招商银行投资价值分析.docx
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招商银行投资价值分析
招商银行投资价值分析
一、宏观经济分析
1、经济增长形势对银行业的影响
我国的GDP我国的从2008年的314045亿元增长到2012年的519322亿元，绝对数额增长巨大，但不容忽视的是我国增速近几年有明显的下滑，从2010年的10.4%，下降到2011年GDP增速9.3%，2012年又下降到GDP增速7.8%。
GDP增速下降带来的相关风险将是商业银行未来几年内需要面对的重要风险，因为GDP增速下降会直接影响到企业的盈利能力，导致企业偿债能力下降，进而使得商业银行的资产质量也随之下降。
招商银行受GDP增速下降引发的一些中小微企业偿债能力下降的影响，其不良贷款有所上升，自身的资产质量有所下降。
招行截至2012年9月末不良贷款余额为107.25亿元，比2011年末增多18.35亿元；不良贷款率0.63%，比2011年末提升0.05%。
从另一个角度来看，我国经济的未来发展对商业银行的影响还包括产业结构调整，未来高污染、高耗能企业将面临产能下降和被淘汰的压力，招商银行应该降低对这方面相关企业的贷款数量。
2、货币政策对银行的影响
利率市场化就是利率以央行基准利率为重要基础，形成由金融机构参照货币资金的市场供求状况来自主调节利率水平的市场机制。
我国1996年幵始放幵银行间的同业拆借利率开启了利率市场化改革，近年来改革逐步推进，2011年3月发布的十二五规划进一步提出稳步推进利率市场化改革。
我国利率市场化在2012年实现很大的发展。
央行决定自2012年6月8日开始下调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存款基准利率下调个0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调个0.25个百分点。
同时还将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，这是我国银行业人民币存款基准利率第一次可以上浮。
2012年7月将贷款利率浮动区间的下限放大调整为基准利率的0.7倍，是我国银行业8年以来贷款基准利率下浮幅度第一次扩大。
利率市场化会给商业银行带来一定的风险，如存贷款期限错配和净利差下降的利率风险、利率市场化影响商业银行变现能力的流动性风险。
利率风险是指因为利率发生变化而造成的收益不确定。
第一，存款和贷款期限不匹配使风险加大。
目前我国商业银行的存款期限和贷款期限之间着很大的不匹配，在存款中定期和期限较长的占比较大，而在贷款中短期的占比较大。
由此使得我国银行业资产对利率的敏感度要大于负债，所以当利率下降时银行贷款利率相对于存款利率会有很大的波动，使银行得收益受到影响。
第二，净利差下降。
2012年之前我国贷款利率的上限是完全放开了的，而存款的利率是受到严格限制的，2012年7月央行开始放开这一限制调整为基准利率的1.1倍，在社会资金既定的情况下，各大银行为了更多地获得存款，基本上都执行了存款利率的上限，这便会造成存款利率上涨的幅度相对大于贷款利率上涨的幅度，净息差随之收窄。
由下表可得，自2012年央行将金融机构存款利率上限放宽以来，目前中小股份制商业银行的存款利率大都已经提高到了上限，五大商业银行和邮储银行接近上限，全国存款利率比基准利率提升的幅度较以往提升。
基于目前银行很大一部分收入仍是依靠利差收入，所以银行将面临着净利差下降的考验。
受降息重定价影响，招行净利差和净利息收益率逐步回落，2012年1-9月，净利差为，2.97%，净利息收益率为3.12%，较上年分别下降0.06个百分点和个0.03个百分点。
银行
活期
3月
半年
1年
2年
3年
5年
央行基准利率
0.35
2.6
2.8
3
3.75
4.25
4.75
全国性银行
中、农、工、建、交、邮储银行
0.35
2.85
3.05
3.25
3.75
4.25
4.75
招商、光大、民生、深发展、浦发、兴业、华夏、广发、平安银行
0.385
2.86
3.08
3.3
渤海银行
0.35
2.6
2.8
3
流动性风险，是指利率市场化影响到商业银行的变现能力。
例如，当储户和企业预期未来利率会上升时，一方面企业为了减少未来的融资成本，会在现时多贷贷款，另一方面储户为了获得更大的收益，会倾向于向后推迟存款，这便会使得银行的可用资金不足，进而引发流动性风险。
利率市场化对银行来说是把双刃剑，它在给银行带来风险的同时也为商业银行提供了难得的发展机遇。
从长期来看，利率市场化将使得商业银行间竞争更加剧也有利于银行实现收入结构的进一步优化，推动商业银行扩大经营自主权，建立更有效的配置信贷资源的系统；促进金融产品的创新和多样化的贷款组合；提升公司治理水平及优化客户结构等，利率市场化带来的长期好处将远大于银行短期内净利差被削弱的影响。
3、三驾马车对银行的具体影响
GDP增速下降的主要原因是出口和投资的增速下降。
在拉动我国增长的“三驾马车”中，2012年我国消费对增长的贡献率为51.8，高于投资对GDP增长的贡献率50.4%，而净出口对增长的贡献率为负值-2.2%。
出口形势依然严峻，出口增速回落。
2012年我国进口和出口的增速下降，年进出口总额38667.6亿美元，比上年增长6.2%，增速同比下降16.3。
出口企业较为集中的东南沿海地区和光伏、船舶等行业受冲击较大。
虽说世界经济在主要经济体频繁实施的宽松货币政策的刺激下，情形有所好转，但另一方面，欧盟和日本经济仍处于低迷，新兴经济体经济增速也有所放缓，全球金融风险有加大趋势，经济复苏的动力还不够稳固。
而招商银行现有网点和资产大多分布在东部沿海的主要城市，从事出口产品生产的中小企业面临着国际市场需求复苏乏力的不利影响，再加上人民币继续升值不利于我国出口增长，还有在经济复苏充满不确定性下使得贸易摩擦加剧，招商银行东部沿海地区业务会受到很大的影响。
由于我国劳动力成本近年来不断上升，从年到年的年增速大约为，传统工业的成本上升，相对于越南等国的劳动密集性产品来说价格要高，招商银行应对传统工业企业进行分类管理，抓会一直有市场的刚性需求行业企业，放掉落后、即将淘汰、产能
过剩行业企业。
总资产2012.6.30
总负债2012.6.30
利润总额2012年1-6月
金额（百万元）
占比（%）
金额（百万元）
占比（%）
金额（百万元）
占比（%）
总行
1272186
38
1135058
36
2696
8
长江三角地区
428558
13
422513
13
8066
26
环渤海地区
319038
10
31998
10
6736
22
珠江三角洲及海西地区
414916
13
409708
13
9628
22
东北地区
135764
4
134348
4
1887
6
中部地区
235548
7
232697
7
3802
12
西部地区
272115
8
268867
9
4312
14
境外
48030
1
47803
2
342
1
附属公司
196546
6
176347
6
1445
5
合计
3322701
100
3141339
100
30825
100
数据来源：
招商银行2012年财务报表半年报
综上所述，我国银行业所处的国内外经济形势仍然很复杂，还面临着外需疲软、有效需求不足、产能过剩和利率市场化等挑战，对招行提高利润增速造成压力。
但我国经济发展所处的基本面是好的，宏观经济发展还有较大的发展空间，产业结构调整带来的机遇、稳健的货币政策、新一届政府改革带来的红利，社会融资规模将会保持一定幅度的增长，有利于招行目前品牌产品高端客户理财产品、信用卡产品的推广，也有益于招行提升中间业务和发展中小微企业业务的战略转型。
1、银行行业分析
招商银行是中小股份制商业银行中很有代表性的银行，本部分利用数据来分析中小股份制商业银行在这个银行业内的竞争地位和发展策略，来了解招商银行作为中小股份制银行，应该采取怎样的区别于大型商业银行、城市商业银行的经营策略。
本部分利用数据来分析比较大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行的资产规模、资产质量和盈利能力，来了解股份制商业银行在银行业所处的竞争地位。
并进一步运用波特五力分析法定性总结股份制商业银行的发展现状和未来发展态势。
1、资产规模分析
商业银行作为资金融通的重要机构，主要是以间接融资的方式为企业提供资金，考虑到其资源配置的重要角色，银行的总资产规模的大小往往可衡量一个银行的影响力。
一般来讲，总资产越大，银行越能赢得客户的信任，竞争力越强。
截至2012年末，银行业总资产达到131.27万亿元，总负债达到122.63万亿元。
2012年是银行业资产总额增速最快的一年，增幅高达17.7%。
随着我国银行业金融机构总资产规模的不断增加，各类不同银行业金融机构的总资产占比也发生了很大调整，显现出银行业正逐渐展现出百花齐放的局面。
由上图，可得中小股份制商业银行总资产增速要高于整个银行业，也高于大型商业银行，大体上要低于城市商业银行的总资产增速。
从资产规模上看，招商银行所在的中小股份制商业银行成长迅速，资产增长处于银行业较高水平，总资产占比上有很大的提升空间，这对招商银行来说有着作为中小股份制商业银行的资产增长上的优势。
2、资产质量分析
资本充足率=资本总额/加权风险资产总额
该指标能够反映公司在存款者和其他债权人的资产受到损失时，银行能够以自有资本来承担损失的程度和能力。
金融监管当局监测该项指标是为了防止风险资产出现过度膨胀，进而实现对存款者和其他债权人利益的保护，同时也有利于保证商业银行的安全运营和提高商业银行抵御风险的能力。
《巴塞尔协议》中要求资本充足率要保持8%以上，且核心资本充足率要保持以6%以上。
由下图可得，我国2008年以来商业银行的资本充足率和核心资本充足率总体上不断提高，其数值远远高于《巴塞尔协议》的最低监管要求，说明我国商业银行抵御风险的能力还是很强的，资本质量也很高。
在分析商业银行贷款质量如何时，不良贷款率是分析银行贷款资产安全情况的重要分析工具。
不良贷款率越高，反映商业银行能收回贷款的风险越大；不良贷款率越低，反映商业银行能收回贷款的风险越小。
不良贷款率=（次级贷款+可疑贷款+损失贷款）/各项贷款
由上图可得，银行行业的不良贷款率从2008年以来持续下降，从2008年到2012年的第三季度招行所处的中小股份制商业银行的不良贷款率是低于农村商业银行、大型商业银行、行业平均水平和城市商业银行的，与外资银行水平相当。
这显示了招行所处的中小股份制商业银行的资产质量在国内是处于较高水平的。
前节分析得到我国未来几年信贷资金供应状况会保持稳定，政府会不断继续加强对地方融资平台的监管，这都有利于可防止不良贷款率的上升。
有可能造成银行不良贷款率的上升的主要是小微企业，因为小微企业业务是现在各大银行争夺利润的重要领域，也是招商银行战略转型的重要方面，而小微企业存在财务数据不完善、管理不够规范、缺少抵押品、规模小风险抵抗能力弱、信用度整体不高等不足之处，会使银行承担着很高的风险，所以招商银行要加强对小微企业贷款业务的审慎监管。
3、盈利能力分析
净利润是公司当年实现的可分配给股东的净收益。
净利润越多，经营效益就越好。
净利润增长率数值越大，反映企业盈利能力越强。
年度
2008
2009
2010
2011
净利润
5834亿元
6684亿元
7637亿元
1.04万亿
由上表可知，我国商业银行净利润自2009年以来快速增长，2012年我国的商业银行金融机构共实现净利润1.24万亿元，同上年相比增长了18.9%，2009-2012的平均增速为21.38%。
在盈利结构中，非利息净收入占比指标表明银行对净利差收益的依赖程度以及中间业务对盈利的贡献比率。
非利息净收入占比=非利息净收入/营业净收入
2011年-2012年我国该比率大约为20%，比2010年末17.5%有了明显提升，这是好的迹象，因为在利率市场化进程中，对净利差过分依赖的银行会面临收益快速下降的风险。
同时，数据分析得年银行业的净息差平均每个季度都比上年增加了0.05%，高净息差依然是我国商业银行获得较稳定利润的重要来源。
在成本方面，成本收入比率衡量着经营费用在营业收入中的占比，能够公司表明为获得每一单位的营业收入必须付出多少成本，2012年该比率平均为30.635%比2011年30.975%略有所降低，基本保持稳定。
在分析了银行的盈利增长及盈利结构之后，我们进一步运用净资产收益率比较各类商业银行的盈利能力。
净资产收益率能够表明股东权益的获利能力，该指标越高，反应投资给股东带来的实惠和收益越多。
净资产收益率=税后净利润/净资产
由上图可得，国有大型商业银行净资产收益率高于行业水平，且变动幅度也行业一致。
招商银行所处的中小股份制商业银行在数值大体上高于行业水平，且变动幅度要大于行业水平和国有大型商业银行。
表明国有大型商业银行盈利较为稳定，而中小股份制上市商业银行盈利波动较大、风险较大，招商银行应该警惕盈利稳定性不足方面的问题。
从以上分析来看，我国中小股份制商业银行是一个整体资产规模增速很快，资产质量良好，盈利波动相对较大但盈利前景良好的银行业金融机构。
从行业分析上，招行银行作为中小股份制银行有着良好的资产规模高增长上的优势，目前资产质量处于行业较高水平，但要警惕中小股份制银行稳定性不足方面的问题。
4、股份制银行竞争环境分析
已经就商业银行各银行业金融机构做了数据对比分析，在此基础上现在进一步运用波特五力分析模型来定性分析股份制银行的竞争态势。
波特五力分析模型是提出的，该模型将影响企业竞争力的众多因素划分为五大类：
行业内竞争者、潜在新进入者、替代品、供应商、购买者。
该分析方法是企业制定战略决策的常用工具。
潜在的新进入者
产业内的竞争
行业内现有竞争者的竞争
购买者
供应商
替代品
（1）行业内竞争者
我国商业银行主要分类：
国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行和外资银行。
目前，大型国有企业在市场中仍占据绝对优势地位，总资产规模占据了银行业的半壁江山，垄断力仍很强。
招行等股份制商业银行，提供全国性个人银行服务、中小型企业服务，经营灵活，产品和业务创新能力强，成长速度很快。
城市商业银行和农信社，服务区域性个人、中小型民营企业，主要占据各地区、农村金融市场，具有区域优势。
外资银行：
花旗、渣打、汇丰、三菱等，提供跨国公司金融服务、中大型企业金融服务、国际贸易金融、个人银行，可以开展更多的人民币业务，目前主要优势在高端客户，但随着政策的放幵，正在大举扩张。
在银行业产品的竞争上，目前产品同质性强，同时各银行的营业网点地域上有很大的相似，这便导致银行激烈更加竞争。
在这种情况下，即使是同样的业务，国有大型银行因为拥有众多的营业网点和广泛的客户资源，在行业中相比较而言更受客户的欢迎，也更有竞争力。
在这种大背景下，中小股份制商业银行如招商银行可加大力度幵拓中间业务，因为我国银行中间业务收入在营业收入中占比大多在在远低于世界平均水平，与美国花旗银行以上的占比相比较，我国股份制商业银行注重发展中间业务和零售业务有广阔的市场和丰厚的利润，这也正是目前招行实施战略转型的重要方向。
（2）潜在的新进入者
潜在进入者在给该行业带来新资源和新生产能力的同时，也必然会抢占现有的市场份额，进而导致行业内现有企业出现盈利水平下降甚至是破产。
因为商业银行关系着国家经济和金融安全，在国民经济中有着特殊地位，在我国银行业设置了严格的行政壁全和高于其他行业的进入门槛。
根据我国《商业银行法》的相关规定，设立、分立和合并银行，幵办新业务品种，变更注册资本和变更总行所在地，调整业务范围等，都要获得国务院相关银行业监督管理机构的审查批准。
我国国内混业经营目前还没完全放开，除非能够有国家投资的加入，否则其他的金融机构还很难进入。
（3）替代品的威胁
替代品与潜在进入者原理是一样的，会争夺银行现有的业务，并卩强现有银行间的竞争。
第一，随着资本市场的日益完善，证券、基金、信托等产品的出现，非银行业金融机构也有能力为消费者提供银行提供的一些服务，如投资者可以通过开放式基金这种产品，在不急需资金的时候把投资当做理财产品，在需要资金的时候赎回基金获得资金，获得资金存款性能的同时也拥有了理财的机遇，其收益率会常常还会高于银行同期存款利率，给银行获得更多存款增大了压力。
直接融资的比率越来越高，银行存款逐渐流失，存放利差收入减少，利润下降。
第二，对规模庞大的公司来说，其有实力的完善公司机构设置，也有充足的人才设立财务公司在公司内部实现融资、资金管理。
第三，信息技术行业也将会利用自身优势，抢占银行支付结算相关业务，如从微软和索尼，都在尝试开发进入支付结算领域，我国如阿里巴巴经营的支付宝产品。
在这种大的银行业发展背景下，招商银行面对着存款流失、对公服务相对减少、中间业务收入下降的风险，迈向综合化经营有利于获得学习效应。
（4）供应商议价能力
我国银行业的供应商即资金来源主要每括存款、自有资金、股票和债券的发行。
其中存款占比高达80%，所以存款者是商业银行的重要供应商。
工行
建行
招商
兴业
浦发
中信
民生
储蓄存款
5910723
4791478
901703
261894
328832
287219
336497
对公存款
5786227
5302376
1554733
1023367
1265147
1560230
1467085
储蓄存款占比（%）
50.53%
47.47%
36.71%
20.38%
20.63%
15.55%
18.66%
由上图可得，我国大型商业银行储蓄存款占比在50%左右，中小股份制商业银行储蓄存款占比大多为16%-21%明显小于国有大型银行。
招商银行储蓄存款占比为36.71%，远高于中小股份制商业银行的行业水平。
数以百万计的家庭和储户是银行储蓄存款的重要资金来源。
大型商业银行的储蓄存款占比较高，说明国有大型银行在吸引储蓄存款方面显示出了较强的供应商议价能力，分析其原因在于其经营网点遍布全国主要城市和地区、拥有着很高的信用和便捷的存取款渠道。
而股份制中小上市银行如兴业、中信、浦发等银行储蓄存款占比只有大约，说明股份制中小上市银行面临的吸储压力巨大。
招商银行的吸储压力要明显低于中小股份制商业银行，显示良好的优势，但与国有大型行相比差距还甚大。
随着我国资本市场的发展，证券、基金、信托等产品的出现，金融产品和服务日趋增加，居民收入水平的提高，存款者获取信息的渠道越发丰富和对金融产品的需求也越发多样化，供应商存款者可选择性也大有较强的议价能力。
银行要细致分析市场变化，不断创新金融产品，使产品更加符合客户需求，才能够吸引客户。
（5）购买者的议价能力
商业银行业的购买者可以理解为银行服务的私人和企业，主要的资金需求方是借款者。
国有大型商业银行因为规模庞大，体制更加规范，单一借款者对其的影响作用有限，借款者对中小银行相对有着较强的议价能力。
在产品同质化的情况下中小股份制银行没有国有大型银行已经积累的广泛的客户基础，中小股份制商业银行应发挥自身机制灵活、市场意识强的优点，将客户资源进行分类经营，对不同类别的客户提供投其所好的服务，并重视中小企业客户和个人客户。
对于股份制商业银行来讲，对购买者即客户的竞争是成败的关键，而优质客户相较其他客户更是银行客户收入的主要来源，招商银行2002年开发出了高端客户服务金葵花理财并随后推出财富管理、信用卡服务，不断提升自身优质服务，随着品牌的提升，对购买者的议价能力增强。
2、招商银行公司分析
本部分通过对招商银行进行财务指标分析来了解招商银行的竞争地位，并以文章的宏观经济分析、行业分析和公司分析为基础，利用SWOT分析来总结招商银行的竞争优劣势、公司发展战略和未来发展方向。
1、财务指标分析
在对公司基本情况有一定了解后，本文将根据招商银行2008-2012年的财务报表，从资产安全性、盈利性及流动性三个方面评估公司的经营状况和未来发展潜力，并从国内股份制银行业金融机构中选取资产规模相近的股份制银行中信、民生、光大、浦东和兴业进行比较分析，在做两家公司的对比时选择与兴业银行作对比分析。
2、安全性分析
安全性是商业银行经营的首要原则，资产安全性是资产保全的能力，本文通过资产负债率来分析招商银行对客户的偿债保障能力，再通过分析不良贷款率来了解招行自身内在的资产质量。
数据来源：
国泰安CSMAR数据库整理
资产负债率=负债/资产，可反映出公司和银行的总资产中有多少是经过负债得到的，该指标如果过高的话，就意味着债权人面临的的风险越大。
尤其当该指标大于时，说明负债达于资产，也就是说公司已经资不抵债了。
从上图可以看出，招商银行的偿债能力不如中信银行，略好于兴业银行，但整个股份制商业银行内的银行偿债能力差别不是很大，招商银行的偿债能力大体处于行业水平，其资产负债率比较稳定且均小于100%，说明招商银行对债权人的偿债能力还是有相当的保障的。
不良贷款率低，说明金融机构收回贷款的风险小。
由上图可得，招商银行的不良贷款率水平和行业相当，但数据明显高于兴业银行，说明招行资产质量处于行业平均水平上，但在与兴业银行比较时还是有些差距。
3、盈利性分析
本文运用净资产收益率来分析招商银行的目前的获利能力，再利用非利息收入比率分析其盈利结构如何，最后运用净利润增长率来分析其未来盈利增长前景。
由上图分析可得，除了在2008年浦发银行的净资产收益率有异动很高外，招商银行的净资产收益率水平和兴业银行相当，这两个银行在中小股份制银行业中盈利水平是较高的。
盈利结构上，由可得招商银行的非利息收入比率要明显高于行业水平，在利率市场化改革的影响下，招商银行比行业有着较高的非利息收入比率，能更好地应对未来净息差下降的影响。
4、SWOT分析
该部分以前面文章的宏观经济分析、行业分析和公司分析为基础，利用分析来总结招商银行的竞争优劣势、公司发展战略和未来发展方向。
SWOT分析是战略分析的实用方法，是优势、劣势、机会和威胁这四个单词的首字母简称。
使用该方法的前提是企业已经对一个或者多个业务有了初步的选择意向。
通过该方法可分析出一个公司在行业内的竞争地位，有利于进一步明确发展战略。
（1）优势
第一：
健全的公司治理结构，实施差异化发展战略有行业竞争态势分析可得，基于目前银行业产品和服务同质化严重，每个商业银行都应开发自身的差异化优势。
招商银行完善的公司治理结构，多元化的股权结构、专门化的董事会组织以及市场化的激励机制有力保障了招行自主创新的主动性、科学性和积极性。
2002年，招商银行在银行业内率先幵发出了高端客户服务体系即金葵花理财，在我国刚起步的个人理财产品市场上获得了优势。
在我国招商银行于2005年推出了首张白金信用卡，也在银行业内最早推出集工作、生活和消费需求于一体的能够满足高端客户多样化需求的信用卡产品。
从年髙端客户的重要消费境外消费来看，招行信用卡交易额占国内市场的四分之一，在国内信用卡境外消费额排名中位居第一。
第二：
注重品牌开发，提升优质服务。
招商银行最初就避开自身在网点数量上的短板，充分有效利用手机、电脑、互联网等现在技术，致力于自身网上银行、手机银行的构建，开拓比传统网点要更加便捷的网络服务。
招商银行一直紧紧依据客户的需求，充分发挥其电子化平台的优势，已经开发出了一系列高端服务产品，如金葵花理财、招商银行信用卡、一网通、一卡通、点金公司金融、财富账户等具有特色的产品，并进一步发展强大为自身的品牌产品。
（2）劣势
第一：
网点数量和规模仍显不足。
由行业分析可
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