海外主要国家ESG投资养老金经验分析挪威丹麦日本.docx
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海外主要国家ESG投资养老金经验分析挪威丹麦日本
结论
一般来讲，养老金的公共属性、长期属性以及避险属性使得养老金更加适合进行可持续投资；在各国监管政策的驱动下，以养老金为代表
的长期机构投资者逐渐成为海外ESG投资的先驱。
据GSIA的统计，机构投资者（含养老金、险资等）占比近75%。
本篇报告旨在分析海外
三大养老金（GPFG、ATP、GPIF）的ESG投资经验，探讨可能的本土化应用。
Ø挪威GPFG是ESG投资的早期践行者。
其是联合国责任投资原则UNPRI的初创成员之一，目前已将ESG投资作为投资战略之一，广泛应用于全部近10.9万亿挪威克朗（约1.3万亿美元）的资产中，主要包括负面筛选、可持续主题投资和积极的股东参与等三大策略。
截至2020年底，GPFG当年的整体投资收益率为10.9%，其中，可持续主题投资的年度收益率为34.3%，高于基准22.6个百分点；另外，负面筛选策略自2006年以来的年化成本为-0.01%。
Ø丹麦ATP是ESG整合的长期实践者。
其于2007年首次加入UNPRI，目前在全部1.14万亿丹麦克朗（约0.15万亿美元）的资产投资中整合ESG因素。
ATP投资有四大特点：
一是基于风险分散策略进行多元化投资，弱流动性资产在市值3549亿的投资组合中占比高达36%；二是在一/二级市场投资中更全面地整合ESG，包括在弱流动性资产投资中开展ESG尽调、在全球股票量化投资组合中纳入气候因子等；三是更主动的企业参与，包括持续的筛选和调查、对话和投票等；四是开展更积极的主题投资，重视绿色转型和气候风险应对，ATP绿债投资规模近300亿丹麦克朗，且与绿债发行方进行密切沟通。
截至2019年底，ATP投资组合的年均收益率为18.8%。
Ø日本GPIF是亚洲ESG的推动领导者。
其于2015年签署UNPRI，目前已在全部151万亿日元（约1.7万亿美元）的资产中开展ESG投资。
除关注环保和多元化发展外，GPIF特别注重女性工作平等，具体投资策略包括ESG整合、构建ESG指数、对委外机构进行ESG打分考核等。
截至2020年3月底，GPIF的投资年化收益为2.6%；其中，ESG指数投资规模占比达3.8%，年化超额收益在0-7个百分点不等。
基于以上分析，我们认为国内养老金可从投资策略、评价体系、委外管理等三个维度借鉴海外经验，基于本土国情进行针对性优化。
其中，投资策略建议积极发展ESG整合和主题投资策略；指标评价建议在借1鉴海外考察维度的基础上，增加绿色金融、强化信息披露等本土化指标；委外方面，借鉴GPIF经验，国内6成以上是委外投资的社保基金也应积极推动外部管理人践行ESG投资理念。
引言：
养老金是海外ESG投资的主要参与者
目录挪威GPFG：
重视负面筛选，积极参与企业治理
丹麦ATP：
风险均衡策略，多元投资中整合ESG
日本GPIF：
投资ESG指数，委外推广可持续理念
经验借鉴：
关注策略、评价、委外的本土化应用
2
1.1全球ESG投资快速发展，机构投资者占比近四分之三
•
全球ESG投资规模持续增长，据联合国支持的责任投资原则组织
UNPRI统计，其3500多家签署方的资产管理总额超100万亿美元。
•按投资者类型分，机构是ESG投资的主力。
据GSIA的统计，在全球五大市场的可持续投资中，机构投资占比达75%。
•按策略分，负面筛选和ESG整合策略应用相对更广，主题投资和影响力投资增长较快。
全球责任投资管理资产规模超100万亿美元
资产管理总规模（万亿美元）资产所有者的资产管理规模（万亿美元）
资产所有者数目（右）PRI协议签署方数目（右）
机构投资者的投资规模占比近四分之三（2018年）
个人投资者
机构投资者
负面筛选和ESG整合策略应用最广（十亿美元）
140
120
100
80
60
3500
3000
2500
2000
1500
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
2014年2016年2018年
40
20
0
200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020
3
1000
500
0
负企基
面业于
筛整参标
选合与准和的
股筛
东选
正可影
面持响
筛续力
选发社
展区
主投
题资
1.2养老金是海外ESG投资的先驱，主要受政策驱动
•全球ESG投资的开展具有自上而下的特征，机构投资者以养老金为主。
一般来讲，养老基金管理大量退休储蓄，资金的公共属性、长期属性以及避险属性也使其更适合进行ESG投资；在各国监管政策的驱动下，越来越多的海外养老金开始投入并加大ESG投资，获得长期稳健收益的同时支持社会可持续发展。
海外养老金ESG投资主要受政策驱动
1.3海外主流养老金积极推动ESG投资落地
•从具体实践来看，在3500多家UNPRI的签署方中，有580多家是资产所有者，包括挪威主权财富基金
GPFG、日本养老基金GPIF、丹麦劳动力市场补充养老金ATP等。
•另外，美世投资对欧洲养老金的最新调查结果显示，2020年有89%的养老机构表示将在投资中纳入ESG因素，这一比例相比2019年的55%有显著抬升。
海外规模排名前列的养老金大多都开展了ESG投资
养老金名称
国家
总资产规模（亿美元）
ESG投资策略
日本政府养老投资基金（GPIF）
日本
17209.6
ESG整合（包括指数化投资和委外投资）
挪威主权养老基金（GPFG）
挪威
13233.1
负面筛选、主题投资、企业参与等
韩国国民退休基金（NPF）
韩国
7298.1
ESG整合、企业参与等
联邦退休储蓄投资基金（FRTIB）
美国
6014.5
管理人为贝莱德，全面开展ESG整合投资
荷兰公共养老金（APG）
荷兰
5972.3
正面筛选、负面筛选、主题投资等
加拿大公共养老金（CPPIB）
加拿大
4195.8
主题投资、ESG整合、企业参与等
美国加州教师养老金（CalSTRS）
美国
3889.5
ESG整合、企业参与等
丹麦劳动力市场补充养老金（ATP）
丹麦
1538.9
ESG整合、企业参与、影响力投资等
5
引言：
养老金是海外ESG投资的主要参与者
目录挪威GPFG：
重视负面筛选，积极参与企业治理
丹麦ATP：
风险均衡策略，多元投资中整合ESG
日本GPIF：
投资ESG指数，委外推广可持续理念
经验借鉴：
关注策略、评价、委外的本土化应用
6
2.1挪威主权基金（GPFG）是ESG投资的早期践行者
•挪威主权基金GPFG前身为1990年成立的挪威石油基金，致力于保护和积累子孙后代的财富，因此基金寻求投资的长期经济绩效，减少投资组合中与E、S、G因素有关的财务风险。
•GPFG是最早一批参与ESG投资的养老基金，也是联合国支持的责任投资原则组织UNPRI的初创成员之一，其始终遵循国际化和标准化的ESG投资体系。
GPFG开展ESG投资的发展历程
GPFG选择ESG的三个理由
GPFG投资特征ESG的优点
长期化投资
ESG投资能够筛选出具可持续发展能力的公司，创造长期回报
全球化投资
ESG投资使市场和公司信息更透明，使市场更加稳定，有利于长期的可持续发展
广泛化投资
ESG投资可通过鼓励良好的公司治理，提升公司的可持续发展能力，保护投资者权利
7
2.1GPFG已将ESG投资作为投资战略之一而广泛应用
•作为全球投资战略的一部分，GPFG已将ESG投资理念广泛应用于全部资产投资中。
具体包括负面筛选、可持续主题投资、企业参与等三大策略，近期已加大对气候变化相关风险的关注。
•截至2020年底，GPFG的总规模为10.9万亿挪威克朗，其中，股票类资产占比72.8%，固收类资产占比
24.7%，房地产投资占比1.5%。
收益方面，GPFG投资组合整体表现稳健，2020年的收益率为10.9%，
自1998年1月1日以来的年化收益率为6.29%。
GPFG资产总市值（十亿挪威克朗）
GPFG投资收益相对稳健
12,000
10,000
8,000
6,000
股权固定收益房地产
年度收益率（%）累积年化收益率（%）
30
20
10
0
4,000
-10
2,000
-20
0-30
8
2.2ESG策略一：
高度重视负面筛选策略，年化成本为-0.01%
•
GPFG高度重视负面筛选策略，建立了投资观察和排除体系。
具体包括：
一是从行业视角出发，剔除生产烟草、武器的公司等；二是从行为视角出发，剔除有侵犯人权、严重腐败等行为的公司；三是极少数以国家视角的剔除准则，例如禁止投资缅甸、伊朗、朝鲜等国。
截至2020年，GPFG累计从投资清单上剔除了184多家公司。
•负面筛选策略的年化成本约为-0.01%（2006-2020年间），但GPFG认为这是必须的成本。
其中，基于行业的负面筛选年化成本为-
0.03%，基于行为的负面筛选则提高年化收益0.02%。
负面筛选策略的排除标准
GPFG负面剔除主题数的年度统计
基于行业的观察和排除标准基于行为的观察和排除标准
生产违反基本人道主义原则武器的公司在战争或冲突局势中严重侵犯个人权利的行为
生产烟草的公司严重侵犯人权的行为，如谋杀、酷刑、剥夺自由、强迫劳动和虐待童工等
向受政府债券投资限制的国家出售武器或军用物资的公司公司层面导致不可接受的温室气体排放的行为或不作为，
严重破坏环境的行为
30%或以上收入来自于热能煤、或30%或以上的业务来自于热能煤矿业公司和电力生产商的公司（观察或排除）
严重的腐败问题及其他特别严重违反基本道德规范的行为
9
2.2ESG策略二：
可持续主题投资策略为组合贡献了不错的超额收益
•GPFG积极开展可持续主题投资，主要面向低碳能源和替代燃料、清洁能源和效率技术、自然资源管理等三个领域，并且，GPFG要求被投资的公司必须在其中一个领域至少有20%以上的业务。
•可持续主题投资整体为投资组合提供了不错的超额收益。
截至2020年底，GPFG共有1000亿挪威克朗投资于90家与环境主题契合的公司，2020年投资回报率为34.3%，高于基准22.6个百分点；近5年的年化收益率为18.0%，较基准高7.5个百分点。
GPFG可持续主题投资的收益率统计（%）
近几年可持续主题投资收益稳定高于基准（%）
2010/1/1至今
过去五年
过去三年
2020年全年
GPFG环境相关股权投资组合回报
9.5
18
18.7
34.3
富时环保科技50指数回报
11
21.5
27.8
82.3
富时环境机遇全股指数回报
13.4
17.5
16.8
35.6
MSCI全球环境指数回报
14.5
24.4
30
90.4
股票基准指数回报
9.8
10.5
8.6
11.7
10
2.2ESG策略三：
积极参与督促公司更好地开展ESG活动，企业参与率达98%
GPFG投票准则
•GPFG通过积极的股东参与来督促公司加强治
理、改善财务绩效并促进开展负责任的商业行为。
具体包括三大形式：
Ø一是积极行使投票权（Voting），GPFG
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