实施EVA的态度等。
最后，EVA价值管理模型是保证体系建设稳步推进的核心环节。
EVA模型是将公司最高层的战略决策层层传递，与基层管理人员的价值驱动措施联系起来的数量化分析工具。
EVA模型帮助管理层更好地评价、观察和理解公司价值的驱动和毁损因素。
曾有企业的管理人员提及“EVA体系应该与管理层工作中的关注重点结合在一起”。
应该说这一提法说明了EVA价值管理体系的核心思想，但这些关注重点如何作用于企业的EVA则离不开EVA价值管理模型，而且这一模型还能帮助管理层挖掘被忽略的但理应成为关注重点的驱动因素。
EVA基本内涵与意义
经济增加值（EVA）是一个综合考量企业使用资本的规模以及运用这些资本所获得的回报水平的指标。
简单公式为EVA=投资资本IC×（投资资本回报率ROIC－加权平均资本成本WACC），另一种表现形式为EVA=投资资本×EVA率。
与传统会计利润不同，EVA指从税后净营业利润中扣除包括股权和债权投资者的全部投入的机会成本后的所得。
而来自股东的资金成本通常要比债权人的资金成本高出许多，因为相比而言股东承担的风险更高。
与传统财务指标相比，EVA的特点在于：
首先EVA指标设置了最低资本回报率的门槛。
EVA指标从股东利益角度出发，为资本管理者设定一个明确的资本回报成本。
该回报成本只是一个及格线，对于企业来说，只有在创造了高出这个及格线的回报水平才算是为投资者创造了财富，否则就相当于在毁损股东的价值。
换句话说，如果股东不把资金投入到这个企业中，那么这部分资金在其他领域也一定能够获得一个基本回报。
在EVA计算中，这个及格线被称为加权平均资本成本（WACC）。
EVA指标的第二个特征是从企业调用的全部资金总和的角度来考虑经营绩效，包括股东的出资，也包括借款。
这些资金的总和被称为投资资本（IC），该资本的投资回报比率被称为投资资本回报率（ROIC）。
与净资产收益率（ROE）不同的是，后者可以通过大量举债而不是经营绩效的提升来实现净资产收益率的提高，这样做的结果是表面上股东回报增加了，但实际上企业经营风险被逐渐放大，股东的真正财富甚至可能减少。
第三个特征是EVA指标需要对财务信息进行更为细致的调整以反映企业真实的经营绩效。
由于各个企业的实际情况千变万化，这种调整的具体内容和方式也不一而同，这也正是EVA指标实际运用中的难点之一。
但合理的调整能够使EVA指标准确地反映企业的实际价值创造状况，更准确地反映企业管理层的工作努力及实际绩效，从而使该指标能够对管理和决策起到更有效的支撑。
正是通过上述对原有财务体系的改进，EVA指标不仅能较好地从股东价值创造角度反映企业的经营绩效，有效地促进企业规模和效率、长期利益和短期利益的统一，同时还可以在企业内部进行纵向分解，成为一种有效的内部绩效管理工具。
到目前为止，以EVA为核心的价值管理体系的运用已经相当广泛，全球现有400多家大公司采用EVA作为业绩评价和奖励经营者的重要依据，其中包括淡马锡、美国邮政、新加坡港务局、西门子、索尼、可口可乐等国际知名公司。
分析工具和业绩评价指标，EVA是基于剩余收益思想发展起来的新型价值模型。
EVA的基本理念是:
-资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险;-也就是说，股东必须赚取至少等于资本市场上类似风险投资回报的收益率。
经济附加值=税后净营业利润—资本成本 =税后净营业利润—资本总额*加权平均资本成本
EVA是英文EconomicValueAdded的缩写，一般译为附加经济价值。
它是全面衡量企业生产经营真正盈利或创造价值的一个指标或一种方法。
所谓"全面"和"真正"是指与传统会计核算的利润相对比而言的。
会计上计算的企业最终利润是指税后利润，而附加经济价值原理则认为，税后利润并没全面、真正反映企业生产经营的最终盈利或价值，因为它没有考虑资本成本或资本费用。
所谓附加经济价值是指从税后利润中扣除资本成本或资本费用后的余额，它的一般计算公式是：
一般公式
附加经济价值＝税后利润-资本费用 其中：
税后利润＝营业利润-所得税额 资本费用＝总资本×平均资本费用率 其中：
平均资本费用率＝资本或股本费用率×资本构成率＋负债费用率×负债构成率 上述公式从西方会计学和经济学的角度看是完全正确的，但是从我国的实际情况看，使用这个公式应注意以下几个问题：
第一、上式的税后利润是营业利润减去所得税额后的余额；而我国现行制度中的税后利润则是指利润总额减去应交所得税后的余额。
第二、上式中的营业利润是指息税前利润，即营业利润中包括利息费用在内，而我国现行制度中的营业利润却不包括利息费用在内，利润总额中也不含利息。
第三、上式中的总资本是西方经济学中的资本含义，相当于我们通常所说的总资产，而不是会计平衡公式（资产＝负债＋资本）中的资本含义。
第四、上式中的平均资本费用率是以资本（或股本）费用率和负债费用率为基数以资本构成率和负债构成率为权数的一个加权平均数，正确确定资本（或股本）费用率及负债费用率是计算平均资本费用率的关键。
但是，从目前一些介绍和应用EVA的文章看，往往忽视了这些问题，出现了一些不应有的误解和错误。
如有人直接将经济附加价值的公式写成：
附加经济价值（EVA）＝税后利润-股本成本-借贷成本 由于我国税后利润中已经不包括利息，再减借贷成本显然是重复计算了。
同理，税后利润减资本费用也存在重复计算问题。
另外，有人甚至将股本成本（或费用率）定义为股票股利总额与企业总资产的比，将借贷成本（或负债费用率）定义为借贷利息与企业总资产的比，而后又将同分母的两个指标加权平均求得平均资本费用率，这明显是错误的。
我觉得应用EVA必须结合我国的实际情况，按现行会计制度的要求将其规范化，具体计算公式应改为：
修改后公式
附加经济价值（EVA）＝息前税后利润-资金总成本 其中：
息前税后利润＝利润总额-应交所得税＋利息支出 资金总成本＝总资产×综合资金成本率 其中：
综合资金成本率＝平均资本成本率×资本构成率-平均负债成本率×负债构成率 其中：
平均资本成本率＝∑（各种资本成本率×各该资本构成率） 平均负债成本率＝∑（各种负债成本率×各该负债构成率） 上述各公式所用指标或名词的含义与我国现行财务管理制度和会计制度的规定相一致，这有利于EVA的正确计算及推广应用。
根据上式现列表计算说明如下：
表中的利润总额、应交所得税、利息费用、总资产等可直接根据会计帐簿或报表查得；各种负债成本率及平均负债成本率根据有关教材的公式和会计资料计算求得；资本成本率的确定并不是完全按实际会计资料计算，而是根据不同的目的和要求，采取不同的标准计算（后面详论）。
其他公式
另外，根据我国会计利润中已经不含利息费用的特点，计算附加经济价值也可直接用下式进行：
附加经济价值＝利润总额-应交所得税-资本总额×平均资本成本率 附加经济价值计算表金额单位：
万元 项目A企业B企业 利润总额14016 加：
利息费用256 减：
应交所得税505 息前税后利润11517 减：
资金总成本10515 总资产830120 乘：
综合资金成本率12.8％11％ 资本：
权数70％37.5％ 平均资本成本率14％16％ 负债：
权数30％62.5％ 平均负债成本率10％8％ 附加经济价值8.663.8 按上列数据：
甲企业EVA＝140-50-830×70％×14％≈8.66 乙企业EVA＝16-5-120×37.5％×16％＝3.8 由于附加经济价值都为正值，说明两个企业都有经济效益，达到了资本增值的企业经营目标；如果结果为负值则说明企业的经营有损于所有者的资本。
预算EVA计算 EVA（经济增加值）的计算是根据其定义展开的。
EVA=营业利润－资金资本成本 资金资本成本包括债券资金资本成本和股权资本成本。
债券资本成本包括取得债券所付出的代价，一般企业有借款利息、手续费支出的，这些都可以再报表中获得； 股权资本成本是根据股权总额与资本成本率计算得出的，股权资本成本率可以用企业的净资产报酬率代替。
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