钢铁行业研究报告.docx

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钢铁行业研究报告

2021年钢铁行业研究报告

钢铁行业是典型的顺周期行业，与宏观经济景气度紧密相关，2020年初受新冠疫情影响较大，其后随着各行业顺利复工复产，钢材需求迅速增加，钢材价格上升，全年不论是需求量还是价格均继续上升，即便在铁矿石价格大幅攀升的压力下，钢企营业收入和利润均较实现了稳定增长。

行业内企业信用质量取决于其产能布局与产品结构、经营规模与市场地位、技术与装备水平，以及财务状况等因素。

2020年前三季度，钢铁行业公开发行债券支数167支，发行主体31家，发债主体信用级别集中于AA+级和AAA级。

从样本企业信用质量来看，得益于2018年盈利积累，钢企经营状况和财务质量继续优化，2019年样本钢企信用等级上移趋势明显，尤其表现出了AA+级向AAA级迁移的态势，2020年前三季度仅有一家主体级别上调，预计短期内债券市场存续期内钢企信用质量稳定，部分前期因信用质量不佳而退出债券市场的钢企有望重回债券市场。

展望2021年，钢铁行业主要下游行业房地产行业及汽车行业景气度或将总体趋弱，基础设施投资增速则将受到政府债务约束，预计短期内钢材需求稳中趋弱；成本端方面，预计铁矿石价格总体将呈现前高后低走势，钢企经营业绩在需求趋弱和存货跌价等因素影响下而有所弱化。

一、行业基本面

钢铁行业是典型的顺周期行业，与宏观经济景气度紧密相关，2020年初期，受新冠疫情影响，钢铁行业需求乏力，但随着各行业顺利复工复产，钢材需求迅速增加，钢材价格上升，铁矿石价格也随之大幅攀升，但在钢材产量和价格支撑下，钢企营业收入和利润均较实现了稳定增长。

钢铁行业是国民经济的基础性产业，为建筑、机械、汽车、家电、造船等行业提供了重要的原材料保障，其发展与宏观经济运行及固定资产投资密切相关，是典型的顺周期行业。

随着宏观经济增长，我国粗钢产量不断增长，于2014年达到峰值8.23亿吨；2015年，在外需不振和房地产市场调整等因素作用下，钢铁行业面临的政策压力和资金压力加大，当年粗钢产量有所下滑至8.04亿吨，为34年以来首次负增长；而粗钢产能在2015年末达到约12亿吨的水平，产能过剩严重；2016年开始，在钢铁行业供给侧改革的有力推进下，钢铁行业供给端明显收缩，产能利用率明显提升，加之下游需求回暖，粗钢产量进一步增长，而钢价也有大幅上涨，带动钢铁行业盈利明显改善。

2017-2019年及2020年1-11月，粗钢产量分别为8.32亿吨、9.28亿吨、9.96亿吨和9.61亿吨，同比分别增长2.89%、11.61%、7.33%和5.5%，产能利用率达到85%以上的较好水平。

但钢铁工业转型升级压力仍较大，且近年来面临的环保压力加大，行业发展仍将持续面临诸多挑战。

2017-2019年及2020年1-11月，钢材产量分别为10.48亿吨、11.06亿吨、12.05亿吨和12.02亿吨，同比分别增长-7.89%、5.47%、8.98%和7.0%。

在经历了2017年短暂的产量下降后，近年来增速较2017年前相比明显提升。

盈利方面，2015年钢铁行业景气度下滑至最低，钢企盈利明显恶化；2016年钢铁行业逐渐复苏并进入稳定增长阶段；2017-2018年宏观经济恢复及供给侧改革措施推进促使钢铁行业供需趋于平衡，钢价大幅上涨，加上降本增效措施效果的显现，整体盈利状况进一步好转；2019年钢材价格继续高位波动，但受铁矿石价格大幅上涨影响，钢铁企业盈利空间有所收窄。

根据中钢协统计，2017-2019年，会员钢铁企业销售收入分别为3.69万亿元、4.11万亿元和4.27万亿元，利润总额分别为1,773亿元、2,863亿元和1,889.94亿元，近年来多数钢企均实现了良好盈利，同时财务质量持续改善，杠杆水平持续下降。

2020年，在经历了前期的新冠疫情影响后，钢铁行业景气度迅速恢复，1-11月重点统计钢铁企业实现销售收入4.4万亿元，同比增长8.7%；实现利润1,934亿元，同比增长3.2%，在产品价格与销量支撑下，重点钢企盈利水平回升。

钢铁行业信用风险与宏观经济及上下游景气度关联度高。

2020年钢铁行业主要下游行业房地产和汽车行业景气度均有不同程度的恢复，加之基础设施领域投资规模较大，为短期内钢材需求提供了支撑。

从下游细分行业情况来看，房地产需求占建筑钢材需求的50%以上，对钢材需求影响大。

从房地产投资来看，2017-2019年房地产开发投资增速分别为7.04%、9.53%和9.92%，2019年增速同比提升0.4个百分点，对钢材需求形成一定支撑。

2020年1月下旬至3月中旬，新冠疫情影响下房地产行业整体处于停工停售状态，受到冲击大；3月以来各地陆续复工复产，目前投资增速已转正，销售亦逐步恢复；2020年1-11月投资增速已经恢复至6.78%；但从土地购置面积和新开工面积来看，2020年前11月两者同期均出现下降，分别为-5.20%和-2.00%，反应了开工势头仍未恢复。

同时后续随着库存回升和土地购置支出的下降，未来一段时间预计将持续开工势能不足，且房地产调控仍将维持高压态势，房企融资环境总体或将进一步趋紧，销售端增长压力加大，房地产开发领域的钢材需求增长将逐步承压。

铁路投资和汽车行业也是重要的用钢领域。

2018-2019年，受宏观经济增速放缓、消费者信心下降及限超治载政策消化等影响，我国汽车产量分别为2,780.92万辆和2,572.10万辆，同比分别下降4.16%和7.51%。

2020年一季度，受春节假期和新冠疫情扩散等影响，汽车产销量明显减少，分别为347.40万辆和367.20万辆，同比分别下降45.17%和42.38%；但随着经济的回复，2020年1-11月汽车产销量分别为2,237.20万辆和2,247.00万辆，降幅收窄至2.89%和2.77%。

但我国汽车保有量已升至较高水平，新车需求或仍将趋弱。

铁路投资方面，铁道统计公报显示2016-2018年全国铁路完成固定资产投资分别为8,015亿元、8,010亿元和8,028亿元，新线投产分别为3,281公里、3,038公里和4,683公里；2019年固定资产投资为8,029亿元，连续6年保持在8,000亿以上。

整体来看，钢铁行业下游2020年前期受疫情冲击明显，但恢复较快并对钢材需求形成有力的短期支撑。

长期看，随着大规模城市化与工业化阶段的结束，以及城乡基础设施水平的显著提升，尤其是经济增长动能的成功转换，我国钢铁工业将面临较大挑战。

成本端方面，铁矿石价格在2019年大幅攀升后持续高位运行，焦煤价格则在2020年四季度大幅攀升，加之环保支出压力持续上升，钢铁企业成本端压力持续加大。

未来随着需求弱化，钢铁企业盈利空间或将进一步收缩。

铁矿石为钢材生产所需的最主要的原燃料之一，我国铁矿石资源相对较为贫乏且品位较低，铁矿石对外依存度处于高位，目前我国是世界上最大的铁矿石进口国，进口铁矿石占全部铁矿石需求的比例超过60%，2017-2019年，铁矿石进口量分别为10.74亿吨、10.64亿吨和10.69亿吨。

全球优质铁矿石集中在澳大利亚和巴西等国，主要由必和必拓、淡水河谷、力拓和FMG四大矿业巨头垄断，2017-2019年，四大矿业巨头铁矿石合计产量分别为10.71亿吨、11.08亿吨和10.34亿吨。

我国钢铁工业运行易受进口铁矿石价格影响。

2017-2018年进口铁矿石全年均价分别为69.93美元/吨和67.94美元/吨（62%品位:

干基粉矿到岸价），铁矿石价格呈震荡态势。

2019年，因淡水河谷发生严重矿难事故致相关矿区生产暂时性关停、力拓和必和必拓因热带气旋影响而减产，铁矿石价格一路攀升至2019年7月的119.51美元/吨的阶段性高位。

但随着四大矿业巨头恢复生产供应、国内钢企降低库存储备、国内铁矿石产量上升等影响，阶段性供需紧平衡状态得以缓解，铁矿石价格下行。

2019年进口铁矿石均价为91.40美元/吨，较上年上涨34.53%。

2020年，年初受疫情防控影响，铁矿石需求量减少，价格相对平稳并有所下行，2020年上半年铁矿石均价为89.95美元/吨，较2019年全年均价下降1.59%；但进入7月份，随着国内经济有序恢复，铁矿石需求上升，但国际新冠疫情控制不力并对铁矿石产量产生一定影响，铁矿石整体处于供需偏紧态势，铁矿石价格持续拉高，尤其是进入11月，国内钢材需求不减，加之在国际经济复苏提振预期、国际高炉开工量上升的外部影响下，铁矿石供需进一步偏紧，价格快速攀升，最高超过150美元.吨，下半年均价已达123.88美元/吨。

2020年铁矿石均价达107.27美元/吨，较上年上涨17%。

预计2021年铁矿石价格仍将高位波动，钢铁生产企业继续面临较大的成本压力，企业盈利空间或将进一步被压缩。

政策方面，我国近年来对钢铁行业实施去产能、去杠杆、降成本等举措并已取得一定成效；行业兼并重组持续推进；钢铁行业环保与能耗指标约束进一步趋紧。

2016年2月初，国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国发【2016】6号）（简称《意见》），指出从2016年开始，用5年时间再压减粗钢产能1亿-1.5亿吨（后修正为1.4亿吨），2016-2018年，钢铁行业分别压减产能6,500万吨、5,000万吨和3,000万吨，并取缔超过600家“地条钢”生产企业，涉及产能1.4亿吨。

2019年，钢铁去产能目标集中在尚未完成压减粗钢产能目标的地区和中央企业，并辅之以企业重组、基地搬迁、加强环保等多项举措。

2020年6月18日，国家发改委等多部门联合发布《关于做好2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》，要求深入推进供给侧结构性改革，全面巩固去产能成果。

其中，就钢铁产业，要求对尚未完成压减粗钢产能目标任务的地区，要继续坚持运用市场化、法治化办法，确保在2020年全面完成去产能目标任务。

行业兼并重组也是近年来行业政策重点。

国家及地方政府近年来出台多个政策鼓励兼并重组，提高行业集中度。

其中河北省2018年印发《钢铁行业去产能工作方案（2018—2020年）》，提出到2020年底，全省钢铁冶炼厂点由2017年的87个压减到70个左右，前15家企业产能规模由2017年占全省的58.5%提高到90%以上，并辅之以政策支持；江苏省2019年发布《全省钢铁行业转型升级优化布局推进工作方案》，到2020年，力争全省钢铁企业数量由45家减至20家左右，行业排名前5家企业粗钢产能占全省70%。

山东省2018年发布《关于加快七大高耗能行业高质量发展的实施方案》，计划到2025年，省内产能排在前2位的钢铁企业（集团）产业集中度达到70%以上。

去产能基础的同时，钢铁行业环保与能耗指标约束进一步趋紧。

2017年3月，环保部等发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，要求重点城市采暖季钢铁产能限产50%。

2019年4月，生态环境部、国家发改委、工信部等多个部分联合发布的《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》提出，全国新建（含搬迁）钢铁项目原则上要达到超低排放水平，到2020年底前，重点区域钢铁企业超低排放改造取得明显进展，力争60%左右产能完成改造。

各钢铁大省也相继发布超低排放标准，并明确时间表。

随着钢铁行业产能搬迁的推进和环保的投入，近两年固定资产投资呈上升趋势，存在产能置换需求的企业后续仍面临较大的资本性支出压力，而前期环保投入不足的企业所面临的环保支出压力较大。

2017-2019年，黑色金属冶炼及压延加工业固定资产支出额分别为3,804.20亿元、4,329.18亿元和5,454.77亿元，同比增速分别为-8.59%、13.80%和26.00%，在去产能已经基本完成的背景下，钢铁行业更多的集中于产能搬迁和升级改造，以及持续的环保投入。

其中2019年公示的产能转移及置换项目包括山钢集团永锋项目、邢钢集团搬迁改造项目、沙钢集团产能置换项目、永钢集团产能置换项目等，该类企业后续资本性支出压力较大。

不过2020年1月，发改委和工信部发布《关于完善钢铁产能置换