财务与会计第五章投资管理.docx
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财务与会计第五章投资管理
第五章 投资管理
一、本章概述
本章对投资的意义和分类、有价证券投资管理、固定资产投资管理作了系统地阐述和案例解析，以固定资产投资管理最为关键。
二、关键考点
1.股票投资与债券投资的优缺点、股票与债券的估价模型
2.固定资产投资决策方法
三、知识点精讲
知识点 投资的意义和分类
一、投资的意义
投资是把资金直接或间接投放于一定对象，以期望在未来获取收益的经济活动，它对企业具有重要意义。
（一）投资是企业获得利润的前提
（二）投资是企业生存和发展的必要手段
（三）投资是企业降低风险的重要途径
二、投资的分类
按投资回收期的长短分类
短期投资
主要包括现金、应收账款、存货、短期有价证券等投资
长期投资
主要包括固定资产、无形资产、对外长期投资等
按投资的方向分类
对内投资
包括流动资产、固定资产、无形资产和其他资产的投资
对外投资
包括兴建子公司、分公司或购买股票进行权益性投资和购买其他企业的债券等债权性投资
按投资的方式分类
直接投资
是指把资金投放于生产经营（或服务）中
间接投资
是指把资金投放于证券等金融资产
另，按照投资者权益的不同分为股权投资和债权投资；按照投资所起的作用不同，分为战略性投资与战术性投资
【关键考点】掌握投资的分类。
知识点 固定资产投资管理
一、固定资产投资的特点
1.投资数额大；
2.影响时间长；
3.发生频率低；
4.变现能力差；
5.投资风险高。
二、固定资产投资决策方法
（一）项目投资的现金流量组成
建设期现金流量
主要为现金流出量，一般包括：
固定资产投资、流动资产投资、其他投资费用以及原有固定资产的变现收入
经营期现金流量
主要的现金流入量：
销售收入
主要的现金流出量：
付现成本和所得税
终结点现金流量
包括收回固定资产的残值、收回原垫付的流动资金等
（二）建设期流动资金投资的估算
某年流动资金投资额（垫支数）=本年流动资金需用额-截至上年的流动资金投资额
=本年流动资金需用额-上年流动资金需用额
=本年流动资产需用额-本年流动负债需用额-上年流动资金需用额
【基础案例】B企业拟建的生产线项目，预计投产第一年的流动资产需要额为30万元，流动负债需用额为15万元；预计投产第二年流动资产需用额为40万元，流动负债需用额为20万元。
【解析】
根据上述资料，可估算该项目各项指标如下：
投产第一年的流动资金需用额=30-15=15（万元）
第一次流动资金投资额=15-0=15（万元）
投产第二年的流动资金需用额=40-20=20（万元）
第二次流动资金投资额=20-15=5（万元）
流动资金投资合计=15+5=20（万元）
（二）经营期现金净流量
=销售收入-付现成本-所得税
=净利润+折旧等非付现成本
=（销售收入-付现成本）×（1-所得税税率）+折旧等非付现成本×所得税税率
【基础案例】某企业计划投资购买一台设备，设备价值为35万元，使用寿命5年，直线法计提折旧，期末无残值，使用该设备每年给企业带来销售收入38万元，付现成本15万元，若企业适用的所得税税率为25%。
计算该项目的现金净流量。
【解析】
折旧额＝（设备原值－残值）∕使用年限＝35∕5＝7（万元）
税前利润=38-15-7=16（万元）
所得税=16×25%=4（万元）
净利润=16-4=12（万元）
经营期现金净流量=38-15-4=12+7=19（万元）
【关键考点】投资项目现金流量的计算。
经典例题【单选题】甲公司购买一台新设备用于生产新产品A，设备价值为45万元，使用寿命为5年，期满无残值，按年数总和法计提折旧（与税法规定一致）。
用该设备预计每年能为公司带来销售收入38万元，付现成本15万元。
最后一年全部收回第一年垫付的流动资金8万元。
假设甲公司适用企业所得税税率为33%，则该公司最后一年因使用该设备产生的净现金流量为（ ）万元。
A.13.4 B.16.4
C.24.4 D.26.4
『正确答案』C
『答案解析』
最后一年折旧＝45×1/15＝3（万元）
最后一年的所得税＝（38－15－3）×33%＝6.6（万元）
最后一年的净现金流量＝38－15－6.6＋8＝24.4（万元）
。
经典例题【2011年单选题】甲企业计划投资购买一台价值35万元的设备，预计使用寿命5年，按年限平均法计提折旧，期满无残值；预计使用该设备每年给企业带来销售收入40万元、付现成本17万元。
若甲企业适用的企业所得税税率为25%，则该投资项目每年产生的现金净流量为（ ）万元。
A.15
B.19
C.23
D.27
『正确答案』B
『答案解析』每年产生的现金净流量＝40－17－（40－17－35/5）×25%＝19（万元）
（二）非贴现法（不考虑时间价值）
1.投资回收期法
投资回收期法
定义
投资回收期是指收回全部投资所需要的期限
计算方法
①若各年现金净流量相等：
投资回收期（年）＝投资总额÷年现金净流量
②若各年现金净流量不相等：
评价标准
投资回收期一般不能超过固定资产使用期限的一半，多个方案中则以投资回收期最短者为优
【基础案例】某企业有甲、乙两个投资方案，甲方案需要投资4500万元，设备使用6年，每年现金净流量为2500万元；乙方案需要投资4000万元，设备使用6年，每年现金净流量为1600万元。
计算甲、乙两个投资方案的投资回收期并判断选择投资方案。
『正确答案』
由于甲、乙方案每年现金净流量不相等，则投资回收期为：
甲方案的投资回收期＝4500/2500＝1.8（年）
乙方案的投资回收期＝4000/1600＝2.5（年）
从计算结果看。
甲方案的投资回收期比乙方案的投资回收期短，所以选择甲方案。
【基础案例】某企业计划投资一个项目，需要投资10000万元，现有甲、乙两个投资方案，有关资料见下表。
单位：
万元
使用期间（年）
甲方案各年现金净流量
甲方案年末累积现金净流量
乙方案各年现金净流量
乙方案年末累积现金净流量
1
6000
-4000
0
0
2
5000
1000
2000
-8000
3
3000
4000
6000
-2000
4
2000
6000
8000
6000
『正确答案』
两个方案的现金流量不相等，投资回收期为：
甲方案的投资回收期＝1＋（10000－6000）∕5000＝1＋4000∕5000＝1.8（年）
乙方案的投资回收期＝3＋（10000－8000）∕8000＝3＋2000∕8000＝3.25（年）
从计算结果看，甲方案的投资回收期比乙方案的投资回收期短，所以选择甲方案投资。
经典例题【2007年单选题】甲公司拟投资购买一价值为600万元的大型生产设备（无其他相关税费）。
购入后立即投入使用，每年可为公司增加利润总额120万元；该设备可使用5年，按年限平均法计提折旧，期满无残值。
若该公司适用企业所得税税率为33%，无纳税调整事项，则该投资项目的静态投资回收期为（ ）年。
A.2.50
B.2.99
C.4.50
D.5.00
『正确答案』B
『答案解析』投资回收期＝投资总额÷年现金净流量＝600÷[120×（1－33%）＋600÷5]＝2.99（年）
投资回收期的优缺点
优点：
①能直接反映原始投资的返本期限；
②便于理解，计算也不难；
③可以直接利用回收期之前的净现金流量信息
缺点：
①没有考虑资金时间价值和回收期满后继续发生的净现金流量；
②不能正确反映投资方式不同对项目的影响
2.投资回报率法
投资回报率法
定义
投资回报率是年均现金净流量与投资总额的比率
计算方法
投资回报率＝年均现金净流量÷投资总额
评价标准
通过比较各方案的投资回报率，选择投资回报率最高的方案
续【基础案例】各年现金净流量相等：
甲方案的投资回报率=（2500÷4500）×100%=55.56%；
乙方案的投资回报率=（1600÷4000）×100%=40%；
可见，甲方案的投资回报率高于乙方案，应选择甲方案。
各年现金净流量不相等:
甲方案的投资回报率=（16000÷4）÷10000×100%=40%；
乙方案的投资回报率=（16000÷4）÷10000×100%=40%；
可见，两个方案无优劣之分，此结论与投资回收期法得出的结论不一致。
投资回报率法的优点是计算公式简单；缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式等条件对项目的影响。
经典例题【2010年单选题】某公司购买一台新设备用于生产新产品，设备价值为50万元，使用寿命为5年，预计净残值为5万元，按年限平均法计提折旧（与税法规定一致）。
使用该设备预计每年能为公司带来销售收入40万元，付现成本15万元，最后一年收回残值收入5万元。
假设该公司适用企业所得税税率为25%，则该项投资的投资回收率为（ ）。
A.42.0%
B.42.5%
C.43.5%
D.44.0%
『正确答案』D
『答案解析』企业前四年的年现金净流量＝（40－15）－（40－15－45/5）×25%＝21（万元），最后一年的现金净流量＝（40－15）－（40－15－45/5）×25%＋5＝26（万元），年均现金净流量＝（21×4＋26）/5＝22，该项投资的投资回收率＝22/50＝44%。
【关键考点】掌握投资回收期法和投资回收率法的计算。
（三）贴现法（考虑时间价值）
1.净现值法
定义
净现值是指投资项目现金流入量减去现金流出量的净额的现值
计算方法
NCFt－第t年的现金流入量；
n－项目预计使用年限；
r－贴现率
评价标准
净现值为正数的方案是可取的，否则是不可取的。
多个方案中，应选择净现值最大的方案投资
优点
适用性强；能灵活考虑投资风险；
缺点
贴现率不易确定；不适宜于对投资额差别较大的独立投资方案的比较决策；净现值有时不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。
【基础案例】某投资项目的所得税税前净现金流量如下：
NCF0为－1100万元，NCF1为0，NCF2–10为200万元，NCF11为300万元。
假定该投资项目的基准折现率为10%。
根据上述资料，按公式法计算的该项目净现值如下：
已知：
（P/F，10%，1）＝0.9091，（P/A，10%，10）＝6.1445，（P/A，10%，1）＝0.9091，（P/F，10%，11）＝0.3505
【解析】
NPV＝－1100＋0×（P/F，10%，1）＋200×[（P/A，10%，10）－（P/A，10%，1）]＋300×（P/F，10%，11）
＝－1100×1＋0×0.9091＋200×（6.1445－0.9091）＋300×0.3505
＝52.23（万元）
该项目的净现值大于零，方案具有财务可行性。
经典例题【2017年单选题】甲公司计划投资一条新的生产线，项目一次性总投资900万元，建设期3年，经营期10年，经营期每年的经营现金净流量为250万元，当前市场利率为9%，则甲公司该项目的净现值为（ ）万元。
已知（P/A，9%，10）=6.4177；（P/F，9%，3）=0.7722
A.676.1
B.1239.9
C.338.9
D.93.9
『正确答案』C
『答案解析』净现值＝250×（P/A，9%，10）×（P/F，9%，3）-900=338.9（万元）
2.内含报酬率法
定义
内含报酬率是使投资方案现金流入量的现值与现金流出量的现值相等的贴现率
计算
方法
满足上述公式的r就是内含报酬率
评价
标准
选择内含报酬率最大的方案
优点
内含报酬率反映了投资项目可能达到的报酬率，易于理解；可反映独立投资方案的获利水平
缺点
计算复杂，不易直接考虑投资风险大小；
在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策
【基础案例】某企业有一个投资项目，需要在项目起点投资4500万元，设备使用10年，每年现金净流量1000万元，计算该项目的内含报酬率。
如果企业的资金成本为16%，该项目是否可行？
【解析】根据内含报酬率计算公式，有：
1000×PVAr,n＝4500
即PVAr,n＝4.5
查年金现值系数表，得到：
PVA18%,10＝4.4941
PVA16%,10＝4.8332
由于4.4941＜4.5＜4.8332,采用插值法：
该项目内含报酬率为17.96%，高于资金成本16%，项目可行。
3.现值指数法
定义
现值指数是指现金流入量现值与现金流出量现值的比率
计算方法
评价标准
现值指数大于或者等于1的方案是可取的；否则不可取。
在现值指数大于1的诸多方案中，现值指数最大的方案为最优方案
【提示】净现值大于0——现值指数大于1
净现值小于0——现值指数小于1
【基础案例】有AB两个独立投资方案，有关资料如下表所示：
净现值计算表
项目
方案A
方案B
原始投资额现值
30000
3000
未来现金净流量现值
31500
4200
净现值
1500
1200
【解析】
A方案现值指数＝31500/30000＝1.05；
B方案现值指数＝4200/3000＝1.4。
即，方案B的现值指数大于方案A，应当选择方案B。
【关键考点】掌握净现值法、内含报酬率法和现值指数法的计算。
经典例题【2017年计算题】黄河公司原有资本结构为：
普通股10000万元，资本成本为10%；长期债券200万元，资本成本为8.5%。
现向银行借款800万元，期限为5年，年利率为5%，分期付息，一次还本，筹资费用为零。
该筹资用于购买价值为800万元的大型设备（不考虑相关税费），购入后立即投入使用，每年可为公司增加利润总额160万元。
设备预计可使用5年，采用直线法计提折旧，黄河公司向银行取得新的长期借款后，公司普通股市价为10元/股，预计下年的每股股利由1.8增加到2.0元，以后每年增加1%，假设适用所得税税率为25%，不考虑其他因素的影响。
根据上述资料，完成如下问题解答：
1.若该设备投资项目的期望投资收益率为16%，标准离差为0.08，则该设备投资项目标准离差率为（ ）。
A.8%
B.16%
C.50%
D60%
『正确答案』C
『答案解析』标准离差率=标准离差/期望值=0.08/16%=50%
2.黄河公司新增银行借款后的综合资本成本为（ ）。
A.19.52%
B.19.49%
C.17.64%
D.18.3%
『正确答案』A
『答案解析』
①新增银行借款的资本成本=800×5%×（1-25%）/800=3.75%
②因为借款导致股票的资本成本率为=2/10+1%=21%
③综合资本成本=3.75%×800/（10000+200+800）+21%×10000/（10000+200+800）+8.5%×200/（10000+200+800）＝19.52%
3.该设备投资项目投资回收期为（ ）年。
A.2.5
B.2.86
C.4.5
D.5
『正确答案』B
『答案解析』
①年折旧=800/5=160（万元）；
②每年的现金流量=160×（1-25%）+160=280（万元）；
③所以投资回收期=800/280≈2.86（年）。
4.经测算当贴现率为20%时，该设备投资项目净现值为37.368万元，当贴现率为24%时，该设备投资项目净现值为-31.288万元；采用插值法计算该设备项目的内含报酬率为（ ）。
A.21.50%
B.23.15%
C.21.82%
D.22.18%
『正确答案』D
『答案解析』①假设其内含报酬率为r，则r满足如下公式：
（r-20%）/（24%－20%）=（0-37.368）/（-31.288-37.368）
②解得，r≈22.18%
三、固定资产投资决策方法的特殊应用
（一）原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策---差额内含报酬率法
所谓差额内含报酬率法是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量（△NCF）的基础上，计算出差额内部收益率（△IRR），并与基准折现率进行比较，进而判断方案孰优孰劣的方法。
当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。
【基础案例】A项目原始投资的现值为150万元，项目计算期第1～10年的净现金流量为29.29万元；B项目的原始投资额为100万元，项目计算期第1～10年的净现金流量为20.18万元。
假定基准折现率为10%。
根据上述资料，按差额投资内部收益率法进行投资决策的程序如下：
【解析】
（1）计算差量净现金流量：
△NCF0＝－150－（－100）＝－50（万元）
△NCF1－10＝29.29－20.18＝9.11（万元）
（2）计算差额内部收益率
△IRR：
9.11×（P/A，△IRR，10）－50＝0
△IRR＝12.74%
（3）作出决策：
因为△IRR（12.74%）＞基准收益（10%），应当投资A项目。
（二）原始投资不相同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策---年等额净回收额法
所谓年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（NA）指标的大小来选择题优方案的决策方法。
年等额净回收额最大的方案为优。
某方案年等额净回收额=该方案净现值×回收系数=该方案净现值×1/年金现值系数
【基础案例】某企业拟投资建设一条新生产线。
现有两个方案可供选择：
A方案的原始投资为1250万元，项目计算为11年，净现值958.7万元；B方案的原始投资为1100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元。
行业基准折现率为10%、根据上述资料，按年等额净回收额法作出最终投资决策。
【解析】A方案的年等额净回收额＝A方案的净现值/（P/A,10%,11）＝958.7/6.4951＝147.60（万元）
B方案的年等额净回收额＝B方案的净现值/（P/A，10%，10）＝920/6.1446＝149.72（万元）
由于B方案的年等额净回收额（149.72万元）＞A方案的年等额净回收额（147.60万元），B方案优于A方案。
【关键考点】掌握差额内含报酬率法和年等额净回收额法。
知识点 固定资产投资决策方法的综合运用
一、独立投资方案的决策
1.独立投资方案的界定
两个或两个以上项目互不依赖，可以同时并存，各方案的决策也是独立的。
2.独立投资方案的决策方法―――内含报酬率法
【基础案例】某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目，项目A投资额为1万元，期限5年；项目B原始投资额18000元，期限为5年；项目C原始投资额为18000元，期限为8年，贴现率为10%，其他有关资料如下表所示：
独立投资方案的可行性指标
项目
项目A
项目B
项目C
原始投资额
（10000）
（18000）
（18000）
每年NCF
4000
6500
5000
期阴（年）
5
5
8
净现值
5164
6642
8675
现值指数
1.52
1.37
1.48
内含报酬率（%）
28.68
23.61
22.28
年金净流量
1362
1752
1626
【解析】
项目A与项目B
优先选择内含报酬率和现值指数更高的A项目
项目B与项目C
优先选择内含报酬率和现值指数更高的B项目
项目A与项目C
优先选择内含报酬率和现值指数更高的A项目
。
二、互斥投资方案的决策
通常采用年金净流量法来决策。
知识点 有价证券投资管理
一、股票投资
（一）股票投资的优缺点
1.优点
（1）投资收益高；
（2）能降低购买力损失；
（3）流动性很强；
（4）能达到控制股份公司的目的。
2.缺点：
风险大
（二）股票的估价模型
1.基本模型－－永远持有的普通股票
式中：
P－普通股票的价值；
di－第i年应支付的股利；
k－投资者要求的报酬率。
2.零增长模型
式中：
P－普通股票的价值；
d0－上一期刚支付的固定股利；
k－投资者要求的报酬率。
3.固定增长模型
式中：
P－普通股票的价值；
d0－上一期刚支付的股利；
d1－下一期预计支付的股利；
g－股利的增长速度；
k－投资者要求的报酬率。
【基础案例】某公司普通股票上年每股分配股利1.2元，公司每年股利的增长速度为3%，投资者要求的报酬率为8%，则该公司的股票价格为多少？
【解析】
根据固定增长股票的估价模型，计算该公司的股票价格为：
【关键考点】掌握股票的估价模型。
经典例题【单选题】甲公司购入A股票准备长期持有。
A股票去年的每股股利为2元，预计年股利增长率为8%，当前每股市价为40元，投资者要求的报酬率为12%，A股票的价值为（ ）元。
A.40
B.42
C.45
D.54
『正确答案』D
『答案解析』A股票的价值＝2×（1＋8%）/（12%－8%）＝54（元）
二、债券投资
（一）债券投资的优缺点
1.优点：
（1）投资收益比较稳定；
（2）投资安全性好。
2.缺点：
购买债券不能达到参与和控制发行企业经营管理活动的目的。
（二）债券估价模型
1.一年付息一次的债券估价模型
【注】
P－债券价值；
k－市场利率；
F－票面值；
n－付息期数
【基础案例】某公司投资购入一种债券，该债券的面值为100
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