案例四川长虹案例.docx
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案例四川长虹案例
四川长虹、深圳康佳财务状况分析
一、案例分析思路
本案例主要采用比率分析的方法，并结合因素分析法和趋势分析法，从上市
公司最核心的指标净资产收益率入手，对公司赢利能力、资产效率、偿债能力、现金获取能力、股利政策做全面分析。
净资产收益率
盈利能力偿债能力资产效率获现能力股利分配
二、公司介绍
（一）行业背景
1、竞争激烈。
我国电视市场经过几年的高速发展，逐渐形成了国产品牌几
分天下的局面，属于垄断竞争阶段，由于技术含量不高，竞争十分激烈。
2、市场需求增长日趋减缓。
对彩电的需求已从原来“有的满足”上升到“质的
满足”，有技术创新能力的企业将取得优势。
3、行业利润率下降。
随着市场和竞争两方面的因素，电视行业已从高额利
润阶段到微利阶段，在微利阶段企业将面临严峻的挑战。
4、WTO的影响。
随着我国加入WTO的进程加快，将对我国电视生产企业带来
一定影响，总的来说是利大于弊，有利于国产品牌进入国际市场。
5、长虹公司和康佳公司是国内两个最大的电视制造企业，长虹的市场占有
率曾经遥遥领先，但目前两家公司基本是并驾齐驱，康佳有后来居上之势。
（二）四川长虹概况
四川长虹电器股份有限公司是一家集彩电、背投、空调、视听、数字网络、电源、器件、平板显示、数字媒体网络等产业研发、生产、销售的多元化、综合型跨国企业。
其下辖吉林长虹、江苏长虹、广东长虹等多家参股、控股公司。
公司总部位于“中国科技城”---四川省绵阳市。
公司始终坚持技术是企业生命的原动力，时刻保持对高新技术的充分接触和跟踪，不断加大技术开发的力度和投入，壮大雄厚的科研开发实力。
公司拥有国家级的技术中心和博士后科研流动站，与中科院、清华大学等国内著名的科研院所建立了密切的技术合作关系，并先后与东芝、飞利浦、ST等多家国外著名企业建立了联合实验室，与国际家电同行站在了同一起跑线。
公司投巨资兴建了CAD、CAE、CAM工作站系统和全消声实验室、EMC电磁兼容实验室等一大批先进开发、
检测设施。
在上海万国证券发行机构的协助下，四川长虹在1994年3月11日成功在上海证券交易所上市发行证券。
（备注:
CAD:
计算机辅助设计（CAD-ComputerAidedDesign）指利用计算机及其图形设备帮助设计人员进行
设计工作。
在设计中通常要用计算机对不同方案进行大量的计算、分析和比较，以决定最优方案；各种设计信息，不论是数字的、文字的或图形的，都能存放在计算机的内存或外存里，并能快速地检索；设计人员通常用草图开始设计，将草图变为工作图的繁重工作可以交给计算机完成；由计算机自动产生的设计结
果，可以快速作出图形，使设计人员及时对设计作出判断和修改.
CAF:
是国际海运中船公司征收的一种附加费。
是一种费率，一般以百分比的形式出现
CAM:
有狭义和广义的两个概念,狭义概念指的是从产品设计到加工制造之间的一切生产准
备活动,广义概念包括的内容则多得多，除了上述CAM狭义定义所包含的所有内容外，它还
包括制造活动中与物流有关的所有过程（加工、装配、检验、存贮、输送）的监视、控制和
管理
电磁兼容性EMC（ElectroMagneticCompatibility），是指设备或系统在其电磁环境中符
合要求运行并不对其环境中的任何设备产生无法忍受的电磁干扰的能力）
（三）深康佳概况
深圳康佳公司是1979年成立的全国首家中外合资电子企业，由深圳特区华侨城经济发展总公司与香港港华集团有限公司合资经营。
91年8月改组为中外公众股份制集团公司，1992年3月27日，康佳A、B股股票同时在深圳证券交易所上市。
集团主要生产“彩霸”电视、“劲力”音响、“好运通”通讯系列等共14大类450多种型号的电子产品，年生产能力达200万台，为全国彩电定点生产骨干企业和电子产品出口大户，每年仅彩电出口占全国的1/5。
为全国十大出口创汇最高、十大销售额最高“双优”企业。
公司在1992年3月27日在深圳证券交易所上市。
三、四川长虹与深圳康佳财务分析比较
（一）财务数据比较分析
1、主营业务收入
200
150
100
50
0
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
长虹
67.
64
105.
88
156.
73
116.
03
100.
95
康佳
36.
10
50.
06
63.
43
85.
74
101.
27
收入是企业利润的来源，同时也反映市场规模的大小。
长虹前3年高速增
长,98、99年下降幅度不小，显示其市场占有率下降，而康佳收入是稳步增长，
1999年首次超过长虹。
2、净利润
30
20
10
0
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
长虹
11.
51
16.
75
26.
12
20.
04
5.
25
康佳
2.
65
3.
46
3.
47
4.
29
4.
98
长虹1995-1997年净利润大幅增长，98年首次下降，均保持较高的利润，但99年净利润大幅下降，相对而言，康佳净利润水平一直保持较低水平，但平缓增长，比较稳定。
3、总资产
200
150
100
50
0
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
长虹
64.
14
115.
39
167.
85
188.
52
165.
07
康佳
25.
24
41.
56
53.
86
71.
83
97.
69
总资产显示企业规模的大小，长虹5年来总资产增长较快，年均增长39.3%，康佳也处于高速增长状态，年均增长71.8%，但总的来说，长虹规模远远大于康佳。
4、净资产
150
100
50
0
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
长虹
30.52
44.
44
89.
74
109.
65
129.
25
康佳
7.
72
14.
50
15.
94
21.48
34.75
由于长虹连年高额的净利润，再加上股东的再投入，使企业净资产高速增长，年均增长80.9%，康佳虽绝对数较小，但增幅也很大，年均增长87.5%。
（二）财务指标分析内容
1、核心指标分析
（1）净资产收益率
净资产收益率反映企业所有者权益的获利能力。
两家公司自95年以来都呈下降态，但长虹的下降幅度更大，并且98年开始净资产收益率低于康佳。
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
长虹
50.90%
44.69%
38.93%
20.10%
4.40%
康佳
34.58%
31.15%
22.79%
22.94%
17.70%
（2）销售净利率
20%
15%
10%
5%
0%
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
长虹
17.01%
15.82%
16.67%
17.27%
5.
20%
康佳
7.34%
6.91%
5.47%
5.01%
4.
91%
销售净利率反映企业销售收入的获利能力。
长虹95-98年基本保持不变，但99年大幅跳水，康佳呈现稳中有降状态，但幅度很小，两家公司1999年销售净利
率基本持平。
（3）总资产周转率
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
长虹
1.42
1.18
1.11
0.65
0.57
康佳
1.63
1.50
1.33
1.36
1.19
总资产周转率反映总资产的利用效率。
两家公司总资产周转率均逐年递减，长虹一直低于康佳，且其递减幅度也大于康佳。
核心指标分析结论
（1）长虹和康佳两家公司净资产收益率持续递减，说明公司盈利能力逐年
减弱，显示电视行业的竞争十分激烈，在众多竞争者参与的情况下，减少盈利空间以保持市场份额已是必然，但98、99年长虹净资产收益率大幅下降，应引起关注。
（2）从销售净利率指标看，由于长虹规模远远大于康佳，利用其规模效益，一直保持了较高的水平，高于康佳10个百分点，但99年跌到和康佳同等水平，显示其竞争力趋弱。
（3）长虹权益乘数较康佳小，显示其负债经营的比例小于康佳，且呈下降趋势,康佳基本保持不变。
（4）总资产周转率两家公司均呈下降态，表明公司销售收入的增长小于总资产的增长，显示公司资产的边际效益在下降。
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
1995年
199
6年
1
99
7
年
1998年
1
99
9年
长虹
26.31%
26.
46%
2
5.
9
1%
27.25%
1
5.
57%
康佳
17.51%
21.
72%
1
8.
2
2%
18.91%
1
8.
51%
以上几个指标显示，两家公司净资产收益率持续下降的原因是多样的，我们
将在下面对上述指标分解，作进一步分析。
2、盈利能力分析
（1）主营毛利率
主营毛利率反映企业主要产品的获利能力。
长虹99年毛利率大幅下降,并首
次低于康佳,其多年的规模效应没有得到发挥
显示其产品的获利能力下降,康佳
基本保持稳定。
（2）1999年产品收入、利润结构
产品
主营业务
比1998年
占总收入
主营业务
占总利润
毛利率
收入
增长率
比例
利润
比例
电视机
945,357
-18.52%
93.64%
154,130
95.01%
16.30%
空调
51,016
5.05%
7,821
4.82%
15.33%
光盘机
12,695
1.26%
137
0.08%
1.08%
电池
448
0.04%
137
0.08%
30.58%
合计
1,009,516
-12.99%
100%
162,225
100%
16.07%
此表为长虹公司数据
康佳公司：
电视机的销售额和利润均占总销售额和总利润的90%以上
从长虹公司1999年收入与利润分产品看，电视机仍是最为重要的产品，收入占全部收入的93.63%，利润占总利润的96.01%，空调有一定的销量，但与专业生产空调企业相比还有很大差距，有一定的发展空间，光盘机利润率太低，电池毛利率相当高，但其收入利润所占比重太小。
公司年度报告称公司将投入数字视频、通讯、激光读写产品，能否在2000年找到新的利润增长点，对公司的发展将是极为重要的。
康佳公司目前也是电视为最重要的，也需要寻找新的利润增长点来保持企业的发展。
（3）长虹、康佳公司新项目投资分析
长虹公司项目计划投入99年已投入
数字视频网络产品
16449万元
273万元
数字通讯项目
9226万元
激光读写系列产品
21328万元
技术中心实验室
54708万元
44万元
绿色环保电池
58292万元
27283万元
市场网络建设
38717万元
7043万元
康佳公司项目
计划投入
99年已投入
高清晰数字彩电
50000万元
9080万元
数字移动电话
20750万元
8752万元
重庆康佳电子公司
6600万元
4992万元
印度康佳电子公司
3800万元
671万元
补充流动资金
30000万元
长虹公司于1999年实施配股，募集资金17亿元人民币，资金的投向主要是数字产品、环保电池、市场网络建设，但除开电池项目99年投入较大以外，其他项目投入很少或未投入，不知道是什么原因，总之，2000年长虹公司募集资金在这些项目上的投入，将对公司的发展产生重要影响。
康佳公司于1999年增发A股8000万股，募集资金12亿元人民币，资金的投向是大家所关注的。
从公司的投资项目看，是比较有潜力的，数字彩电是目前电视的替代产品，将会有很好的市场预期，我国的数字移动电话市场目前高速发展，若能进入也将有良好回报，同时公司加大对国外市场的投入，开拓国际市场也是目前国产电视销量的另一个增长因素。
（4）营业利润比重
105%
100%
95%
90%
85%
80%
75%
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
长虹
100.22%
100.05%
99.63%
98.13%
102.34%
康佳
86.71%
96.51%
90.88%
94.29%
96.45%
（5）、康佳和长虹期间费用占销售收入比重
长虹期间费用占销售收入比重
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
营业费用
2.
36%
3.
38%
3.
30%
6.
68%
9.
63%
管理费用
2.
25%
3.
10%
1.
26%
1.
81%
1.
85%
财务费用
1.
79%
1.
76%
1.
85%
0.
18%
0.
20%
康佳期间费用占销售收入比重
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
营业费用
6.
57%
9.
81%
8.
84%
9.
37%
9.
72%
管理费用
2.
14%
2.
50%
0.
99%
2.
20%
2.
34%
财务费用
2.
35%
1.
99%
2.
52%
1.
33%
0.
44%
长虹营业费用98、99两年大幅增长，与其销售策略有关，管理费用控制较好，所占比例下降，财务费用随着负债规模和银行利率的下调而下降。
康佳营业费用一直保持在较高水平，与市场竞争激烈和其市场地位有关，管
理费用制较好，所占比例保持稳定，财务费用随着银行利率的下调而下降。
（6）期间费用占销售收入比重比较
20%
15%
10%
5%
0%
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
长虹
6.40%
8.24%
6.41%
8.67%
11.
68%
康佳
11.06%
14.30%
12.35%
12.90%
12.
50%
期间费用是利润的抵减项。
长虹前3年此项比重较低，远低于康佳，98、99年大幅上升，康佳比较稳定，对利润不构成很大的影响。
盈利能力分析结论
（1）主营业务收入长虹于97年达到顶峰，98、99年逐年下降，而康佳的收入稳步增长，99年与长虹持平，充分显示了两家公司市场地位的变化。
（2）主营毛利率长虹一直高于康佳，显示其良好的规模效益，但99年却大幅下降，表明规模效益也将随着市场的变化而起不同的作用，也说明长虹产品的竞争力下降，而康佳在激烈的市场竞争中保持了稳定的毛利率，说明公司崇尚的技术创新发挥了作用，有较高的盈利空间。
（3）期间费用长虹近两年大幅增长，主要是销售费用的增加，作为龙头老大，在产品旺销的同时，没有建设自己的营销网络，使现在销售比较被动，康佳的期间费用一直较为稳定，没有出现较大的波动，对公司的经营起较好的作用。
（4）长虹公司产品毛利率在下降，期间费用在增长，其盈利能力自然大打折
扣，何时能够走出低谷，将取决于公司的经营，康佳公司一直保持稳步增长的策略，其盈利能力仍将继续增长。
3、资产效率分析
（1）应收帐款周转率
应收帐款周转率反映企业应收帐款的周转速度。
长虹前两年周转率高，与其产品市场销路好有关，而随着市场和销售策略的变化，应收账款大幅增加，康佳也呈逐步下降的趋势。
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
长虹
41.
95
59.
63
11.
52
6.
16
4.
66
康佳
18.
05
12.
71
13.
38
12.
8
8.
64
（2）应收账款帐龄分析
0.0%
0.1%
99.9%
1年以内
1-2年
2-3年
长虹1999年应收帐款帐龄分析
0.9%
4.2%
0.7%
1年以内
1-2年
94.3%2-3年
3年以上
康佳1999年应收帐款帐龄分析
长虹公司1年以内的应收帐款比例达到99.9%,显示其应收帐款非常健康，应
收帐款的流动性极强。
康佳公司1年以内的应收帐款比例也很高,显示其应收帐款比较健康
（3）存货周转率
存货周转率反映了企业存货的周转速度。
两家公司都是逐年下降，显示电视市场竞争的激烈，使企业的存货都大为增加，此指标康佳强于长虹。
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
长虹
3.8
3.66
3.69
1.49
1.22
康佳
3.02
2.99
2.51
2.34
2.05
（4）存货分析
80
60
40
20
0
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
长虹
13.
02
21.
18
31.
35
56.
3
69.
24
康佳
9.
84
13.
09
20.
68
29.
71
40.
2
随着企业规模和销售收入增长，存货呈增长状态是属于正常的，但98、99两年长虹公司收入下降，而存货仍然大幅增长，显示其产品有积压的可能
30.00%
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
1995
年
1996
年
1997年
1998年
1999年
长虹
24.1
6%
18.6
6%
18.44%
11.25%
2.97%
康佳
11.9
6%
10.3
6%
7.27%
6.83%
5.87%
（5）总资产报酬率
总资产报酬率反映企业全部资产的获利能力，体现了企业对资产的运用效
率。
两家公司也都是逐年下降，表明其资产的利用效率下降，长虹的下降幅度比康佳更大。
小结：
随着电视市场竞争的激烈和市场需求的减缓，两家公司的应收帐款和
存货都大幅增加，运用资产的效率均有所下降，其中长虹的降幅更大一些。
4、偿债能力分析
（1）流动比率
流动比率反映企业在短期内转变为现金的流动
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