科创板高端装备行业分析报告.docx

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科创板高端装备行业分析报告

2019年科创板高端装备行业分析报告

2019年3月

科创板将有利于科技制造业优势企业加速崛起。

中国的科技制造业公司正面临着历史机遇，一方面中国市场对技术进步和智能化升级的需求日渐上升，另一方面国产装备在一些特定领域离全球水平差距较大。

在机会和风险面前，我们认为科创板机制将提供更高效的直接融资、员工激励和收购整合渠道，帮助半导体设备、智能机器人等诸多科技型装备制造行业中的优势企业加速崛起并实现经营业绩和市值等多方位的提升。

提供直接融资、员工激励等方面的新渠道，创造更有利的外部环境。

科创板是中国资本市场改革的重要内容。

从目前已公布的细节制度来看（如企业员工股权激励、企业上市融资标准等），我们认为科创板有望为中国技术创新提供更多的直接融资渠道，有利于推动技术创新型企业进一步加强对研发和专利、核心技术人员激励、战略型高成长领域的布局和投入。

高端装备行业有望成为科创板构成中的主要组成部分。

过去数十年中国的城镇化、智能化发展以及庞大国内市场已经孕育出一批具备全球竞争力、创新意识突出的装备制造企业。

从行业前景以及未来战略价值两个角度来筛选现有待上市企业，我们认为智能机器人、芯片制造、新能源汽车、航天航空制造等四个行业将成为后续科创板行业构成中的重要组成部分，其中我们重点关注和研究的是半导体设备和智能机器人这两个细分领域。

科创板装备行业关注之一：

技术实力稳步提升的国产半导体设备。

半导体设备是决定芯片制造产业能否真正崛起的关键领域之一。

目前中国相关产业还处于发展初期，总体收入规模及盈利能力都还不理想。

虽然面对快速扩张的国内需求，但由于半导体设备技术研发投入大、客户准入门槛高等行业特点，企业在发展中还是会感到“心有余而力不足”。

在科创板机制下，我们认为，有格局、重研发、有耐心的国产半导体设备企业未来将更快脱颖而出，市值也有望经历稳步上升。

科创板装备行业关注之二：

受益人力替代和5G应用的智能机器人。

受益人工智能发展和中国人口结构变化带来的人力替代，智能机器人的发展前景广阔。

其中，工业机器人行业有望保持稳健增长，国内领军企业已经初具雏形；商用或家用服务机器人行业才刚起步，物流、医疗和家务等三类服务机器人应用开始被市场接受。

未来随着人工智能技术的发展以及5G应用，智能制造和智能服务机器人的响应反馈能力和速度方面都将较大改善，用户体验感的增强有望推动机器人产业进入新的发展阶段，科创板中涉及的机器人公司也将有望因产业的进步而给投资者带来市值上的回报。

一、科创板制度更贴近科技型企业的实际经营及发展需求

装备企业的升级和高端化离不开时代赋予的机遇和经济发展的推动。

中国正处于从中低端制造向“先进制造”转型的前夜。

中国投资的重心正逐步放在智能化及信息化为主的先进制造部分，以技术研发替代产能扩张。

但核心技术环节的攻坚需要大量资本的投入，科创板的落地或将为“先进制造”的发展增添强大的资本助力，将有望成为孕育我国高端装备产业的温床。

1、科创板相关制度正式发布

科创板相关制度正式出台。

3月1日，科创板相关管理办法和配套规则正式发布，重点变化包括缩短再次申请时间、明确战投可出借股票、明确红筹上市标准，优化股份减持制度、现有可投资A股的公募基金均可投资科创板股票等。

华泰策略团队在3月2日《科创板规则更加完善，示范效应强于分流》中认为，科创板对资本市场的核心影响有三点：

没有高估值就难有持续不断的创新动力，这点可参照硅谷经验，发行定价制度的改革有利于吸引优质公司，推动社会资源自发向科创领域聚集；交易制度等的改革有利于改善过往成长股的掣肘—流动性，更好的流动性对应一定估值溢价；充裕的宏观流动性环境下，科创板推出的示范效应大于分流效应。

证监会科创板管理办法的正式文件相比征求意见稿，缩短了发行人上市申请失败后的再次申请时间。

注册管理办法3月1日正式发布，坚持简化发行条件、提升审核流程效率、强化信息披露要求、网下投资者询价定价机制、全流程监管。

相比征求意见稿主要变化：

1）强调证监会要关注交易所报送审核内容、流程、信息披露要求符合相关规定；2）缩短发行人上市申请失败后再次提出申请的时间：

从1年缩短至6个月；3）在招股说明书中免去披露核心技术人员股份的锁定期要求；4）战略投资者可以在承诺持有期内向证券金融公司出借获配股票。

解决了股票发行之初券商融券业务股票来源的问题。

上交所1日正式发布实施设立科创板并试点注册制相关业务规则和配套指引，相比征求意见稿，进一步明确红筹企业上市标准、优化股份减持制度。

1）符合相关规定的红筹企业，如果预计市值不低于人民币100亿元，或者预计市值不低于人民币50亿元且最近一年营业收入不低于人民币5亿元，可以申请在科创板上市。

2）缩短科创板股票上市规则征求意见稿中的核心技术人员股份锁定期，由3年调整为1年；明确特定股东可通过非公开转让、配售方式转让首发前股份。

3）现有可投资A股的公募基金均可投资科创板股票，前期发行的战略配售基金也可参与科创板股票战略配售。

科创板或推动A股当前估值水平的提高。

我们认为科创板设立后，独角兽的引入有望提高当前A股同类公司的估值水平。

参照硅谷经验，没有高估值就难有持续不断的创新动力，定价制度的改革有利于吸引优质公司，推动社会资源自发向科创领域聚集。

而科创板的示范效应或带动整个中国资本市场的估值体系的革新，优质公司有望享受更高的议价，有望推高A股公司的估值水平。

2、科创板制度设计或更贴近“高端装备”企业的融资需求

科创板聚焦机械板块中的机器人、半导体设备等“高端装备”产业。

战略新兴产业是科创板的主要聚焦对象，根据证监会在其发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中强调，“在上交所新设科创板，坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。

重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略新兴新产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革”。

科创板对上市企业的盈利状况和企业规模更具包容性。

上交所在其3月1日发布的《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》中对于拟上市科创板企业的财务指标做出了以下规定，相比其他板块更具包容性：

1.预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；

2.预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%；

3.预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额不低于人民币1亿元；

4.预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元；

5.预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。

医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企业需要具备明显的技术优势并满足相应条件。

科技型中小型企业往往面临融资难、融资贵的问题，科创板或为初具规模的“硬科技”公司提供了另一种融资选择。

高端装备属于资本密集型、技术密集型行业，在技术研发过程中或公司发展前期通常无法保证收入及利润。

叠加公司规模较小，信用资质不够等因素，很难通过银行贷款或上市顺利获得融资。

因此通常PE/VC是科技型中小企业的主要融资渠道，而PE/VC的退出渠道亦有限，在公司逐渐壮大的过程中或需要的增量投资无法被PE/VC消化。

而科创板或为初具规模的“硬科技”公司提供了另一种融资途径。

科创板上市申请审核时间预计在4-7个月间，审核时间较短。

按照要求，交易所收到注册申请文件后，5个工作日内作出是否受理的决定，自受理注册申请文件之日起3个月内形成审核意见。

同时根据现行要求，发行人及其中介机构回复审核问询的时间不得超过3个月。

证监会收到交易所报送的审核意见，在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或者不予注册的决定。

因此发行审核流程预计持续最短4个月，最长7个月。

科创板采取询价发行，或推动估值体系的革新。

《科创板首次公开发行股票注册管理办法》中规定，“首次公开发行股票，应当向经中国证券业协会注册的证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等专业机构投资者（以下统称网下投资者）询价确定股票发行价格。

”此前窗口指导下的23倍市盈率IPO隐形红线并未在科创板发行细则中提到。

允许亏损企业上市，意味着市场主流的PE估值体系或将不能运用在亏损企业上，估值体系的革新或势在必行。

科创板交易机制自由度更大，或有利于还原真实供求关系。

《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》针对科创企业的特点，对科创板交易制度作了差异化安排。

具体看，主要包括六个方面，分别是引入投资者适当性制度、适当放宽涨跌幅限制、引入盘后固定价格交易、优化融券交易机制、调整和优化微观机制安排、加强交易行为监督。

科创板IPO前五个交易日不设涨跌停限制，使得公司上市后能够充分换手形成较为稳定的价格.我们认为,新股上市连续涨停后跌停的现象大概率不会再现，或有利于还原真实供求关系。

二、科创板或是“硬科技”型的高端装备企业的重要机遇

科创板的推出或是“硬科技”型的高端装备企业的强大资本助力。

中国正处在从中低端制造向“高端制造”转型的关键时点，攻坚高端装备的核心技术环节是实现向“高端制造”转型的重要步骤。

而这技术的发展迭代需要强大顺畅的资本市场，科创板的推出或将为产业增添强大的资本助力，成为产业不断发展向前的强大动能。

1、“高端装备”代表战略意义重大的科技创新主线方向

高端制造主要指技术含量高、附加值高的制造业中的高端领域，常常处在产业链技术进步的核心地位。

近十年来，我国制造业快速发展，经济总量跃居世界前列，装备制造体系随着国家经济的发展日趋完善，高端制造的发展是实现中国成为具有全球影响力的制造强国的必由之路。

高端装备制造具备技术壁垒高、市场空间大、科技创新及战略意义重大等特点。

高端装备制造的特征之一是往往代表战略意义重大的科技创新主线方向。

自18世纪末期至今全球经历了五次重要的技术革命，分别为蒸汽机、铁路、电气、汽车及自动化和计算机及互联网。

在每一轮技术浪潮中都伴随着装备制造业的技术革新，并涌现出最贴近当时技术革命的主线方向的高端装备，如蒸汽轮机、钢铁冶炼设备、汽车制造生产线等等。

高端装备是实现历次技术革命的基石，是推动制造业不断发展的动力，具有重大的战略意义。

高端装备制造企业具有技术壁垒高和研发投入大的特点。

据Wind和Bloomberg数据，从全球和中国的制造业公司研发支出上可以看出，以半导体设备及制造为代表的高端制造公司研发支出与收入占比均位居前列，2017年北方华创的研发支出占收入的33.13%，科天半导体2017年的研发支出占收入的15.02%。

以IPG和锐科激光为代表的激光设备制造的研发投入也相对较高，2017年IPG和锐科激光的研发支出分别占收入的7.16%和5.38%。

高端装备有市场容量大、收入体量大和盈利能力强的特点。

高端装备的下游均是未来科技发展方向上的新兴行业，因此依托强劲的下游需求，高端装备具有市场容量大的特点。

寡头垄断的行业格局使高端装备龙头企业将市场容量大的特征转化为收入体量大和盈利能力强的特点。

由于高端装备技术壁垒高的特点，细分行业普遍会形成寡头垄断的市场格局。

高端装备巨头公司充分享受市场容量大的优势，获得大体量的收入，并在行业景气度高的时候体现出较强的收入弹性和较高的盈利能力。

据Bloomberg和我们的统计，全球市值前50的装备制造企业中，半导体设备寡头企业充分享受了2015-20