第五章 金融市场.docx
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第五章金融市场
第五章金融市场
第一节金融市场概述
第二节金融工具与金融资产
第三节货币市场
第四节资本市场
第五节衍生工具市场
本章与其他章节的联系
•金融市场与金融机构是微观层次金融的重要构成部分
•金融市场是各种货币信用活动的集合，金融市场的发展程度既取决于货币化程度和信用活跃程度，同时对货币信用的发展又发挥影响作用。
•金融市场对形成市场利率和市场汇率具有重要意义。
•金融市场是中央银行实施货币政策操作的重要平台，为货币政策提供了丰富的传导途径。
•金融市场活动影响国际资本流动，对开放经济条件下的内外均衡具有重要影响。
基本概念
•金融市场 货币市场 资本市场
•外汇市场 黄金市场
•金融资产 金融工具
•商业票据 国库券 大额可转让存单
•同业拆借 贴现 再贴现 转贴现 回购
•股票 债券
•场内市场 场外市场 初级市场 二级市场
•衍生金融工具远期 期货 期权互换
•（更多基本概念参见各章）
第一节金融市场概述
一、金融市场及其功能
为实现货币借贷和资金融通而进行的各种金融工具买卖和交易活动的总和；
功能
——融通资金，实现资源配置；
——实现风险分散和风险转移；
——确定金融工具价格，传递信息；
——实现金融工具的流动性；
二、金融市场的构成
（一）市场交易主体
•资金供给方和资金需求方：
政府、中央银行、金融机构、企业、个人
（二）市场交易工具
•交易对象的具体代表和载体
（三）市场交易价格的形成机制
市场供求关系以及各种因素共同决定
（四）市场交易的组织形式
交易所交易、柜台交易、无形市场交易
三、金融市场类型
分类标准
市场构成
1.期限
货币市场、资本市场
2.交割方式
现货市场、期货市场
3.地理区域
国内市场、国际市场
4.交易工具
货币市场、资本市场、外汇市场、
黄金市场、保险市场、衍生工具市场
5.市场功能
发行（一级，初级）市场、
流通（二级）市场
6.组织形式
有形市场、无形市场、
场内市场、场外市场
第二节金融工具与金融资产
一、金融工具的含义
具有一定格式，用于证明交易双方权利和义务，具有法律效力的书面契约；
二、金融工具的特征
1、法律性：
金融工具的交易、执行、履约等过程都有明确、详细的法律保障条文，保护交易各方的利益和保证义务的履行。
2、流动性：
金融工具的变现能力或交易对冲能力。
3、收益性：
金融工具给交易者带来的收益。
4、风险性：
金融工具市场价值变化给持有人带来收益与损失的不确定性。
三、金融工具的分类
1、资产与负债的对称性：
金融资产、其他金融工具
2、期限：
货币市场工具、资本市场工具；
3、投资者权利：
股权类、债权类；
4、发行者：
直接融资工具、间接融资工具；
5、产生基础：
原生金融工具、衍生金融工具;
金融工具分类
金融资产：
指一个投资者向另一个投资者提供资金时通过契约关系产生的金融债权，具有可表明的价值。
金融资产的拥有者通过契约无条件地获得对付款人经济资源的要求权，债权人和债务人关系构成了金融工具的资产和负债。
如：
股票、债券、贷款、期货、期权等。
其他金融工具：
不引起无条件的支付要求或提供其他有价物质的要求，不在持有者的资产负债表中记录，依赖于未来不确定性事件发生，例如信贷额度、贷款承诺和信用证等金融担保和承诺等或有项目。
四、四、金融资产的收益与风险
（一）金融资产的收益及其度量
1、利率：
贷款收益的度量
2、收益率：
可转让金融资产收益的度量
1）票面收益率（名义收益率）
票面收益率=票面收益÷票面额×100%
2）当期收益率
当期收益率=年收益（票面收益）÷买入价格×100%
3）到期收益率（平均收益率）
到期收益率=（C+P）÷买入价格×100%
C：
持有期年收益
P：
资本利得（金融工具买卖差价）
到期收益率的计算（现金流贴现法）
设：
PB:
债券价格A：
债券到期本利和
n：
债券到期的期限M：
债券面值
C：
每期支付的利息r：
利率
①到期一次性还本付息
②分期付息，到期一次还本的债券计算公式
③分期付息的永久性债券
（二）金融资产的风险
•风险：
由于金融资产价值波动而带来的收益或损失的不确定性
•风险度量：
投资收益率与期望投资收益率之间的偏离程度，用标准差统计值表示。
（三）金融资产收益、风险与投资组合
•金融资产能够给投资者带来收益，但是投资者同时要承担风险，收益与风险成正比。
•投资者希望在收益既定的条件下风险最小，或者在同等风险程度上收益最大化，资产组合是达到这一目的的方法。
•围绕着资产组合中风险与收益的关系，产生了各种现代资本市场理论
五、金融资产的价格
（一）价格类型：
票面价格、发行价格与市场价格
票面价格：
有价证券的面值，发行时规定的账面单位值；
发行价格：
有价证券在公开发行时投资者认购的成交价格；
市场价格：
有价证券公开上市以后，在二级市场上流通交易时的价格。
（二）价格衡量：
价格指数
股票价格指数、债券价格指数、基金价格指数；
综合指数、成分指数；
（三）金融资产理论价格的决定
•1、绝对价值评估
•以收益资本化理论为基础，收益资本化（即现金流贴现法）是国际公认的确定金融资产公平价值的方法之一
•金融资产价值或价格与利率成反比，与金融资产收益成正比
债券价值评估
股票价值评估
•设Ps：
普通股股票价值Dt：
预期收益
•t：
未来各分红期r：
贴现率
•若预期分红增长率为g
2、相对价值评估
市净率=股票市价/每股净资产
第三节货币市场
一、货币市场概述
（一）含义：
一年期以内短期借贷市场，金融工具流通性强，类似于货币；
（二）功能：
为资金供求者提供各种短期融资方式，为企业和金融机构的资产流动性管理提供便利，有利于中央银行灵活实施货币政策；
（三）构成
1、商业票据市场
2、同业拆借市场
3、国库券市场
4、回购协议市场
5、大额可转让定期存单市场
6、银行短期存贷款市场
二、商业票据市场
（一）含义：
通过发行买卖商业票据融通资金的市场；
（二）市场参与者：
企业、金融机构、中央银行
（三）市场交易工具：
商业票据
（四）市场交易活动：
票据发行
承兑：
债务人承认付款
贴 现：
银行 企业
转贴现：
银行 银行
再贴现：
银行 中央银行
（五）作用：
１．解决企业短期资金需求；２．为商业银行提供优良资产形式；３．为央行货币政策操作提供条件；
贴现率与利率
例：
企业将面额为1万元、72天后到期的票据贴现，贴现率为10%，企业获得的融资额为：
据此公式，将数据带入可得
贴现利息=10000—9800=200
实际利率=200*360/72/9800=10.20%
三、同业拆借市场
（一）含义：
金融机构之间融通短期资金的市场；
（二）市场参与者：
金融机构
（三）市场交易活动
1、同业拆借：
银行之间短期拆借，拆息多变，灵敏反映资金供求状况；
2、通知放款：
银行向证券经纪人的短期放款，通常采用有价证券作担保的回购方式；
（四）功能：
１．调剂金融机构资金余缺；
２．连接货币市场与资本市场的资金通道；
四、回购协议市场
（一）含义：
通过对回购协议的交易进行短期融资的市场。
（二）市场参与者：
金融机构与企业
（三）市场交易工具：
回购协议
证券出售时卖方向买方承诺在未来某个时间将证券买回的协议。
（四）市场交易活动
1、正回购：
卖出证券融入资金，约定时间买回证券归还资金。
2、逆回购：
买入证券融出资金，约定时间卖出证券收回资金。
（五）功能：
提供风险低、流动性高的短期融资方式。
五、国库券市场
（一）含义：
通过发行转让国库券融通资金的市场；
（二）市场参与者：
金融市场参与者
（三）市场交易工具：
国库券
（四）市场交易活动：
1、国库券发行：
一般为连续滚动发行，竟价拍卖；
2、国库券转让：
贴现或回购方式
（五）功能
１．调节国库收支
２．为央行公开市场操作提供平台
六、大额可转让定期存单市场
（一）含义：
通过发行和转让ＣＤ融通资金的市场
（二）市场参与者：
银行、大额存款人；
（三）市场交易工具：
大额可转让定期存单CDs（Certificatesofdeposit），起点高，数额大，可转让，收益大；
（四）市场交易活动：
1、发行：
银行发行，吸收资金；
2、转让：
通过银行指定机构进行；
（五）功能：
为银行提供稳定的短期资金来源，为投资者提供优良投资工具；
（六）我国情况
1984年商业银行开始发行存单，1996年人民银行决定停止存单发行业务。
第四节资本市场
一、资本市场的功能与构成
（一）含义：
中长期借贷市场，金融工具期限长，风险大；
（二）功能
扩大社会投资规模，实现社会资源有效配置，促进企业并购重组；
（三）构成：
资本市场的构成
分类标准
市场构成
交易工具的性质
股票市场.债券市场.基金市场.、银行长期存贷款市场
交易工具的层次
原生金融工具市场.衍生金融工具市场
市场交易活动
一级（发行）市场.二级（流通）市场
市场交易条件
主板市场.二板市场（创业板市场）、
场内市场.场外市场
二、市场交易工具
（一）股票
１．股票是所有权凭证，是股份公司筹集资本金的手段；
２．股票筹资可免除还本付息的压力，但要承担丧失公司控制权的风险；
３．持有股票可以分享公司成长的收益，但在债务清偿中处于不利地位
４．从不同的角度观察，股票可划分为许多种类；
股票 种 类
•A股：
中资公司在中国境内发行，由境内中资公司和中国公民认购，在境内上市交易，以人民币计价的记名式普通股股票；
•B股：
境内中资公司发行，由投资者以外币认购，在中国境内上市交易，以人民币计价的记名式普通股股票；
•H股：
中国境内公司发行，，由境外投资者以外币认购，在香港上市交易，以人民币计价的记名式普通股股票；
•N股:
公司注册地在境内，上市地则在美国纽约（NewYork）的外资股。
（二）债券
1.债券是债权凭证,代表持有人对发行人索取固定收益的权利；是企业获追加资本的方式;
2.债券筹资可避免企业控制权流失,但有还本负息压力;
3.持有债券收益稳定,风险小;
4.债券种类
•企业债、国债、金融债；
•金边债券：
信用等级最高、风险最小、流动性高的债券；
•垃圾债券：
高风险债券；
•可转换公司债券：
按发行时约定的条件可转换为发行公司的股票的债券；
（三）投资基金证券
1.基金证券是信托凭证,委托投资工具;
2.持有人享有基金资产所有权.收益分配权及其它权利,并承担相应义务;
3.持有人分享共同投资收益,承担共同投资损失;
4.基金类型:
•开放式基金证券：
规模可变动的基金发行的证券；
•封闭式基金证券：
规模固定的基金发行的证券；
•公司型基金证券：
由投资基金公司发行的代表持有公司股份的基金证券；
•契约型基金证券：
由基金管理公司作为发起人发行的基金证券；
•货币市场基金.风险投资基金.养老基金………….
三、市场交易活动
（一）有价证券的发行
1、含义:
在一级市场进行的交易活动;
2、意义:
增加社会投资规模,直接形成企业运营资本和发行者可用资金;
3、方式：
私募:
1）发行人直接对特定投资人销售证券;
2）手续简单,费用低廉;不能公开上市;
公募:
1）面向整个社会公开发行证券;
2）手续复杂,条件严格;
3）需要金融机构协助,采用代销.助销.包销方式;
（二）有价证券的流通
1.含义
在二级市场进行的有价证券的转让活动，实现证券流动性
2、功能
1）流动性功能——有价证券的转让实现有价证券的流动性，有助于转移投资者风险，扩大市场规模，扩大发行规模
2）价值发现功能——有价证券市场价格是企业价值的表现，合理的价格决定机制下产生的价格能够反映企业价值，对一级市场发行价格的确定有决定作用
3）资源配置功能——有价证券（特别是股票）的转让引起企业控制权的转移，随着控制权的转移资源得到重新配置
3.市场划分:
场内市场.场外市场
Ø场内市场:
证券交易所市场
1）有固定集中的交易地点,交易时间和交易程序;
2）交易证券为上市证券;
3）交易者须是交易所会员;
4）交易方式是竟价成交;
5）证券上市有助于扩大企业影响,提高知名度,发挥广告效应;
6）按照上市条件分为主板市场.二板（创业板）市场
Ø场外市场:
交易所以外的市场
4.交易形式:
现货交易、远期交易、期货交易、期权交易
第五节衍生工具市场
一、什么是衍生金融工具
1、以原生金融工具为基础产生的金融交易合约；
2、其价值取决于合约标的——原生金融工具的变动状况；
3、主要用于规避风险和投机，而非融资；
4、具有虚拟性、杠杆性和高风险性；
5、包括：
远期、期货、期权、互换；
二、衍生金融工具的特点
1、交易产生基础：
原生——储蓄投资转化需求
衍生——以原生为基础的交易合约
2、交易目的：
原生——融资
衍生——套期保值、投机
3、交易价格：
原生——由相应实物资产收益的变动决定
衍生——合约标的的原生金融工具的变动状况
4、交易完成形式：
原生——实物交割
衍生——差额清算，一般不进行实物交割
5、交易规模：
原生——储蓄投资转化规模
衍生——虚拟性、高杠杆性
三、衍生工具的分类
分类标准
衍生工具类型
法律形式
契约型：
远期、期货、期权、互换
证券型：
可转换债券、权证
基础（原生）工具
商品类、金融类、其他
风险-收益状况
风险收益对称型：
远期、期货、互换
风险收益不对称型：
期权、权证
持有人选择权状况
远期、期货、互换衍生工具
期权衍生工具
四、衍生工具交易
交易类型
交易对象
交割方式
交易费用
作用
现货交易
股票债券
即时交割
投资
期货交易
股票债券、标准化交易合约
约定时间交割
保证金
套期保值、投机
远期交易
股票债券
约定时间交割
保证金
套期保值、投机
期权交易
股票债券、买卖权利
约定时间交割
期权费
套期保值、投机
（一）远期交易——远期外汇交易
日本出口商向美国进口商出口价值10万美元的商品，共花成本1200万日元，约定3个月后付款。
双方签订买卖合同时的汇率为US$1＝J￥130。
按此汇率，出口该批商品可换得1300万日元，扣除成本，出口商可获得100万日元利润。
但3个月后，若美元汇价跌至US$1=J￥120以下，出口商将亏损。
因此日本出口商在订立买卖合同时，即以US$1=J￥130的汇率，将3个月的10万美元期汇卖出，即把双方约定远期交割的10万美元外汇售出，届时就可收取1300万日元的货款，规避了汇率变动的风险。
（一）远期交易——远期利率交易
某借款人计划2个月后向花旗银行借一笔100万美元的6个月期的贷款，市场利率处于上升的趋势。
为了规避2个月后利率可能上涨造成的借款成本上升风险，他决定向银行买入一份2个月计息的期限为6个月的远期利率协议，该协议名义本金为100万美元，协议利率为5%，参照利率为伦敦同业拆借利率6个月期的Libor。
2个月后，6个月的Libor上升到5.5%，借款人与银行结算远期利率协议，银行向借款人支付结算金。
借款人的借贷成本上升了0.5%，但远期利率协议获利2433.09美元，抵消了利率上升增加的成本。
如果市场利率没有上升，反而下降到4.5%，在远期利率协议结算日，借款人需要向银行支付2444.99美元。
对于借款人而言，尽管支付2444.99美元，但实际借贷利率下降了0.5%，他的借款成本仍然是5%。
远期利率交易结算金计算公式
•银行支付结算金
借款人支付结算金
（二）期货交易
中国某公司产品向欧盟出口，采用美元结算。
2008年3月5日签订出口合同，合同价值为700万美元，当时人民币现汇汇率为7.1429人民币/美元，预计6月初可以收到货款。
由于人民币对美元处于升值通道，该公司为规避风险准备在芝加哥商业交易所（CME）买入人民币期货合约。
每份期货合约的规模为100万元人民币。
当时，6月期人民币期货合约价格为0.14286美元/人民币。
该公司买入50份6月到期的合约进行套期保值。
•到6月份初，人民币对美元升值，达到6.8712元人民币/美元，CME6月合约价格上升到0.14655美元/人民币。
外汇期货套期保值交易结果
国内现汇市场
CME期货市场
3月5日
人民币对美元的现汇汇率为1美元=7.1429元人民币
3月5日
买入50份6月份到期的人民币期货合约，成交价1元人民币=0.14286美元
6月5日
人民币对美元的现汇汇率为1美元=6.8712元人民币
6月5日
卖出50份6月交割的人民币期货合约，成交价1元人民币=0.14655美元
盈亏：
（6.8712-7.1429）×7,000,000=-1,901,900元人民币
盈亏:
（0.14655-.14286）×1,000,000×50=184,500美元
折成人民币:
184,500×6.8712=1,267,736元
（三）期权交易——外汇期权
•某公司6个月后有一笔金额6250万日元银行贷款到期，该公司收入以美元为主。
目前，日元对美元的汇率为110日元/美元。
市场预期6个月后美元贬值趋势不变。
该公司决定利用期权交易防范汇率风险，并在芝加哥期权交易所买入6个月后到期的日元看涨期权10份，执行价格为110日元/美元，期权费为每100日元需要支付1.25美分。
6个月后，日元汇率可能出现三种情况：
升值、贬值或没有变化。
只要日元升值，该公司就执行期权，否则放弃执行。
假设6个月后日元对美元汇率为1美元=105日元。
该公司执行期权，盈亏状况如下：
•期权费支出=（1.25/100×6250000/100）×10=7812.5美元
•执行期权汇差收益=（1/105-1/110）×6250000×10=27055.68美元
•期权交易净盈利=27055.68-7812.5=19243.18美元
•该公司因为采取了期权保值措施，还贷成本只增加了期权交易费用，如果不采取保值交易，还贷成本增加27055.68美元。
（四）互换交易——利率互换
•1982年7月，德意志银行（下称A银行）发行了3亿美元、7年期的固定利率欧洲债券，同时与另外3家银行（下称B银行）达成的互换协议，交换成以LIBOR为基准利率的浮动利率债务。
•由于A银行和B银行的信用等级不同，它们在市场发行债券的利率成本B银行高于A银行。
A银行比较倾向于发行浮动利率债券，B银行则喜欢固定利率债券。
双方经过协商达成互换交易协定：
A银行发行固定利率债券、B银行发行浮动利率债券，双方互换利率，平均分配获得的节约利率成本。
•节约利率成本=（7%-5%）-[（LIBOR+1.75%）-（LIBOR+1.25%）]=1.5%
•两银行降低利率成本=1.5%÷2=0.75%
•A银行实际融资成本=LIBOR+1.25%-0.75%=LIBOR+0.5%
•B银行实际融资成本=7%-0.75%=6.25%
•A银行向B银行支付=LIBOR+0.5%-5%=LIBOR-4.5%（支付LIBOR，收取4.5%）
•B银行向A银行支付=6.25%-1.75%=4.5%
•最终两家银行在债务存续的7年时间里,每年节约利息数额相等，300000000×0.75%=2250000美元
7年期欧洲美元债务
A银行
B银行
信用等级
AA
A
固定利率债券
5%
7%
浮动利率债券
LIBOR+1.25%
LIBOR+1.75%
融资利率倾向
浮动利率
固定利率
计算和支付过程
达成互换协议，发行债券
固定利率（5%）
浮动利率（LIBOR+1.75%）
互换利率
向B银行支付LIBOR
向A银行支付4.5%
融资实际成本
LIBOR+0.5%（LIBOR+5%-4.5%）
6.25%（4.5%+1.75%）
节约利率成本
0.75%（LIBOR+1.25%-LIBOR-0.5%）
0.75%（7%-6.25%）
每年节省利息支出
225万美元
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