房地产研究报告精粹.docx

资源描述

房地产研究报告精粹.docx

《房地产研究报告精粹.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《房地产研究报告精粹.docx（13页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

房地产研究报告精粹.docx

房地产研究报告精粹

研究报告精粹

09年第187期

总第372期2009年10月13日

主办：

营销服务中心网址：

客服电话：

96336

一、最新预测评级

1、分类预测评级

二、宏观研究

1、申银万国利率和经济前景

三、行业研究

1、申银万国电力:

基数效应愈发显著

2、国信证券农业行业10月月报：

秋粮收购高峰至，等待新气象

3、申银万国把握季度业绩超预期公司的投资机会。

四、公司研究

1、申银万国红日药业（300026）:

预计申购价格56.35元-59.64元。

2、申银万国浙江医药（600216）:

停产对公司中长期仍是利好，维持买入评级

3、申银万国华谊兄弟（300027）:

中国最大的民营影视企业，建议询价区间25-29

元

4、国信证券中铁二局（600528）：

“建筑+地产”重装上阵

5、国泰君安中铁二局（600528）:

低成本拿地优势显著，四季度推盘加大

6、国泰君安华谊兄弟（300027）：

集三大业务为一体的影视娱乐领先企业

7、国泰君安宝德股份（300023）：

中高端石油钻机电控系统的龙头企业

五、策略研究

1、国信证券09年4季度A股投资策略报告：

业绩+估值双轮驱动市场继续上

行

一、最新预测评级

1、分类预测评级

序号

代码

名称

所属行业

机构名称

研究员

机构评级

报告日股价

推荐

21.66

23.83

2009-10-10

600729

重庆百货

零售业

海通证券

路颖

买入

21.66

23.83

2009-10-10

002179

中航光电

电子元器件制造业

群益证券

胡恺敏

买入

15.69

16.4

2009-10-09

002007

华兰生物

生物制品业

申银万国

娄圣睿

增持

52.0

54.38

2009-10-09

二、宏观研究

1、申银万国利率和经济前景

贺振华2009年10月12日

结论：

本报告完分为三部分：

第一部分讲述资产负债表在宏观分析中的核心地位，不感兴趣的读者可以跳过这一节；第二部分是利率展望，我们预计市场利率将持续上行；第三部分是经济展望，我们重申了短期内的乐观态度，但是，目前的经济走向与房价和利率变动关系密切，一旦在这两方面观测到不利信号，态度转变是肯定的。

逻辑与原因：

第一、关于方法，大多数人都习惯从投资、消费和出口来解读和分析宏观经济。

但是，投资、消费、出口和GDP说到底都是结果，而不是原因。

另外几个变量才是宏观研究的根本，这些变量决定了投资、消费、出口和GDP，包括：

利率、成本（价格）和资产负债表。

理解了这些变量，大致上就了解了宏观经济运行的脉络。

在宏观经济的体系中，资产负债表是核心，是所有其他变量发挥作用的前提。

虽然利率在很多时候是周期波动的催化剂，但是利率变动也会影响资产负债表，所以是另外一个影响经济的核心因素。

至于政策，其实施决定于经济和通胀形势，发挥作用的方式和程度则决定于政府和银行的资产负债表，运用的手段，一是财政手段（包括支出和税收），另一方面则是货币手段，也就是利率和数量手段。

万变不离其宗，资产负债表、物价体系和利率能够解决大思路。

第二、关于利率，我倾向于认为未来半年到一年，市场利率向上是必然的（官方利率很可能不会动，至少未来半年如此）。

因为政府项目和企业融资需求还很强烈，并且经历过上半年的疯狂放贷之后，银行的融资能力确实下降了。

但是市场利率上升幅度幅度应该不会很大，原因是企业盈利增加、资产负债表改善、现金流丰富，其他融资渠道改善也会分散一部分融资需求。

另一方面，伴随着企业经营情况改善，银行存款和盈利也应该所有改善，也就是说资金供给端会有所改善。

第三、关于经济增长，就短期内而言，我倾向于认为，由于企业的资产负债表在改善，居民的资产负债表也未见明显恶化，需求端还是比较健康；银行的资产负债表已经出现隐忧，这可能会导致利率的略微上行，并且会损害居民和企业的资产负债表，但是在官方利率稳定的情况下，这种伤害不至于太大。

而成本体系估计会在很长时间内处于低位，利率体系——正如刚才所述——即便提升，幅度可能也不会很大。

因此，我个人对未来半年到一年的经济依旧谨慎乐观。

而如果政府的土地供应问题能够有效解决，则经济增长可以持续更长时间。

二、行业研究

1、申银万国电力:

基数效应愈发显著

余海，王海旭2009年10月12日

低基数效应逐渐显现，水电挤压影响慢慢消退。

09年8月全国发电量同比增长达到9.3%，增速相比过去一段时间有了明显提高，我们认为08年的低基数效应已经开始逐渐显现，未来几个月内的增幅将进一步扩大。

如果按照正常的季节性变化演绎，那么四季度月度发电量平均增速有望超过15%。

珠三角地区发电量增速提升显著。

8月发电量呈现较为明显改善的区域是珠三角，增速由7月的3.3%提高至8月的12.3%，原因可能在于当地8月的天气依然较为炎热以及去年的基数效应。

与此相比，8月长三角地区的仅为0.8%，这与同期的天气较为凉爽有很大关系。

此外，西南地区的发电量数据依旧较为强劲。

从贡献度来看，七大经济圈已全部转正，其中珠三角贡献度环比提高约1个百分点，西南、西北地区改善也较为明显，东北地区贡献度持续好转。

1-8月累计用电量实现正增长。

09年1-8月全社会用电量同比增长0.36%，累计增速终于转正，其中三大产业用电量增速分别为6.29%、-2.84%、10.70%，居民生活用电同比增长11.39%。

单月来看，8月用电量增速相比7月有所扩大，达到8.22%，其直接原因是：

第二产业用电量增速由7月的2.78%进一步提高至6.47%，而第一产业、第三产业、居民用电增速均出现不同程度回落。

通过计算增速贡献度，也印证了我们上述判断，8月第二产业贡献度高达4.7%，相比7月的2.1%显著提高，是用电量增速扩大的直接原因，我国经济复苏对于电力需求拉动的影响已经得到了比较明显的体现。

利用小时暂告别负增长。

1-8月全国发电设备累计利用小时为2956，同比下降8.8%，降幅相比1-7月缩小1.3个百分点，其中8月单月利用小时同比下降仅为1小时。

随着去年的基数效应体现得越来越明显，我们认为月度利用小时负增长的局面有望告一段落，预计三季度单季利用小时同比下降4.1%，四季度单季同比上升5.2%。

关注三季度确定增长类电力公司。

按照国家统计局公布的工业企业1-5、1-8月份利润情况，再结合9月份的发电量和动力煤价格情况，我们测算火电行业09年三季度单季实现利润总额约149亿元，环比二季度上升约20%。

利润率也从1-5月份的3.4%提升到1-8月份的4.7%。

我们认为电力企业的三季报仍将带来投资机会，具备配置的价值，建议重点关注华东、华南地区的国电电力、华电国际、申能股份、粤电力、宝新能源、深圳能源等。

2、国信证券农业行业10月月报：

秋粮收购高峰至，等待新气象

张如2009年10月12日

新粮价格将成为行业下一个可以关注的催化剂

猪肉价格连续10周上涨后如我们的预期进入中期调整，市场对通胀的预期随之落空，农业板块的短期投资价值衰减。

对于后市而言，每年的4Q是新粮上市的季节，因而粮食价格成为板块最为关键的催化因子。

从目前的供求层面简单来看难以出现行业利多的因素。

国家农业政策对于粮食价格的引导方向仍是维持温和上涨的趋势，但是这已经包含在市场预期之内，后期的走势还看是否能够有超出预期的部分。

上游大宗商品：

秋粮收购进入高峰期

9月国内大部分大宗粮食进入收割高峰期，价格进入温和上涨的通道。

根据国家粮油信息中心的预测，2009年度中国秋粮仍将丰收，前期东北地区干旱的影响基本已经消除，虽然玉米产量将有所下降，但是供应大于需求的格局未变。

所幸在政府收购政策的影响下，市场对粮食价格温和上涨的预期仍未改变。

下游加工业：

畜牧养殖业——正式进入中期调整

随着生猪存栏量的持续回升，后期市场的供应量将进入持续增加通道。

同时，屠宰量的增加将使市场供应量的增速大于需求的增速，中期调整无疑。

风险提示：

国内大宗原粮库存一直处于高位，政府对于粮食价格的调控能力很强；国际粮食价格的复苏进度低于预期。

月度重点推荐：

种植业

我们4Q仍然推荐种子行业，一方面农业板块缺乏更具亮点的二级子行业，另一方面我们预测政府可能会在09年4Q到10年1Q继续推出种植行业相关的农业政策，相关受益的行业主要集中在上游。

同时，中美“反倾销”之争也将为肉鸡类上市公司带来影响长远的投资机会。

建议关注敦煌种业、中牧股份、国投中鲁、圣农发展、民和股份。

3、申银万国把握季度业绩超预期公司的投资机会。

娄圣睿，应振洲，叶飞，罗鶄2009年10月12日

我们对31家医药公司09年前三季度业绩进行了预览，70%的公司净利润同比增幅都超过20%。

前三季度净利润同比增长超预期的公司有四家：

东阿阿胶（增长35%，三季度增长75%）；海正药业（增长40%，三季度增长58%）；华兰生物（增长49%，三季度增长136%）；国药股份（增长28%，三季度增长53%）。

三季度净利润环比大幅上升的公司：

浙江医药（季度环比增长88%）。

具体业绩情况如下：

净利润增幅超过100%的公司，三支：

复星医药（1.8元，国控上市投资收益确认增长265%，主业增长20%）、人福科技（0.32元，增长188%，主业增长45%）、仁和药业（0.35元，增长140%）。

净利润增幅50%-100%的公司，三支：

恒瑞医药（0.84元，增长90%，主业增长22%）、鱼跃医疗（0..46元，增长70%，主业增长60%）、康美药业（0.17元，增长60%）。

净利润增幅30%-50%的公司，六支：

华兰生物（0.49元，增长49%）、海正药业（0.42元，增长40%）、天士力（0.45元，增长40%）、东阿阿胶（0.37元，增长35%）、三九医药（0.51元，增长35%，主业增长50%）、云南白药（0.76元，增长33%）。

净利润增幅20%-30%的公司，五支：

国药股份（0.41元，增长28%）、中新药业（0.60元，增长25%）、达安基因（0.15元，增长25%）、同仁堂（0.43元，主业增长24%）、双鹤药业（0.60元，增长22%）。

净利润平稳的公司，十一支：

科华生物（0.39元，增长17%，主业增长30%）、江中药业（0..37元，增长5%）、千金药业（0.49元，持平，主业增长超过30%）、华海药业（0.35元、增长8%）、天坛生物（0.21元，增长5%）、上海莱士（0.51元，持平）、双鹭药业（0.71元，增长10%）、片仔癀（0.70元，5%）、广州药业（0.18元，持平）、三精药业（0.58元，16%）、山东药玻（0.40元，增长5%）。

净利润下降的公司，三支：

独一味（0.18元，下降15%）、浙江医药（1.60元，下降8%，三季度环比增长88%）、新和成（1.90元，下降49%，三季度环比增长28%）。

投资建议：

把握业绩增长超预期的公司，东阿阿胶、海正药业、华兰生物、国药股份、新和成和浙江医药。

复星医药确认国控上市投资收益，前三季度每股收益1.8元，我们认为市场低估了国控在复星的价值。

东阿阿胶：

典型的消费升级公司，09年一季报点评我们提示市场公司处在最坏的时候，季度业绩逐步提升，从目前看季度业绩提升情况好于我们预期，09年三季度阿胶系列回款3亿元，同比增长50%，阿胶浆获得快速增长，程继忠先生的控制营销成效开始体现，不考虑08前三季度所得税调整影响，09前三季度净利润实际增幅43%。

08年四季度和09年1季度公司一直控货，是主要产品销售低点，9月初阿胶块提价10%，阿胶系列进入消费旺季，预计2009年和2010年盈利将超预期。

海正药业和华兰生物：

海正原料药出口触底回暖，下半年国内制剂销售增速加快，09年业绩可能超预期。

华兰年内政府疫苗采购量约4000万人份，将极大增厚业绩。

甲流是两家公司股价催化剂。

国药股份：

三季度确认碘收益，分销和纯销业务增速相比二季度加快，三季度业绩开始回升。

新和成和浙江医药：

新和成三季度每股盈利约0.85元，环比增长28%，是VA价格上涨最大受益者，VA每上涨10元，增厚EPS0.07元。

浙江医药8月份VE折粉销量创纪录达到2100吨，三季度每股盈利约0.9元，环比增长88%，而VA价格的复苏为公司四季度盈利再添亮点。

三、公司研究

1、申银万国红日药业（300026）:

预计申购价格56.35元-59.64元。

应振洲，罗鶄2009年10月12日

在细分市场处于垄断地位的民营医药企业：

公司主要生产血必净、盐酸法舒地尔和低分子量肝素钙等中西药注射液。

中药注射剂血必净与西药注射剂法舒地尔在国内处于垄断地位。

公司实际控制人李占通通过大通投资持有公司上市后的27.82%的股份，是公司的实际控制人。

公司董事长兼总经理姚小青持有公司上市后的25.44%的股份，是公司第二大股东。

血必净与法舒地尔双轮驱动，未来三年仍将快速增长：

公司主要产品血必净与法舒地尔带动主业快速增长，2008年实现收入1.87亿元，净利润6400万元。

06-08年收入复合增长82%，净利润复合增长196%。

血必净注射液是目前国内唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多器官功能障碍综合征的国家二类新药，06-08年复合增速85%，我们预计公司血必净注射剂未来三年增速将保持在30-35%。

公司是国家二类新药法舒地尔注射剂国内唯一生产企业，08年市场占有率97.40%，在脑血管解痉类化学药中的市场占有率为44.93%，位列首位。

随着我国人口老龄化程度不断提高，脑血管病发病率不断上升，法舒地尔注射剂未来三年将保持25-30%的增长。

募投项目用于血必净技改扩产和研发中心建设：

血必净技改项目完成后，将使公司血必净注射剂产能从目前的900万支/年扩大到2600万支/年。

预计申购价格56.35元-59.64元：

公司主要产品血必净与法舒地尔注射剂在细分市场处于垄断地位，未来三年仍将保持快速增长。

我们预计公司2009-2011年全面摊薄每股收益为1.61元、2.13元、2.78元，同比增长26%、33%、31%。

从创业板启动后3家医药上市公司发行估值水平角度看，我们预计公司发行市盈率为2009年35倍，或2010年28倍，申购询价区间56.35元-59.64元。

2、申银万国浙江医药（600216）:

停产对公司中长期仍是利好，维持买入评级

应振洲，罗鶄2009年10月12日

公司10月10日发布停产公告：

决定于11月初对公司下属主要生产企业新昌制药厂、绍兴袍江维生素厂进行全面停产检修。

VE、VA、VH各产品均会短暂停产，产量受影响的实际时间预计很短：

本次停产属于例行检修，生产线中许多易腐蚀设备使用年限超过一年，必须进行更换。

根据以往惯例，公司本应选择7、8月下游需求淡季进行检修，今年因VE销售势头旺盛，公司检修计划一拖再拖，推迟到了11月。

本次检修还将进行电路改造，因此公司VE、VA、VH均会短暂停产。

公司将实施分部停产计划，且前期做了充分的准备，我们预计生产实际受到影响的时间可能仅有10日。

停产有望刺激VE价格继续上涨5%：

目前VE粉报价稳定在190元/kg，浙江医药此次停产将对VE价格产生进一步刺激，我们判断VE报价短期有望因此上涨5-10元/kg，站上200元/kg。

根据以往经验，每年的9月至来年的5月是饲料需求旺季，而每年的11月又是旺季中的最高峰，公司在11月检修，无疑将使得VE供给紧张，从而带动价格上涨。

VA报价可能还会有所上扬，但持续性还要看下游需求恢复：

受安迪苏生产线故障供给减少影响，VA粉报价近期快速上升至170元/kg。

作为VA六大寡头生产企业，公司此次停产时间虽然很短，但也会催化VA报价有所上扬。

VA粉出口开始复苏，真正的完全恢复还需要等到2010年上半年，而内需目前恢复态势良好，下游订单逐渐充裕。

VA价格上涨的持续性取决于需求的恢复程度。

停产对浙江医药中长期仍是利好，而新和成更是停产的直接收益者：

①浙江医药三季度单季每股盈利约0.9元，VA景气回升为公司四季度盈利再添亮点。

公司例行检修将催化VE价格上扬，而产量实际受到的影响几乎可以忽略，维持我们对公司09-10年每股收益2.36元，3.03元的盈利预测，6个月目标价格47元。

②浙药停产检修将直接构成新和成股价催化剂。

新和成同时也是VA价格上涨的最大受益者，VA每上涨10元，增厚EPS0.07元。

公司增发在即，有利于业绩充分释放，三季度单季每股盈利估计在0.85元，维持09-10年每股收益3.15元、3.77元，6个月目标价格63元。

3、申银万国华谊兄弟（300027）:

中国最大的民营影视企业，建议询价区间25-29元

万建军2009年10月12日

建议询价区间25-29元。

相对估值得到合理价格为25元，DCF计算得到合理价值29元，根据未来行业发展规模推算得到每股合理价值25元，建议询价区间25-29元，对应09年PE48-56倍。

考虑到现有询价机制以及市场对公司的高度关注，建议选择区间上限进行询价。

中国电影潜在市场空间巨大。

2008年中国电影票房43亿，过去5年中国电影票房复合增长率36%，我们预测未来5年复合增长率维持35%的高增长，2014年，中国电影票房收入有望达到200亿，约是08年的5倍。

华谊兄弟领跑影视行业。

公司业务主要是电影制作、电视剧制作和艺人经纪。

电影票房市场份额15%，行业排名第二；电视剧生产能力在民营机构中排名第二，占2%市场份额，以收入计算市场份额在6-8%之间，行业排名第三；艺人经纪业务排名行业第一（以旗下签约艺人人数计算）。

公司核心竞争力在于品牌、人才和业务协同。

公司陆续推出的高票房电影和高收视率电视剧不断强化消费者对华谊兄弟品牌认知，而影视精品的制作源于公司出色的影视创作团队和艺人团队。

反过来，公司的影视作品培养创作团队和艺人的成长。

我们预计公司09-11年完全摊薄EPS为0.52元、0.91元和1.22元，净利润分别增长28%，76%和34%。

4、国信证券中铁二局（600528）：

“建筑+地产”重装上阵

邱波,李遵庆2009年10月12日

“建筑+地产”双轮驱动模式确立

公司近期首次对其地产项目的运作情况进行了披露，确立了“建筑+地产”并举的双主业格局，业务模式由单一型向复合型驱动成功转型功。

依靠长期从事建筑业务所累积的多种资源，公司迅速转型为国内唯一的贯通整个产业链条的“城市运营商”，将“城市规划（涵盖土地规划、整理）—勘察设计—建筑—房地产—项目运营”整个产业链条上的各环节很好地融合在一起，实现了利润的最大化挖掘，通过“一级土地整理”、“二级房产开发”和“三级产业联动”等方式，有效增强公司盈利能力、增大业绩弹性，驱动公司价值长期增长。

首次披露住宅二级开发项目情况，运作模式独特，利润撬动增大

公司对当前正在运作的10个房产项目进行了披露，大部分集中于成都及周边。

这10个商品住宅二级开发项目累计权益总建筑面积330.9万平米、权益可售面积281.5万平米，分别占公司项目总储备的68.7%和80.9%，已累计销售80.9万平米。

公司房地产项目产品线丰富、推进快、待售量大，蜀郡D区、新界3期、檀木林国宾府1期、龙郡1期、东山国际新城D区目前在售，而郫县西郡英华（首期7.7万平）、温江月映长滩（首期6万平）、花水湾度假别墅等项目亦定于09年年底前上市，房屋待售量大、推进速度快于预期，对利润将形成有力撬动。

公司房地产项目运作模式独特，大多以城市综合开发运营模式展开，不仅享受税收优惠，还能灵活掌握拿地规模、支付较低的土地及建安成本。

丰厚的合同储备夯实业绩增长的确定性

09年至今新签合同230亿元，完成年度目标80%。

目前，公司未完工合同额741亿元，合同充足率（未完工合同额/年收入）为3.12倍，达历史最高水平。

被严重低估，目标价17.2元/股，“推荐”评级

房地产业务在10年步入大规模回报，对利润的增厚显著，预计公司09~11年EPS分别为0.47元、0.86元和1.16元。

给予10年20倍PE估值，对应目标价17.2元。

我们看好公司独特的城市运营发展模式及其发展前景，“推荐”。

5、国泰君安中铁二局（600528）:

低成本拿地优势显著，四季度推盘加大

孙建平李署2009年10月12日

投资要点：

首次全面披露公司房地产项目情况，地产开发提速。

2007年1月通过定增进入房地产市场，建筑施工和房地产双主业并举。

房地产开发业务由注册资本5亿元的中铁瑞城全面负责。

项目储备丰富，集中于成都区域，待销售量大。

公司现有项目储备471万平米，权益建面344万平米，可售面积408万平米，截至09年9月份累计销售面积仅81万平米。

开发项目包括别墅、酒店、中高端住宅综合型度假小镇等，层次丰富。

近8成的项目储备通过土地一二级联动开发获取，保障土地低成本。

公司现有项目储备中有6个项目通过一二级联动获取，一二级联动项目建筑面积3

展开阅读全文