企业债案例研究.doc

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企业债案例研究1：

“12天富电力债” 产业债

一、基本信息

1、发行人全称：

新疆天富电力（集团）有限责任公司

2、发行人背景：

国有独资

3、实际控制人：

农八师国资委持有天富集团100%股权，为公司的实际控制人。

4、规模：

人民币5亿元。

5、主承销商：

平安证券有限责任公司

6、副主承销商：

无

7、分销商：

长江证券、华西证券、五矿证券

8、担保方式：

无担保。

9、评级：

鹏元资信评估有限公司，主体AA债项AA

10、交易流通场所：

全国银行间债券市场

11、年限：

（3+3）在第3年末附发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。

12、募集资金用途：

本期债券募集资金5亿元，其中

（1）2.5亿元用于塔西河煤矿建设项目；

（2）0.5亿元用于天富热电厂扩建工程项目；（3）1.0亿元用于偿还银行流动资金贷款；（4）1.0亿元用于补充营运资金。

发改委批文中写到：

所筹资金3亿元用于塔西河煤矿建设项目和天富热电厂扩建工程项目。

13、发行首日：

本期债券发行期限的第1日，即2012年5月18日。

14、发行期限：

本期债券发行期限为3个工作日，自发行首日起至2012年5月22日止。

发改委批文中说明，债券发行期限不超过10个工作日。

批文有效期为12个月。

15、发行利率：

6.5%

17、关注：

（1）母公司发行企业债券在先，上市公司发行公司债券在后。

对该类事项的市场传闻为，如上市公司发行了公司债券，则母公司层面，计算发债余额时，按照“归属于母公司的所有者权益+对于该上市公司的少数股东权益”的40%为限额。

以本期债券为例进行简单测算：

母、子公司债券总额为10亿元。

天富电力集团归属于母公司的所有者权益为13.69亿元。

集团公司持有上市公司股份为46.96%，上市公司归属于母公司所有者权益合计为23.15亿元。

则“归属于母公司的所有者权益+对于该上市公司的少数股东权益”*40%=25.96*40%=10.38亿元。

即本次集团及上市公司发债额度并未超出发改委的要求。

但，如考虑2007年天富热电发行的2.8亿元公司债券，则规模已经超出发改委要求。

（2）上市公司将天富房地产转让给集团公司

募集说明书中提及了作为集团公司主要子公司之一的天富房地产，但仅简单做了说明，其沿革并未详细披露。

二、评级机构关注

与天富热电公司债券的评级报告内容类似。

但，评级公告中并未如募集说明书一样披露石河子开发区天富房地产开发有限责任公司的信息。

三、发行人业务情况

1、热电联产行业现状

我国政府在50年代就支持建设了第一批大型区域性热电厂，并在《大气污染防治法》、《节约能源管理暂行条例》、《节能技术政策大纲》、《节能法》等文件中都明确提出要鼓励发展热电联产，并在1998年开始执行的国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录中包括了热电联产项目。

为推动热电联产事业的发展，1998年，国家计划委员会、国家经济贸易委员会、电力工业部及建设部联合发布了《关于发展热电联产的若干规定》（计交能[1998]220号），对热电联产行业进行了初步规范；2000年，国家计委、国家经济贸易委员会、建设部及国家环保总局又联合印发了《关于发展热电联产的规定》（计基础[2000]1268号），进一步促进了热电联产项目的发展。

由于国家相关政策的支持，近年我国热电联产的发展势头十分迅猛。

特别是在“十一五”期间，全国新增供热机组装机容量约6,000万千瓦，到2010年供热机组装机总容量达到13,000万千瓦，这约占同期全国火电机组装机总容量的18.2%。

“十二五”期间，热电联产工程还将大量投产，成为火力发电的重要发展方向。

2、热电联产行业前景

根据国家发展改革委员会能源局编制的《2010年热电联产发展规划及2020年远景目标》，我国今后热电联产要按下列思路发展…

到2020年，全国热电联产总装机容量将达到2亿千瓦，将占全国发电总装机容量的22％，在火电机组中的比例为37％左右。

根据《2010年热电联产发展规划及2020年远景目标》，我国热电联产行业仍有巨大的发展潜力，在国家产业政策的扶持下，热电联产行业具有良好的发展前景。

煤炭是新疆最具潜力的优势资源之一。

根据全国第三次资源预测与评价，新疆地表2,000m以浅煤炭预测储量达1.82万亿吨，资源分布面积7.64万平方公里，占全国预测资源总量的35.9%，位居31个省（市、自治区）首位；资源储量中百亿吨以上煤田达24处，其中，吐哈煤田5,200亿吨、准东煤田3,750亿吨、伊犁煤田1,900亿吨，属于世界级大煤田；地表1,500m以浅煤层气预测储量达9万亿立方米，约占全国预测资源总量的24.4%，位居31个省市自治区前位，其中准噶尔、塔里木、吐哈、三塘4个气区可采储量大于1,000亿立方米，开发前景广阔。

3、煤炭行业发展前景

针对我国能源分布与消费在地域上严重失衡的情况，《我国国民经济和社会发展“十二五”规划纲要》提出，“十二五”期间要继续优化能源开发布局，建设山西、鄂尔多斯盆地、内蒙古东部地区、西南地区和新疆五大国家综合能源基地。

同时，加强能源输送通道建设，减少一次能源大规模长距离输送压力，加快现代电网体系建设，进一步扩大西电东送规模，发展特高压等大容量、高效率、远距离先进输电技术。

到“十二五”末，我国煤炭产量目标为36亿吨。

其中，120万吨以上大型煤矿产量22亿吨，占60%；30万吨以上煤矿产量10亿吨，占30%；30万吨以下的小煤矿产量4亿吨，占10%。

到2015年，5,000万吨以上的特大型煤矿集团产量要占65%以上，形成20个1,000-4,000万吨的大型企业集团。

4、天然气行业现状

天然气是新疆最具优势资源之一。

据全国油气资源资料普查结果，新疆天然气资源量为10.85万亿立方米，探明储量为1.4万亿立方米。

在西部大开发政策以及“西气东输”等政策的带动下，新疆自治区经济建设飞速发展，对天然气的需求非常迫切。

从2005年开始，新疆天然气产量已多年保持全国第一；2011年，新疆生产天然气达235.38亿立方米。

5、天然气行业发展前景

根据国家发改委2004年发布的《我国天然气发展纲要》，我国的天然气消费将呈现几何数增长态势。

2015年我国天然气需求将达1,600亿立方米，而国内仅能供应1,200亿立方米，供应缺口达400亿立方米；到2020年，我国天然气供应缺口将至少达到800亿立方米。

天然气供应缺口及其刚性需求的特性，将为我国天然气行业提供较大的发展动力，行业发展前景将十分广阔。

四、政策优势

中共中央、国务院《关于推进新疆跨越式发展和长治久安的意见》（中发[2010]9号）明确指出“加快推进东部沿海地区产业特别是劳动密集型产业向新疆转移，积极吸引内地资金、技术、人才参与新疆发展，鼓励和支持内地企业以各种方式参与新疆开发建设。

对于内地产能过剩的部分行业，新疆具备资源优势、在本地区和周边地区有市场需求的，在统筹规划和综合协调的基础上，适当放宽行业准入限制”。

在国家政策大力支持的背景下，一大批化工、纺织、食品、电解铝等企业陆续在石河子投资设厂，特别是随着新疆晶鑫硅业有限公司、浙江合盛硅业有限公司、西部宏远电子有限公司、天山铝业有限公司等一批用电大户相继建成达产，本地区电热需求出现了超常增长，使公司电力产品供不应求，公司电力供应发展前景看好。

五、募集资金用途

本期债券募集资金5亿元，其中

（1）2.5亿元用于塔西河煤矿建设项目；

（2）0.5亿元用于天富热电厂扩建工程项目；（3）1.0亿元用于偿还银行流动资金贷款；（4）1.0 亿元用于补充营运资金。

1、塔西河煤矿建设项目

预算总投资4.35亿元，计划使用募集资金2.5亿元，占比57%。

该项目已经《新疆生产建设兵团发展和改革委员会关于新疆天富煤业有限公司塔西河煤矿建设项目核准的批复》（兵发改能源[2008]1039号）批准，项目符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。

该项目于2005年6月正式开工建设，截至2011年10月底，已累计完成投资约38,363万元，约占项目总投资的88%，扩建工程实际完成13,423.9米，完成总进尺13,514米的99%。

2、天富热电厂扩建工程项目

预算总投资25亿元，计划使用募集资金0.5亿元，占比2%。

该项目已经《国家发展改革委关于新疆兵团天富热电厂扩建工程项目核准的批复》（发改能源[2010]1891号）批准，项目符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。

该项目实施主体为新疆天富热电股份有限公司。

新疆天富热电股份有限公司为发行人的控股子公司，持股比例为46.96%。

项目估算总投资257,172.08万元，计划使用债券募集资金0.5亿元。

该项目投资收益水平良好，税后内部收益率为8.65%，税后投资回收期为11.74年，未来收入主要来源为供热与供电收入。

项目建成达产后，预计可实现年均销售收入70,636万元，年均利润总额12,911万元。

该项目于2011年5月正式开工建设，截至2011年10月底，已累计完成投资约5,400万元，约占项目总投资的2%。

六、发行人相关风险及风险应对

1、收费标准调整风险

公司收入的主要来源是供电、供热费收入。

供电、供热费的收费标准必须由相关政府主管部门审核批准。

因此，收费价格的调整趋势，以及未来收费价格在物价水平及公司成本上升时能否相应调整，仍取决于国家相关政策及政府部门的审批。

如收费标准在物价水平及公司成本变化较大时未能及时调整，将在一定程度上影响公司的经营业绩。

2、收费标准调整风险对策

面对收费标准调整的不确定性，发行人在进行煤矿改扩项目建设可行性分析时，已采取审慎的收费调价假设，使新项目具备了较强的抗风险能力，同时，发行人持续推行降低成本的措施，以确保持续增强应对收费标准调整风险的能力。

今后，发行人将加强政策信息的收集与研究，争取较为准确地掌握行业的动态，了解和判断政策的变化，同时根据国家政策变化，及时研究应对策略，同时加强与主管部门的沟通，降低收费政策风险。

七、法律意见

本期债券的发行人律师新疆七合律师事务所已出具法律意见书，并认为：

（一）发行人系依法设立并有效存续的国有独资公司，具备本次发行公司债券的主体资格。

（二）发行人本次发行公司债券符合《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《企业债券管理条例》以及其他法律、法规和规范性文件所规定的公司债券发行的实质条件。

（三）发行人本次发行公司债券的募集资金用途符合国家产业政策，已获得了必要的批准，符合《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《企业债券管理条例》等相关规定。

（四）发行人已经取得申请发行本期债券所需的各项批准和授权，该等批准和授权合法有效。

（五）发行人已聘请信用评级机构对本期债券发行进行信用评级。

（六）发行人已聘请主承销商并由主承销商组织承销团以余额包销方式承销本期债券。

（七）发行人编制的《2012年新疆天富电力（集团）有限责任公司公司债券募集说明书》符合法律、法规和规范性文件的要求，引用法律意见书的有关方面不存在虚假、严重误导性陈述及重大遗漏。

（八）发行人本期债券发行的中介机构均具备从事企业债券发行的相关业务资质。

结论意见：

发行人为依据《中华人民共和国公司法》设立的国有独资公司，具备本次公司债券发行的法律主体资格。

发行人本次公司债券发行，符合《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《企业债券管理条例》及相关法规所规定的法定条件和国家有关主管部门的要求。

八、财务会计信息

资产负债表

2011-12-31

2010-12-31

2009-12-31

资产总计（元）

12,537,136,939.24

9,697,045,639.90

7,571,866,889.79

负债合计（元）

10,005,233,224.68

7,293,845,611.27

5,372,578,214.13

所有者权益合计

1